いったいどうすれば暗号資産業界のマクロを「理解した」と言えるのか？
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いったいどうすれば暗号資産業界のマクロを「理解した」と言えるのか？
マクロ経済を理解することは、市場を予測するためだけでなく、不確実性の中での方向性を見出すためにも重要である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察「市場が後退の余地を失ったとき
ようやく、より多くの人がマクロ（経済）に言及し始める」
よく耳にするのは「マクロを見ている人は儲からない」という偏見だ。これは、ファンダメンタルズ分析家がある時点での結論を下した後に市場が予想と外れて動くことで、その分析家が恥をかいたように見えることから生じる。
なぜこのような現象が起きるのか？
本質は、マクロの期待と時間・空間の不一致にある。長期的な周期の市場予測を短期的な取引タイミングに適用できないのだ。半年先や一年先の市場動向の予測は、過去の事実に基づく仮定とバイアスに左右される。金融危機やパンデミックのような予期せぬ出来事（ブラックスワン）は、予測も回避も不可能である。
01 暗号通貨市場にもマクロ分析は必要なのか？
2つのデータ：2021年のバブル期終盤でFOMCのドットチャート（利上げ見通し）がピークに達し、前回のサイクルの頂点となった。今年3月にドットチャート発表後、ビットコイン価格は7万ドルを割り込んだ。
現在、新たなストーリー（物語）がないため、市場は主導権を外部のマクロ経済に委ねており、流動性問題が広く議論されている。ビットコインETFの登場以降、この強力な買い手を無視できなくなった。取引の実感として、取引の難易度は確かに上昇しており、市場の資金構造が変化している。新しいプロの機関投資家の参入により、市場はしばしばマクロの期待を先行反映し、価格が業界内のファンダメンタルズから乖離する傾向にある。
こうした変化が取引の混乱を招いているが、私たちの出発点は、マクロと現実が時間の経過とともに徐々に収束していくことにあり、ファンダメンタルズとマクロの境界領域における共鳴を見つけることで、より勝率の高い見解を提示できる。
02 マクロ分析の簡略化
マクロは一見難解で複雑に思えるが、以下の4つの側面に整理できる。
1. リズム（節律）
2. ファンダメンタルズ
3. 相関分析
4. イベントロジック（事件性論理）
1. リズム：経済指標（失業率）とインフレ指標（CPI）を含む。米連邦準備制度（FRB）は毎月定期的にデータを公表し、それをもとに金融政策を決定するため、「リズム」と呼ばれる。例：今年上半期、CPIが徐々に低下し、非農業部門雇用者数も減少傾向にある場合、インフレが一定程度抑制されつつある一方で、弱い経済状況に入った可能性があり、FRBが年内に2回利下げを行うシナリオが確率高く実現すると考えられる。
2. ファンダメンタルズ：第一にブロックチェーン上の実際の利用シーン（アクティブアドレス数、新規アドレス数、ガス代）。高いアクティビティと適正な取引コストは、健全な市場ダイナミクスを示しており、バブル相場の基盤となる。第二に資金面の購買力（場外のビットコインETF経由、場内のステーブルコイン経由）。資金流入はゼロサムゲーム市場において価格上昇の直接的原動力である。第三に市場主体の行動（長期保有者、短期トレーダー、取引所、マイナー）。これらはサイクルの各段階で異なる様相を呈する。例えば、各バブル相場では、常に長期保有者の放出と短期トレーダーの受け入れが伴う。そして次の主要上昇局面を迎えるには、採掘報酬減半（マイニング難易度上昇による利益圧迫＝「鉱難」）を経て、マイニング業界の再編成が必要となる。
3. 相関：米国株式、米国債、ドル指数。ビットコインと同じリスク資産として、ナスダック指数（IXIC）とは正の相関がある。米国債は市場の「水抜き装置」として機能し、ビットコインと代替関係にあり負の相関を持つ。ドルは基本的なレバレッジであり、ドル高になると担保追加が必要になり、債務返済コストが増加し、財務的ストレスやデフォルトリスクを引き起こす可能性がある。
4. イベントロジック：最後に挙げるが、実は最も重要である。断片的なイベントに対して、市場がその後に影響力を検証し、重みづけを行う必要がある。例えば、100億ドル規模の場外資金を呼び込んだETF導入は、今年上半期のバブルを加速させた要因だが、小規模なセキュリティ脆弱性やハッキング事件は局所的な注目しか集めず、市場全体への影響は限定的である。
03 マクロの遅効性
上記のマクロ指標やイベント分析は、多くが後出しの観察に基づいており、統計的に高い成功確率を持つ分析であっても、遅効性を避けられない。業界関係者は常にこの問題を探っている。先行指標を見つけ、いち早く動き出す「先走り」は可能なのか？
非常に難しい。
なぜなら、市場が一方向のコンセンサスを形成した時点で、すでに価格に織り込まれている。もし市場にコンセンサスがなければ、その影響要因自体が間違っているということになる。取引の現場では、トレンドに追随する形が一般的であり、トレンド反転に賭けるような大きなポジションを取ることは困難である。つまり、多くの参加者は「魚の身」を食べるのであって、「魚の頭」や「魚の尾」は避けるのである。
研究ができることは、市場と実態との乖離を評価し、過剰に価格付けられているかどうかを判断し、現実と価格のズレの中にチャンスを見出し、市場の是正に加わることである。「過去は未来の礎石であり、現在は未来の道標である」。研究とは、未来に対する予測を繰り返し行い、それを検証・反証することで、研究体系と枠組みの改革、崩壊、再構築を推進することなのである。
04 現在のマクロ環境下での相場考察
米国経済は依然として強く、利下げ期待があるものの金利水準は高止まりしている。非農業部門雇用統計もまだ弱まっておらず、CPIは2％目標に向けて低下しているが、なお3％以上にある。暗号通貨のファンダメンタルズは弱く、イーサリアムの取引の半分以上がレイヤー2に分散しているが、レイヤー2が消費するガス料金はイーサリアム全体の1.5％に過ぎない。つまり、50％の需要が生み出す収益はわずか1.5％にすぎない。新規アドレス数とアクティブアドレス数も価格下落に伴い年初来の低水準に落ちている。ビットコインが横這いのレンジ相場に入ったことで、バブルは奇妙な静止状態に入っている。市場の各主体はいずれも手持ちのポジションを手放さず、より高い価格を待っている。しかし最近、短期保有者やマイナーに逃避の兆しが見え始めている。
相関の観点では、米国株とドル指数がともに強含みである。T-Bill（米国短期国債）の供給過多にもかかわらず、市場は株式と暗号通貨の間で株式を優先している。つまり、暗号通貨市場の資金がナスダックに流れ込んでいる。今年上半期、NVIDIAの株価は約150％上昇し、ビットコインの3倍以上のリターンを記録した。流動性回収の環境下では、AI関連銘柄の人気が高ボラティリティの暗号通貨を上回っており、当面新たなストーリーが現れない限り、株と暗号通貨の競合効果が相乗効果を上回るとみられる。
高FDV（完全希薄化時価総額）のVC系コインが大量に解放される下期を目前に、市場は新たな買い手、あるいは調整によって生まれる購買力が必要となる。
シナリオ1： 新しい仕組みや体制の革新、強いストーリーによる認知拡大が外部資金を呼び込み、ビットコインの市場シェアがさらに上昇する。
シナリオ2： ビットコイン価格が5万6000ドル以下で揉み合い（3つのコストラインを下回る）：短期保有者の損益分岐点、マイナーのシャットダウン価格、ETF長期保有者の平均取得価格。短期的には価格を押し下げることで市場を洗い出し、場内のステーブルコインと購買力を蓄積する。その後3ヶ月以内に何らかの好材料（イベント）がきっかけとなり投資意欲が再燃、バブルが再開し、2021年のような第2のピークを迎える。ただし、時間が長引けば、コミュニティ内の信頼が失われ、バブルを押し戻す勢力が悲観論に押されて力を発揮できず、市場が低迷して熊相場入りするリスクもある。
最後に
今、市場は後退の余地を失っており、人々はますます「マクロ」に言及するようになっている。それは短期的な変動を超えて、より深いレベルのトレンドや構造的変化を洞察することを要求する。だが理解すべきは、マクロ分析の複雑さゆえに、単一の指標やイベントが市場の行方を完全に決定することはなく、それ自体にも限界があるということだ。しかしマクロを読み解くことは、市場の判断を超えて、不確実性の中で方向性を見出すために不可欠なのである。
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