プレミアム価格で先回りする動きに追随し、なぜMSTRはこれほど急いでいるのか？
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プレミアム価格で先回りする動きに追随し、なぜMSTRはこれほど急いでいるのか？
2〜3倍の純資産価値で株式を売却することで、MSTRは実質的に大幅な割引でビットコインを購入している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：チャン・ヤーチ、ウォールストリートジャーナル
MicroStrategy（MSTR）は9週連続でビットコインを大規模に追加購入しており、自社株価が下落するほど積極的に買い進めている。「不可解な操作」の真意とは何か？
6日、元米銀グローバルエクイティマーケット担当責任者であるクレイグ・コウベン氏は英紙『フィナンシャル・タイムズ』のコラムで、MSTRの戦略には構造的な問題があると指摘した。同社はビットコイン価格が高いほど大量購入する傾向があり、これは大きなリスクを伴うという。ビットコインが下落すれば、MSTRの純資産価値に対するプレミアムも縮小し、株価も下落する。その結果、72億ドル相当の転換社債が新株式への転換ではなく満期支払いのリスクに直面する可能性がある。
現在、ビットコイン価格は約10万ドル前後で推移しているが、MicroStrategyの株価は下落している。11月21日の取引時間中の最高値552ドルから、すでに40％下落している。
これにより、同社株価が純資産価値に対して付けていたプレミアムは、最高3.8倍から1.9倍まで低下した。注目すべきは、MSTRの経営陣が大量に自社株を売却している点だ。2024年のみで5.7億ドル相当を手放している。
一方で、MSTRはビットコイン購入ペースを加速させている。先月発表された210億ドル規模の「均等価格」による株式発行計画は当初3年間を想定していたが、わずか2カ月で既に3分の2が完了した。JPモルガンのアナリストによると、2024年にMSTRは暗号資産市場への資金流入の驚異の28％を占めていた。
MSTRは自社株を売却しながら、同時に巨額のビットコインを購入している。分析によれば、純資産価値の2〜3倍の水準で株式を販売することで、実質的に大幅な割引価格でビットコインを取得していることになる。
プレミアムとの競争！
MicroStrategyは、資金調達規模を拡大する緊急行動を進めているように見える。先週金曜日、同社はさらに多くのビットコインを購入するため、今四半期中に最大20億ドルの恒久的優先株を発行する計画を発表した。それからわずか1週間余り前には、発行済み株式数を3億3000万株から103億3000万株へと3000％以上増やすことを株主に承認を求めたばかりだった。
コウベン氏は、このような行動様式は、経営陣が現在の純資産価値プレミアムが永続しないことを認識しており、この機会主義的状況を一刻も早く活用しようとしていると示唆していると指摘する。
MSTR経営陣の行動にも注目が集まる。同社会長のマイケル・セイラー氏は分散投資を公然と批判し、投資家には不動産を担保に取ってでもビットコインを買えとさえ勧めている。だが、他の幹部たちが次々と自社株を売却し、2024年のみで5.7億ドルを現金化しているのだ。
コウベン氏は、MSTRがビットコイン価格が高いほど購入量を増やす傾向にあると指摘する。2022〜2023年の暗号資産の冬の時期、ビットコイン価格が1〜2万ドル台で推移していた際、MSTRの購入スピードは明らかに鈍化していた。しかし、ビットコイン価格が上昇し始めると、同社の購入ラッシュも再開した。
ビットコイン価格が上昇し続ける限り、同社の純資産価値に対するプレミアムは維持され、このプレミアムこそが戦略の鍵を握っている。
しかし、この戦略には大きなリスクが伴う。ビットコイン価格が下落すれば、純資産価値のプレミアムが縮小し、株価も下落する。その結果、72億ドルの転換社債が新株式への転換ではなく満期時の現金支払いを迫られる可能性がある。MSTRのソフトウェア事業は赤字状態であり、ビットコイン自体もキャッシュフローを生まないことを考えれば、これは同社にとって重大な課題となるだろう。
コウベン氏は、MSTRが今こうして大量に株式を売却しているのは、まさにこのリスクを回避しようとしているためだと考える。
純資産価値の2〜3倍の水準で株式を販売することで、MSTRは実質的に大幅な割引価格でビットコインを購入しているのである。
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