ビットコインにおけるMEVの台頭：より巧妙な形でビットコインに広がるMEV
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ビットコインにおけるMEVの台頭：より巧妙な形でビットコインに広がるMEV
「狙撃」Ordinalインスクリプション、ブロックの搾取、マイナーのカルテル化などの形で、ビットコイン上でのMEV（最大抽出可能価値）が次第に顕在化している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：George Kaloudis、CoinDesk
翻訳：Felix、PANews
ポイント：
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従来の金融市場と暗号資産領域の両方に裁定取引の機会は存在するが、後者は保留中のトランザクションが可視であり、決済に時間がかかるため、裁定機会がより顕著になる。
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ビットコインにおけるMEV（採掘可能価値）は、イーサリアムほど顕著ではないものの、「オーディナル」の刻印を先取りすること、ブロックを空にして採掘すること、マイナーのカルテル化など、さまざまな形で現れ始めている。
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ビットコイン上でのMEVの出現は、メモリプールの「非公開化」に対する圧力を生み出す可能性があり、これは暗号資産の創設理念を損なうものとなる。
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暗号資産およびブロックチェーンのいわゆる「キラーアプリ」の一つは、中央集権的な金融仲介者なしに多様な資産を取引できることである。それらの資産のほとんどは何もしない、あるいはそう言われているにもかかわらず、人々はそれらの取引を通じて巨額の利益を得てきた。2020年に誰もがSHIBで富を得たように、そして2023年には再びWIFやPEPEを取引した。
初期の資金がこれらのトークンに流入する際、まずCEX（中央集権取引所）上場前にDEX上の自動マーケットメーカー（AMM）を通じて購入される。AMMとは、規制された取引所やKYC（パスポート写真、運転免許証、複数の自撮りなど）を必要とせず、暗号ウォレットを接続し、購入したい資産を指定して購入ボタンを押すだけで、暗号トークンの売り手と買い手をマッチングさせる分散型アプリケーションである。
このようなAMMの興味深い点は（身分確認を回避できる利便性やプライバシーに加えて）、暗号KOLが暗号資産やブロックチェーンを株式市場の「次の進化形」と宣伝している一方で、ある意味では株式市場の方がAMMよりもリアルタイム性が高いことだ。
簡単な例を挙げよう。Aは100ドルで株式XYZを買いたく、Bは99ドルでそれを売りたいとする。現代の金融市場は非常に相互接続されているため、何らかの方法でこの情報を知ったC（合法的・非合法的な手段がある）が、Bから99ドルでXYZ株を購入し、直ちにAに100ドルで売却する。全員が満足する：AはXYZ株を手に入れ、Bは99ドルを受け取り、Cは1ドルの裁定益を得る。
この収益性のある取引は完了し、取引終了とともに裁定者Cがこの取引を吸収することで、株式XYZの市場の非効率性（Aの買値とBの売値の1ドル差）が解消される。すべてがリアルタイムで線形的に発生する。つまり、CはAとBの間に適切なタイミングで介入し、この順序（A→C→B）で取引を実行しなければならない。
わずかに形を変えた同種の裁定は、AMMでも見られる。あなたがSHIBについて早期に耳を挟み、上場前にいくつか購入したいとする。それが取引所にないため、イーサリアムベースのAMMを呼び出し、SHIBトークン購入のボタンをクリックする。注文を出すと、そのトランザクションは多数の保留中のイーサリアム取引の中に投げ込まれる。これらの中にはUSDCを使ってネット上で買い物をする人もいるが、多くはSHIBやWIF、PEPEといったトークンの取引である。
これらの取引は実行・確定されるまで誰にでも見える。なぜなら、それらは「mempool（メモリプール）」と呼ばれる場所に置かれているからだ。もし取引に使われるAMMが市場の非効率性によりSHIBの価格を誤って設定していた場合（前述の株式XYZの例のように）、ネットワーク上の誰かが、あなたが別のAMMを使う前にSHIBを購入し、その後あなたに売却することで利益を得るようなイーサリアム取引を構築できる。
さらに例を挙げると、あなたがかなり大量のSHIBを購入すると仮定しよう。この場合、多くの人が大口で市場に影響を与えるような注文が保留されていることを把握できる。これにより、あなたの注文周辺で取引を行い、市場の非効率性と注文による市場への影響を利用して利益を得ることができる。
このような取引は「サンドイッチ取引」と分類される。一部の人々は「サンドイッチ攻撃」という用語を選ぶ。なぜなら、AMMは買い手と想定される売り手をマッチングできず、元の買い手が取引完了前に甚大な損失を被る可能性があるからだ（例えば、10億枚のSHIBトークンを買おうとしたが、AMMの非効率によりサンドイッチ攻撃されなければ8億枚しか得られない状況を想像してほしい）。
サンドイッチ取引や他の種類の「非効率性の発見」は、より広く「最大採掘可能価値（MEV：Maximal Extractable Value）」または「マイナー採掘可能価値（Miner Extractable Value）」と呼ばれている。MEVとは、取引を検証する者が、取引者にとって最適ではなく、自分自身にとって最適な順序で取引を並べ替えることを意味する。ブロック時間（取引検証に必要な時間）がリアルタイムではなく（イーサリアムでは約12秒ごとに取引が検証される）、裁定取引、特に取引ボットにとっては十分な時間が存在する。
こうした状況を考えれば、MEVがAMMの範囲を超えて拡大していることは容易に想像できる。前述の技術的議論から導かれる妥当な結論は、「やりたいことが複雑になればなるほど、MEVの発生確率は高まる」ということだ。
MEV：長所、短所、そしてビットコイン上での存在
MEVを巡る議論は非常に幅広い。「良いのか悪いのか？」「違法なのか？」
それは誰に尋ねるかによる。
肯定的な面では、MEVは自由市場であり、ブロックチェーン上の事物の実際のコストを計算し、非効率性をゼロに近づけるまで利用する仕組みである。否定的な面では、MEVは知識のない素人や新規ユーザーを、専門家や上級ユーザーによって再び搾取される可能性を高める。
ここまでは主にイーサリアムの話をしてきた。なぜならMEVはイーサリアムに先行して存在していたが、歴史的にはビットコインには存在しなかったからだ。理論的には存在しても、実際には経済的に非現実的だった（非常に特殊なケースを除いて）。
読者はこう考えるかもしれない。「MEVがない？ イーサリアムベースのAMMにMEVがあるなら、ビットコインベースのAMMにも当然MEVがあるはずでは？」
確かに正しい。ただし、現在のところビットコインベースのAMMは存在しない。なぜなら、イーサリアムはビットコインよりも表現力が豊かであり、「より多くのことができる」からだ。たとえばDogeや他のミームでトークンを作成し、AMMで取引して富を得ることも可能である。
そしてビットコインは表現力が低いため、ビットコイン上に新しいトークンの活発な市場やAMMが存在しない。ビットコイン以外の新しい資産がビットコイン上に存在しないなら、AMM関連のMEVの機会がどうやって生まれるというのか？ ビットコインと他のビットコインの交換だけなのか？
まさにそこが、ビットコイン上でのMEVが始まりつつある地点なのだ。
ビットコイン上のMEV
ビットコイン上のMEVは、イーサリアムほど堅牢ではない。専門家たちがこの話題を議論する際には、常に注意喚起が伴う。
ビットコインマイニング企業Luxor Technologyの研究・コンテンツ部門責任者Colin Harper氏は、「これはむしろ『ゲーム』のようなもので、本物のMEVではない」と述べている。
3年前、ビットコインはTaprootと呼ばれるアップデートを受け、ネットワークの表現力が高まった。Ordinalsプロトコルを通じて、意図せずビットコイン上でNFTに相当するものが可能になったのだ。これが前述の「ビットコインで他のビットコインを交換する」という意味である。「NFT」はビットコイン上で機能する。なぜなら、Ordinalsプロトコルは、特定のサトシ（ビットコインの最小単位、1億分の1）に任意のデータ（画像、テキストなど）が刻まれているかどうかを識別できるからだ。こうしたコレクションは「インスクリプション（銘文）」と呼ばれ、イーサリアム上のNFT（独立したトークン）とは異なる。インスクリプションを購入する場合、完全に新しいトークンを買うわけではなく、ただのビットコインを買うだけだが、Ordinalsプロトコルの観点からは特別なものとして扱われる。
実質的には、ビットコインでビットコインを買う行為（もちろん、多くを支払い、少ないものを得る）である。ETHでSHIBを買う、USDTでUSDCを買うのと同じように、ビットコインでビットコインを買う行為も、先回りされる対象になりうる。
Colin Harper氏は次のように説明する。「Magic Edenなどの市場でインスクリプションを売る際、PSBT（部分署名付きビットコインタランザクション）を使用する。売り手が半分を署名し、買い手が購入時に自分の署名でトランザクションを完成させる。買い手が手数料を支払う。そのため、NFTトレーダーがmempool内でこの取引を見かけた場合、独自のトランザクションをブロードキャストして、元の買い手の支払いとアドレスを置き換える（盗み取る）ことができる。そのために、より高い手数料を含むRBF（手数料置き換え）トランザクションをブロードキャストし、自分の取引が元の取引より先に承認されるようにするのだ。」
本文の冒頭で議論した純粋なMEVとはやや異なるが、それでもMEVのように見える：予期された買い手と売り手がマッチングしていない。第三者が介入し、インスクリプションを得るためにマイナーにより高い報酬を提供し、マイナーはその取引を採択することで自らの価値を最大化している。
ビットコイン上でのその他のMEV類似現象
ビットコインには依然としてマイナーが存在し、マイニング業界ではMEVのように見える事象が頻繁に起こっている。
よくある例は「空ブロックの採掘」である。ビットコインは定期的に空のブロックを採掘する。このブロックは、そのブロックを採掘したマイナー以外には何の役にも立たない。なぜなら、マイナーに報酬を与えるcoinbase（小文字の「c」、企業名ではない）取引以外の保留中トランザクションが検証されていないからだ。技術的理由から空ブロックが発生することは偶然だが、これが本当にMEVなのか、またビットコインにとって有益なのかどうかは断言しがたい。
また、マイナーのカルテル化（PANews注：カルテルとは少数の企業が資源を独占的に掌握する場合に生じやすい独占グループ）もある。多くのビットコインマイナーは現在、収入を安定させるためにマイニングプールを利用しており、共同でマイニングを行い、それに応じた報酬を得ている。しかし、特にマイニングプールが巨大化するにつれて問題が生じる可能性がある。VC企業Cyber FundのWalt Smith氏が「ビットコインのMEV」と題する長文記事で書いているように：
「……マイニングプールは連続して複数のブロックを獲得する確率を高めることで、巧妙なマルチブロックMEVを可能にし、システミックリスクを生じさせる。マイニングプールやその他のマイニングカルテルは、プール経済を悪用して標準外のブロック構築を行う小型マイナーをブラックリストに載せ、汎用ブロックテンプレートの適用を強制する。継続的な過剰手数料と規模の経済は統合を引き起こし、病的な循環を生む。」
現在、いくつかのマイニングプールがネットワークの算力の相当な割合を支配しており、そのうち2～3社が連携すれば過半数以上の算力を握ることさえ可能である。マイニングプールのカルテルが連続して十分な数のブロックを獲得すれば、利益を最大化するために独占的な権力を行使できる。
ビットコインマイナーの行動においてもう一つMEVに近い実例は、「アウトオブバンド支払い（out-of-band payments）」である。ビットコインマイナーは、非標準と見なされるトランザクションを受け入れた見返りとして報酬を得る（オンチェーン外、あるいは別個かつ一見無関係なビットコイン送金を通じて）。これも純粋なMEVではない。なぜなら、ブロックチェーン上に現れる価値抽出が、賢いプログラムによる判断に基づくわけではないからだ。代わりに、マイナーが本来受け取るべき報酬以上を得ることで価値が抽出される。
一部の研究者たちは、アウトオブバンド支払いが滑り出しの第一歩となり、インセンティブ構造を隠蔽する可能性を懸念している。しかし、マイナーたちはこの機会を捉えている。上場マイニング大手Marathonは、非標準取引を受け入れるサービス「Slipstream」を開始した。
懸念されるのは、こうした裏取引がメモリプールの非公開化を促進する可能性であり、これはいかなるブロックチェーンにとっても不安な事態である。CoinDeskのSam Kessler氏が書いたように、「最も緊急なのは、メモリプールの非公開化が、イーサリアムの取引パイプラインの重要な領域で新たな仲介者を固定化する恐れがあることだ。」
大多数の取引が確認のために非公開メモリプールに提出されるようになれば、少数の人々（特定されたごく少数の人々）がビットコイン取引に影響を与えることができるようになる。これによりブロックチェーンの権力が集中化され、検閲耐性を重視する人々にとっては到底受け入れがたい状況となるだろう。
ビットコイン上には他にもMEVに似た事例がいくつかあり、何らかの形で避けがたく存在しており、ネットワーク参加者は注意を払う必要がある。
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CoinDesk
