汪揚／柏亮／蒋照生：香港ドル安定コインは始まりにすぎず、RWAこそが香港Web3の「答え」
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汪揚／柏亮／蒋照生：香港ドル安定コインは始まりにすぎず、RWAこそが香港Web3の「答え」
香港ステーブルコインが現段階で直面している最大の問題は、誰が発行するかではなく、誰が利用するかということにある。適切な利用シーンとビジネスモデルを見つけることが、香港ステーブルコインが持続的に発展していくための鍵である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察欧科雲リンク研究院の上級研究員である蒋照生氏はこのほど、香港科技大学副学長で香港Web3.0協会チーフサイエンティストアドバイザーの汪揚氏、零壹智库創設者兼CEOの柏亮氏とともに『大公報』に連名で寄稿した。記事のタイトルは「Web3.0インサイト／港元ステーブルコインの発行を通じて、新たなWeb3.0エコシステムを構築する」。文中では、香港におけるステーブルコインの発展はRWA（現実世界資産）エコシステムに注力すべきであり、特にステーブルコインとRWAのオープン性、包括性、安全性などの問題に重点を置くべきだと提言している。香港のステーブルコインが現在直面している最大の課題は「誰が発行するか」ではなく、「誰が利用するか」である。適切なユースケースとビジネスモデルを見つけることが、香港のステーブルコインが持続的に発展するための鍵となる。仮想資産取引の需要を中心に据えて、香港で再び米ドルステーブルコインを発行することには大きな意義がない。関係機関はWeb3エコシステムに深く入り込み、アセットサイドでのイノベーションをより積極的に試みるべきであり、当面の焦点としてRWA分野に注力することが重要だ。
また同記事では、香港におけるステーブルコインの発展には適切な規制枠組みに加え、コンプライアンステクノロジー（RegTech）によるエコシステム強化も不可欠だと指摘。各種技術手段を活用して、発行機関や規制当局がステーブルコインに潜むリスクを予防・対応できる能力を高める必要があるとしている。安全かつコンプライアンスを遵守したステーブルコインのみが、香港が開放的で秩序ある活力あるRWAトークン化エコシステムを構築する基盤となり、香港のデジタル経済およびフィンテック分野における実力と水準を着実に向上させることができる。
以下、全文：
香港は現在、ステーブルコイン発行者の規制制度の整備を加速しており、最近ステーブルコイン規制に関するパブリックコンサルテーションのまとめを公表した。このまとめから読み取れるのは、香港が有効性と先導性を確保しつつ、多くの点において高い柔軟性と開放性を保ち、投資家保護の確立と潜在的発行者へのイノベーション空間の提供とのバランスを図ろうとしていることである。
ステーブルコインを規制対象とすることは、香港が規制フレームワークを継続的に整備し、仮想資産の発展を強力に推進するための新たな一歩である。過去2年間、香港はVATP（仮想資産取引プラットフォーム）のコンプライアンス、アセットトークン化、ETFなどにおいて前向きな進展を遂げてきたが、暗号資産エコシステム構築の全体的なペースは依然として遅れている。我々は、香港が仮想資産を推進する前提が安全とコンプライアンスにあることを理解している。しかし、グローバル競争がますます激化する中で、香港はWeb3分野での戦略的配置を加速しなければならない。金融取引におけるコンプライアンスの探求にとどまらず、Web3エコシステムに深く踏み込み、アセットサイドにおけるさらなるイノベーションを試みるべきである。
ステーブルコイン規制枠組みの導入は、香港にとって新たなチャンスを提供するものであり、コンプライアンス環境のもとでステーブルコインを活用してRWAおよびアセットトークン化の実践を加速させる可能性がある。これは、香港の仮想資産エコシステムにさらなるイノベーションの活力と余地をもたらし、グローバルなWeb3競争において真に主導権を握る助けとなるだろう。
1．香港のステーブルコインはRWAエコシステムに集中すべき
コンサルテーションの要約が発表された後、業界はUSDT/USDCといった国際的な発行者にとっての香港の魅力について強い関心を寄せている。現時点で得られている情報によれば、香港が提案するステーブルコイン規制枠組みは国際的発行者に対して比較的友好であり、以前よりもさらに開放的で、潜在的な負担が軽減されている。たとえば、要約文書ではステーブルコインの価値連動通貨の種類を制限しておらず、準備資産を他の地域に預けることにも開かれた姿勢を示している。香港の仮想資産政策の親和性と継続性、そして国際金融市場における重要な地位を考慮すれば、今後、香港のステーブルコインライセンスは国際的発行者にとって魅力的になるだろう。
また、法定通貨との接続チャネルは、暗号エコシステムの中で最も開発価値が高く、価値が蓄積されやすいシナリオであり、ステーブルコインはその構築に不可欠なインフラとなっている。そのため、今後より多くの金融機関やテック企業が香港のステーブルコイン発行に参画すると考えられる。しかし、香港のステーブルコインが直面している最大の課題は「誰が発行するか」ではなく、「誰が利用するか」である。適切なユースケースとビジネスモデルを見出すことが、香港のステーブルコイン発展の鍵となる。
グローバルでの仮想資産のコンプライアンス化はすでに大勢であり、現時点では単純な規制によって発展が加速されるわけではなく、一部の仮想資産企業にとってはむしろ大きな負担となっている。これは、ライセンス取得後の取引所が一般的に赤字経営を続けている状況からも明らかである。特に、ますます多くの地域が仮想資産を規制対象に含めることで、企業が規制要件を満たすために支払うコンプライアンスコストはますます高くなるだろう。コンプライアンスとはより良い発展のためのものであり、企業であろうと規制当局であろうと、単に「コンプライアンスのためにコンプライアンスを行う」ことは明らかに市場原理に反する。ライセンスを持つ仮想資産取引所も、ステーブルコイン発行者も、コンプライアンスの道筋の下で、より実現可能な収益モデルを探求する必要がある。
しかし、仮想資産取引のニーズに限定して、現段階で香港で新たに米ドルステーブルコインを発行しても意味はない。米ドルステーブルコインはすでに暗号市場に高い浸透率を持っており、市場構造も比較的安定している。短期的にはUSDT/USDCのリーダー的地位に挑戦するのは難しい。十分なユースケースをバックアップしないまま、既存の米ドルステーブルコインビジネスモデルを単にコピーしても、香港がステーブルコイン分野で優位を築くのは困難だろう。そのため、港元資産を主要な準備資産として香港でステーブルコインを発行することは、大きな実現可能性と利点を持ち、既存のエコシステムに基づいて港元ステーブルコインにふさわしい応用シーンを模索することができる。現在の香港における仮想資産およびWeb3の発展方向を総合的に見ると、RWAこそが港元ステーブルコインが注力すべき最適な分野である。
香港ひいては世界のWeb3の次なる発展段階の重点は、バーチャルワールドとリアルワールドの隔たりを打破し、資産と資金が両システム間で自由に流動できるようにすることにある。RWAはまさにその技術的障壁を破り、バーチャルとリアルの融合を加速する重要なイノベーションである。ブロックチェーン技術を活用して透明性と安全性を高め、従来の金融システムに存在する一部の問題を解決できるだけでなく、実体資産を根本的に活性化し、投資のハードルを下げ、より広範な中小投資家の市場参加を促すことで、実体産業とデジタル経済の発展にさらなる流動性を注入できる。
国際貿易港かつ世界金融センターである香港は、RWA分野において比類ない優位性と巨大な市場需要を持ち、豊富な実践経験を蓄積している。その代表例が政府が発行したトークン化グリーンボンドである。より広大なトークン化市場を視野に入れ、より広範な実体資産のトークン化プロセスを推進し、コンプライアンスに適し、健全かつ友好的なRWAエコシステムを段階的に構築することで、香港は真にグローバルなWeb3のリーダーシップを発揮できる。
しかし、RWAエコシステムの構築には資本、技術、規制の多面的支援に加え、デジタル化・トークン化によって解放される資産流動性を受け止める新たなデジタルインフラが必要不可欠である。港元ステーブルコインはまさにそのようなインフラなのである。将来予想されるところでは、香港におけるRWA取引の大半はコンプライアンスを遵守した港元ステーブルコインを媒介として行われ、伝統的金融との接続と相互運用を実現する。もしコンプライアンス済みの港元ステーブルコインがなければ、香港のRWA実践は利便性と安全性の面で巨大な課題に直面することになる。したがって、ステーブルコイン規制枠組みの導入は、香港のRWAエコシステムにおけるイノベーション発展の基盤を築くかもしれない。そして将来的にRWAエコシステムが繁栄すれば、港元ステーブルコインが香港のWeb3と外部をつなぐ架け橋として果たす役割と価値はさらに明確になるだろう。
短期的に見ても、港元ステーブルコインを流動性媒体として活用し、RWAエコシステムの構築を探索することは、港元ステーブルコイン自体に明確な発展パスを提示するだけでなく、香港のWeb3エコシステムに新しい業態を生み出し、Web3のイノベーションがもたらす資金、トラフィック、人材を真に香港に留める手助けにもなる。
2．RWAエコシステムにふさわしい港元ステーブルコインをどう構築するか？
RWAを香港のステーブルコインの具体的な適用場面として明確にした後は、次にRWAエコシステムにマッチする港元ステーブルコインをどう構築するかを考えなければならない。必要な基礎条件に加えて、開放性、包括性、安全性が、RWAエコシステムのニーズに対応できる港元ステーブルコインを構築できるかどうかの鍵となる。
まず、港元ステーブルコインは十分な開放性を持つべきである。港元ステーブルコインは港元建てであるが、実際の発行・運営プロセスにおいては香港市場の枠を超え、大湾区および国際市場との連携を強化し、RWAのトークン化を通じてより多くの質の高い資産を取り込むべきである。現在、香港は仮想資産およびWeb3イノベーションにおいて最も活発な地域の一つであるものの、物理的に非常に小さな市場であるという現実を認めなければならない。ローカル需要だけに注目して仮想資産やWeb3のイノベーションを推進してもあまり意味はない。外界が香港に注目するのは、背後に広がるより大きな市場空間と発展機会に関心があるからである。したがって、港元ステーブルコインとRWAの戦略を検討する際には、香港を基盤としつつ大胆に外側へ向けて展開すべきである。理論的に実現可能な一つのアイデアは、かつてのH株の発展モデルを参考に、大湾区および中国本土市場の豊かな実体資産と貿易需要を活用してRWAエコシステムを発展させ、コンプライアンスを遵守した港元ステーブルコインを通じてブロックチェーンネットワーク上でのトークン取引体制とルールを構築し、より多くの国際資産と資金を香港へ誘致することである。
次に、優位な資源を統合し、香港のステーブルコイン発展を包括的に検討し、断片化の問題に注意を払うべきである。理論的には、各商業機関が自らのニーズに応じてそれぞれのステーブルコインを発行でき、短期間で多数の市場参加者がいるように見える繁栄した様相を演出できる。しかし、香港の市場規模が小さく、RWAエコシステムが未成熟である現実を踏まえると、これにより本来希少な流動性がさらに分散し、異なるステーブルコイン間の悪質な競争を引き起こす可能性がある。市場発展の初期段階においては、開放的で多様な環境の中でも、リーディングプレーヤーの牽引がより必要である。
筆者の一人である汪揚教授は以前、香港が全体的な計画を立て、特別許可機関（政府、銀行、保険、ファンドなどの金融機関を含む）が統一的に港元ステーブルコインを発行し、それに応じた利益分配スキームを整備することで、複数の商業機関が共同で推進しながら、迅速に成熟し信頼され広く利用される金融商品として育成し、香港全体のRWAエコシステム発展の基盤を築くべきだと提唱した。この提案の示唆は今なお注目に値する。現在の規制枠組みの中で、優れた金融資源を集中させ、ステーブルコインのリーディングプレーヤーの発展を推進することで、開放的な環境での多様な発展を促し、日増しに繁栄するRWAエコシステムの中で垂直領域の優位性を発掘し、自由に競争できるようにすべきである。
最後に、港元ステーブルコインに関連するリスクに注意を払い、その安全性を高める必要がある。国連が以前発表した報告書では、ステーブルコインが東南アジアにおけるマネーロンダリングや詐欺の支払い手段として常用されていると指摘している。欧科雲リンク研究院と公安部第三研究所情報ネットワークセキュリティ公安部重点実験室が共同で発表した『グローバル仮想通貨犯罪の情勢とセキュリティガバナンス白書』でも、さまざまな仮想資産関連リスクイベントのうち6割以上がステーブルコインに関連していることが明らかになっている。コンプライアンス済みのステーブルコインは発行者の安全性の面でより信頼できるが、ステーブルコインに関連する違法金融活動、マネーロンダリング、テロ資金供与などの問題の多くは、発行者と直接の関係がない場合が多く、仮に発行者を見つけたとしても解決は困難である。したがって、港元ステーブルコインの発展においては、適切な規制枠組みに加え、関係機関がコンプライアンステクノロジーを活用してエコシステムを強化し、発行者および規制当局が港元ステーブルコインに潜むリスクを予防・対応する能力を高めることが求められる。安全かつコンプライアンスを遵守した港元ステーブルコインのみが、香港が開放的で秩序ある活力あるRWAトークン化エコシステムを構築する堅固な基盤となり、香港のデジタル経済およびフィンテック分野における実力と水準を着実に向上させることができる。
著者はそれぞれ：香港科技大学副学長、香港Web3.0協会チーフサイエンティスト 汪揚
零壹智库創設者＆CEO 柏亮
欧科雲リンク研究院上級研究員 蒋照生
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