Web3起業家の年次総括と新年展望
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Web3起業家の年次総括と新年展望
草莽から普遍へ、混沌から秩序へ、不況からバブルへ、保守から変革へ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：@Web3_Mario
概要：本年もご支援いただき誠にありがとうございます。筆者の年終まとめは少々遅くなってしまいましたが、諸事情により時間がずれ込み、またどの視点から一年間の所感を整理すべきか長く考えました。最終的に、現役の普通のWeb3起業家としての立場から、率直な思いを共有する方がより真実味があると考えました。総じて2024年を振り返り、2025年に向けて展望すると、以下の四つのフレーズでまとめるのが適切だと感じます。「野性から普遍へ」「混沌から秩序へ」「不況からバブルへ」「保守から変革へ」。以下、それぞれのポイントについて、代表的な出来事を交えながら感想と見通しを述べていきます。
野性から普遍へ：BTC現物ETF承認が、暗号資産の普遍化への道を開く
2024年を振り返ると、筆者が最も異質だと感じた変化は、かつてニッチなサブカルチャー的産物であった暗号世界が、普遍的価値を持つ資産クラスへと進化したことです。この転換点には二つの象徴的出来事が関係しています。一つ目は2024年1月10日、3ヶ月間にわたって議論されたBTC現物ETFの審査がSECによって正式に承認されたこと。二つ目は2024年11月6日、米国大統領選挙において、暗号資産に友好的なトランプ氏が第47代米国大統領に当選したことです。これら二つの出来事の影響は、BTC価格の明確な二段階上昇から読み取れます。前者はBTC価格を$30,000台から$60,000台まで押し上げ、後者は$60,000から$100,000台への上昇に大きく貢献しました。
この変化がもたらした最も直接的な影響は資金流動性の拡大です。豊富な流動性はリスク資産の価格形成にとって当然有利ですが、その資金吸引のプロセスや動機は2021年のバブル期とは異なります。2021年の暗号資産バブルは、主に規制回避による高い資金効率性が原動力でした。これにより、バイデン政権がコロナ対策として導入した「1.9兆ドル経済救助計画」によって生じた過剰流動性を、暗号分野がより効率的に吸収し、極めて高い投機的リターンを実現しました。
しかし2024年からの新バブルでは、その伝達プロセスが変化しています。2021年のバブルで集まった「影響力のある資金」と新たに生まれた既得権益層が、新たな利益団体として政治的影響力を強めています。これは、多数の暗号政策ロビー活動や大量の政治献金を通じて顕在化しています。この点については、筆者が以前執筆した『World Liberty Financialの価値を深く分析：トランプの選挙資金不足下での新たな選択肢』で詳しく考察しています。
この動きがもたらす最大の影響は、政治的手腕を通じて暗号資産の普遍的価値を効果的に推進できるようになったことです。そのため今周期では、暗号資産の価値に関する議論が進化しており、多くの伝統的エリート層や主流メディアが自らを「暗号友好派」と称するようになりました。このような「野性」から「普遍」への移行は、資金流入の動機にも大きな変化をもたらしています。筆者の過去記事（『現在の暗号市場の振動の根本原因を徹底分析：BTCが新高値突破後の価値成長不安』）でも論じましたが、根拠の有無に関わらず、今回のBTC購入動機には投機以外にも「価値保存」「インフレヘッジ」などの要素が混ざり始めています。これにより、暗号資産の投機性に伴う周期性やボラティリティが緩和され、価値基盤がより安定化します。ただし、こうしたポジティブな変化を享受できるのは現時点ではBTCなど少数のブルーチップ資産に限られますが、乗数効果によって、全体の暗号資産市場も恩恵を受けるでしょう。以下の図でこの変化を視覚的に示します。
上層部への影響に加え、筆者を含む多くの業界関係者にとっても、心理面での前向きな変化が生まれています。最も分かりやすい例は、外部の親族や知人から職業を聞かれたときに、かつてのように「犯罪者ではないか」「急発進者ではないか」と説明に苦しまなくてもよくなり、今や自信を持って専門性や事業内容を語れるようになったことです。この心理的変化は、人材の流入を促進し、共同創業者探し、採用、他業界との協業における摩擦コストを大幅に低下させます。この点に関して、筆者は今後の業界発展に強い期待を寄せています。
最後に、このナラティブの将来についても触れておきます。2025年には、BTCを中心とする暗号資産の価値についての議論がさらに活発になります。筆者の過去記事でも指摘したように、BTCの価値保存機能がAIに次ぐ、米国株式市場成長の新たな核となる可能性があります。そのため、以下の情報には特に注目すべきです：
l 国家・地域・組織・企業レベルでのビットコイン保有に関する法制度の進展；
l 政治的影響力を持つキーパーソンの発言や意見表明；
l 米国上場企業の貸借対照表におけるBTC保有状況；
混沌から秩序へ：各国主権国家による暗号産業規制枠組みの整備が進み、Web3の実用シーンが脱輪郭化へ
筆者の二つ目の観察軸は「混沌から秩序へ」です。長きにわたり、暗号産業の中心的ナラティブは、非中央集権性と匿名性による検閲耐性でした。前のサイクルにおける大多数のWeb3アプリケーションでも同様の主張が見られ、初期のWeb3産業に価値基盤を提供した一方で、詐欺やマネロンなど、産業への重大な損害も引き起こしました。
しかし筆者は、産業はこの方向性を見直すフェーズに入ると考えます。Web3原理主義を完全に否定するわけではありませんが、実用主義の観点から、現在の暗号産業は「混沌」から「秩序」へと移行していると捉えるべきです。この変化は、各国主権国家による暗号産業規制枠組みの整備と歩調を合わせています。2024年における多くの「暗号政策の争点」の中でも、SEC委員長ゲイリー・ジェンスラー氏の交代が注目されました。彼が長期間にわたり、RippleやConsensysなど多くの米国暗号企業を提訴したことで、これらの企業の事業展開は大きな壁にぶつかっていました。筆者の過去記事『Buy the rumorシリーズ：規制環境改善の期待高まり、どの暗号資産が最も恩恵を受けるか？』では、Lidoを例にこの方向性を明確に分析しています。
しかしトランプ政権の誕生と、彼の規制緩和志向、そしてジェンスラー氏の退任により、より柔軟で包括的な、暗号資産に友好的な規制枠組みの出現が期待されます。最近のRipple、Tornado Cashなどに関する判決の進展を見る限り、その実現はそう遠くないでしょう。
この変化がもたらす最大のメリットは、Web3の実用シーンが「脱輪郭化」する根拠を得ることです。つまり、潜在的な法的リスクを負うことなく、社会一般への浸透が可能になるということです。2025年以降、筆者は以下の情報を特に注視します。皆様も同様に、類似の情報に対して敏感であるべきです：他の訴訟案件の判決結果、関連法案の提出と進行状況、SECの人事情報、キーディシジョンメーカーの発言などです。また、有望な脱輪郭化ビジネスとして、以下の二点に特に注目しています：
l Ce-DeFiシーン：従来の金融商品と暗号資産などのオンチェーンツールを接続し、資金効率を高め、取引摩擦コストを削減する。資金の流れとしては二つに分けられます。第一に、従来の金融世界からオンチェーン暗号資産への流れ、例としてMicroStrategyの金融イノベーションがあります。第二に、オンチェーン暗号資産から従来の金融世界への流れで、債券型RWA、Usual Moneyのようなオンチェーン融資チャネル、ステーブルコインなどを含むTradeFi領域です。
l DAOのオフチェーン実体ビジネス管理への応用：やや突飛なアイデアかもしれませんが、トランプ政権の暗号関連規制緩和と「アメリカ・ファースト」による内需刺激が重なる中、従来のビジネスに近いオフチェーンの組織や企業が、より安価な金融サービスを得るためにDAOモデルを内部ガバナンスに採用する可能性があります。具体例として、ある人が中華料理店を開業したい場合、DAOで運営し、ステーブルコインベースの決済システムを導入することで、すべてのキャッシュフローを公開透明にできます。さらに規制が緩和されれば、企業の資金調達や配当もDAO上で実行可能です。
不況からバブルへ：従来のWeb3ビジネスは三本柱に集中、より新鮮な大叙事、より堅実な収益モデル、より均衡の取れた利害調整モデルへ
筆者の三つ目の観察軸は「不況からバブルへ」です。2024年、従来のWeb3ビジネスのホットスポットは大きな変化を経験しました。前半はEigenLayerが牽引したLRT市場が中心で、これは業界低迷期の特徴を示していました。一般的な儲けが出ない状況下、既存プレイヤー同士のゼロサムゲームの中で、資本は潜在市場規模は大きいものの実用化が遠いインフラ系セクターに集中し、「時間で空間を買う」戦略を取りました。評価額を吊り上げ、「ポイント戦略」で希釈を防ぎ、ユーザーを搾取する構造です。これは筆者の過去記事『Web3寡頭はユーザーを搾取している：TokenomicsからPointomicsへ』で分析しています。
しかし年央以降、市場環境が改善し、LRTセクターのトークンパフォーマンスが芳しくなかったこともあり、注目はTON Mini Appに代表されるアプリ層へと移りました。インフラに比べ、アプリ層は選択肢が多く、開発コストが低く、実装サイクルが短く、利便性の改善も操作しやすいため、資本から支持されました。市場は急速に低迷期の影を払拭しました。
下半期に入ると、FRBが利下げサイクルに入り、VCコインのFUD問題も相まって、従来の資本退出ルートが崩壊。市場は急速にバブル化し、資本は実体離れしたMemeコインに殺到し、より短い出口サイクルと高い資金回転率を追求するようになりました。Memeコインだけでなく、Pumpfunのような発行プラットフォーム、AI Agentなど新しいナラティブを備えたツールも市場から注目されています。
来年度への展望として、筆者は従来のWeb3ビジネスがバブルサイクルのパターンに沿って進むと考えます：
l より新鮮な大叙事：資本は高成長性のセクターを好む。その理由は巨大な想像力と短期成果への寛容性にあり、これにより評価バブルを大きく膨らませられるからです。また、トレーダーや新規資本の参入を呼びやすく、投資家が適切なタイミングで二次市場を通じて退出しやすくなります。したがって、あるセクターの長期的価値を認めようとしまいと、論理的に整合していれば、バブル期の資本炒作の対象となり得ます。資本利得を追う立場からは、常に感度を保つべきです。
l より堅実な収益モデル：一度サイクルを経たセクターでは、評価モデルが合理的な範囲に戻り、実際の収益獲得が次の主旋律となります。これにより、商業化可能性のある需要の掘り起こしがより重要になります。成功すれば、その市場ポテンシャルは無限です。ここでは特にDeFiまたはCe-DeFiに注目しており、個人的には金利取引市場に興味を持っています。同じ考えを持つ方はぜひ筆者までご連絡ください。
l より均衡の取れた利害調整モデル：現在の従来型VCコインがFUDにさらされている背景には、プロジェクト側・一次市場VC・二次市場投資家の間の囚人のジレンマが存在します。互いに裏切りを恐れて自らも裏切る個別最適戦略が繰り広げられています。新たな環境下で、より良いモデルが見つかるかどうかは注目すべき点です。筆者はHyperLiquidがそのヒントを掴んでいるのではないかと考えており、これが今後の研究テーマの一つです。
保守から変革へ：極大の不確実性がもたらす、稀有なリスク資産の逃避チャンス
筆者の四つ目の観察軸は「保守から変革へ」です。「保守」と「変革」はここでは中立的な用語であり、「保守」は既存ルールへの順守を、「変革」はそれの打破を意味します。2025年の主旋律は政治的変革に端を発する経済・文化分野の大変化であり、旧秩序の崩壊による不確実性が満ちています。例えば、米中政府の債務危機、各国の金融政策、社会的価値観、国際関係など、あらゆる面で不確実性が渦巻いています。
こうした不確実性はリスク市場に大きなボラティリティをもたらします。もしセクターローテーションによって自身の業界が好意的な環境に置かれれば、これはプラスに働くでしょう。逆の場合はもちろんマイナスです。先日、FTXの再建計画が1月3日に発効し、ユーザーへの返金が開始されたというニュースが筆者の関心を引きました。
前サイクルでは、テック業界の政治的傾向は民主党寄りが主流でした。そのため、トランプ氏の復帰を前に、多くの著名投資家が苦境に立たされていると考えられます。正式就任までの空白期間を利用して、関連価格を可能な限り吊り上げ、保有するリスク資産をヘッジしようとする「逃命坂」は自然な動きです。少し陰謀論的に言えば、Deep Stateの資本勢力はFTX破綻や暗号産業の崩壊で巨額の損失を被ったため、トランプ勝利後に政治的手腕を駆使し、暗号資産価格を異常な水準まで引き上げ、すでに破綻寸前のバランスシートを一時的に立て直し、自己損失を回避しようとしている可能性もあります。
FTXの事例から筆者が得た示唆として、2025年はNFTセクターの発展にも注目しています。両者には共通点があり、そこにAI Agentなどの新たな投機的ナラティブが加われば、NFT市場が第二の春を迎えることも十分にあり得ます。
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