エアドロップデータを深掘り：コインを受け取った後、売却すべきか保持すべきか？未上場のトップクラスプロジェクトへのインタラクションに価値はあるのか？
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エアドロップデータを深掘り：コインを受け取った後、売却すべきか保持すべきか？未上場のトップクラスプロジェクトへのインタラクションに価値はあるのか？
過去2年間でAI、ミーム、モジュラー型エアドロのパフォーマンスが優れており、それ以外のトークンには保有価値がない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：On Chain Times
翻訳：南枳
序論
エアドロ、エアドロ、エアドロ。
昨年8月にFriend.techがポイントシステムを導入して以来、プロトコルの初期ユーザーにチェーン外のポイントで報酬を与えることが業界標準となった。これは今回のエアドロブームを引き起こし、過去1年間で多くのプロジェクトが続々とトークンを発行するようになった。暗号資産業界における多くのトレンドと同様に、この「ゴールドラッシュ」に皆が殺到した結果、業界全体が過剰にバブル化し、次第に魅力を失いつつある。
エアドロブームはすでに終焉を迎えたのか、それともただ一時的な休止期間に入っているだけなのか？
主な結論
本稿では、著者が過去2年間に注目を集めた47のエアドロプロジェクトのトークン価格動向を分析し、まだトークンを発行していない主要プロジェクトについても考察している。主な結論は以下の通りである：
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エアドロ後、価格が上昇したプロジェクトは23%にとどまる（受け取ったら即売却の方が得）
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47のエアドロトークンのうち、AI、Meme、モジュラーブロックチェーン関連のものだけが顕著な価格上昇を記録
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異なるネットワークごとに見ると、TGE以降の価格上昇が見られたのはSolanaのみであり、Ethereumベースのエアドロが最もパフォーマンスが悪かった
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エアドロを受けたプロジェクトのうち、12.7%しかそのエコシステム内の他のトークンをアウトパフォームできなかった（購入するなら、むしろ既存のメジャー通貨の方が勝率が高い）
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すべてのLayer 2エアドロにおいて、TGE後のデータは全面的に低下している（Starknetを除く）
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Lineaの各アドレスへの期待エアドロ額は251ドルだが、著者はこれを低く見積もっていると考えている（昨日、Lineaの共同創業者が退任した後では、そもそもトークン発行できるかどうかが不透明）
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Scrollの一般的なエアドロ価値は約27ドルで、16.9%のユーザーは1,350ドルのリターンを期待できる。しかし著者は、大規模な資金を使ってScrollで複数プロジェクトと組み合わせて「一魚二吃」しない限り、参加価値は低いと考える
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Restaking系のパフォーマンスは芳しくなく、今後も優れた成果を上げるのは難しいだろう
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Berachainについては、さまざまな（高価な）NFTを収集し、定期的にテストネットに参加するのが有効な戦略となる
エアドロのパフォーマンス
エアドロトークンは「下がる一方で上がらない」という点で批判されている。以下の図には2024年8月25日時点で注目された47のエアドロプロジェクトが含まれており、そのうちTGE後に価格が上昇したのはわずか11プロジェクト（23%）に過ぎず、平均リターンは49.56%であった（BONKを除く）。一方、36のプロジェクトはTGE以降価格が下落しており、平均損失率は62.15%に達している。
一部のトークンは確かにTGE後に価格が上昇しており、その平均上昇率は162.23%であった（初めから下落を続けたプロジェクトとBONKを除く）。しかし、これらのトークンは歴史的最高値（ATH）から平均-70.89%まで下落している。
（Odaily 注：以下の各トークンには3本の棒グラフがあり、左からそれぞれ「TGEからの累積変動率」「TGE後の最大上昇率」「最高値からの下落率」を示す）
出典：CoinMarketCap & CoinGecko
2024年8月25日時点
明確な傾向として、このサイクルで流行した特定の分野（MemeやAIなど）を除き、2023年以降のエアドロはほとんどが自由落下状態にある（一部は一時的に上昇した時期があっても）。
TGEから現在までの平均パフォーマンス、TGEからATHまでの上昇率、ATHから現在までの下落率。外れ値は赤で切り詰めて表示
出典：CoinMarketCap & CoinGecko、2024年8月25日時点
平均すると、TGE以降の顕著な価格上昇が見られたのはAI、Meme、モジュラー関連のエアドロに限られる。特にMemeセクターは最も強力なパフォーマンスを示しており、TGE以降平均で2300%の上昇を記録しており、その多くはBONKによるものである。
実際、BONKは私の見解ではSolanaを救った存在であり、あるいは2年前の「Soylana」と呼ばれていた時代から、FTX崩壊後の絶望から脱するきっかけとなった。Pump.funの多くのユーザーは、このカートゥーンの子犬に感謝すべきだろう。
エコシステム別エアドロトークンの平均パフォーマンス（TGEから現在、TGEからATH、ATHから現在）。外れ値は赤で切り詰めて表示
出典：CoinMarketCap & CoinGecko、2024年8月25日時点
エコシステム別に見ると、TGE以降の価格上昇が見られたのはSolanaのみであり、これは主にBONKの貢献によるものだ。Ethereumベースのエアドロは最もパフォーマンスが悪く、Cosmosベースのものは最もボラティリティが高い。
CosmosのTGEからATHまでの平均上昇率は201%（TIAの850%上昇がこれを押し上げている）。Cosmosベースのステーキングエアドロは2023年第4四半期に一時的に流行した。「ステーキングしてさらなるエアドロを得る」というサブトレンドが短期間で盛り上がり、しかしDYM（TGE後61.1%下落）以外に大きなリワードが提供されなかったため、急速に消滅した。
一部の人々は、こうしたパフォーマンスの悪さやATHからの下落は、エアドロ特有の問題ではなく、全体的なアルトコイン市場環境のせいだと反論するかもしれない。しかし、エコシステム内でのメインターゲットトークンとの比較を行うと、47のエアドロトークンのうち、たった6プロジェクト（その半数はMemeまたはAI）しか自らのエコシステムトークンをアウトパフォームできていない。
エアドロトークンがTGE以降、自らのエコシステムトークンに対してどれだけの相対パフォーマンスを示したか。外れ値は赤で切り詰めて表示
出典：CoinMarketCap & CoinGecko、2024年8月25日時点
暗号コミュニティ（CT）は、この現象を「流動性が低く、FDVが高いトークン経済設計」のせいだと説明しており、これらのトークンはVCの出口戦略用に設計されており、必然的に「下がる一方」になるという不満が多い。確かに、これらの大半がガバナンス権に限定される機能しか持たず、価値基盤が曖昧であることを考えれば一理ある。しかし、より根本的で深刻な問題があるように思われる。TVLや取引量などの指標で測られるユーザーエンゲージメントや使用量は、TGE後すぐに不安定な状況に陥っているのだ。
Layer 2
2024年にエアドロを行ったL2のTVL推移（2024年8月16日時点）
破線はTGE日を示す。出典：DefiLlama
注目を集めた新規L2プロジェクトは、TVL成長においても「下がる一方」の傾向が顕著である。
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BlastとzkSync Eraが最も典型的な例であり、大量のファーミングが行われたにもかかわらず、TGE後は市場の関心を失った。
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Manta Pacificは当初好調だったが、これは彼らの「新パラダイム」マーケティング活動の影響である。2024年3月26日まではMantaからの資金移動が禁止されていたため、その後TVLは大幅に減少し、ATH比で94%下落した。Modeでも同様の展開が進行中と思われる。Modeは最初の2000ウォレットの50%分配を3か月延期し、その間はクロスチェーン転送ができなかった。ただし、Modeの相対的な強さは、第二弾のポイントプログラム（Mantaにはない）やOptimismのSuperfestへの参加によって支えられている可能性もある。
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Taikoはメインネットローンチと同時にTGEを行い、TGEがTVLにポジティブな影響を与えたように見えるが、実際のTVLは1400万ドルにとどまり、市場の関心の低さを示している。
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重要な例外として、StarknetのTVLはこの傾向に反してTGE後に急増した。確かに印象的なパフォーマンスではあるが、市場感情との乖離は疑問を呈する。Starknetの最後の8人のユーザーが復活させたのか？Starknet支持者に先んじて言っておくが、Duneダッシュボードのデータは正確ではない。2024年6月4日の日次アクティブユーザー数は実際には21,200人であり、2か月前のATHから94%減少している。Starknetは8億ドルの評価額で2.825億ドルを調達しており、TVLは依然として調達額より18%少ない。一方、Blastは2000万ドルしか調達していないが、TVLは調達額の190%を超える。
クロスチェーン
LayerZeroの日次取引量を見てみると、状況はさらに明確になる。
2024年5月1日にZROエアドロのスナップショットが発表されて以降、日次取引量は52%急減し、約4.5万件にまで落ち込んだ。現在は7000件未満であり、5月1日時点から92%減少している。
ファーマー、シスアタック者（何と呼ぼうが）は、このサイクルにおいて暗号普及の原動力であり、少なくともその仮装を作り出してきた。LayerZeroは「旧勢力」に属するが、ポイントプログラムはないものの、早い段階でトークン発行を示唆していたため、ユーザーは空投最大化のために可能な限り取引を繰り返した。
こうした取引量は、LayerZeroが2023年4月の1200万ドルのシリーズB調達でVCに提示した誇張されたデータであった（出典：CryptoRank）。
2023年8月以前のエアドロ（いわゆる前回サイクル）と比較すると、全く異なる風景が広がる（ここではプロジェクトのパフォーマンス、トークン価格ではない）。Aptosはガス代としてAPTが必要なため、メインネットローンチと同時にTGEを行ったが、OptimismやArbitrumはガバナンストークン発行前に1年以上メインネット上で安定して運営されていた。
これとは対照的に、今回のサイクルでは機会主義的な環境が支配的であり、多くのプロジェクトが早期に資金を得るために、メインネットとTGEのスケジュールを前倒ししている。当時はL2分野が黎明期にあり、現在のように毎月新しいL2が登場する状況とは大きく異なる。
ポイントシステムの終焉
過去最大規模のエアドロ（歴史的最高価値順）を振り返ると、少なくとも7つのプロジェクトは受領者にとって予期せぬ驚きであり、こうしたポジティブな感情がTGE後の価格上昇を促進した可能性がある。
暗号史上最大の10件のエアドロ
出典：CoinGecko Research https://www.coingecko.com/research/publications/biggest-crypto-airdrops
前回のサイクルでは、エアドロは「無料のお金」として広く歓迎された。サイクル終盤には意図的なエアドロファーミングが流行したが、今回ほど主流化したわけではなかった。Friend.techのポイントシステムは当初市場の関心を引いたが、熊市終了を待ってTGEを行う各プロジェクトが次々と独自のポイント計画を導入したことで、このイノベーションは数か月で陳腐化した。
季節ごとのポイントファーミングは、ますます時間と資本を消費するようになり、エアドロの魅力を薄れさせた。もはや「無料のお金」ではなくなり、実際のコストがかかるようになった結果、最近のほぼすべてのエアドロがTGE時に「デススパイラル」に陥っている。
そろそろポイント宇宙の終焉の時だ。もしプロジェクトが「ファーマー」から価値を搾取するためにポイントやランキングを露骨に利用するのを止め、市場全体のセンチメントが上向きになれば、ファーマーたちも再び恩恵を受けられるかもしれない。
これらの超大型プロジェクトにまだ価値はあるのか？
TGEを控えるプロジェクトは多数存在するが、ここでは特に「超大型プロジェクト」に焦点を当てる。
Linea と Scroll
Baseがトークンを発行しない前提であれば、LineaとScrollは主要L2の中で唯一まだトークンを発行していないプロジェクトである。Scrollは8000万ドルを調達し、評価額は18億ドル。一方、Lineaの親会社Consensysは合計7.25億ドルを調達し、評価額は70億ドルである。
ConsensysにはMetaMaskなど他にも多くのプロジェクトがあるが、Lineaには強力な資金的バックアップがあることは間違いない。zkSyncとStarknet（それぞれ4.58億ドル、2.825億ドルを調達、評価額ともに80億ドル）と比較しても、Lineaは少なくとも良好なパフォーマンスを期待できるだろう。STRKはTGE直後数分でFDVが一時的に500億ドルに達し、評価額の6倍以上となった。一方、ZKは約47億ドルのFDVで上場し、zkSyncのファーマーや偶然Starknetのハッカソンに参加した開発者にとっては豊かなリターンとなった。
したがって、LineaのSurgeイベントやScroll Mark開始前に参加したユーザーは、Q4にサンタクロースが訪れるだろうと期待できる。後から参加する場合は多額の資金が必要になるが、複数プロトコルで同時ファーミングを行う（例えばAmbientでWRSETH/ETHの流動性を提供しながらKelp、Scroll、Ambientを同時に農作する）なら価値があるかもしれない。
（Odaily 注：Scroll Markはそのポイントシステムである。）
Lineaの計算問題
Whales Marketのデータによると、LXPおよびLXP-Lの現在の評価額はそれぞれ0.11ドルと0.003ドル。つまりLXP-Lに関連する平均エアドロは109ドルにすぎず、全体のエアドロ額は約2.34億ドルと見積もられる。
2024年9月2日時点のOpenBlock Linea Surge Dashboard
@nvthaoのDuneダッシュボードによると、大多数のユーザーは1000〜1499のLXPを保有しており、エアドロ価値は137ドル程度にとどまる。
また、Linea VoyageテストネットNFTのDelta版は、Element上で現在0.00187 ETH（約5ドル）で取引されている。
もし期待値が正しければ、一般のLineaファーマーはテストネットVoyage、数回のメインネットVoyage、6回のSurgeを通じて合計251ドルを得られることになるが、ガス代を差し引けば約150ドル程度になるだろう。個人的にはこの期待値は悲観的すぎると考える。おそらくL2エアドロトラウマの影響だろう。市場センチメントが改善すれば、LXPの価値は少なくとも0.50ドルにはなるはずだ。
とはいえ、普通のユーザーの多くはLineaに失望するだろう。なぜなら、取引を駆動することがかつてほど利益を生まず、プロジェクト側はTVLに重点を置くようになっているからだ。
Scrollの計算問題
Scrollの計算はよりシンプルである。Whales Marketのデータ（ただし取引量は非常に少ない）によると、Scroll Markの現在価値は約0.27ドル。したがって、0〜100マークを持つ多数のウォレットの価値は約27ドル。ただし、まだ第1フェーズに過ぎず、この数字は今後も増加する。5000以上のマークを持つウォレットは16.9%と相当な割合に達しており、期待リターンは約1350ドル。
@barsus777のScroll Mark Duneダッシュボード（2024年9月2日時点）
また、Scroll Canvasという取引に基づくNFTバッジもある。プロジェクトは取引量ベースの活動に大規模なトークン配布を行うのを避けているが、これらのバッジがエアドロと無関係とは到底思えない。ポイントプログラムとは別体系なので、おそらくポイントの乗数として考慮されるだろう。
総合的に見て、Mark発表前にすでにインタラクションを開始していない限り、私は他の場所に資金を投入する方が良いと考える。ただし、数万ドルを投入してMarkを獲得できるなら、試 Worth する価値はあるかもしれない。
Restaking
Ethereumの主要流動ステーキングプロトコル7つのうち、エアドロを実施したのはEtherFiとRenzoの2つだけである。それぞれTGE比で60.4%、79.7%の下落と、トークンパフォーマンスは芳しくない。しかし、EtherFiは主要LRTとしての地位を確立し、一定の強さを見せている。一方、RenzoはTGE後にTVLが停滞し、数か月後に大幅に減少した。これは6月に引き出し可能になった際に、ezETHが市場でアンカーを外れていたため、多くのファーマーが閉じ込められたためと考えられる。
エアドロブームが去った後、他の主要LRTはあまり成長していないため、今後大きな成果を上げられるかは疑問である。
EIGENのTGEはまだだが、Whales Marketのプレマーケット価格は3.62ドル。多くのファーマーにとって、追加で100個のEIGENを得ても400ドル未満のリターンにしかならない。KarakやSymbioticがEIGENより先にTGEを行う可能性もあるが、これらのプロジェクトに参加するには多額の資金が必要となる。
Berachain と Monad
最後に、これまでに見た中で最も謎めいており、最も期待されている2つのプロジェクト：BerachainとMonadについて。過去6か月間、CTの注目度は非常に高いが、現時点では正確なインタラクション方法が不明瞭であり、メインネットのローンチ日も見えていない。それぞれ1.42億ドル、2.44億ドルを調達しており、前者の評価額は4.2069億ドル（冗談）とされており、エアドロ受領者にとっては間違いなく豪華な宴となるだろう。
やや謎が少ないBerachainから始めるなら、さまざまな（高価な）Bera NFTを収集し、独占的なDiscordロールを得ることが最大のリターンにつながるかもしれない。NFT取引が好きでなければ、テストネット上の主要DApp（BEX、BEND、BERPSなど）と定期的にやり取りするのが最良の方法だ。TheHoneyJarのタスクでバッジを獲得するのも良いが、彼らはBerachainに直接所属しているわけではない。とはいえ、テストネットのインタラクションが最終的に無意味になる可能性もある（Suiの教訓を常に覚えておけ）。
Monadは基本的に「カルト」であり、現時点での唯一のインタラクション手段はソーシャルプラットフォーム上で評判を築くことのみで、テストネットすら存在しない。
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