暗号通貨界隈も「618」なのか？今回の相場の主な問題点とは？
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暗号通貨界隈も「618」なのか？今回の相場の主な問題点とは？
今回合の相場について語る前に、前回のブルマーケットとA株のブルマーケットの法則を振り返ってみましょう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：鑑叔
「暗号資産の時代は終わったのか？今回の相場で儲けられましたか？」
今回の市場動向について語る前に、前回のバブル相場とA株市場のバブルのパターンを振り返ってみましょう。
一、市場の投機ロジック
A株市場における公認されたバブルの展開順序は、まず証券会社が主導して市場を活性化させ、次に保険・不動産、鉄鋼・石炭・非鉄金属といった優良ブルーチップ銘柄が続き、最後にテーマ株の狂乱フェーズへと移行します。この段階では資金が氾濫し、低評価されている銘柄を貪欲に探し、テーマごとの劇的な上昇が起こり、小型株が無秩序に跳ね上がります。バブルの終盤には、口座開設さえ人脈が必要になり、学生は授業に行きたがらず、労働者は仕事に行こうとせず、警備員やおばちゃんたちまで株式投資の経験談を語り始めます。上場企業はひたすら増資や株式売却を行い、投資家は無条件でその株を受け取り、最終的にはただの瓦礫だけが残されるのです…。
2021年の暗号資産バブルも非常に似た構図でした。まずDeFi Summerというストーリーがスタートし、TVL（ロックされた総価値）の急増によりUniやAaveが猛烈に上昇しました。その後、BTCとETHが単方向に強気相場を迎え、この期間中、ほぼすべてのテーマやストーリーが上昇局面に入りました。弱いものでも数倍、強いものは十倍から百倍以上も上昇しました。バブルの中後期には、Memeコインセグメントが登場し、DogeやShibが代表例として注目を集めました。Memeブームが終了すると、次にAxie Infinity（AXS）やThe Sandbox（SAND）を象徴とするGameFiやメタバースという新たなストーリーが爆発的に流行し、市場が過熱しました。しかし、これらの投機的ブームが終わると、さまざまな要因によって市場は調整局面に入り、それ以降は元の高値を再び更新することはできませんでした。
異なる分野のバブル相場の共通点を比較すると、その核心ロジックは、まず確実性が高く価値のあるアセットから投機が始まり、次にストーリーや話題性のあるセクター・ジャンルが続き、最後にジャンクコイン、エアコイン、Memeコインへと移行するという流れです。しかし、ブロックチェーン技術の急速な進化と反復による3年間の変化を経て、我々はより多くの新しいストーリーとジャンルを持つようになりました。たとえばイーサリアムレイヤー2、リステーキング、インスクリプション（銘文）、AIなどです。これらは前回のバブルで流行した旧来のストーリーを置き換えることになるでしょう。そのため、テーマの観点からは明確な法則や現在の市場がどのフェーズにあるのかを特定するのは困難です。ここでは、時価総額を使って法則を探ってみましょう。
コアアセット（BTCおよびETH）→ 高時価総額 → 中時価総額 → 低時価総額 → Memeコイン → NFT / その他
二、今回のバブルの変化と違い
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さて、今回のバブルであなたは利益を得ましたか？
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期待していたジャンルやセクターが急落し、資金効率が悪いと感じませんか？
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バリュー銘柄よりもMemeコインの方が上昇幅が大きく、土狗（ドッグコイン）を炒める方が収益が出やすいですか？
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GameFiのデータは継続的に新記録を更新し、資金調達も増えているのに、ヒットプロジェクトが生まれないのはなぜですか？
今回のバブルで最も直接的な印象は、「流動性不足」であり、全体的な儲けやすさが悪く、百花繚乱の状況とは程遠いということです。ETF承認によりBTCには極めて高い流動性が注入されましたが、その流動性が他のジャンルやセクターに波及していません。FRBの利下げ期待があるものの、それが暗号市場に大きな改善をもたらす保証はありません。利下げによって放出される資金は、最初に暗号市場に入るわけではなく、まずは株式市場や不動産市場の流動性を補填し、それらの市場で余剰が生じてから、ようやく暗号市場に流入する可能性があります。
したがって、流動性不足に加えてETFの影響もあり、極端な現象が起きています。つまり、コアアセット（BTC・ETH）は上昇している一方で、他の時価総額帯は横這いか下落しており、短期トレーダーの情熱によってMemeコインだけが上昇しています。しかし、Memeセクターのこうした上昇は長期的に持続可能なものではなく、数日または数時間しか続かないことも多く、これはまさに資金不足の表れです。
資金不足の理由：
なぜこのような資金不足が起きるのでしょうか？根本的な原因は、資金の流れと伝達メカニズムに構造的な変化が生じたことです。ETFによって投入された資金は、BTCやETHにしか伝達されず、貯水池のように段階的にあふれ出ることはありません。
現在の暗号市場を一つの貯水池だと考えましょう。各ジャンルやセクターはそれぞれ別の貯水池です。上位の貯水池が満たされてはじめて、次の層に水があふれます。前回のバブルの時間軸から見れば、相場の進行に応じた資金の流れ方の状態を簡単に分析できます。市場が現在の領域でさらなる選択肢を持てなくなったり、飽和状態になると、より低い価値、つまり次の層に移って新たな機会を探します。資金が下層に向かうのは、大抵の場合、現状での利益機会が減ったためのやむを得ない選択です。なぜなら、一段下がるごとに、そのレベルでの儲けやすさが低下し、リスクが徐々に高まるからです。
二次市場が一次市場を崩壊させる：
最近のzkの例を見てみましょう。何千人もの人々が3年間の努力を一瞬で奪われました。これもまた資金不足の現れです。現在の一次市場におけるエアドロプ（空投）市場は、これほどの参加者を吸収できるほど広くありません。本質的に、二次市場の流動性と資金が十分でない状況下で、多くの人が一次市場にチャンスを求めますが、多くの人は気づいていません。二次市場に買い手がいなければ、一次市場の意味は何でしょうか？一般の個人投資家が今、一次市場で利益を得るのは本当に難しいです。エアドロプではプロのスタジオグループに勝てず、さらにシス女巫（女巫アカウント）の被害にも遭いやすく、現在の一次市場では一般人は生き残るのが難しく、すでにテクノロジー競争の戦場となっています。
また、天文学的な時価総額を持つコインが次々と上場することで、流動性がさらに圧迫されています。以前のBBやNotに始まり、最近のioやzk、そして将来のBlastまでも、初期段階から極めて高い評価がついていることで、上昇余地が既に圧縮されています。新規コインが上場すると、資金は必ずある程度それらのコインに流入するため、アルトコイン全体の流動性がさらに削られます。最近の新規上場コインの初日のパフォーマンスを見ても、今の市場がどれほど資金不足かがわかります。初値が予想を下回り、Notに至っては当日購入すれば50%の利益が得られたほどです。市場全体が新規コインの価値に対して懐疑的であることが明らかです。
高FDV（完全希薄化時価総額）が買い手不足を招く：
2024年5月のバイナンスリサーチの報告書『高評価・低流通トークンの現状に関する考察』によると、現在のMC/FDV比率は過去3年間で最低水準にあり、今年の最初の5ヶ月間で発行されたトークンのFDVはすでに2023年通年の合計に近づいています。バイナンスは、今後のトークンが現在の価格を維持するには、800億ドルの流動性が必要だと指摘しています。
需要が変わらないまま、低流通量であれば短期間で価格を容易に引き上げることができ、結果としてFDVが膨らみます。昨日上場したzkを例にすると、時価総額は約10億ドルですが、これはまだ大量の未ロック分が存在する状態です。この評価は少し「高すぎる」のではないでしょうか？
では、高FDVは誰にとって有利なのでしょうか？
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プロジェクト側にとっては、高FDVは時価総額の上昇を促進し、将来の潜在的収益機会を拡大します
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VC（ベンチャーキャピタル）にとっては、高FDVは高い評価額を意味し、業績指標として有利になります
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取引所の立場では、高FDVは直接的な影響を与えません
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個人投資家の視点では、高FDVはプロジェクトの運営期間が長く、ランアウェイ（逃亡）リスクが低いことを示唆します。しかし、その結果、個人投資家は高FDVのコインを買うのを避け、全流通で面白いMemeコインに集中します。Notがまさにその好例です。
そのため、我々は一種の「お互いに受け取らない」バブル状態に陥っています。個人投資家はVC系コインを買わず、その理由は高FDVによる巨額のアンロックです。機関投資家はMemeコインを買わず、その低い価値と激しい価格変動が投資対象として不適切だと判断しているからです。結果として、皆が別々のゲームをしており、市場全体の合意形成ができていません。
三、まとめ
現在の市場の基本構造は、過去数年と比べて大きく変化しています。従来の投資ロジックも見直しと修正が必要です。我々は、資金不足と高評価・低流通が今回のバブルで利益を得にくい根本的原因だと考えます。このため、二次市場から一次市場への伝達がうまく機能せず、一次市場におけるシス女巫問題やスタジオ集団の台頭もあり、利益機会はさらに減少しています。
現在の暗号市場がどこまで来ているのか、BTCが実際に10万ドルを超えるかどうか、正確な答えを出すことはできません。しかし、今分析している市場の問題点こそが、現時点で最も解決すべき課題です。おそらく市場は、こうした問題を少しずつ解消していくことで、真の暗号資産の暴騰バブルが到来するのでしょう。
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