上場から2か月で70％急騰、現物ETF効果はイーサリアムでも繰り返されるか？
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上場から2か月で70％急騰、現物ETF効果はイーサリアムでも繰り返されるか？
DTCCのウェブサイトに複数の現物イーサリアムETFが掲載され、現物ビットコインETFのシナリオが再現される可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：RockFlow
要点まとめ
① 40000ドルから70000ドルまで上昇したビットコインの価格において、現物ETFの承認は大きな触媒的役割を果たした。現在、市場はエーテリアム現物ETFの承認と本格的な取引開始により、さらなる信頼感の高まりが期待されている。
② 8つのエーテリアム現物ETFの19b-4フォームがSECによってすでに承認されており、数週間後にS-1登録声明が有効になれば正式に取引を開始する見込みだ。ベライダーなど伝統的な資産運用大手の参入により、より多くの従来型投資家がエーテリアム市場に注目することが期待される。
③ ETFのコストや流動性、発行機関の背景と信頼性は、エーテリアムETF投資において重要な検討要素である。現在、暗号資産市場は新たなイノベーションサイクルを迎えている。マクロ環境の改善、追加的な流動性解放が見込まれる金融政策サイクル、そして米国選挙サイクルも重なり、暗号資産市場は引き続き良好な上昇トレンドを迎える可能性が高い。
今年初めに米SECがビットコイン現物ETFを承認して以降、暗号資産という新興投資分野の合法性は大きく強化された。これは世界中の投資家にとって重要な瞬間であり、従来の金融市場と暗号資産との融合への転換点が近づいていることを示している。
ビットコイン現物ETFの導入以来、さまざまな主要機関投資家の関心を集めてきた。米州政府系ファンド、各大手銀行、ヘッジファンド、著名なアセットマネジメント会社、投資コンサルティング会社、その他の企業などが続々と参入している。現在、米ウィスコンシン州政府基金は、ベライダー傘下のビットコイン現物ETFの最大保有者の一つとなっている。
機関投資家の大規模な参入は、ビットコイン価格自体にも大きな触媒効果をもたらした（2カ月弱で約70%上昇）。そして今、市場はエーテリアム現物ETFの承認と全面取引開始によるさらなる信頼感の高まりを期待している。
時価総額第2位の暗号通貨であるエーテリアムは、最も広範な分散型アプリケーション（dApps）エコシステムを持っている。数週間前、米SECはベライダー、フィデリティ、グレイスケールなど8件のエーテリアム現物ETFについて19b-4フォームを正式に承認した。このニュースは、エーテリアム価格を数時間以内に10%以上上昇させただけでなく、エーテリアムが伝統的な金融市場へ一歩踏み出すための扉を開いた。
まだS-1登録声明が有効になっていないため正式な取引開始には至っていないが、19b-4の承認は事実上、エーテリアムを「デジタル商品」としての地位を確立したものと言える。本稿では、暗号資産市場で時価総額第2位のエーテリアムおよびその現物ETFの投資価値、選定戦略、将来展望について分析する。
1. 1年で303%上昇――ETHE
グレイスケール・エーテリアムトラスト（ETHE）は、かつて米株式投資家にとってエーテリアムに投資するための最重要ツールの一つだった。このファンドはデジタルカレンシーグループ（DCG）傘下のグレイスケールが発行・運営しており、資産規模は一時期100億ドルを超えた。2017年12月に設立され、2019年7月に上場し、GBTCと同じ信託構造を採用している。
理論上、ETHEの価格はエーテリアム価格に連動して狭いレンジ内で変動すべきだが、実際には二级市場での価格は完全に連動していない。2019年の上場以来、長期間にわたり正のプレミアムを維持し、ピーク時には1000%を超えることもあった。しかし2021年2月以降、ETHEは厳しいディスカウント状態に入り、熊相場期にはさらに拡大した。
長期的なディスカウントの主因は、この商品が直接換金できない仕組みにある。また、裁定機会の制限、大規模投機家の強制決済、機会費用の割引、競合製品の台頭などがディスカウント拡大を招き、過去数年間、ETHEはエーテリアム価格を適切に追跡できていなかった。
ただし、熊相場ゆえのこのディスカウントは、逆に極めて優れた底値拾いの機会を生み出した――昨年1年間のエーテリアム価格上昇率が約100%なのに対し、ETHEは300%もの上昇を記録した。
複数の発行者がエーテリアム現物ETFの申請を積極的に行っている中、グレイスケールもETHEを現物ETFに移行させる手続きを進めている。これにより、ディスカウントは解消される見込みだ。将来的には、ETHEはビットコインにおけるGBTCのように、米国最大級のエーテリアム現物ETFの一つになる可能性がある。
2. 間もなく正式承認される見込みのエーテリアム現物ETF
前述の通り、8つのエーテリアム現物ETFの19b-4フォームがすでにSECの承認を得ており、以下の通りである：
ARK 21Shares エーテリアムETF：有名なARKインベスコとデジタル資産管理会社21Sharesが共同申請。なお、ARKはすでに「ARK21Shares Active Ethereum Futures ETF」（ティッカー：ARKZ）というエーテリアム先物ETFを成功裏に上場しており、こちらは主にエーテリアム先物商品に資金を配分している。
Bitwise エーテリアムETF：Bitwiseはすでにエーテリアム現物ETFのS-1フォームを更新しており、すべてのETF発行者の中で最初に提出した。また、Pantera Capitalが同ETFに対して1億ドルの購入意向を示していると発表。これまでにPantera Capitalは、Bitwise傘下のビットコイン現物ETF（BITB）に2億ドルを投資している。
フィデリティ・エーテリアムETF：金融サービス大手のフィデリティ・インベストメンツが、エーテリアム暗号通貨を保有するETFの立ち上げを目指している。この申請書は、ベライダーが自社のエーテリアムETF申請を提出した翌日に発表された。
フランクリン・エーテリアムETF：フランクリンの申請は2024年初頭に提出された。
グレイスケール・エーテリアムETF：前述の通り、グレイスケールは自社のエーテリアムトラスト（ETHE）を現物ETFに変換することを目指している。
Invesco Galaxy エーテリアムETF：インヴェスコとギャラクシー・キャピタルが共同申請するこのETFは、エーテリアム現物価格へのエクスポージャーを提供することを目的としている。
ベライダー iShares エーテリアムトラスト：ベライダーは2023年末に申請を提出。このETFはエーテリアムへの直接投資を可能にし、市場の信頼感向上に寄与する可能性がある。
VanEck エーテリアムETF：米国の著名なアセットマネジメント会社でありETFの大手であるVanEckは、先駆者的な存在として知られている。同社もエーテリアムETFの申請を積極的に進めている。
これらの申請は、主流金融機関がエーテリアムを従来の投資ポートフォリオに統合しようとする大きな関心を反映している。また、多くがビットコイン現物ETFと同様に、Coinbaseを資産のカストディアンとして選んでいる点も注目に値する。下図参照：
なぜエーテリアム現物ETFの承認が、エーテリアム価格の持続的な急騰を引き起こしていないのか？正確に言えば、「完全承認」ではないからである。ここでは2つのファイルの違いを明確にする必要がある。
19b-4フォームは、ETFが取引所で取引されることに関する規則変更（新商品の導入、取引メカニズムの修正など）をSECに通知するために使用される。提出後、SECは提案内容を審査し、一般からの意見募集を経て承認の可否を決定する。
一方、S-1フォームはETF発行者が取得しなければならない重要な文書であり、最終段階ではないが、SEC監督下で極めて重要なステップとなる。S-1が承認・有効化されなければ、ファンドマネージャーは正式な上場準備（上場日決定、マーケティング活動など）を進められない。
つまり、19b-4の承認は「可能性あり」を意味し、S-1の承認がようやく「確定」を意味する。このプロセスには数週間から数ヶ月かかるため、エーテリアム価格は短期間で急騰することはないと考えられる。
しかし、複数のエーテリアム現物ETFがDTCCウェブサイトに掲載されていることから、ビットコイン現物ETFと同様の展開を繰り広げる可能性が高い。
3. エーテリアム現物ETF 投資ガイド
以前のビットコイン現物ETFに関する分析記事で、RockFlowリサーチチームは3つの指標に注目する戦略を提示した：費用、流動性、取引コスト。ホールド投資家は費用に、アクティブトレーダーは流動性に特に注目すべきであり、すべての投資者は発行体の取引コストが最終的にETFパフォーマンスにどう影響するかを意識すべきである。
一般投資家がエーテリアムETFに投資したい場合も、基本的な考え方は同じである。第一陣のエーテリアム現物ETFは基礎資産が同一であるため、最終的なリターンに大きな差は出にくい。したがって、RockFlowリサーチチームは以下の2つの次元に注目することを推奨する：
1）エーテリアムETFのコストと流動性
ETFにとってコストは明らかに重要であり、競争力のある低手数料ETFを選ぶことで長期リターンを最大化できる。一方、流動性は取引の利便性にとって不可欠である。資産規模の大きいETFほど、投資家の信頼性と安定性が高く、長期保有に適している。
2）ETF発行機関の背景と信頼性
第一陣のエーテリアムETF発行機関はいずれも老舗企業であり、高い信頼性を提供できる。彼らが過去に上場したETFの実績も、その信頼性を裏付けている。
4. エーテリアムETFの将来をどう見るべきか？
ブルームバーグの調査によると、エーテリアムETFが承認された場合、資金流入量はビットコイン現物ETFの10〜20%程度になると予想されている。ビットコインETF導入時の価格は約4万ドルで、2カ月後には7万ドルに上昇（+75%）したことを踏まえると、ETHも同様の動きを見せ、過去最高値4800ドルを突破する可能性がある。
この数字の背後にはいくつかの要因がある：機関投資家のエーテリアムに対する関心はビットコインより低い；現在のエーテリアム先物ETF取引量はビットコイン先物ETFの10〜20%程度；現物取引量もビットコインの約50%；時価総額もビットコインの約1/3程度である。
とはいえ、エーテリアムとビットコインには以下のような大きな違いがある：
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エーテリアムには、ビットコインほど強い「構造的売却圧力」がない。エーテリアムのバリデータは、ビットコインのマイナーのように運営費のために採掘した一部のビットコインを売却する必要がないためである；
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現在、エーテリアム供給量の38%がオンチェーンステーキング状態にあり、売却意欲は低い；
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エーテリアムはビットコインよりもリフレクシビティ（自己言及性）が高い。価格変動がオンチェーン活動を牽引し、それによってさらに多くのETHが燃却（バーン）され、これがエーテリアムのナラティブを強化し、さらなるオンチェーン活動と燃却を促進する好循環を生む；
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エーテリアムは「暗号市場のブルオプション」としてビットコインの「デジタルゴールド」とは異なり、弾力性が高い。短期的にはエーテリアムのボラティリティがさらに拡大する可能性がある。
総合的に見ると、エーテリアムの資金流入は、ブルームバーグ予測のビットコイン純流入の10〜20%を上回る可能性すらある。
より広い視点から見ると、現在の暗号資産市場は新たなイノベーションサイクルを迎えている。マクロ環境の改善、さらなる流動性解放が見込まれる金融政策サイクル、そして米国選挙サイクルも重なり、現物ETFの承認は市場の重要な規制リスクを払拭した。RockFlowリサーチチームは、暗号資産市場が引き続き良好な上昇トレンドを続けると予想している。
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