市場は不確実な上昇志向へ：ETF、政治要因、内部革新の駆け引き

2024.07.26

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市場は不確実な上昇志向へ：ETF、政治要因、内部革新の駆け引き

不確実性こそが成長の燃料である。

2024.07.26 - 01:31:56

ETF政治

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不確実性こそが成長の燃料である。

著者：IGNAS | DEFI RESEARCH

翻訳：TechFlow

市場は退屈から不確実な強気相場へと移行した。5月以降、暗号資産市場は淡白な展開が続いていた。

価格は横ばい、エアドロップは期待はずれ、インフラプロジェクトにも疲弊感が広がっている（技術系の投稿にはもはや関心が向かない）。一般投資家（私たちではなく、適当に購入する人々）もアクティブではない。Crypto Twitter では、暗号資産よりも政治の話題が多くを占めている。

市場は依然として不確実だが、この不確実性は弱気よりもむしろ強気寄りだ。理由を説明しよう。

外部的不確実性

まず、イーサリアムETFがついに上場され、データも公開され始めた。

初日におけるETH ETFの取引高は10億ドルに達し、BTC ETFの取引高の25％を占めた。多くのアナリストはETH ETFの取引高が10〜20％の間になると予想していたため、これは強気シグナルと見なせる。

しかし、このトレンドは続くだろうか？Grayscaleからの流出を上回る資金流入が持続するだろうか？

これが現在のETHにとって最大の不確実性であり、ETH価格の下落要因となっている。しかし時間とともにこの不確実性は薄れ、Grayscaleが保有するETHも減少していく。

もし日々この価格水準を維持できれば、それは強気シグナルとなる。

次に米国大統領選挙がある。トランプは勝つのか？ナッシュビルでの会議でビットコインを「通貨」ではなく「準備資産」と宣言するのか？カマラは本当に民主党の暗号資産に対する立場を変えるつもりなのか？

あまりにも多くの不確実性がある。

市場は不確実性を嫌う。答えを求めている。しかし私は、米国政府は最終的に暗号資産に対する否定的な立場を変えるだろうと信じており、それは技術発展における自然なプロセスだと考えている。

画像ツイートの内容：

- 最初は無視される

- 次に嘲笑される

- そして戦われる

最後に勝利する。我々は今まさに「最後に勝利する」段階にある。長年私たちに敵対してきた人々も、その道が正しくないことにようやく気づき始めている。彼らはそれが負け戦であることを理解しており、今や前進の方法を探している。かつては政治家たちが一切言及しなかった存在が、今や両党一致で提出される法案の対象となり、かつて最大の敵と見なされていた政党ですら関与しようとしている。これこそが勝利の証だ。

「最初は無視され…最後に勝利する」という陳腐なフレーズを書こうとした瞬間、Adamが同じことをTwitterで発信しているのを見つけた。まったく同感だ。政府が暗号資産に反対することで得られる利益は少なく、損失は大きい。我々は勝つ。

米国だけでなく、中国も暗号資産への禁令撤廃を検討していると報じられている。まだ確認されていないが、この不確実性自体も強気材料となる。

第三に、Mt Gox債権者問題。彼らはBTCを売却するのか、ホールドするのか？それともBTCを売って他の暗号資産を買うのか？

まだ誰も知らない。この不確実性は暗号資産価格にネガティブな影響を与えているが、いずれ私たちはそれが重要でないと気づくだろう。ドイツがBTCを売却した時のように、Mt. Goxの件もやがて過ぎ去り、「売り圧力」への長年の懸念を残して終わるだけだ。

では、私の見解は何か？

市場は恐怖と貪欲という二つの力によって動いていると言われる。しかし私は恐怖の方が貪欲より強いと考えている。

損失回避は投資における強力な心理であり、恐怖が貪欲より支配的な原動力となる。お金の損失による苦痛は、儲けを得たときの喜びよりも強く、過度に慎重になる原因となる。この恐怖が早期売却を促したり、良い機会があっても投資を避けさせたりする。

市場においては、潜在的な利益の魅力よりも恐怖が意思決定をより強く左右し、保守的で過度に弱気な反応を引き起こす。

時間とともに恐怖は薄れ、FOMO（取り残される恐怖）が始まる。現在の外部的不確実性は一時的なものだ。GrayscaleのETH保有量はいずれ尽き、Mt. Gox債権者のうち売るべき人は売ってしまう。たとえトランプが敗れ、民主党が暗号資産に反対し続けたとしても、これまで何年もの間、反暗号政権下でも我々は繁栄してきた。

まだ信じられないか？Blockworksのポッドキャストで、Lyn Aldenは典型的な流動性サイクルを予測し、2025年に好況が訪れるとしている。上述の前向きなイベントが実現すれば、市場上昇の可能性はさらに高まる。

しかし、外部的不確実性は強気ムードの一部にすぎない。暗号資産内部でもようやく面白いことが起き始めている。

内部的不確実性

内部的不確実性とは、開発者、トレーダー、エアドロップ農民といったローカルな暗号コミュニティが下す意思決定に起因するものだ。今回の相場は、主に以下のような外部要因によって推進されているため、やや退屈に見える：

BTC/ETH ETF
政府政策の気まぐれ
金利低下の可能性など
我々は、一般投資家を惹きつけ、興味を持続させるような強力な内部革新に欠けている。今のところ、今回の相場でFOMO（取り残される恐怖）を引き起こした内部要因は二つしかない：
メモコイン
エアドロップ

エアドロップ目的の活動により、古い・新しいDeFi dAppが再活性化され、一見好調な参加指標が示されたが、これらの大半はエアドロップ狙いの投機家によって駆動されており、実態は虚偽に近い。

エアドロップへの熱狂はすでに冷め始めており、X上の感情分析や貸出プラットフォームの金利低下からも明らかだ。農民たちは収益を最大化するために資産を借り入れていたが、その需要が減っている。

3月以降、ステーブルコインIPOR指数は20％から7％まで低下しているが、それでも一年前よりは高い。

これは誰にとっても新鮮な情報ではない。不確実なのは、どのように市場にトークンを供給し、人々にそれを購入させるかという点だ。

これが私が最も悩んでいる点だ。各サイクルごとに、我々は市場にトークンを供給する新しい方法を見出してきた。「ポイント＝エアドロップ」は最新のトレンドにすぎず、最後のものではない。最初に仕組みを理解した者が最高のROIを得る。私は今回の相場が始まる前に、それがどう機能するかをすでに書いていた。

過去の反響：似たような市場が次の相場について教えてくれること。

私はFriend Techが100％エアドロップによって「フェアローンチ」モデルを復活させると賭けたが、外れた。同様に、Nostraの100％スタートアップロック解除やEkuboのコミュニティ向け1/3分配（残り1/3は2ヶ月以内に売却）も結果は混合だった。トークンはようやく上昇したが、エアドロップ規模は小さく、時価総額も依然低い。

また、ポイントのゲーム化に関する実験もいくつか行った。以前のブログ記事で7つの新興トレンドに触れた。しかし、$CLOUDのエアドロップのように、これらの結果もまちまちだった。

ブランドの「リパッケージング」によるトークン移行も有望だ。単なるv2やv3アップグレードではなく、新ブランドを採用してトークンを移行し、ゼロからやり直すケースだ。FantomがSonicに移行する結果を注目したいが、ConnextからEverclearへの移行や、Arweaveの新AOトークンとARファームの組み合わせは、結果は混合だった。

現在、メモコイン以外ではうまくいっているものはほとんどない。

今週の市場が強気に転じる中、メモコインは最も好調なセクターとなった。つまり投機家は強気だが、参入のタイミングを待っているということだ。

他に上昇するものがないため、チームは絶望的だ。だからJupiterがIreneと協力して新しい「実験的」メモコインをリリースするのも驚きではない。

要するに、一部の暗号チームは革新しているが、大多数は安全な道（deBridgeなど）を選ぶ傾向にある。なぜなら、新しいものが十分に優れていないからだ（ZROは好調だが、新規トークンはアンロック圧力で売られ続けている）。

メモコインで儲けることさえ難しい。数千ものメモコインが市場に登場し、ほとんどが即座に価値を失う。

私は、トークン発行の将来に関するこの不確実性こそが、次のサイクル後半でDeFiトークンが好調になる可能性がある理由だと信じている。

UNI、MKR、LDO、AAVE、SNXといったDeFi OGトークンは、大量の流通供給量を持っているため、大規模な売却リスクが少ない。

潜在的な規制の明確化とともに、堅実なビジネスモデルと収益生成によって支えられたこれらのトークンは、より多くの資金流入を引き寄せるかもしれない。特に、市場がメモコインに飽き、新規トークンが乱立する中で、DeFi OGトークンは興味深いヘッジ手段となる。

現在、メモコインが好調なのは、実用性を持つトークンが規制当局から「証券」と見なされる一方、実用性のないメモコインは規制リスクが小さいからだ。政府からの前向きなシグナルは、暗号資産界隈のマインドセットを大きく変える可能性がある。

しかし、すべてはまだ不確実だ。

コンシューマーアプリケーション

高価なインフラプロジェクトへの疲弊感は本物だ。ZircuitのようなAIベースのzk Layer 2にわくわくする人もほとんどいないが、これは実はポジティブなサインだ。

我々はついに、これらのインフラを使ってコンシューマーアプリを開発する必要性に気づいたのだ。

ベンチャーキャピタルの資金も、インフラよりもアプリケーションに多く流れ始めている。そこから有用な製品が生まれることを願っている。

コンシューマーアプリ分野での最大の成功例はPolymarketだ。投機に適するだけでなく、偏見だらけの従来メディアが支配する時代において、信頼できる真実の源泉を提供している。

Polymarketは最もクールな暗号コンシューマーアプリの一つだが、現時点では直接投資する方法がない！私は複数のマーケットで複数のウォレットを使い、エアドロップに向けて準備している。

Polymarketが十分大胆なら、米国大統領選の直前、市場の熱気がピークに達した時点でトークンをリリースすべきだ。

もしコンシューマーアプリが新たなトレンドになるなら、自分が気に入るものを試し、他人より早く投資する方法を見つけるべきだ。私もそうするつもりだ。

試してみるべきコンシューマーアプリ：

Receipts：ランニング、サイクリング、トレーニング記録を共有してポイントを獲得（未リリース）
Sound.xyz：新しい音楽を発見し、「最初に発見した」ことを証明
Fileverse：プライバシー強化型P2P文書共有
その他のアプリはDavidのこの記事を参照。

最後に、FarcasterとLensは必ず試すべきだ。これらがコンシューマーアプリトレンドの中で最大の勝者になるかもしれない。

新たなトークノミクス

今回のサイクルは内部革新の面で振るわない。トークノミクス分野では急進的な革新が切実に求められている。

図中のツイート内容：

私はトークノミクスにおける急進的革新を懐かしく思う。

前回のサイクルで我々に与えてくれたもの：
流動性マイニング
veトークンモデル
3,3ポンジトークノミクス
リベーストークン（$AMPL）
フェアローンチ
トークンをステーブルコインの担保とする（Frax, Terra, SNXなど）
その他多数...

しかし今はどうか？我々はポイント換金エアドロップやステーキングの些細な変更に囚われている。今は試すことを恐れているように思える。プロトコルは安全でシンプルなモデルを選んでおり、おそらく複雑すぎるトークノミクスを恐れているのだろう。

むしろpumpdotfun上のメモコインのバウンディングカーブ発行の方が、DeFiよりも多くの革新を見せている。しかしバウンディングカーブ以外では、メモコインは転送税などの過去の実験を放棄している。

0から1の革新領域はAVSを通したリステーキングだ。

Eigenlayerのデュアルトークン構造（EIGENとステークされたbEIGEN）は、ソーシャルコンセンサスによるフォーク管理を可能にする。
ダブルステーキングモデル：トークンに対する追加需要が底値維持に貢献。
EthenaとSymbioticは、経済的安全性を高める実用トークンの実験を行っている。

最近、KarakはEtherfiおよびMakerと提携し、リステーキングトークンをリリースすると発表した。

Karakの「ユニバーサルリステーキング」は、任意のトークンにステーキング機能をもたらす。任意のチェーン上で分散化を助け、追加の実用機能を提供することで、他の手段では実現できないトークンの有用性を高める。

実際の成果はまだ未知数だが、Karakでステーキングすると、自動的にMKRをMakerのEndgameロードマップにおけるNewGovTokenに移行できる。

同様に、ETHFIをリステーキングしてKarak XPポイントを獲得することもできるが、EtherfiとKarakが今後どのような追加機能を導入するか非常に興味深い。

もしEthena、Etherfi、Karakのリステーキング実用モデルが成功すれば、他のDAOの流動性リステーキングトークン（LRT）が大幅に増加する可能性があり、それによりリステーキングプラットフォームのトークン（特にEigenlayerは他資産をサポートしていないため、SymbioticやKarak）の評価額が大きく上昇するだろう。同時にDAO自体のトークン評価額も上がる。

lrtMKR、lrtAAVE、その他あらゆるトークンが存在する世界を想像してみてほしい。

リステーキングといえば、Aaveがかなり興味深い新機能をリリースした。

Aave Umbrellaは新しいセキュリティモジュールで、ユーザーはaTokensをステーキング資産として利用できる。

図中のツイート内容：

Umbrellaの主な機能

Aave aTokensをステーキング資産として利用。Aaveで流動性を提供している場合、追加収益を得るためにUmbrellaに参加できる（ただしスラッシングリスクあり）。
自動スラッシング機構。ガバナンスの関与不要。不良債権が発生するたびにシステムが自動的にカバー。
ネットワーク別ステーキング。Aaveが提供するどのネットワークでもaTokensをステーキングでき、特定ネットワークのセキュリティに参加可能。
改善されたインセンティブ。各ステーキング資産に対して多重報酬を提供し、より複雑なアルゴリズムを採用。