暗号資産市場5月レポート：政策要因の影響が増大、買い手勢力が突破口を模索して結集
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暗号資産市場5月レポート：政策要因の影響が増大、買い手勢力が突破口を模索して結集
すべてが偶然に見えても、どうやらすべて必然のようだ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：0xWeilan、EMC Labs
*本レポートに記載されている市場、プロジェクト、通貨等に関する情報、見解および判断は参考提供を目的としており、いかなる投資助言にも該当しません。
15年の発展を経て、BTCおよび暗号資産（Crypto）産業は技術開発やエッジマーケットでの検証段階から、大規模な採用段階へと移行しています。知られざるもの、あるいは悪名高いものから、突風のごとき変化を経て、急激に注目を集める存在へと至るまでの道のりとその形態は、しばしば予想外のものでした。
一見偶然に見える出来事も、実はすべて必然だったのかもしれません。
1月にBTC ETFの承認に続き、米国SECは5月23日に予期せず8件のETH ETFの承認を発表しました。市場ではETH ETFの承認が当初は下半期まで延期されると見込まれていたため、この突然のポジティブ材料により、弱含みとなっていたBTCおよびETH価格はそれぞれ11.4％、24.83％以上反発しました。
BTCおよび暗号資産の大規模採用という長い旅路において、従来の金融機関および規制当局の姿勢の変化は、暗号産業および市場の発展に大きな推進力を与えています。今回の民主党の「意外な」支持転換は、米国における5000万人の暗号資産保有者の影響力が無視できないレベルに達していることを示すとともに、ベライダーを代表とする伝統的金融機関の本格的な参入が政策面に及ぼす影響を如実に表しています。
米国政策
同じく5月23日、米国下院は高票で『21世紀金融革新・技術法案』（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act、通称FIT21）を可決しました。長期的に見れば、FIT21法案の可決が暗号資産業界の発展に与える促進効果は、BTC ETFおよびETH ETFの承認・発行よりもはるかに大きいものです。
暗号産業にとって、FIT21法案がもたらす制度的承認と保護の影響は極めて深远です。同法案は、ブロックチェーンプロジェクトが米国で安全かつ効率的に立ち上げるための道筋を提示し、監督対象が証券か商品かに基づいて、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）の管轄境界を明確化します。また、暗号資産取引所に対する監督を明確にし、取引ルールの制定・実施を通じて米国投資家の保護を図ります。
下院での可決後、FIT21法案は上院での審議に移されます。承認されれば次に米国大統領による審議にかけられます。FIT21法案の完全施行にはまだ時間がかかりますが、すでにその突破的意義は明らかになりつつあります。合法性の危機を脱した暗号産業は、米国が重点的に育成すべき産業の一つとなったことを示しています。
マクロ金融
5月初め、米国が発表した4月の経済データ——失業率および非農業部門雇用者数は市場予想を大きく下回り、利下げ期待が高まりました。これによりドルインデックスが下落し、4月に大幅下落していた米国三大株価指数が強気に反発しました。さらにNVIDIAの好決算が追い風となり、ナスダック指数は単月で6.88%上昇し、4月の下落分を回復して新たな最高値を更新しました。
5月、ナスダック指数は6.88%の強含み上昇で、4月の全下げ幅を回復し歴史的高値を更新
中旬以降、FRBは引き続きタカ派的な発言を繰り返し、利下げ開始時期および回数への期待を抑圧しました。これにより市場は一時的に動揺しました。しかし、米国経済の一部に緩やかな景気後退の兆しが現れていることから、市場参加者の多くは追加利上げの可能性は低く、利下げは時間の問題だと見ています。ゴールドマンサックスは、利下げ開始時期を当初の7月から9月に延期すると予測しており、現在の市場動向はすでにこの見通しを反映していると考えられます。
今後、異常な経済データが出現しない限り、米国テクノロジー株の買い優勢傾向は変わらないと予想されます。
暗号市場
5月、BTCは60,621.20ドルで始まり、67,472.41ドルで終了。月間上昇額は6,850.31ドル（11.3％）、価格振幅は25.54％でした。
BTC月足チャート
ナスダック指数のように4月の下げ幅を完全に回復することはできず、BTCは5月のパフォーマンスにおいて比較的弱含みでした。大きな価格変動の後も取引量は十分に拡大せず、チャート上には長い上下ヒゲが残りました。最大の成果は、月初にトップレンジを割り込んだ後、再度価格を回復し、58,500〜69,500ドルのレンジに再び戻ったことです。
オンチェーン活動の基本指標は引き続き悪化していますが、価格は有効に回復し、マクロ経済、産業、資金流入など複数の側面からのサポートもあり、バブル終焉への懸念は当面封印されています。
BTC日足チャート
今回のサイクルにおいて、BTCの上昇原動力は3つの段階を経てきました。在庫補充、BTC ETF承認期待による投機、そしてBTC ETF運用開始後の資金流入による駆動です。5月末時点で、ETFチャネル以外の市場内資金流入は大幅に鈍化しています。EMC Labsの分析によると、5月のBTC価格反発は主にETHの強烈な上昇による連動効果によって支えられたと判断されます。
産業キャピタルにBTCからETHへと流れる兆しが見られ、これは5月15日以降のETH/BTC取引ペアの取引量増加から裏付けられています。
ETH/BTC取引ペアの取引量が顕著に拡大
産業キャピタルの逆向きの流れは、今後のBTC価格形成が主にBTC ETFチャネルの資金流入および市場内の既存資金の動向によって左右されることを示唆しています。
バブル進行中に、長期保有者（ロングハンズ）は段階的にBTCを市場に売却していき、一方で短期的なリターン獲得を目指す短期保有者（ショートハンズ）は価格上昇に誘われてポジションを増やしていきます。
昨年12月以来、この「長期→短期」への移行トレンドは継続していましたが、5月に逆転が生じました。今月、長期保有者は全体として売りから蓄積モードへと転じ、9.34万枚のBTCを追加で保有するようになり、一方で短期保有者は3.82万枚のBTCを減らして売り始めました。
長期保有者、短期保有者、CEX、マイナーの保有状況（EMC Labs作成）
マイナー集団は半減期後の初月を迎え、ブロック報酬およびトランザクション手数料収入がともに減少し、収益は大きく9.63億ドルにまで低下しました（The Block調べ）。EMC Labsの調査によると、収益の急減というプレッシャーの下、マイナーは今月、以下の2つの行動を余儀なくされました。1つはこれまで蓄積してきた6,000枚のBTCを市場に売却すること、もう1つは採掘ハッシュレートの供給を削減することです。
価格下落に伴い、ビットコインネットワークのハッシュレートは4月23日にピークを記録した後、最大で28％のハッシュレートを失いました。
ビットコインネットワークのハッシュレート統計
現在、マイナー集団は180万枚のBTCを保有しています。今回のバブル相場になってからまだ大規模な売却は行っていませんが、今後市場が下落すれば、マイニング施設の運営を維持するために売却に動く可能性があり、弱い均衡状態にある市場をさらに押し下げることになるかもしれません。
市場供給
バブル進行中に、長期保有者（ロングハンズ）は段階的にBTCを市場に売却していき、一方で短期的なリターン獲得を目指す短期保有者（ショートハンズ）は価格上昇に誘われてポジションを増やしていきます。
昨年12月以来、この「長期→短期」への移行トレンドは継続していましたが、5月に逆転が生じました。今月、長期保有者は全体として売りから蓄積モードへと転じ、9.34万枚のBTCを追加で保有するようになり、一方で短期保有者は3.82万枚のBTCを減らして売り始めました。
長期保有者、短期保有者、CEX、マイナーの保有状況（EMC Labs作成）
マイナー集団は半減期後の初月を迎え、ブロック報酬およびトランザクション手数料収入がともに減少し、収益は大きく9.63億ドルにまで低下しました（The Block調べ）。EMC Labsの調査によると、収益の急減というプレッシャーの下、マイナーは今月、以下の2つの行動を余儀なくされました。1つはこれまで蓄積してきた6,000枚のBTCを市場に売却すること、もう1つは採掘ハッシュレートの供給を削減することです。
価格下落に伴い、ビットコインネットワークのハッシュレートは4月23日にピークを記録した後、最大で28％のハッシュレートを失いました。
ビットコインネットワークのハッシュレート統計
現在、マイナー集団は180万枚のBTCを保有しています。今回のバブル相場になってからまだ大規模な売却は行っていませんが、今後市場が下落すれば、マイニング施設の運営を維持するために売却に動く可能性があり、弱い均衡状態にある市場をさらに押し下げることになるかもしれません。
資金フロー
今回のサイクル以降、安定コイン（ステーブルコイン）は2023年10月から純流入を続け、市場を押し上げてきました。今年3月および4月には、本サイクルで最高および新高の流入規模を記録し、大量のBTC利益確定による流動性ショックを吸収する重要な役割を果たしました（もう一つの要因はBTC ETFチャネルを通じた法定通貨資金の流入です）。
しかし5月に入り、巨額のトークン交換と激しい市場変動、および利下げの遅れを受けて、安定コイン経由の資金流入スピードは大幅に鈍化しました。EMC Labsの統計によると、5月の安定コイン純流入はわずか3.41億ドルであり、3月および4月の89億ドル、70億ドルと比べて大きく低下しています。
主要安定コイン供給の月次変化（EMC Labs作成）
二大安定コインを比較すると、USDTは今月13.94億ドルの流入を記録した一方で、USDCは5か月ぶりに9.73億ドルの流出を記録しました。これは米国圏の安定コインチャネルの資金動向がアジア圏よりもより敏感であることを示しています。
5月の11銘柄BTC ETFフロー（SoSo Value作成）
EMC LabsがETFチャネルの法定通貨資金を観察したところ、5月の22取引日のうち5日が資金流出、17日が純流入を記録し、月間純流入額は190.5億ドルに達しました。これは安定コインチャネルの3.41億ドルの流入を大きく上回っています。
5月末時点で、米国の11本のBTC ETFが保有する資産は580億ドルに達し、保有BTCは852,256枚（総供給量の4.32％）に上り、BTC価格を左右する重要な存在となっています。
まとめ
4月レポートにて、我々は市場がバブルの中間段階に入ったと判断し、第一波の大規模なトークン交換（3〜4月）がすでに発生したと述べました。5月を通して、長期保有者と短期保有者の取引活動は大幅に減少し、市場供給は再び「短期→長期」へと戻り、取引所のBTC在庫も再び流出状態に戻りました。これはBTC市場内部が感情的な放出を終え、弱い均衡状態に入ったことを意味しています。
我々はこれまでの見解を維持し、市場内キャピタルがBTCからETHへと移行する傾向があると判断しています。「イーサリアムの時代」は続くでしょう。BTCの今後の動向は米国マクロ経済データおよびFRBの発言に左右される見込みです。
弱い均衡状態にあるBTCは、それほど多くの資金を必要とせずとも上昇を推進できます。潜在的な買い需要の源は、ETH ETF承認の熱狂による連鎖効果、およびBTC ETFチャネルを通じた法定通貨資金です。これらの規模が継続的に拡大し、ナスダック指数と同じテンポで動くにつれて、BTC ETFチャネルの法定通貨資金は将来的にBTC価格を左右する独立した存在となる可能性があります。
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