pSTAKEから読み解くBTCFiの苦境と未来
TechFlow厳選深潮セレクト
pSTAKEから読み解くBTCFiの苦境と未来
pSTAKEがBabylonと提携し、BTCの流動性の新時代を切り開けるか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：十四菌
1. 背景
OrdinalsプロトコルおよびBRC-20規格の導入により、今日のビットコインは支払い方法や価値貯蔵手段を革新するだけでなく、従来の金融システムにも変化をもたらしている。
さらにエコシステムの探求もますます多様化しており、特にビットコインステーキングに関連する分野では、まだ遠い将来にあるBitVMよりも、BabylonやPStakeなどのプロジェクトが、ビットコインのコアプロトコルを変更することなく、そのセキュリティ特性を利用してPoSチェーンの運営を推進している。
このステーキングという接続レイヤーの突破が初步的に達成され、従来のステーキングによってセキュリティの借用が実現された。今やPStakeはさらに流動性のあるステーキングへと進化させ、BTCがステーキング中でも流動性を維持できるようにしており、BTCFIの到来はもはや遠くないようだ。
2. BTCFi
2.1 BTCFiとは何か
ビットコインはこれまで、能動的な資産とは見なされておらず、数兆ドルにのぼる時価総額の大部分は未使用状態にあった。BTCエコシステムでは、「安全性」に対する関心が他のエコシステムよりはるかに高いことから、BTCへのあらゆる拡張試みは特に慎重に行われてきた。
BTCFiとは、ビットコインブロックチェーン上で構築される分散型金融（DeFi）であり、DeFi機能をビットコインエコシステムに取り入れることで、ビットコインを単なる価値貯蔵手段としてではなく、金融アプリケーションの中でその役割を果たせるようにするものである。
実際、BTCユーザーとETHユーザーは本質的に異なるグループであり、一般ユーザー（C向け）は平等な収益機会、非中央集権的カルチャー、平等な権利を重視し、ガス代に対する感受性は低く、むしろ資産の潜在的可能性を追求しがちである。一方、長年にわたりBTCインフラや安定した金融に注力してきた機関・大口投資家は、長期的かつ保守的な方法でリターンを得ることを好む傾向があり、まず安全性と安定性を最優先に考える。
BTCFiは、B向けユーザーおよびFOMOに駆られない一般ユーザーのニーズに応え、ビットコインを受動的資産から能動的資産へと転換することができる。
筆者は以前、イーサリアム上の各種DeFiインフラについて考察したが、安定通貨の貸借プロトコルなど多くのサービスは依然として超過担保モデルに依存しており、アルゴリズムによる安定通貨（算稳）はもはや共通認識ではなくなっている。
参考記事：《一文で完全解説 - DeFi王者AAVEの最新安定通貨GHO提案》
結局のところ、すべて超過担保モデルであり、違いは運用プラットフォームにスマートコントラクトのようなネイティブな拘束力があるかどうかだけである。それならば、ビットコイン保有者にもステーキング、貸し出し、マーケットメイキングに参加して新たな収益機会を得るチャンスがあるだろうか？ 現在、BTCFiの総ロック価値（TVL）はわずか0.09%であり、これは非常に低い数字である。他のパブリックチェーンと比較すると大きな差がある。例えば、イーサリアムエコシステムにおけるDeFiの占める割合は14%、Solanaは6%、Tonも3%であることを考えれば明らかである。
3. BTC拡張ソリューションのジレンマ
BTCFiは通常、さまざまなBTC拡張ソリューションに依存している。現在のBTC上での拡張試みは主に以下の通りである：
多くのプロジェクトはすでに周知されているが、これらの拡張ソリューションは一見多様に見えるものの、根本的には共通点がある。それは、BTCネイティブプロトコルの更新に対する慎重さに由来している。
3.1 BIP-300から見るBTCコミュニティの対立
BIP-300の進化を通じて簡単に説明しよう。BIP-300は通常「ビットコインドライブチェーン（Drivechain）」と呼ばれる。2017年に最初に発表され、ビットコインブロックチェーン上に「Drivechain」というサイドチェーンの概念を構築したもので、ビットコインメインネットに接続され、BTCをネイティブトークンとして使用し、双方向ペグ（2WP）による信頼不要の転送を可能にする。筆者の見解では、技術的にはほとんど課題がない。なぜならDrivechainはBIPに基づいており、BIPが最終的に採用されればソフトフォークによるBTCソースコードの変更となり、前述のソフトフォーク非依存の拡張とは異なるからである。
しかし、BIP-300はすぐに繰り返しの議論に巻き込まれ、順調に進められなかった。その利点は明白だが、反対派はこれがデジタル価値保存の定義から逸脱すると指摘し、ビットコインネットワークでの詐欺行為の扉を開き、規制当局の監視を強める可能性があると懸念した。また、双方向ペグはビットコインの経済学的仮定を完全に破壊する恐れがある。さらに、マイナーの利益に関する議論もあり、共同採掘（プールマイニング）はマイナーが既存の作業を続けるだけで「無料資金」を獲得できてしまうと批判された。
最終的に、ビットコインの伝統的正統性をめぐる議論に陥り、前進できなくなった。この歴史を振り返ると、筆者はコアコミュニティが守ろうとしているのは次の観念だと考える：ビットコインと競争する新しい代替品を作ろうとするのではなく、ビットコインを補完する別のシステムが必要なのである。
つまり、ZKの聖杯を征服するよりも、BTC Coreコミュニティの合意を得ることがさらに難しいのである（笑）。そのため、その後の多くの革新アイデアがBTC自体の直接的な変更に依存せず、むしろ利用方法の革新に注力するのは当然のことである。
3.2 ネイティブプログラミング能力の制限
多くの探索方向は異なるが、直面する困難は似通っており、主に以下の2点がある：
-
ネイティブなスマートコントラクト機能の欠如：ビットコイン自体は複雑なスマートコントラクトをサポートしておらず、基礎的なタイムロックやマルチシグロックなど、BTCscriptでしか動作しない。
-
相互運用性の制限：ビットコインと他のブロックチェーン間の相互運用性は限定的であり、多くのソリューションは中央集権的機関に依存している。
1および2の制約により、流動性の分散も生じる。現在のユーザーの認識では、ビットコインのオンチェーンでの主な用途は価値保存であり、オンチェーンの流動性は中心化取引所、あるいはETH上でのWBTCのような包装トークンに集中しており、これによりユーザーが分散型金融エコシステム内で効率的な取引や流動性提供を行う能力が制限されている。
ビットコインの初期設計は比較的シンプルであったが、近年の2回の重要なアップデートはBTCに新たな可能性をもたらした。
SegWit（隔離署名）
2017年8月に有効化され、その核心的な変更は、取引データから署名（Witness Data）を分離することで、取引データを小さくし、取引手数料を削減するとともに、ビットコインネットワークの容量を向上させるものだった。SegWitにより、ビットコインの容量上限は1MBから4MBまで拡大された。
Taprootアップグレード
SegWitアップグレードと同様、Taprootアップグレードもソフトフォークによるアップグレードであり、ビットコインでのスマートコントラクト展開やユースケース拡張などを目的としている。ビットコイン自体にはスマートコントラクト機能はないが、Taprootの導入により、複数の当事者がMerkleツリーを使って単一の取引に署名できるようになった。Taprootは「Tapscript」と呼ばれる新しいスクリプトタイプを導入し、条件付き支払い、多人数コンセンサスなどの機能をサポートできる。
実際、これらのBTCネイティブ技術に基づく開発は比較的遅く、例えばRGBは4年以上、Lightningは長年の開発期間を要し、Babylonの「タイムスタンププロトコル」も何年もかかった。おそらく「儲かる」ことが市場を推進する最大の原動力なのだろう。安全な方法で参加者が大多数が利益を得られる仕組みがあれば、多くの人々が参入するだろう。すでに財務的に自由を得た人々が技術的夢想のみで動かされる極少数のハッカー集団を動かすのは、どれほど難しいか想像に難くない。
上記のアップグレードに時間がかかりすぎると不満を持つかもしれないが、Taprootのようにほぼコミュニティで最も速く合意されたアップグレード（2018年提案、2020年導入）であっても、前後合わせて2年以上かかっている。
それでもなお、エコシステムのインフラは未整備であり、最近の注目はBitVM、BitVM2、RGB++などへの可能性の探求に集中している。
もちろん、ここではよく語られるBTCL2や典型的なマルチシグウォレットによるステーキング・ラップドBTCなどのモデルについても、また未来のBitVMについても一時置いて、現時点で目にするいくつかの探索には顕著な欠陥がある。
3.3 他のモデルの限界
インスクリプションなどのオーバーレイプロトコル
BRC-20の人気はビットコインエコシステムにトラフィックと注目を集め、その後ARC-20、Trac、SRC-20、ORC-20、Taproot Assets、Runesといった規格が登場し、BRC-20の問題点を異なる角度から解決しようとしたが、根本的な問題はインデクサーの分散化の難しさであり、インデクサー間の情報不一致や、インデクサーが攻撃を受けた場合の修復不能リスクがある。
ライトニングネットワークの最大の問題は、利用シーンの制限であり、取引行為にしか使えないため、より広範な応用ができない。
他にも様々なスケーリングプロトコル、RGB、DLC、サイドチェーンのRootstock、Stacksなども本質的に初期段階にあり、スケーリング効果やスマートコントラクト機能の面で相対的に弱く、またはセキュリティが基本的にマルチシグウォレット管理に依存している。
そのため、ますます多くのコミュニティの声が上がり始めている。イーサリアムのアプリケーションをそのままビットコインネットワークに移植すべきではないのだ。
そこで、より現実的意義を持つネイティブチェーン流動性ステーキングソリューションが次第に注目を集めてきた。これは外部のスマートコントラクトやサイドチェーンなどに頼らず、直接ビットコインネットワーク上でステーキングメカニズムを実現し、流動性を導入してリターンを得るものである。
筆者は、このモデルがBTCネットワークの最強のセキュリティを巧みに活用しながら、スピードとリターンの両立を図っていると考える。
最近、Binance Researchのレポートでも4つの主要なBTCFiプロトコルが言及された。Babylon、Bouncebit、PSTAKE Finance、Lorenzoである。
4. ビットコイン上のpSTAKE Finance
pSTAKEは2021年から各チェーンでステーキングおよびリターンサービスを提供しており、BTC版のpSTAKEはBabylon上に構築されている。このシステムはBTCコアコミュニティから拒絶されていない（例えばインスクリプションは強く排斥され、一時はソフトフォークで排除しようとしたほどだった）。このネイティブチェーン流動性ステーキングソリューションは、本質的にBTCを他のチェーンに移動させず、Babylonのリモートステーキング（Remote Staking）メカニズムを利用し、BTCチェーン上でステーキングを行いながら、そのセキュリティ効果を他のチェーンに伝達することで、BTC資産の価値をさらに高めることができる。
この双方向のセキュリティ共有プロトコルを通じて、PoSチェーンにセキュリティ検証を提供すると同時に、ステーキングに参加するBTC保有者にもリターンをもたらす。
では、Babylonはどのようにそれを実現し、その上に構築されたpSTAKEとは一体何なのか？
4.1 pSTAKE流動性リターンの基盤：Babylonの従来型ステーキングプロトコル
Babylonはそれほど複雑ではなく、ビットコインのセキュリティ共有プロトコルであり、主に3つのモジュールから構成される：BTCステーキングコントラクト、抽出可能なワンタイム署名方式（Extractable One-Time Signatures, EOTS）、BTCタイムスタンププロトコル。
まず、ステーキングコントラクトはBTCスクリプトのコントラクトであり、主に2つのオペコードを使用する：
-
OP_CHECKSEQUENCEVERIFY：相対時間ロックを実現し、時間が経過した後にのみ取引出力を使用可能にする。
-
OP_CHECKTEMPLATEVERIFY：取引出力の使用に条件を設定する。例えば、誰に強制的に送金するか、再バインド入力などを指定できる。
これらを組み合わせることで、ユーザーが参加後には2つの道しかない：正常なステーキング（期限切れで解除）または違反操作（資産没収）。
ここで核心となるのは没収方法であり、抽出可能なワンタイム署名方式（EOTS）が利用される。ユーザーはPoSチェーン上のコンセンサスプロトコルによるブロック生成活動に加えて、Babylon上でのEOTS署名ラウンドを完了しなければならない。
この暗号学的メカニズムでは、署名者が特定のメッセージに対して一度だけ署名する場合、その秘密鍵は安全である。しかし、同じ秘密鍵で2つの異なるメッセージに署名すると、Babylonシステムは署名を比較することで秘密鍵情報を抽出でき、その秘密鍵を使ってユーザーのBTCステーキング資産を燃やす（この資産はまだBTCコントラクト内にステーキングされている）。その後、ユーザーはBabylonと取引速度を競うことになるが、BTCは10分ごとに1ブロックしか生成されないため、大概の場合発見され、全資産がマイナー報酬として優先的にパッケージされ、燃やされる。
『「Oops, I did it again」― Two-Message Attacks下でのOne-Time Signaturesのセキュリティ』参照
また、BTCタイムスタンププロトコルも巧妙な設計であり、PoSの最長チェーン攻撃を回避するために、他のブロックチェーンのイベントタイムスタンプをビットコイン上に公開することで、これらのイベントにビットコインのタイムスタンプを付与する。ビットコイン自体のセキュリティは非常に高く、タイムスタンプにもルールによる制限があり、各新ブロックのタイムスタンプは過去6ブロックの平均より大きくなければならない。
以上のようなBabylonのステーキングメカニズムはモジュール化されており、再利用が容易であるため、pSTAKEとの協働の機会を生んだ。
4.2 pSTAKE Bitcoin Liquid Staking（ビットコイン流動性ステーキング）とは何か
pSTAKEは流動性ステーキングプロトコルであり、そのメカニズムはBabylonと類似しているが、本質的にはPoS（プルーフ・オブ・ステーク）エコシステム内で動作する。最大の特徴は、ユーザーが流動性を保ちながら暗号資産をステーキングできることであり、聞き覚えがあるだろう。その効果はLidoのsETHと類似している。
流動性ステーキングと従来のステーキングには非常に明確な違いがある：流動性である。
従来のステーキングでは、ユーザーがトークンをPoSプロトコルに預け入れて経済的セキュリティを強化する際に、流動性を放棄する。つまり、彼らのトークンはロックされ、他の場所で使用できなくなる。これは現在のBabylonの状況であり、セキュリティを重視している。
一方、流動性ステーキングは、ステーカーが資産の流動性を保持し、他の場所で継続して使用できるようにすることで、従来のステーキングにおける流動性のジレンマを解決する。
具体的な実践としては、ユーザーがBTCに資産を預けると、公式がPoSチェーン上で流動性ステーキングトークン（LST）を発行する。ユーザーはこれを他のDeFiプラットフォームで自由に取引または使用でき、このLSTはいつでも基盤資産に戻すことができる。
では、リターンの源はどこにあるのか？
-
ユーザーがまずBTCをpSTAKEにステーキングすると、pSTAKEがその資産をBabylonに再ステーキングし、リターンを得て、それをユーザーに分配する。
-
ユーザーがBTCをステーキングするとき、pSTAKEはユーザーに流動性トークンpTokenを配布する。ユーザーはこのpTokenを、LidoのsETHと同様に引き続き使用できる。
-
ユーザーがBTCを引き出したい場合、pSTAKEアプリ上でpTokenを焼却操作すればよい。これにより報酬が停止され、流動性交換プールからBTCが返還される。
pSTAKEにステーキングされたBTCは、BTC上のCoboなどのMPC機関による託管サービスプロバイダーが関連サービスを提供しており、merlinも同様である。
最終的に形成されるのは二重通貨体系であり、pTOKENsは未ステーキング資産を表し、DeFiで自由に使用できる。一方、stkTOKENsはステーキング済み資産を表し、ステーキング報酬を積み重ねることができる。
4.3 まとめ
pSTAKE自体は長年の資産運用経験と多数のコントラクトセキュリティ監査記録を持ち、Babylonとの協働により：
-
流動性のさらなる強化：Babylonとの協力により、先進的なブロックチェーン技術を通じて資産利用効率を高めるプラットフォームと連携することで、流動性の最適化と拡張が可能になる。
-
リターン可能性の増加：Babylonのプラットフォームと技術専門性により、pSTAKEステーキング資産にさらなる価値創出の機会が生まれる。Babylonネットワークを通じて、pSTAKEの資産はより広範なDeFiプロトコルやリターン戦略にアクセスできるようになる。これにはより複雑な取引アルゴリズムや高リターンの流動性プールなどが含まれる。ユーザーに多様な投資選択肢を提供するとともに、資産全体のリターン率を向上させる可能性もある。
-
セキュリティとコンプライアンスの向上：Babylonとの協力により、追加のセキュリティとコンプライアンスの利点が得られる。Babylon自体の資産管理セキュリティが非常に高く、CoBoなどのMPCサービスプロバイダーとの連携により、システムの強化が図られ、リターン率の確保が可能になる。
結論として、pSTAKEのビットコイン流動性ソリューションを通じて、BTC保有者は資産をステーキングでき、そのリターンの源はBabylonのサービスにあり、ユーザーに流動性トークンを提供することで流動性を維持できる。
現時点では、pSTAKEはまだ正式版を完全にリリースしておらず、体験はテストネットでのみ可能であり、多くの資産管理メカニズムやリターン拡大メカニズムはまだ公表されておらず、当然TVLデータも提示されていない。
しかし、背後にバイナンス・ラボの支援があることで、筆者の関心を引いた。バイナンスは常にステーキングの遊び方への投資を惜しまず、ユーザーが金融的遊び方を求めていることをよく理解している。これはブロックチェーン業界で最も現実的なニーズだからである。
したがって、何兆ドルものBTCが長期にわたって放置されていることは、やはり問題である。
最後に、BTCが最も重視するセキュリティの問題に戻ると、現在CoBoなどのMPC資産管理サービスプロバイダーはMerlinなどのプロジェクトを通じて、ユーザーからの理解と承認を得つつある。数年後のBITVMを待ってZKレベルの信頼を実現するよりも、今の段階でOP（楽観的実行）方式でシステムを運営し、基盤的なリターンの確実性を通じて資産管理の安全性を確保する方が賢明である。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
