対話 Global Macro Investor 時代の創設者：グローバル流動性サイクルは暗号資産を100兆ドルの目標へどう導くのか？
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対話 Global Macro Investor 時代の創設者：グローバル流動性サイクルは暗号資産を100兆ドルの目標へどう導くのか？
ラウール氏は、現在はマクロ経済の「夏」の時期にあたると指摘しており、これは通常、経渶が最も好調を示す時期であり、ビジネスサイクルが回復し始め、投資も増加する段階であると述べた。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察構成＆翻訳：TechFlow
ゲスト：Raoul Pal、Global Macro Investor 創設者；Dan Tapiero、@10tfundおよび@1RTPartners創設者兼CEO
ホスト：Jason Yanowitz、Blockworks創設者
ポッドキャスト元：Empire
原題：How Global Liquidity Cycles Drive Crypto's $100T Target | Raoul Pal & Dan Tapiero
放送日：2024年8月27日
背景情報
本エピソードでは、Raoul PalとDan Tapieroが、グローバルな流動性サイクルが暗号資産市場を驚異的な100兆ドル規模へと押し上げる可能性について語っています。彼らは「オール・アセット・コード化（万物代码）」という概念を詳細に解説し、広範な経済トレンドが暗号資産の爆発的成長にどのように道を拓いているかを明らかにしました。PalとTapieroは、中国が直面する経済的課題について深く議論し、人工知能（AI）が雇用市場に与える影響を検討するとともに、自身のポートフォリオ戦略についても共有しています。ビットコインの価格が100万ドルに達する可能性から、新興のLayer-1ブロックチェーンの台頭まで、幅広い話題をカバーしています。
ゲスト企業の背景：10tfundは、デジタル資産エコシステムにおける成長段階の企業に投資するファンドであり、Global Macro InvestorはRaoul Palが創設した機関投資家向けのグローバルマクロ経済分析および投資戦略サービスです。
グローバルマクロ流動性サイクル
流動性サイクルの概要
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Raoulは、2008年の世界的な債務リセット以降、各国が金利をゼロに引き下げることで債務を再編してきたと述べ、この手法が金融システムに大きな恩恵をもたらしたと指摘しています。彼は、債務のリファイナンスサイクルが商業サイクルと密接に関連しており、通常4年周期であることを強調します。このサイクルは暗号資産市場のサイクルや米国の大統領選挙サイクルとも一致しており、現在は重要な節目にあると述べています。
債務リファイナンスの影響
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Raoulは、現在リファイナンスが必要な債務が10兆ドルに達しており、その需要を満たすために流動性の注入が不可欠だと強調しています。世界中の主要中央銀行が同様のリファイナンスを進めている中、特に中国が米ドル不足に直面しているため、最も脆弱な環節となる可能性があると指摘しています。
FRBの政策とグローバルな影響
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両者は、米連邦準備制度（FRB）の引き締め政策が世界経済に与える影響について議論しました。Danは、米ドル高が他の国々、特に中国にプレッシャーを与えていると指摘しています。Raoulは、金利低下とともに金融環境がより緩和的になり、商業サイクルの回復を後押しすると予測しています。
誰がサイクルを動かしているのか？
政府と中央銀行の一体化
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Raoulは、これはもはや政府と中央銀行が分離した存在ではなく、実質的に一体化している状態だと述べています。彼は、既存の債務のリファイナンスに加え、新たな債務の追加も必要とされると同時に、それらの管理が求められていると指摘しています。
投資家の反応と市場ダイナミクス
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Danは、個人投資家の資産配分の意思決定も重要な役割を果たしていると補足します。彼は、これは複雑な権力構造であり、グローバルな可投資資金が市場の動きに伴ってリフレクティブな効果を生むと述べます。市場参加者が経済データに基づいて将来を予測し、それに基づいて投資を行うことで、その行動自体が経済に逆に影響を与えると説明しています。
流動性の定義とその影響
Yanoは、FRBの意思決定はしばしば1年前のデータに基づいていると指摘します。
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Raoulは、米国の流動性の構成要素として、財務省の総勘定、逆レポ、量的緩和の活用について説明します。これらの要素は相互に関連しており、経済プロセスを推進するために流動性の流れを調整していると強調しています。
サイクルの明確さ
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Raoulは、現時点でのサイクルが彼がこれまで見た中で最も明確なマクロ経済サイクルだと考えていますが、この状況が永遠に続くわけではないとも述べています。彼は、流動性が放出されるにつれ資本利益が増加し、それが財政赤字の資金調達にもつながると指摘しています。
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Danもまた、金利が人為的に引き上げられた結果、現在の経済状況が異常に明瞭になっていると述べています。
構造的変化と技術の影響
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Raoulは、これは巨大な通貨的ショックであり、多くの人々が近づく変化にまだ気づいていないと述べています。
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両者は生産性の向上と労働力の代替への対処方法について議論し、Danは新しい技術が新たな形の雇用を生み出す可能性があると述べています。
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Raoulは最後に、今後10年間でさらに多くの技術的スーパーパワーが登場する可能性があるとし、構造的な課題はあるものの、全体的なGDP成長は増加するだろうと予測しています。ただし、その成長をどう分配するかは今後の課題だと述べています。
米大統領は経済サイクルに影響を与えるか？
Yanoは、米大統領がグローバル流動性サイクルに影響を与えるかどうかを質問します。彼は、異なる大統領が経済サイクルを加速または遅延させる可能性はあるものの、こうした変化はあらかじめプログラムされているように見えると述べました。
政治と経済の関係
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Raoulは、すべての大統領が同じ財政赤字を融資しなければならず、緊縮政策によってこの状況から脱却することはできないと述べています。彼は、2008年以降、どの政党も経済政策においてほぼ同じアプローチを取ってきたため、大統領の影響は限定的だと指摘しています。
資本フローの変化
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Danは、大統領が根本的に経済サイクルを変えることはできないとしても、資本フローには影響を与えることができると考えています。例えば、特定の候補者が当選すれば、投資家が米国市場に対する信頼を失い、資本を欧州やアジアに移す可能性があると述べています。彼は、市場の反応はしばしばデータや政策の変化に基づくものだと強調しています。
現在の経済サイクルの段階
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Raoulは、現在はマクロ経済の「夏」にあたると述べ、米ドルは下落傾向にあり、金利も低下しており、債務の再融資が必要な時期だと説明しています。これは通常、経済が最も好調な時期であり、ビジネスサイクルの回復が始まり、投資も増加すると述べています。
市場と経済の関係
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Danは、まず流動性が市場に入り、その後で経済が回復すると考えています。一部の経済指標は反応が遅れるかもしれないが、市場はすでに過去最高水準に達しており、強気のパフォーマンスを示していると述べています。
なぜ我々は景気後退に陥っていないのか
データ修正と経済状況
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Yanoは、労働統計局が2023年4月から2024年3月までの雇用データを約100万人分下方修正するとのツイートに言及しました。
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Danは、このようなデータの修正は毎年行われるものであり、景気後退が実際に発生しているわけではありません。過去30年間、経済サイクルの中で常にデータは修正されてきたと指摘しています。
市場の賢さと流動性
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Raoulは、市場はこうしたデータ修正に対して先読みしており、そのため修正自体は市場にとって重大な出来事ではないと述べています。彼は、市場は成長鈍化を認識しており、それゆえに流動性の拡大が必要になると理解しているとし、市場の反応は人々が考えるよりもはるかに賢明だと述べています。
経済サイクルの変化
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Danは、経済状況が変化しても、全体的なトレンドは類似していると続けます。彼はYanoに対し、複雑なマクロ経済要因に過度に注目するのではなく、自分のビジネス運営に集中すべきだと助言します。彼は、企業は景気回復時にチャンスを掴み、AIなどの新技術を活用して効率を高めるべきであり、安易に人員を増やすべきではないと提案しています。
企業の変化への対応
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Raoulは、ビジネスサイクルの回復に伴い企業収益が増加し、広告支出やサブスクリプションサービスの需要も伸びると述べています。困難な時期を乗り越えた後には、将来の見通しは前向きになると考えています。
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Danもまた、自身の会社がAIを活用して業務を再構築した事例を紹介し、市場の難局に直面した投資先企業が、プロセスの合理化と新技術の導入により利益を上げた成功例を挙げています。
現在最適な投資ポートフォリオ
現在の投資環境の観察
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Danは、グローバルなファミリーオフィスに関する調査結果を共有し、これらが現金と固定利得資産に非常に高い比率（現金28％、固定利得50％）を割いている一方、商品や暗号資産への配置は極めて低いと指摘しています。これにより、彼は金（ゴールド）と暗号資産への関心が高まっていると述べています。
ポートフォリオの構築
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Danは、ポートフォリオの構築はリスク許容度に応じて行うべきだと述べています。ブロックチェーン、暗号資産、Web3デジタル資産に少なくとも10％を割くべきであり、ビットコインとイーサリアムをコア資産とするよう勧めています。また、ベンチャーキャピタル基金や成長型ファンドへの投資も検討すべきだと述べています。
技術と金の役割
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Raoulは、現在の投資環境において、テクノロジー系資産は重要な投資テーマだと述べています。なぜなら、技術セクターは長期的なブルマーケットにあるからです。彼は、将来の市場変動に備えて、ポートフォリオに一定の割合で金を組み入れることを勧めています。彼は、ナスダック指数は2011年以降、年平均17％のリターンを記録しているのに対し、S&P500は8％にとどまっていると指摘しています。リスクを積極的に取るべきだと強調しています。
ファミリーオフィスのリスク回避傾向
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DanとRaoulは、ファミリーオフィスがリスク回避的である特性について議論し、こうした機関は通常、サイクル終盤でリスク資産を過剰保有すると指摘しています。現在の投資ポートフォリオは比較的保守的かもしれないが、市場環境の変化に伴い、最終的にはリスク資産への配置を増やすだろうと述べています。
取引サイクル
暗号資産取引のマインドセット
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Raoulは、BTCを売却するたびに後悔していると述べています。彼は、ピーク時に売ろうとするのではなく、熊相場の間に保有を増やすべきだと考えています。彼は、かつて200ドルでビットコインを初めて購入した経験を振り返り、それをずっとホールドしていれば今ごろは裕福になっていたはずだと語っています。
目標とリスク管理
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Danも、特定の目標価格を設定しており、例えばビットコインが一定価格に達したら利食いを検討すると述べています。彼は、市場の変動の中で自身の目標を明確に理解することが重要だと述べています。また、いくつかの企業が上場を控えており、それが自然な出口（エグジット）の機会になると語っています。
長期的な投資機会
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Danは、暗号資産市場が彼が見てきた中で最大のマクロ投資機会だと強調しています。彼は、ビットコインの価値が3万〜5万ドル、さらにはそれ以上に達する可能性があると考えています。金市場の時価総額は15〜20兆ドルある一方、ビットコインは10兆ドル規模の資産になるかもしれないと述べています。
若手投資家の感情の起伏
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Danは、若い投資家は市場変動に感情的になりやすく、特に価格が下落したときに影響を受けやすいと指摘しています。彼は、20代の頃の自身の経験を振り返り、多くの失敗を経験したことで、市場の感情的な変動に対して鈍感になったと語っています。
投資戦略の選択
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投資家にとっては、DanとRaoulによれば、現在の市場環境では二つの戦略が選べるとされています。一つは長期保有（HODL）、もう一つは積極的な取引です。しかし、積極的な取引には多くの時間と労力が必要であり、それを継続できる人はほとんどいません。Raoulは、多くの成功したトレーダーが頻繁な取引よりも長期保有を好んでいると述べています。
有限責任組合員（LP）へのプレゼンテーション
Yanoは、Danが現在LPに何をアピールしているのか尋ねました。混乱へのヘッジとしてのビットコインなのか、それとも優れた技術・通貨としての側面なのか。
現在の投資環境
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Danは、彼が注目しているのはベンチャー投資ではなく、成長段階の企業だと答えています。彼は、現在、セカンダリー市場にユニークな機会があると述べ、魅力的な評価でいくつかの企業の株式を購入できていると語っています。
セカンダリー市場の機会
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Danは、FTX崩壊により、従来のプライベートエクイティファンドが暗号分野で損失を被った結果、現在のセカンダリー市場に流動性のギャップが生じていると説明しています。彼は、多くの大手企業が過去1年間ほとんど資金調達を行っておらず、彼はそれらの企業の株式を60％から90％のディスカウントで取得していると述べています。これらの企業は収益と利益の面で依然として良好なパフォーマンスを維持しています。
投資戦略
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Danは、彼らの戦略は既に所有している企業に焦点を当て、セカンダリー市場で機会を探すことに特化していると強調しています。彼は、すでに4つのファンドに6億ドル以上を投資しており、これらの企業にとって最大のバイヤーになっていると述べています。彼は、現在の市場が非合理的であるため、妥当な価格で高品質な資産を獲得できると信じています。
リスク管理と長期的視点
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Danは、競争の激しいスタートアップ投資よりも、キャッシュフローが安定した企業を長期保有することを好むと述べています。市場には短期的なリターンを求める若い投資家が多いが、彼らの目標は長期的に5〜10倍のリターンを得ることだと語っています。現在の環境では、リスクを低く抑えながら着実なリターンを実現することが極めて重要だと考えています。
将来への展望
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Raoulは、現在の暗号市場は流動性が不足しており、投資家にとっては多数の機会があると補足しています。彼は、初期投資家が市場変動時にトークンを売却することで価格が大きく下落し、それが専門投資家にとって良質な投資機会を提供する空間を作り出していると述べています。
今後12ヶ月の予測
市場見通し
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Raoulは、ネットワーク環境が複雑で攻撃を受けやすいため、具体的な価格予測は避けたいとしながらも、市場が顕著に上昇すると予想しています。彼は、Solanaが現在の価格から10倍に、ビットコインは4〜5倍に上昇する可能性があり、これは典型的なブルマーケットのパターンに合致していると述べています。
新たな投資機会
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Raoulは、市場には常に新しいLayer 1プロジェクトが登場すると指摘しています。こうしたプロジェクトは初期段階で優れた投資機会となり得ると考えています。短期間で急騰し、その後大幅な調整を受ける可能性があるものの、それは注目すべき取引機会でもあると述べています。
金利と市場への影響
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Danは、市場分析をさらに単純化し、現在の金利は5％、ビットコイン価格は過去最高値近くにあると述べています。彼は、金利が2.5％まで低下すれば、ビットコイン価格は10万ドルを簡単に超えるだろうと予測しています。
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Danは、市場には多くのダイナミクスがあるものの、この一点だけでも投資家にとって十分な自信を与えると強調しています。
革新とユーザー向けアプリケーション
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Raoulは、現在、多大なイノベーションが進行中であり、オンチェーン活動が急速に活発化していると指摘しています。彼は、特にゲーム分野でのブレイクスルーなど、ユーザー向けアプリケーションの普及に伴い、市場は新たな成長サイクルを迎えるだろうと考えています。Web2からWeb3への移行は、より大規模に展開されると述べています。
選挙の影響
政治情勢と暗号市場
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Danは、民主党が勝利した場合でも、暗号資産に否定的な影響が出るとは考えておらず、創業者たちが米国外に移転せざるを得なくなるような事態にはならないと述べています。
歴史的経験
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Raoulも、暗号市場は中国やインドなどでの複数回の国家による禁止措置を経験してきたが、いずれも市場に実質的な打撃を与えられなかったと指摘しています。彼は、どのような市場環境にあっても、暗号資産の分散型の特性がそれを阻止することを難しくしていると強調しています。
市場への信頼
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Danはさらに、さまざまなネガティブな感情や不確実性がある中でも、市場はこうした課題を克服できると説明しています。彼は、市場の反応の多くは短期的なノイズにすぎず、真の投資機会は長期保有と忍耐にあると述べています。彼は、デジタル通貨の普及はインターネットのように不可逆的だと考えています。
思考の単純化
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YanoはDanの意見に賛同し、多くのマクロ経済分析が過度に複雑すぎて、かえって混乱を招くと述べています。彼は、シンプルで明快な投資ロジックに集中することが重要だと強調しています。
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Raoulも補足し、投資家は市場のノイズに惑わされるのではなく、本当に市場を動かすコア要因に注目すべきだと述べています。
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