富の効果が大きく失われ、イーサリアムは「中年危機」を乗り越えることができるだろうか？
TechFlow厳選深潮セレクト
富の効果が大きく失われ、イーサリアムは「中年危機」を乗り越えることができるだろうか？
Vitalikが激しい非難を浴び、正式に神格から凡人に降りた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：1912212.eth、Foresight News
最近、Vitalikが再びコミュニティから批判の的に晒されている。これはイーサリアムが初めて直面する危機というわけではない。2018年以降、イーサリアムはこれまでに4～5回も同様の疑念と批判の嵐に見舞われてきた。今回の主な発端は、トランプ氏がSolanaチェーン上で自身のミームコイン「TRUMP」を発行したことに端を発している。このミームコインは驚異的な価格上昇を見せ、そのチャンスを掴んだ人々の中には一躍有名になり、引退まで果たす者さえ出た。
極端な富の拡大効果により、取りこぼした投資家たちの間で後悔の声が相次ぎ、Solanaとミームコインは再び世間の注目を集めた。FOMO（恐怖による買占め）の心理はSOLの供給不足を引き起こし、バイナンスでは出金の一時停止にまで至った。TRUMPが高騰する一方で、SOL価格は295ドルまで跳ね上がり、過去最高値を更新した。市場全体が活況を呈する中、ビットコインとSOLが着実に上昇する一方で、時価総額第2位のイーサリアム（ETH）だけが「一向に上がらない」という状態が続き、「一体ETHはどうしたのか？なぜここまで誰からも批判される存在になってしまったのか？」という疑問が浮上している。
新規・既存の資金がイーサリアムを見限る
かつて、イーサリアムの「世界コンピュータ」という壮大なビジョンは、数多くのテックエリートや金融界の大物、業界の重鎮たちを惹きつけてきた。しかし今や、その輝かしい時代は終わりを迎えつつあるように見える。ビットコインの「デジタルゴールド」としての地位は揺るぎなく、現物ETFの承認、MicroStrategyの大量購入、政府機関の採用も進み、時価総額がますます膨らむ中でも、底値1.5万ドルから計算すれば6倍以上のリターンを達成している。BTCは依然としてファミリーオフィスなど「老銭（古い資本）」の最愛の資産である。
一方、イーサリアムはビットコインとは異なる競争軸にあるものの、昨年3月以降、ずっと3,000ドル前後で横ばいが続いており、多くの人が期待する「アルトシーズン」においても、まったく期待外れのパフォーマンスに終わっている。
1月16日時点でのデータによると、イーサリアム現物ETFの純流入額は合計26.6億ドルに達しているが、この流入が価格に与える支えや上昇圧力はほとんど見られない。価格は金融市場におけるコンセンサスの結果であり、長期間にわたる停滞とレンジ相場は、多くの支持者の信仰心を消耗させ、市場の信頼感は完全に失われつつある。
一方、Solanaは低コストのガス代とミームコインによる富の創出ブームにより、多くの新規ユーザーを呼び寄せている。Circle公式サイトの最新データによると、イーサリアムメインネット上のUSDC発行残高は315.3億ドルだが、新興ブロックチェーンのSolanaではすでに77.2億ドルに急増している。
L2が流動性を分断し、批判の声が高まる
前回のサイクルからすでにL2とL1の優劣を巡る議論が始まっており、今回のサイクルでは「四大L2」が相次いで登場したことで、L2とL1どちらが優れているかという論争は終息していない。しかし現在の市場の傾向を見る限り、L1優先の意見が広く受け入れられている。
L2チェーンはスケーラビリティを主眼に置いているが、資金のクロスチェーン移動において安全性や迅速性に課題があり、ユーザーエクスペリエンスも大きく損なわれている。技術的には各チェーンに特徴があるものの、最終的な使い勝手においてユーザーが違いを感じることは少ない。
さらに一部のプロジェクトは複数のL2チェーン間を頻繁に移動しており、これにより流動性とユーザーエクスペリエンスがさらに分断されている。また、各L2は独自のトークン経済を構築しているが、それがイーサリアム自体への還元につながっておらず、ETHの魅力を低下させている。Baseを例に挙げれば、昨年のネットワーク手数料の大部分はCoinbaseの利益となっており、イーサリアムメインネットへ還元された資金はわずかだった。年率換算すると、CoinbaseはBaseから約1億ドルの収益を得ている。
SynthetixおよびInfinexの創業者Kainは、「もし私がEF（イーサリアム財団）を運営しているなら、絶対にL2に対して圧力をかけて、ソーター収益を使ってETHをバーンさせるよう要求するだろう」と述べている。
各L2が立ち上げられて以降、そのトークンのパフォーマンスは平凡で、総TVLはすでに540億ドルを超えてはいるものの、昨年3月以降、特に顕著な成長は見られていない。
現在、L2技術も新たな壁にぶち当たっている。L2チェーンの増加に伴い、限られたBlobストレージを複数のL2が争う形となり、手数料が高騰し、ユーザーの負担が増大している。PectraアップグレードによってBlob数が6に増加しても、問題は一時的に緩和されるだけで根本解決には至らない。短期的にはPectraアップグレード、中期的にはPeerDASの実装、長期的にはDAの拡張が解決策として挙げられる。
これについて、Curve創業者のMichael Egorovは、「L2中心のロードマップを捨て、L1の拡張に全力を注ぐべきだ」と述べており、さらに「L2は競争優位性ではなく、創可貼（応急処置）にすぎない」とまで言い切っている。
現在のイーサリアムメインネットのTPSは最大で秒間約90件程度だが、これは到底不十分である。金融決済層として、イーサリアムは大量かつ高頻度のデータ処理を可能にするスケーリングが急務となっている。しかし、大きな課題もある。まず、セキュリティと非中央集権性を維持しつつ、シャーディングやプルーフ・オブ・ステークなどプロトコル層の複雑な技術調整が必要となる。また、コミュニティ内の合意形成も重要であり、メインネットの拡張案は広範な支持を得なければならない。もしL2からL1へ方針を急転換すれば、既存のL2たちの立場が極めて微妙になり、コミュニティの分裂や紛争を招くリスクがある。
短期的には、イーサリアムのスケーリングがL2路線を選ぶか、それともメインネットのアップグレードを選ぶかは、未だに決着がついていない。
DeFiとNFTという二つのタービンが停止
周知の通り、前回のバブル期にはDeFiとNFTの二輪駆動に加え、マクロ的な量的緩和もあり、暗号資産市場は前例のない狂乱相場を迎えた。イーサリアムはDeFiの基軸通貨として、DeFiの爆発的成長とともにETHに対する需要と知名度が高まり、フライホイール効果によって価格が連続上昇した。
特に注目に値するのは、NFTが前回のバブル期においてイーサリアムに貢献した点である。NFTの画像ブームの際、多数のプラットフォームやブランドNFTの価格はETH建てであり、NFTを購入するにはまずETHを買う必要があった。NFTの人気はETHの認知拡大に大きく寄与し、DeFiと共に暗号資産市場の繁栄とイーサリアムの黄金時代を彩った。
そのため、前回のサイクルでは底値から計算してETHは50倍以上のリターンを記録した。
時代は現在のサイクルに進むが、新しいDeFiプロトコル（貸し借り、デリバティブなど）は資金を惹きつけるような目立った特徴を持たず、むしろ独自のチェーンを構築することを選択し、その価値はイーサリアムに還元されていない。多くのDeFiトークンは同じ機能を繰り返し作る「模造品」であり、上場直後に価格がピークを迎えた後は下落し、市場の脆弱な心理をさらに悪化させている。2023年以降、DeFiが注目されたのは昨年第4四半期の盛り上がりのみであり、その後は再びミームコインとAIコインの波に飲み込まれた。データによると、現在のDeFi総TVLは、前回のサイクルで記録した1800億ドルのピークにまだ届いていない。
前回のNFTブームは、市場参加者が他の取引で儲けた後の消費行動が背景にあったが、現在の市場では資金の流れはビットコイン、チェーン上ミーム、AIコインの三本柱に限定されている。前者は一般投資家にとって価格が高すぎて購入が難しく、後者はPvP（プレイヤー対プレイヤー）能力と調査力が極めて問われるため、かつてのような「楽して稼げる」時代はもう戻らない。
全般的な上昇相場は消え、特に稼ぎにくくなったことで、市場の利益機会は減少した。一部のアルトコイン保有者は、アルトシーズンを待っていたが、代わりにウォレットの「パラダイムシフト」を迎えた。早く逃げた者が多く儲け、損失も最小限に抑えられる。遅れた者は逆に深刻な含み損を抱えることになる。
市場はDeFiとNFTに対して依然として関心を示さず、イーサリアムの強力な推進力が停止した以上、ETH価格の低迷は当然の帰結といえる。
イーサリアムの富の拡大効果が消失、Solanaがその役割を継承
今週の市場サイクルは従来とは異なる。AIとミームコインの波が富の創出の主導権を握っている。過去のサイクルでは、ETHは初期のICOやその後続々と登場したDeFiプロトコルによって、強い富の拡大効果を享受していた。
10年前、Vitalikはシリコンバレーでコードばかりのプレゼンを行った。彼のPPTはすべてコードで構成されており、そのスピーチを聞いた投資家たちは熱狂し、「これが未来だ」と叫んだ。その後、イーサリアムはICOを通じて2,000万ドルを調達し、当時の記録を塗り替え、当時のETH価格は約0.3ドルだった。
現在のETH価格は3,000ドルを超えているが、当時ICOに参加して保有し続けていれば、リターンは1万倍以上となる。ICOは2017年のサイクルにおいて、百倍、千倍のリターンを生み出し、当時の資金調達手段はほとんどがETHで行われていた。一旦沈静化した後、2021年のサイクルではAAVE、COMP、SNX、UNIといったDeFiプロトコルが次々と登場し、投資家たちに巨額の利益をもたらした。
富の拡大効果の影響力は小さくない。プロジェクトチーム、取引所、新規上場プラットフォームなど、すべてがこの富の拡大効果を生み出そうと必死である。市場は大多数の人々を豊かにすることはできないが、少なくとも一部の人々に巨額の利益を与えることが極めて重要だ。なぜなら、その富の話は真似され、猛烈に拡散され、無数の追随者を引き寄せるからである。
今回のサイクルにおいて、最も富の拡大効果を持つのはVC系コインではなく、AI関連コインとミームコインである。ミームコインを例に挙げれば、DOGE／SHIB／PEPEなどの定番以外に、イーサリアムメインネットでは大きなミームブームは起きていない。L2でもBaseチェーンのBRETTやDEGENが一時的に注目を集めた程度である。AIXBTやVIRTUALもBaseの少数の明るいスポットに過ぎない。
Solana上ではミームおよびAIプロジェクトが雨後の筍のように次々と登場している。最近のTRUMPに限っても、発行から4日間でCircleはSolana上に25億枚のUSDCを追加発行している。中国語コミュニティの一部の上級チェーン上プレイヤーは、わずか4時間で数千万ドルの利益を上げるという輝かしい実績を打ち立て、Twitterコミュニティから羨望の眼差しを浴びた。
加えて、過去のBONK／BOME／WIF／PENGUといったミームコインの台頭も、Solanaエコシステムに大きな活力を注入した。「ミームスーパー・サイクル」理論の提唱者たちもこれを称賛し、より多くのユーザーがSolanaエコシステムに流入するよう促している。
AIの波においても、Solanaはイーサリアムを完全に凌駕している。AI16Z／FARTCOIN／GOATなどがAIブームを牽引している。
SolanaはAI関連コインとミームコインで市場の主導権を確固たるものにしている。Duneのデータによると、発行プラットフォームPump.funの累計収益はすでに4億ドルを超えている。
ミーム流動性インフラとしてのRaydiumの年間収益は3.63億ドル、年間手数料は30億ドルを超える。過去3ヶ月間で、手数料は370％以上増加し、収益は260％以上伸びている。時価総額対手数料比は1.1倍、時価総額対収益比は9.6倍である。
多くのミームコインおよびAI関連コインがイーサリアムやそのL2ではなく、Solanaを選んでいる大きな理由として、メインネットのガス代が高く、取引が遅いこと、そしてL2では流動性の分断が起きているという悪循環がある。結果として、Solanaはフライホイール効果を活かして富の拡大効果を拡大し続けている。
現在、Solscamのデータによると、Solanaのアクティブウォレット数は600万を維持しており、2024年5月と比べて約6倍に増加している。
単一ウォレットが複数のトークンを保有することをカウントした場合の新規アカウントの1日あたりの増加数も、2,000万という歴史的高水準を維持している。
Solanaのデータが爆発的に増加する背後には、かつての小さな火種がすでに燎原の勢いとなっている可能性がある。
イーサリアム財団の売却、組織の肥大化
L2が投資家の支持を得られず、DeFiとNFTの二つのタービンが停止し、富の拡大効果も弱まり、これらの矛盾がETH価格の停滞を招いた。これにより、コミュニティは矛先をVitalikに向けるようになり、かつて崇拝されていたVitalikは神の座から引きずり降ろされ、多くの非難と罵倒が飛び交うようになった。Vitalikが率いるイーサリアム財団（EF）も批判の集中砲火を浴びることとなった。
前回のサイクルでは、イーサリアム財団は「天井売りの指標」として知られていたが、今回のサイクルでもEFが頻繁にETHを売却している様子がオンチェーン監視によって発覚し、度々報道されるたびにコミュニティからの怒りが噴出している。価格が上昇している間はこうした売却行為が無視されがちだが、ETH価格が横ばいになると、売却は「敏感な売り圧力」として扱われるようになる。Vitalikはこれを「スタッフの給与支払いとコミュニティ支援のため」と説明しているが、コミュニティは納得していない。
Aave創業者のStani Kulechovは、イーサリアム財団の年間予算報告書を読んだ後、「EFEFは支出と財務上の問題に直面しており、焼け金の速度を1.3億ドルから3,000万ドルに削減し、スタッフ数を精簡し、新しいリーダーシップチームを編成すべきだ」と具体的な提言を行っている。
売却行為は個人投資家の不満の一因にすぎないが、他にもEFに対する不満は、その方向性の欠如とリーダーシップの不在に集中している。
SOLの初期投資家でもあるMulticoin Capital共同創業者のKyle Samaniは、かつてイーサリアムに魅了され、暗号資産分野に入ってきたと述べている。しかし2017年11月のDevcon 3以降、イーサリアムへの信頼を失った。「イーサリアム財団がなぜこれほどあてにならないのか本当に理解できない。財団内に誰一人、具体的なスケーリング計画を推進できる意識を持っている人物がいないのだ」と語っている。
Kyleはさらに付け加え、「ここ7年間、イーサリアム財団は何も変わっていない。依然として緊急性が欠如しており、リーダーシップはコアユーザーのニーズと乖離しており、明確な方向性もないままだ」と批判している。
著名なKOLであるEric Connerも最近、ソーシャルメディア上でイーサリアムコミュニティからの脱退を宣言した。彼は「現在の財団はステークホルダーに報告せず、徐々に泥沼に陥り、変革を拒んでいる」と直言。財団は現在「勝利への意欲や競争心を欠いている」として、多くのコミュニティメンバーが「本当にここで続けるべきか」と疑問を抱くようになったと指摘している。
こうした批判の嵐の中、Vitalikもついに対応せざるを得なくなった。彼は「リーダーシップ体制に関して重大な改革を進めている。それはすでに約1年間継続しており、いくつかの措置はすでに実施・公開されており、その他も進行中だ」と述べた。また、ファンドや機関、国家との協働を支持し、ETHを資産として議論することも支持していると表明した。
殺到する罵倒に対して、Vitalikは「あなたたちがこのように圧力をかけ続けるなら、それはトップ人材にとって極めて有害な環境を作り出している。最近、イーサリアムの優秀な開発者の何人かが私に直接メッセージを送り、ソーシャルメディア環境への不満を漏らしてきた。その環境を作り出しているのは、まさにあなたたちのような人たちだ。あなたたちは私の仕事をより困難にしている。同時に、あなたたちの言う通りに動く気を、ますます失わせているのだ」と反論している。
まとめ
イーサリアムは深刻な「中年危機」に直面している。Vitalikがどのような対応を取るかは現時点では不明である。幸いにも、イーサリアム共同創業者でありConsensys創業者のJoseph Lubinが声を上げた。「Vitalikの最も称賛に値する点の一つは、意思決定の方法にある。問題が起きたとき、彼はさまざまな意見に耳を傾け、情報を収集し、利害を慎重に検討した上で、必要なデータの大部分を考慮したと判断した時点で決断を下す。彼はすでに皆の意見を聞き終えており、物事は進行中だ」と述べている。
さらにJoseph Lubinは、「私が見ている限り、近いうちに多くの高価値な計画が公表され、皆を驚かせるだろう。今は冷静さを保ち、热潮が始まる前に理性を失わないことが最善だ」と語っている。
長年にわたりいくつもの試練を乗り越えてきたイーサリアムという巨大船が、再び逆転のチャンスを掴めるかどうか――その行方は、しばらく見守るしかない。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
