市場構造の大きな変化の中で、特に注目すべきトラックはどれか？
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市場構造の大きな変化の中で、特に注目すべきトラックはどれか？
なぜコイン価格と時価総額はそれなりに推移しているのに、業界全体がこれほど不況なのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：孟岩、Solv Protocol共同創設者
編集者注：8月23日、連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長がジェイコブス・ホル年次会議で強力な利下げシグナルを発信し、市場マインドは大きく改善した。しかし、暗号資産市場はこの相場局面において流動性不足に直面しており、利下げの裏には米国経済の景気後退リスクも潜んでいる。現在の市場は奇妙な状況にある。トークン価格や時価総額はある程度維持されているものの、業界全体は不況に陥っており、明確なメインストーリーが欠如している。構造的変化の中、Solv Protocol共同創設者の孟岩氏がX上で暗号資産市場の将来と有望セクターについて分析を行った。以下にBlockBeatsがその全文を転載する。
現在のWeb3業界およびCrypto市場の状態を一言で言えば、「価格はそこそこだが、業界は深く熊相場」である。このような状況は、これまでこの業界では一度もなかったことだ。過去には常に取引量と価格が同時に上昇または下落していたが、今回のように量と価格が大きく乖離するのは、暗号資産市場が誕生して10年以上経過した中で初めてのことである。
状況は奇妙に見えるが、理由はそれほど複雑ではない。依然として「流動性不足」が根本原因である。多くの人が疑問を呈している。「なぜトークン価格や時価総額はそこそこなのに、業界はこれほど不況なのか？」実は、この問い自体が逆である。現時点で米国のフェデラルファンド金利は依然として史上最高水準にあり、マクロ的な流動性は引き締め局面にあることを忘れてはならない。こうした環境下では、株式市場も暗号資産市場も本来なら熊相場になるべきなのだ。だから本当に不思議なのは、「なぜ業界が深刻な熊相場なのに、価格はそこそこ保たれているのか」という点なのである。
1. 構造的巨変
異常事態には必ず原因がある。価格と業界の乖離という表層的現象の背後には、市場構造の根本的変化がある。あまり認識されていないが、今年初頭、暗号資産市場は本質的かつ構造的な転換点を迎えた。ビットコインETFの承認は、従来自由に流動していたcrypto市場とはほぼ独立した新たな流動性を持つ市場——米国株式市場——の出現を意味する。これは暗号資産の歴史における分水嶺であり、現在見られる価格と業界の乖離は、まさにこの新構造のもたらす新現象なのである。
二つの市場が存在するため、一見矛盾する二つの光景が同時に生じている。「そこそこ」の価格は米国株式市場で形成され、「低迷」する業界はcrypto市場で起きているのである。
昨年後半からのビットコイン価格上昇は、主にETFの導入によるものだ。しかし、ETFに流入した資金はほとんどウォール街に留まり、自由なcrypto市場へは流入せず、革新的なcryptoプロジェクトを潤すこともない。一方で、crypto市場は高金利とAI熱による資金枯渇に苦しんでいる。外部からの流動性が注入されなければ、業界内での競争（インサイド・コンペティション）が必然的に激化する。現在のcrypto業界における諸々の窮地は、すべて資金不足の表れである。
真の本格的ブルマーケットが到来するのは、流動性が緩和されたときだけである。逆に、流動性が緩和されれば、資金が再び大量にcrypto市場に流入し、ブルマーケットは確実にやってくる。
ますます多くのシグナルが示しているのは、FRBの利下げサイクルまであと数ヶ月しか残っていないということだ。現行の政策金利は歴史的高水準にある。楽観的に見れば、今回の利下げサイクルは長期にわたる可能性があり、業界発展に比較的安定した「恒紀元」を提供するだろう。悲観的に見れば、利下げ後にインフレが再燃し、FRBが再び金利を引き上げざるを得ず、「乱紀元」が確定するかもしれない。個人的には未来に対して慎重な楽観を抱いているが、仮に「乱紀元」になったとしても、2025年はおそらく良い年になるだろう。
長期的には、二つの市場の間に激しい競争が起こるだろうが、それは一勝負に過ぎず、両者は長期的に共存していくだろう。
2. 大きなチャンスを持つ4つのセクター
現在、多くの人々が次のブルマーケットでどのようなテーマが台頭するかを予想している。ここでは私の見解とその理由を述べる。投資助言ではなく、結果についても責任を負わない。
BTCFi
親しき仲にも礼儀あり、とは言うが。現在、Solv ProtocolとBabylonはBTCFi分野の二大リーダー的存在とされている。細かく言えば、BabylonはネイティブBTCスタック上のBTCFiナンバーワン、SolvはEVMスタック上のBTCFiナンバーワンであり、両者は良好な協力関係にある。そのため、Solvの共同創業者として、BTCFiを4大有望セクターの筆頭に挙げるのは、多少自画自賛の側面があることは否定できない。しかし、根拠もなく主張しても誰も納得しないだろう。
なぜBTCFiが次回のサイクルで最も期待されるセクターの一つになると私は考えるのか、説明しよう。
第一に、BTCは唯一、次のサイクルにおいて米国株式市場とcrypto市場の双方を横断できるコンセンサス資産である。ETHはまだその段階に至っておらず、他の資産はさらに後ろに下がる。BTCだけが、二つの市場のコンセンサスと流動性を接続する可能性を持っている。
第二に、BTCの規模は非常に巨大である。BTCFiが次のサイクルで5％のBTC資産を動員できただけでも、それにデリバティブを加味すれば、規模は千億ドルレベルに達する可能性がある。
第三に、長期にわたりBTCFiの発展を阻んできたインフラ問題はほぼ解決済みである。ライトニングネットワーク、サイドチェーン、BTC L2、クロスチェーンブリッジによるEVMチェーンへのBTC移管、マルチシグウォレット、BTC Scriptスマートコントラクトなど、技術水準は前回サイクルとは比べものにならないほど進歩している。現在のBTCFiでは、基本的に「思いつかない」以外に「できない」ことはない。
第四に、BTCコミュニティのメンタリティの変化である。SolvはBTCFiの開発・運営を通じて、BTCホルダーとETHファンは全く異なるタイプのユーザーであり、成長経路、価値観、心理に大きな差があることを理解している。過去にBTCFiが発展しなかった最大の理由は、BTCホルダーたちがそもそも関心を持たなかったからだ。しかし、昨年のインスクリプト（Inscriptions）エコシステムの爆発的成長をきっかけに、BTCコミュニティには二つの変化が起きた。一つはDeFiに洗礼を受けたアクティブなメンバーがBTCコミュニティに流入したこと。もう一つは、もともと非常に保守的だったBTCホルダーの一部が、徐々に考えを変え、BTCFiの構築に積極的に参加するようになりつつあることである。
以上の四点に加え、BTCFiを支持するもう一つの深い理由がある。
業界の古参であれば覚えているだろう。2018年以前、多くのプロジェクトは直接BTCで資金調達を行っていた。当時のBTCは極めて高い流動性と活性を持っていた。しかし、2017〜18年のICOバブルの大崩壊、特にステーブルコインの台頭とともに、BTCはほぼ「デジタルゴールド」としてのポジションに退却し、その活性は大幅に低下した。そのため、BTCFiは「偽の命題（pseudoproblem）」だと考える人も多かった。しかし、世界の貨幣金融史に通じた人なら知っているだろう。これは人類がかつて直面し、完璧に解決してきた歴史的課題なのである。
数百年にわたる金本位制時代、黄金も同様の矛盾に直面していた。核心はこうだ。黄金が信頼されるのは、価値保存・インフレ対抗機能があるからであり、これが金本位制のコンセンサス基盤であった。しかし、このコンセンサスが故に、一般大衆は黄金を貯蔵・保管することを好むようになった。一方で、貨幣は流通すべきものであり、流れない貨幣は優れた貨幣ではない。つまり、黄金の「価値貯蔵機能」と「取引媒介機能」の間に矛盾が生じたのだ。どうしたか？
1717年9月、英国王立造幣局長官だったニュートンは、金とポンドを連動させる提案を行った。これは、彼が数学・物理学以外に残したもう一つの歴史的功績である。経済を理解しない人々はこれを評価せず、「ニュートンの後半生は無為だった」と馬鹿にするが、まったく笑止千万だ。ニュートンは実際、黄金に対して「弾力的準備制度」を創設したのだ。裸の金塊を安全に保管したいという欲求を満たしつつ、代用手段として流動性豊かなポンド紙幣を導入し、次第に二層構造の貨幣創造システムを形成した。これにより安全性と流動性の両立を実現し、経済と貿易の高速成長を牽引した。この人類経済史の黄金時代において、裸の黄金が直接経済活動に登場することはほとんどなかったが、経済活動のあらゆる場面に黄金の影は存在していたのである。
私は今、BTCFiがまさにそのような歴史的転換点に立っていると考えている。今回のBTCFiが健全に発展できれば、Crypto経済全体の「定海神針」となり、BTCの安全保管を確保しつつ、「代用券」としての形で活発にCrypto経済に参加し、持続的かつ強力にCrypto経済の成長を推進できるだろう。これが私がBTCFiを強く支持する根本的理由である。
余談だが、よく人に「Solvは自分をどう位置づけているのか」と聞かれる。先ほどの深い理由を理解していただければ、Solvの思考プロセスも明らかだろう。Solvの目標は、BTCFiに「弾力的準備制度」を創出すること、すなわち「デジタルゴールド」としてのBTCが、真にCrypto経済を活性化できるようにすることなのである。
Meme
私を知る人ならご存じだろうが、私はメムコインの熱烈な支持者ではない。これは私の価値観によるものだ。それでも、私はmemeを最も注目する4つのセクターの一つに挙げる。
理由は、現在の熊相場の中でmemeが唯一物語を生み出し続けているからではない。memeの本質的ロジックが、Crypto世界の道徳的ジレンマの中でますます強い優位性を示しているからである。
memeコインには二つの利点がある。
一つ目の利点はわかりやすい。参入コストが低いことだ。
二つ目の利点はより深く、memeコインは「価値の約束」よりも「公平性と透明性」を優先している点である。
いわゆる「価値コイン」とmemeコインの最大の違いは何か？ 価値コインはまず「価値」を約束するが、memeコインはまず「公平性」と「透明性」を約束する点にある。もちろん、memeコインが本当に公平だと言いたいわけではない。実際には裏工作も多い。しかし、相対的に言えば、情報非対称性は価値コインよりやや少ない。
「価値」と「公平性」、どちらが難しいか？ 王陽明は言った。「山中の賊を倒すは易く、心の中の賊を除くは難し」。ある資産に「価値」を与えることは比較的簡単だが、その価値を「公平に分配」することははるかに難しい。価値コインは「易きに就き、難きを後にする」。しかし、この業界にはまだ監督メカニズムが整備されていないため、価値が生まれると、チームは機会主義的誘惑に直面する。これが真の試練であり、これを乗り越えられるチームは鳳毛麟角である。一度価値コインのチームが約束を破れば、そのコインは「不公平」かつ「無価値」になってしまう。一方、memeコインは価値がなくてもよい。完全にギャンブルゲームとして成立してもよい。だが最初から一定のルールで情報の対称性をある程度確保している。その土台の上に、二次開発によって価値を付与することも可能になる。つまり「難きを先にし、易きを後にする」のであり、ゴミのような価値コインに後から公平性を取り戻すよりはるかに容易なのである。
誤解のないように言っておく。私は強く「Cryptoは価値創造に向かうべきだ」と主張しており、自身も価値コイン作りに尽力している。しかし、同時に認めなければならない。多くの人にとって、memeコインを選ぶことは合理的な選択なのである。
したがって、次のサイクルでは、個別のmemeコインを的中させる確率は依然として低いが、memeコイン全体としては引き続き盛り上がるだろう。さらに、既存のmemeコインを基盤に第三者チームがアプリケーションを開発し、価値を付与する「バリュー二次創作」がmemeセクターで起きると私は予測する。
ステーブルコイン決済
ブロックチェーンは投機以外に応用がない？ そう考える人は多いが、まったくの誤解である。ブロックチェーン上で現在最も規模の大きいアプリケーションは「決済」であり、その中でも特に成長が著しいのが「ステーブルコイン決済」である。
厳密に言えば、ステーブルコイン決済を4つの有望セクターの一つに挙げるのは、少し「ずる」をしている。なぜなら、ステーブルコイン決済の爆発的成長は「未来の話」でも「予測」でもなく、すでに確立されたトレンドだからだ。これまでCrypto業界内では、ステーブルコインは投資やインセンティブの主要な資産として広く使われてきた。最近新たに現れた傾向は、ステーブルコインが少額・中規模の国境を越えた貿易取引で徐々に浸透し始めていることである。特にここ1〜2年、多数の中小規模のクロスボーダー貿易業者が、サプライチェーン内で安定的にステーブルコインによるB2B決済を行うようになっている。この分野では、ブロックチェーンの「即時決済」「数分間での清算」「取引記録の永久保存」などの利点が存分に発揮されており、一度使い慣れれば離れられなくなる。説得の必要さえない。
現在の唯一の障壁は「規制」である。
Cryptoコミュニティ内では、主要国が長期的にステーブルコイン決済を抑圧・打撃すると考える誤解が広まっている。ERC-3525デジタル証票標準の設計チームとして、我々はここ2年間、複数の国の中央銀行や国際金融機関と深く交流・協力してきた。ここで明言しよう。状況はまったく違う。国際決済銀行（BIS）から世界銀行、東南アジア・アフリカ諸国の中央銀行、国際的な大手商業銀行まで、彼らはステーブルコインの利点を十分に認識しており、大多数がこれを「不可避の流れ」と見ており、積極的に学び、受け入れようとしている。
今回は「狼が来た」と叫ぶだけではない。また「葉公好龍（本物になると逃げ出す）」でもない。一定の成熟した理論的考察と実践的経験に基づいている。彼らが直面している主な課題は、ステーブルコイン決済を合法な支払い手段として全体的に受け入れる一方で、マネーロンダリング防止（AML）、テロ資金供与防止（CFT）など、法治国家・責任ある金融機関として果たすべき管理義務をどのように実施するか、ということだ。我々が接触した研究の多くが、まさにこの問題に集中している。この課題が突破されれば、ステーブルコイン決済は堤防が決壊した洪水のごとく、金融業界全体を席巻するだろう。
ステーブルコイン決済は、RWA（リアルワールドアセット）の中で間違いなく最初に成功するセクターとなる。多くの人が次回サイクルでRWAが爆発すると考えるが、私は全体としては時期尚早だと見る。まずステーブルコイン決済がRWAの先駆けとして大きく発展し、その後、他のRWA資産が順次立ち上がる。それには少なくともあと一つのサイクルが必要だ。ただし、RWAセクター全体の上昇トレンドは確実であり、忍耐強いキャピタル（耐心资本）は徐々にRWAへの布陣を始めているだろう。
Web3ソーシャル
次のサイクルでは、Web3ソーシャル分野にリーダーが現れるだろう。これは私が最も大胆な予測である。このテーマは長く語られてきたが、これまでの試みはことごとく失敗してきた。なぜ私は近いうちに突破口が開けると考えるのか？
主な理由は、新しいアイデアと解決策が登場したからであり、代表例がSolana BlinkとTONである。
まず理解すべきは、「Web3」とは「価値のインターネット」であり、「Web3ソーシャルネットワーク」とは「価値操作が可能なソーシャルネットワーク」であるということだ。言い換えれば、Web3ソーシャルはWeb2ソーシャルを破壊するのではなく、そこに価値層を追加する「増築」である。機能面では、Web2ソーシャルネットワークはコンテンツ領域ですでに極めて優れた成果を上げており、Web3ソーシャルがゼロから作り直す必要はない。99％のリソースをWeb2がすでに完璧に仕上げたことに費やし、ユーザーに長年にわたって築いたソーシャル資産を放棄させ、すべての関係性とデータ資産を新しいプラットフォームに移行させるよう説得するのは、非常に困難であり、しかも愚かである。既存のWeb2ソーシャルネットワークに価値層を追加し、既存のネットワーク内で支払い・取引などの価値操作を可能にすればよいではないか？
この考え方は極めてシンプルで自然なものだが、何年もの間、Web3ソーシャル分野の起業家たちは気づかなかった。幸いなことに、TONやSolana Blinkの登場により、ついにこの「窓の紙」が破られた。TONとSolana Blinkの共通点は何だろうか？ それは、すでに完成されたWeb2のCBD黄金地段のソーシャルネットワークの上に価値層を「増築」している点であり、未開の地に新しく建物を建て、全員が思想的信念のために一斉に引っ越しをすることを期待するのではない。つまり、「Web3が流量を求めて走る」のではなく、「流量がWeb3を見つける」ようにするのである。多くの人は木を見て森を見ず、現状ばかりを見てトレンドを見逃し、毎日データ分析に執着して、「TONは流量だけあって価値がない」と批判したり、「Blinkは大風呂敷だけ」と嘲笑ったりする。これらの批判は個別に見れば間違っていないが、大局を無視しており、Web3ソーシャルネットワーク構築における思考パラダイムの転換の重大な意義を理解していない。
私はTONやBlinkが必ず成功すると主張しているわけではない。ましてや、最終的な勝者になると断言しているわけではない。ちょうどWeChatの前にMiTalkがあり、Douyinの前にMusical.lyがあったように、成功の栄冠は必ずしもこれらに帰するわけではない。しかし、彼らが正しい方向を開いたことで、その後に続くより優れたイノベーターを引き寄せることになる。それが最も重要なのである。
ソーシャルはあらゆるアプリケーションの王者である。Web2時代においてそうであったように、Web3時代においてもそうなるだろう。Web3ソーシャルには論理的な問題はまったくない。かつて失敗したのは、思考方法が間違っていたからだ。今、この「窓の紙」が破られ、Web3ソーシャルペイメントおよびソーシャル取引製品の大きな発展が訪れ、今後10年間のWeb3業界の基本的構図を大きく左右するだろう。この点に関して、私は強い確信を持っている。
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Yan Meng
