韓国の暗号資産市場の現状：個人投資家の過熱と、依然として不十分な規制
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韓国の暗号資産市場の現状：個人投資家の過熱と、依然として不十分な規制
韓国の暗号資産市場は、一般ユーザーの投資が活発である一方で規制上の課題にも直面しており、複雑な状況を呈している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Min Jung
編集・翻訳：TechFlow
要約
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技術に精通した人口を背景に、韓国の暗号資産市場は個人投資家の活発な参加によって特徴づけられ、「キムチプレミアム」や「上場駆動型価格上昇（listing pump）」といった独自の現象が見られる。
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韓国の暗号資産に関する歴史は、市場の誠実性向上と投資家保護を主眼とした重要な規制の進展に満ちている。
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しかし、取引量の多さと顕著な規制の進展にもかかわらず、一般市民の暗号資産に対する認識や関連する規制の欠如により、開発者にとっては依然として困難な環境が続いている。
図1：ウォンは世界の法定通貨取引量で常に上位2位以内
はじめに
韓国は、高度なインターネットインフラと技術に精通した人口を持つテクノロジー大国として、グローバルな暗号資産分野において重要な地位を占めている。韓国の個人投資家は非常に活発であり、「キムチプレミアム」や「上場駆動型価格上昇」といった独自の市場現象を生み出しており、暗号資産への高い関心を反映している。しかしこれらの行動は規制当局や市場観測者の注目を集め、新たな規制の導入につながっており、今後、これらがグローバルな暗号資産市場に影響を与えることが予想される。
本研究レポートでは、(1) 韓国における暗号資産の歴史を振り返り、(2) 上記の現象や新規制を含む業界の現状を探り、(3) 国内市場の主要プレイヤーを紹介する。
韓国暗号資産の歴史
～2017年：
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2017年以前、韓国では暗号資産はそれほど普及しておらず、これは世界的な傾向と一致していた。注目に値する出来事としては、2013年にKorbitが韓国初の暗号資産取引所となり、その後2014年にBithumbが設立された。
2017年：
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ブルームーキング：2017年は韓国における暗号資産ブームの始まりを示した。この相場の高騰により何百万人もの個人投資家が参入し、Bithumbは頻繁に世界の日次取引高でトップを記録し、「キムチプレミアム」（後述）は30〜40％に達した。
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ICO禁止：2017年9月、韓国金融委員会（FSC）は投資家保護および金融詐欺や投機活動を防ぐため、すべての形態の初期コイン供給（ICO）を禁止すると発表した。現在でもCoinListのようなプラットフォームは韓国で利用できない。
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2018年：
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「朴相基危機」：2018年1月、法務大臣の朴相基氏が政府がすべての暗号資産取引所の閉鎖を検討していると発言し、市場に大きな混乱をもたらし、ビットコイン価格が急落した。
図2：彼の発言後、BTC価格が大幅に下落
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本人確認口座制度：2018年1月30日、韓国は「本人確認口座制度」を導入し、すべての暗号資産取引所が銀行と提携して本人確認済み口座を提供することを義務付けた。この措置は、取引の透明性を高め、マネーロンダリングを防止することを目的としていた。
2020/2021年
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特定金融情報法改正：2020年3月、韓国国会は『特定金融取引情報の報告及び利用等に関する法律』（特金法）の改正案を可決し、暗号資産取引所を規制対象に含めた。改正案は、すべての仮想資産サービスプロバイダー（VASP）に対して金融委員会（FSC）への登録を義務付け、アンチマネーロンダリング（AML）および顧客確認（KYC）規制を遵守することを求めた。この法律は2021年3月から施行された。
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この法律の施行後、63の取引所のうち29社のみが登録に成功した。その中でも、ISMS（情報セキュリティ管理認証）と本人確認口座の両方を取得したのはUpbit、Bithumb、Coinone、Korbit、および後にGopaxの5社だけであり、これらの取引所のみがウォン市場での運営が可能となった。
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この法律は海外取引所にも適用され、Binanceなどの企業は韓国語サポートやP2Pサービスを停止せざるを得なかった。現在まで、以下の三原則が適用されている：ウォン取引非対応、韓国語サービス提供なし、韓国向け直接マーケティングの禁止。
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2022年
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Terra Luna崩壊：2022年5月、Terra（LUNA）およびそのステーブルコインUSTの崩壊は、グローバルな暗号資産市場に大きな混乱を引き起こした。この事件は市場全体、特に韓国の投資家の心理に深い影響を与えた。また、ステーブルコインの安定性や規制監督に対する広範な懸念も引き起こした。Terraは創設者Do Kwon氏およびそのエコシステムを通じて韓国と密接に関係していたため、この崩壊は韓国市場に顕著な影響を及ぼした。
図3：Terraエコシステムの崩壊
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DAXA：デジタル資産取引所アライアンス（DAXA）は、韓国の大手取引所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopax）によって構成され、投資家保護の強化と市場の誠実性維持のために協力を促進し、業界標準を確立することを目的としている。
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トラベルルール：金融活動作業部会（FATF）のガイドラインに基づき、韓国は暗号資産取引の透明性を高め、違法行為を抑止するために「トラベルルール」を導入した。
2023/2024年
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Haru Invest/Delio破産：2023年、二つの暗号資産デジタル資産管理会社がポンジスキーム構造の疑いで破産した。この事件はLuna崩壊後の市場の悪感情をさらに悪化させ、規制の抜け穴や投資家保護の問題を浮き彫りにし、不適切な経営や財務違反の疑いとともに報道された。
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証券型トークン発行（STO）ガイドライン：2023年2月、金融委員会は『資本市場法』に基づく証券型トークンの規制に関するガイドラインを発表した。このガイドラインは、トークンが証券に該当するかどうかの判断基準、および証券型トークンの発行・流通に関する規制を重点に置いている。
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仮想資産ユーザー保護法：2023年6月に成立した仮想資産ユーザー保護法は、価格操作やその他の市場濫用行為に対する罰則を科すことで投資者を保護することを目的としている。これはデジタル資産に対する包括的規制枠組みを整備する第一段階となる法案である。
2024年以降
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仮想資産ユーザー保護法：前述の仮想資産ユーザー保護法は2024年7月19日に施行される。この段階はユーザー保護と取引濫用の防止に焦点を当てており、第二段階では仮想資産サービスプロバイダーの市場参入と運営に関する規定が検討される可能性がある。しかし、第二段階の議論はまだ始まっておらず、第一段階が20ヶ月をかけて成立したことを考えると、具体的な内容やタイムラインの明確化にはさらに時間がかかると予想される。
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暗号資産課税：暗号資産課税は韓国では選挙シーズンの争点となっている。2022年以来、暗号資産課税の導入は大統領選前の有権者獲得策の一環として繰り返し延期されてきた。現時点では、2025年から年間収益250万ウォン（約1900米ドル）を超える部分に対して20%の譲渡所得課税を課す予定である。
図4：各国の暗号資産課税率
仮想資産ユーザー保護法
韓国の取引所への上場は多くの暗号プロジェクトにとって重要なマイルストーンとなっており、そのため上場プロセスに関するガイドラインや規制が注目されている。現在、韓国の取引所には暗号資産の上場・下場に関する明確な規制はない。唯一存在するガイドラインは、五大取引所からなるアライアンスDAXAが2023年3月に提示した暫定的な上場フレームワークである。しかし、このガイドラインは明確性に欠けるとして批判されており、DAXAは規制当局の監督下で詳細を追加しながら改訂を進めている。これらの新ガイドラインは『仮想資産ユーザー保護法』の施行に合わせて導入される予定であり、韓国の規制環境において重要な進展となるだろう。
仮想資産ユーザー保護法 (가상자산이용자보호법)
『仮想資産ユーザー保護法』は2024年7月19日に発効し、以下のような取引所における投資者活動に重点を置く：
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顧客預かり資産の保護
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信託責任の強化
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疑わしい取引の監視
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インサイダー取引の防止
上場・下場ガイドライン
金融委員会（FSC）／金融監督院（FSS）の監督下、DAXAは『仮想資産ユーザー保護法』の施行と同時に「コンプライアンスのベストプラクティス」を導入する計画だ。これらのガイドラインには上場・下場の基準が含まれ、現在業界からのフィードバックを受けている。上場審査基準は9項目からなり、四つの主要分野に分けられ、四半期ごとに審査が行われる。
1. 発行体の信頼性
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仮想資産に関連する重要な情報を開示していない、または正当な理由なく任意に変更を繰り返している。
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発行体および運営者の主要ウォレット情報を検証できていない。
2. ユーザー保護措置
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発行体および運営者が作成した仮想資産に関する重要説明資料（ホワイトペーパー）を検証できていない。
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オンチェーン取引監視ツール（ブロックエクスプローラー）を備えていない。
3. 技術的安全性
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仮想資産、ウォレット、または分散台帳上で説明不能または未解決のセキュリティインシデントが発生している。
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分散台帳上のトークンスマートコントラクトのソースコードを検証できていない、または重要なイベント機能の設定が不適切である。
4. コンプライアンス
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自社発行トークン、匿名通貨、その他違法とされる仮想資産。
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違法活動に使用されたり、現行法規に違反したりする可能性のある仮想資産の取引を支援している。
上記8項目のいずれかに該当する仮想資産は非準拠とされ、上場対象外となる。さらに、金融当局は第9の定性的審査基準を導入しており、以下を含む：
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発行、運営、開発に関与する実体の能力、社会的信用、過去の事業履歴。
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仮想資産に関連する重要な情報の開示。
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総発行枚数および流通計画、事業計画の変更、その透明性と妥当性。
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トークンスマートコントラクトの重要なイベント機能へのアクセス制御設定の適切性。
こうした進化を続けるガイドラインは、韓国の暗号資産取引に構造化され安全な環境を提供し、現状の曖昧さを解消し、市場の誠実性を高めることを目指している。
現在の状況は？
個人投資家の熱狂
韓国における個人投資家の熱狂は、高速インターネットによる技術の急速な採用、リスク志向の文化、単一民族社会におけるトレンドの急速な伝播といった文化的要因に起因している。その結果、2017年以降、韓国は暗号資産分野で最大級の市場の一つとなり、取引所はプロジェクトが上場を目指す重要な舞台となっている。今日でも、Upbitは平均取引高で常に上位5位以内に入り、しばしばBinanceに次ぐ規模を誇る。これは特に驚くべきことである。なぜなら、韓国の取引所は韓国居住者に限定されている一方で、Binance、Coinbase、HTXなどはより広範な国際的ユーザーを対象としているからだ。
図5：Upbitは平均取引高で第2位
キムチプレミアムと上場駆動型価格上昇
最近、韓国の暗号資産取引高はKOSDAQおよびKOSPIの取引高を上回っている。この現象は、暗号資産が韓国の金融システムに深く浸透していることを示している。これほどの強い関心は、「キムチプレミアム」と「上場駆動型価格上昇」といった興味深い市場現象を生み出した。
キムチプレミアム
キムチプレミアムとは、韓国の取引所と海外の取引所との間で生じる暗号資産の価格差を指す。規制上の障壁により裁定取引が困難になり、通常は2〜3％のプレミアム（韓国での価格が高い）が発生する。しかし、特に強気相場時には、4月のように14％近くまで跳ね上がることもある。
図6：高取引量の強気相場期間中にキムチプレミアムが急騰
上場駆動型価格上昇（Listing Pump）
もう一つの興味深い現象は「上場駆動型価格上昇」である。UpbitやBithumbが特定プロジェクトの上場を発表すると、上場される暗号資産の価格が即座に急騰する。この現象は時価総額、流動性、パーペチュアル契約の可用性などの要因に影響される。韓国取引所への上場は確かに流動性の向上に寄与し、一般的に好材料とされるが、価格の上昇はしばしば一時的であり、持続可能なトレンドではなく一過性のイベントであることが多い。
図7：Upbitの上場発表後に資産価格が上昇
しかし…
規制取引所の設立や投資家保護の面で進展はあったものの、韓国におけるWeb3の運営環境や開発者環境は依然として大きな課題に直面している。現在、時価総額トップ100に入る顕著な韓国発プロジェクトは全く存在しない。これは、暗号資産が韓国で非常に人気であることを考えると驚くべきことだ。主な障壁は、一般市民の暗号資産に対する認識と、Web3プロジェクトを取り巻く規制の不確実性にある。
韓国では暗号資産の人気は高いが、それはWeb3技術への長期投資というよりも、むしろギャンブル的な側面が強い。上場・下場時の価格変動（例えば、銘柄削除発表前後の価格急騰）といった短期的な市場行動が、この認識を強めている。そのため、市場の関心は短期的な投機に集中しており、Web3の基本的価値に基づく長期投資には至っていない。さらに、2022年5月のLUNAの崩壊は、一般市民の暗号資産に対する否定的イメージをさらに強固にし、メディアは韓国で運営するすべての暗号プロジェクトを厳しく取り上げるようになった。政治家たちもこれを攻撃対象とし、真の熱意があるにもかかわらず、韓国では持続可能な成長が難しい環境が生まれている。
図8：韓国人はメジャー通貨よりもアルトコインを好む
複雑さを増している要因
不明確な規制も大きな役割を果たしている。政府当局は積極的に規制枠組みを整備しているが、現行の規制は主に投資者保護に焦点を当てており、イノベーションや産業発展を支援する点にはあまり注力していない。たとえば、仮想資産サービスプロバイダー（VASP）ライセンスの要件は取引所、ウォレット、カストディアンにのみ適用されており、『仮想資産ユーザー保護法』の初期段階も主に取引所の運営面に限られている。また、韓国におけるP2E（Play-to-Earn）ゲームの禁止は、複雑な状況を生んでいる。世界的に有名なWeb2ゲーム企業が韓国に拠点を置いて地元の優秀な人材を確保しているにもかかわらず、提供するサービスは海外市場向けである。このような規制の曖昧さや遅れにより、多くの韓国開発者がシンガポールなどより好条件の司法管轄区域へ移転せざるを得ず、韓国の強力な技術力にもかかわらず、国内でのイノベーションは抑制されている。
韓国暗号市場の主要プレイヤー
取引所
明確な規制はないものの、金融委員会（FSC）の制限により、韓国では原則として暗号資産の先物取引が認められていない。そのため、韓国の暗号資産市場はUpbit、Bithumb、Coinone、Korbit、Gopaxの五大現物取引所が支配している。これらの取引所は顕著な市場シェアを占めており、UpbitとBithumbだけでほぼ96％の取引高を占めている。
図9：現在の韓国取引所の市場シェア
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Upbit：UpbitはDunamuが所有しており、韓国で圧倒的にナンバーワンの暗号資産取引所である。DunamuはLuniverse（Web3製品）、株式取引プラットフォーム、中古時計取引プラットフォームなども運営している。現在、OTC市場での評価額は約25億ドルで、2023年の売上高は27億ドルであった。現在、UpbitはKRW/BTC/USDTの取引ペアを提供しており、取引高の大部分はKRW市場から生じている。
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Bithumb：Bithumbのガバナンス構造は依然として不明瞭だが、現在OTC市場での評価額は約2.89億ドルで、2025年のIPOを計画している。Bithumbは2020年までは市場のリーダーだったが、その後Upbitに多くの市場シェアを奪われた。それでも、積極的な手数料政策により最近シェアを回復しており、「上場駆動型価格上昇」現象において引き続き重要な役割を果たしている。
図10：韓国取引所の市場シェア推移。Bithumbは2020年まで首位
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Coinone：市場シェア1.1%。韓国で最初にイーサリアムを上場した取引所。
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Gopax：Binanceは韓国市場への浸透を狙い、Gopaxの72.26%の過半数株式を買収した。しかし、規制の不確実性により、手続きは政府承認待ちの状態にある。
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Korbit：市場シェア0.4%。韓国最古の暗号資産取引所。
プロジェクト
i) Kaia
Kaiaは、韓国の大手テック企業Kakao（Klaytn側）とNaverのLine（Finschia側）が推進する、KlaytnとFinschiaの統合によって誕生した次世代ブロックチェーンプロジェクトである。この統合は、両者のブロックチェーンプラットフォームを「Kaia」という統一システムに統合することを目的としており、「和」を意味するギリシャ語に由来する名称は、連結を象徴している。今年末までのリリースが予定されており、重要な「韓国発」レイヤー1ブロックチェーンになることが期待されている。また、これは暗号業界でも数少ないM&A事例の一つでもある。
1. あなたは誰ですか、Kaiaとは何ですか？
私はジョン・チョ。Klaytn財団のマーケティング担当副社長で、現在はグローバルマーケティングを担当し、主要地域でのチャネル拡大を進めています。Kaiaは、KlaytnとFinschiaのチェーン統合により誕生する新しいレイヤー1スーパーチェーンです。Kakao（韓国最大のメッセージアプリ）とLine（アジアで1.78億人のユーザーを擁する主要メッセージプラットフォーム）がそれぞれ創設した第3世代ブロックチェーンプロジェクトの統合は自然な流れであり、アジア最大級のブロックチェーンエコシステムの創造を促進します。Finschiaのアプリ開発における専門性とKlaytnの比類ない技術力が融合したKaiaは、Web3の真正なメインストリーム化の触媒であるだけでなく、アジアの主要ユーザー層、流動性、人材へのゲートウェイとなるでしょう。
2. 現在の韓国におけるWeb3運営の規制状況をどのように捉えており、この分野のイノベーションを促進するためにどのような変化が必要だと考えますか？
韓国の規制環境は、Web3分野の継続的なイノベーションに比べて依然として遅れています。韓国は世界最大の暗号資産現物取引高を誇り、一般市民がブロックチェーン技術に大きな関心を持っていることを示していますが、立法当局は地元のチームや開発者に必要な明確なガイダンスを提供できていません。その結果、人材や知的資源が流出し、多くのチームがより明確なガイダンスがある地域へ移っています。現在の主なボトルネックは、規制当局がWeb3技術やトレンドを十分に理解していないこと、そして現場の開発者やチームとの対話が不足していることです。韓国でイノベーションと実質的な成長を促進するには、開発者に明確性が必要です。現在のガイドラインは曖昧であり、執行も一貫性に欠けています。私たち業界にとって、規制の明確性と具体性は、より明確な戦略と目標を立てるうえで不可欠です。
3. Kaiaの今後のアップデートについて教えていただけますか？
Kaiaメインネットの正式リリースは目前です。新たな技術的アップグレードやネイティブステーキング委任、優先料金メカニズムに加え、Kaia Portalを通じた全エコシステムにわたるインセンティブ付与ポイントシステムの導入を予定しています。Kaia Portalは、当社独自のサービス発見およびユーザーフロントエンドであり、ユーザーが排他的なリターンを得ながらオンチェーンタスクに参加することでポイントを獲得できる仕組みです。Kaia Portalを通じて、ユーザー層の貢献を奨励し、成長を促進し、流動性を活性化させることが目的です。Portalは新しいKaiaメインネットと同時期にリリースされます。
ii) Delabs
韓国はWeb2ゲーム分野ではリーダー的存在であり、Nexon、Netmarble、NCSOFT、Kraftonといった大手企業がグローバル市場を牽引している。そのため、こうした主要ゲームスタジオ出身の人物や、スタジオ全体がWeb3分野に進出しようとしている。WemadeやNexonに加え、Delabs Gamesもその一例であり、韓国のゲームスタジオで4:33 Gamesの子会社である。Delabs Gamesは元Nexonの責任者であるJoon Mo Kwon氏が設立し、Web3分野でその実力を示しつつある。
1. あなたは誰ですか、Delabs Gamesとは何ですか？
私はDelabs Gamesのマーケティングディレクター、Hyunmyung Kimです。Delabs Gamesは韓国のゲームスタジオで、13年以上のモバイルゲーム開発経験を持つ4:33 Gamesの子会社です。国内外で多数のヒット作を生み出してきました。当初は韓国市場に焦点を当てていましたが、4:33 Gamesは後にグローバル市場へと拡大しました。現在、Delabs Gamesはブロックチェーン技術を採用し、ゲームの次の時代を開拓しています。過去2年間で、3つのブロックチェーンゲームを開発：カジュアルレーシングゲーム『Rumble Racing Star』、宇宙難民サバイバルゲーム『Space Frontier』、Web3キャラクターコレクションRPG『Metabolts』です。2024年2月、初のレーシングゲーム『Rumble Racing Star』をリリースし、好評を博しました。リリース5日で1万人のDAU（日次アクティブユーザー）を達成しました。
3. 暗号分野において韓国が突出している理由は何だと思いますか？
韓国がグローバルな暗号分野で突出している理由は、いくつかのキーファクターに起因しています。高インフレや住宅費など経済的プレッシャーにより、特に「N-Po世代」と呼ばれる若者層が財政的突破口を求めて高リスク投資に走りやすく、Web3が魅力的な選択肢となっています。韓国は世界第13位の経済大国ですが、暗号資産の購買力は顕著で、Upbitのような主要取引所は世界の取引量ランキングで上位に位置しています。また、国内のデジタルソリューション重視の姿勢は、KlaytnやWeMadeといった成功したブロックチェーンプロジェクトにも表れており、韓国がグローバルなWeb3市場において技術革新と大きな影響力を持っていることを浮き彫りにしています。
4. 韓国におけるPlay-to-Earn（P2E）ゲームの現行規制についてどうお考えですか？どのように変えるべきでしょうか？
慎重な金融委員会（FSC）の規制は、P2Eゲーム、NFT、暗号資産の利用を制限しており、業界成長を阻害する可能性があります。2024年7月の『仮想資産ユーザー保護法』施行前に、NFTの課税や仮想資産としての分類についての議論が続いています。日本と同様に、P2Eサービスの安全な境界線を確立することが極めて重要です。ブロックチェーン技術の急速な進展の中で、各省庁の規制を調整するための集中型のコントロールタワーの設置が急務です。こうした取り組みは、進化する技術を適切に管理・規制するために不可欠です。
5. Delabsの今後のアップデートについて教えていただけますか？
Delabs GamesはTGE（トークン生成イベント）に向けて動き始め、コアコンセプトである「プレイ可能なレイヤー（playable layer）」の下でエコシステムを立ち上げます。「プレイ可能なレイヤー」の中心体験を示すために、「Ladybug's Journey」というイベントを実施します。これはポイントベースのインセンティブプログラムで、ユーザーはさまざまなタスクの完了、オンチェーン資産の収集、競争型ランキングの上位獲得などを通じてポイントを獲得・強化できます。Delabs GamesはハードコアなAAAゲームからTelegram上のカジュアルゲームまで幅広いゲームを展開し、アクセシビリティを高めていきます。
結び
韓国の暗号資産市場は、活発な一般投資家の参加と並行して規制上の課題に直面する複雑な構図を呈している。技術に敏感な国民を抱える一方で、国内ブロックチェーンプロジェクトの不在は、規制環境や一般認識の障壁を反映している。まもなく施行される『仮想資産ユーザー保護法』は、こうした課題に対処する一歩であり、市場の誠実性を高め、より明確な運用ガイドラインを提供することを目指している。しかし、真に技術的優位性と市場の熱意を活かすには、韓国はブロックチェーンイノベーションを支援する環境を整備し、否定的な世論を克服し、Web3プロジェクトへの長期投資を促すバランスの取れた規制枠組みを確立して、持続可能な成長を実現しなければならない。このようなバランスの取れたアプローチを通じてのみ、韓国は進化する暗号資産分野においてグローバルリーダーとしての地位を確立できるだろう。
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