ブラック・スワンと$MAX：高FDV暗号資産の苦境終焉の序幕
TechFlow厳選深潮セレクト
ブラック・スワンと$MAX：高FDV暗号資産の苦境終焉の序幕
次のサイクルは真のアプリケーションの時代となる。暗号資産業界は、もはや物語や高評価だけを頼りにコインを販売する段階を超えてしまった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察暗号資産の悲劇――高FDV・低流動性のジレンマ
暗号資産業界は、一つがゆっくりと消えつつある世界と、もう一つがまだ形成されていない世界の狭間で苦闘している。
2024年に上場したトークンはほとんど例外なく共通の特徴を持っている：FDV（完全希釈時時価総額）が極めて高く、一方で流通量は非常に少ない。これらのトークンはTGE（トークン生成イベント）後に継続的にアンロックされ、市場に大量の売却圧力をもたらす。高FDV・低流動性の構造は、暗号資産業界の根本的な課題となっており、今ラウンドのブルマーケットが本格的に始動しない主因ともされている。
バイナンスが5月24日に発表したリサーチレポート『高評価・低流動性トークンの現状観察と考察』では、2024年から2030年の間に合計1550億ドル相当のトークンがアンロックされる見込みであり、これには将来発行される可能性のある新規トークンは含まれていないと指摘している。このような市場構造のもとで、新たな大規模な資金流入がない限り、市場が持続的に上昇することは事実上不可能である。これが、多くの低流動・高FDVのVCトークンが批判される理由である。
Hotcoinのリサーチレポートによれば、時価総額ランキングトップ300の暗号資産のうち、MC/FDV（流通時価総額／完全希釈時時価総額）が0.5未満のものは60あり、全体の20％を占める。さらにMC/FDVが0.2未満のものは15もあり、Worldcoin (WLD)、Saga (SAGA)、Ethena (ENA)、Starknet (STRK)などのトークンは流通率が10％未満にとどまっている。
これらのデータは、現在の市場環境が極めて厳しいことを示しており、特に高FDVと低流通量という重圧の中では、市場の回復と健全な発展はさらに困難になるだろう。
以下の表からわかるように、2024年にバイナンスに上場したトークンのFDVは大部分が10億ドル以上であり、一部のトークンは上場時点で100億ドルを超えるケースもある。こうした新規トークンはほぼすべて下落しており、一般的な見解としてはVCやKOLが小口投資家に売り抜ける構図だと考えられている。小口投資家たちは怒りを感じ、これらのトークンから離れてミームコインへと移行しつつあり、また供給量が少なすぎて意味のある価格発見ができない状況も問題視されている。
（データ元：@Ryanqyz_hodl）
ブラックスワンと$MAX
5〜8月にかけて、市場が高FDV・低流動性トークンの潮流を反省した後、新たな変化とトレンドが芽生え始めている。最近の注目プロジェクトのTGE方式を見ても、その兆候が読み取れる。
8月5日の「ブラックスワン」は、312、519と並んでWeb3の記念日として語り継がれることになるだろう。この日、人気急上昇中のWeb3ゲームプラットフォームMATR1Xの母体トークン$MAXがOKXに上場し、初値は0.2米ドル、FDVは1.6億米ドル、流通時価総額は2500万米ドルとなった。これ以前、MATR1Xは投資機関やKOLの間で、今ラウンドのWeb3ゲーム分野のリーディングプロジェクトかつ風向きを示す存在と見なされていた。このFDVでの取引開始は誰もが驚くものであり、一部の情報によると、$MAXの初値は多くの機関投資家の取得価格よりも低いことさえあった。これは世界的なKOLの間で広範な議論を巻き起こした。
MATR1Xをご存じない方もいるかもしれないので簡単に説明すると、ヒット作を持つWeb3エンタメプラットフォームであり、自社開発および外部ゲームの導入を行っている。背景としては、2000万ドルの資金調達（3000万ドルとの報道もあり、非公開で1000万ドル調達の可能性）を実施。出資陣は豪華で、Foulis Ventures（StepNのリード投資）、Hana Financial（韓国の大手財閥）、OKX、Makers Fund（米国三大ゲームファンドの一つ）、SevenX（TopクラスのWeb3ゲームファンド）、Amber（Topクラスのマーケットメーカー）などが名を連ねる。
MATR1Xの最初のシューティングモバイルゲーム「MATR1X FIRE」は、ダウンロード数がすでに300万件を超え、しかもこれらはすべて検証済みの本物のユーザーである。Google Playのデータによると、表示上のダウンロード数は「100万+」（500万以下はすべて1M+と表示）だが、公式が公表したGoogle Analyticsのデータでは、総ダウンロード数は300万件を超えている。
（データ元：MATR1X公式Twitter）
このように、背景もデータもトップクラスのプロジェクトが、1.6億ドルというこれほど低いFDVでTGEを迎えたことは、市場の誰の予想も大きく超えた出来事だった。
高い注目度と巨額の取引高
このような登場方法により、$MAXは膨大な注目を集めた。Twitterや各種コミュニティで活発な議論が行われ、OKXでは毎日の取引高が1億ドルを超え、同取引所の人気ランキングでBTC、ETH、SOLに次ぐ4位以内を維持している。新規トークンとしてこれほどの注目を集めるのは稀であり、市場が低FDVを歓迎していること、そしてトレーダーたちが長年高FDVに苦しめられてきたことがうかがえる。
（データ元：CoinmarketCap）
OKXの業界改革への決意
市場がこのような方向に変わり始めた背景には、OKXやバイナンスといった主要取引所が業界の体質改善に乗り出そうとしている決意があるかもしれない。OKXの創業者は8月2日に公開投稿を行い、プロジェクトの上場問題に直接言及し、「一部のトークンプロジェクトはTGE後に唯一することと言えば、アンロックと売却のみだ」と厳しく批判。取引所は高FDV・低流動性プロジェクトの片棒を担ぐべきではないとし、市場を守るために皆で立ち上がるべきだと呼びかけた。
それから数日後、$MAXがOKXに上場し、1.6億ドルという低FDVで取引を開始し、巨額の取引高を記録したことは、OKXのこうした業界改革の意志と強く結びついていると考えざるを得ない。主要取引所もまた、高FDV・低流動性のビジネスモデルがこれ以上続けられないことに気づき始めているのだ。
OKXだけでなく、バイナンスも中小規模の優良暗号資産プロジェクトを支援する姿勢を示しており、直上場（Direct Listing）、Launchpools、Megadropsなどを通じて、健全なファンダメンタルズ、有機的なコミュニティ基盤、持続可能なビジネスモデル、業界責任感を持つチームの応募を呼びかけている。こうした取り組みを通じて、ブロックチェーンエコシステムの発展を促進しようとしている。
取引開始前における2億枚の$MAX焼却
1.6億ドルという極めて低いFDVで取引開始したことに加え、MATR1Xはもう一つ注目すべき行動に出た――8月5日の取引開始の4時間前、$MAXの2億枚を焼却したのである。
この行動は多くの人々を困惑させた。通常、このような大規模なポジティブニュースは取引終了後に発表され、価格上昇と市場信頼の向上を目指すものだ。しかし、8月5日のブラックスワンという特殊な状況を考慮すれば、MATR1Xは取引開始前に市場の信頼を強化したい意図があったのかもしれない。MATR1Xの創業者はTwitterで、「MATR1Xは自ら収益を生む能力を持っており、さまざまな手段を通じて持続的な縮小（デフレ）を実現し、能動的にFDVを下げていく」と述べている。
さらに、MATR1X公式サイトのトークノミクスによれば、チームおよび投資家枠の5000万枚がすでに焼却されており、すべての投資家とチームメンバーは12ヶ月のロックアップ期間を設け、5年かけて段階的にアンロックされる。この一連の措置――1.6億ドルという低FDVでのスタート、取引開始前の2億$MAX焼却、チームによる5000万枚焼却、そして300万人のゲームユーザーの支持――は、MATR1Xの長期主義的姿勢を如実に示している。同時に、高FDV・低流動性のTGEモデルが徐々に崩壊しつつあることも示している。
次のラウンドは真のアプリケーションの時代
Ryanqyz氏が最近投稿した話題の記事『ブロックチェーン業界で一体何が起きているのか』では、暗号資産業界の各関係者の現状と問題点を深く分析している。彼は、ベンチャーキャピタル、プロジェクト側、市場参加者を問わず、物語ばかりを語って実際のアプリケーションを軽視するという歪んだサイクルに陥っていると指摘する。多くのプロジェクトは虚構のストーリーを作り出して大衆を惹きつけ、その後にトークンを販売する。VCトークンとミームコインの本質的な違いはほとんどない。
Ryanqyz氏はさらに、次のラウンドは真のアプリケーションの時代になると述べている。暗号資産業界は、もはや物語と高評価だけでもってトークンを売る時代の終わりを迎えている。これからは、自ら収益を生み出し、Web3の真の商業化を実証できるプロジェクトだけが脱皮を果たせる。私たちが認めたくなかろうと、過去のような全般的な価格上昇相場は二度と訪れないかもしれない。その中で、MATR1XのようにWeb3のアプリケーションに積極的に挑戦し、高FDVに依存しない形でスタートした先駆的プロジェクトには、敬意を払い、注目を向けるべきだろう。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@Cyril_1492
