SANCTUMを解説：Solanaにおけるステーキングとリステーキング（1）

2024.05.31

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SANCTUMを解説：Solanaにおけるステーキングとリステーキング（1）

革新的な再ステーキングオプションの導入と競争環境の促進により、SanctumはSolanaステーキングユーザーにさらなる柔軟性、流動性の向上、追加の収益機会を提供できる。

2024.05.31 - 05:11:36

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執筆：Greythorn

市場機会

流動性ステーキングは、従来非流動的であったステーキング資産を流動化することで、PoSネットワークにおける資産管理の在り方を一変させました。ステーキングとは通常、ブロックチェーンのセキュリティと運営を支援するために暗号資産をロックアップする行為であり、この間その資産にはアクセスできません。しかし流動性ステーキングでは、預け入れた資産と引き換えに流動性ステーキングトークン（LST）が発行されます。これらのLSTは預入額と累計報酬を代表し、ステーキング期間終了を待たずに取引やDeFiアプリケーションでの利用、担保としてのレバレッジ操作が可能になります。

EigenLayerはイーサリアムネットワーク上における分散型再ステーキングプロトコルで、この概念をさらに進化させています。ユーザーはLSTをEigenLayerのスマートコントラクトに預けることで再ステーキングを行い、流動性再ステーキングトークン（LRT）を受け取ります。これらのLRTはステーキングトークンの価値、報酬、およびEigenLayerの運用による追加報酬をカプセル化しており、より高い柔軟性と収益可能性を提供します。

流動性ステーキングの総ロック価値（TVL）は、4年未満で3,000万ドルから570億ドル以上へと急増しました。Lidoは流動性ステーキング分野の主要プレーヤーの一つで、そのステーキング資産は約350億ドルに達しています。

出典: DeFiLlama

こうした成長にもかかわらず、ネットワークごとのステーキング比率には差があります。例えば、Solanaのステーキング比率は70％を超え、イーサリアムの27％を大きく上回っています。しかしDune Analyticsのデータによると、LSTはSolanaのステーキング供給量のわずか6％しか占めておらず、一方イーサリアムでは40％以上です。

出典: Dune Analytics

これは、SanctumにとってSolanaエコシステム内での大きな市場機会を示しています。革新的な再ステーキングオプションを導入し、競争環境を促進することで、SanctumはSolanaのステーカーにさらなる柔軟性、流動性の向上、追加の収益機会を提供できます。これは成長するDeFiのニーズに応えるだけでなく、より効率的で多様なステーキングソリューションへの需要にも応え、SolanaがLidoのような支配的ステーキングプロトコルに支配されないよう防ぐ役割も果たします。

プロトコル

Sanctum の Infinite Pool

Sanctum Infinityは、Solana上で流動性ステーキングトークン（LST）の取引とステーキングをより簡単かつ効率的にすることを目指した革新的な流動性プールです。さまざまなLSTをシームレスに交換できる大規模で柔軟なプールと考えてください。

SOLでLSTを購入すると、得られるLSTの数量がわずかに不足していることに気づくかもしれません。これはLSTが時間とともにステーキング報酬を獲得し、価値が上がるためです。たとえばJitoSOLはSOLより高価ですが、これはリリース以降報酬を積み上げており、約11％のリターンを示しているためです。

Sanctum InfinityはSolanaのステーキングプールデータを使用してLSTを正確に価格付けます。従来のAMMは流動性が低い場合や大口取引時に非効率になりがちですが、Infinityは信頼性の高いオンチェーンデータを使用するため、流動性に関係なく正確な価格を保証します。

LSTをInfinityプールに預けると、INFトークンが報酬として受け取れます。これらのトークンは特別で、プール内のすべてのLSTのステーキング報酬に加え、取引手数料も獲得でき、追加の収益源となります。

Infinityはまた、交換手数料を動的に調整することでバランスを維持します。つまり、プール内の異なるLSTの適切な混合を促進する取引を奨励し、新旧のトークン双方が成長して良好なリターンを提供できるようにします。

Infinityプールの分配戦略は新しいLSTの創出を奨励しており、プールの20％を新しく承認されたLSTのために確保しています。各新しいLSTは最低1,000 SOLが必要で、保有価値と最近の収益に基づいて調整されます。残りの80％は既存のLSTと取引リターンのミックス専用で、多様な収益と高取引量を実現することを目的としており、分配は各LSTの保有価値に基づきます。今後の調整では収益性と小規模LSTへの支援も考慮されます。

出典: Greythorn Internal

バリデーターLST

バリデーターLSTは、特定のバリデーターに対するステーキングを表すトークンです。これらのトークンはステーキング報酬の蓄積とともに価値が上昇し、柔軟で効率的なステーキング方法を提供します。

従来のSOLステーキングでは、ステーキングアカウントを作成し、それをバリデーターに委任します。ステーキング解除（アンステーク）には、このアカウントを無効化する必要があり、時間がかかります。流動性バージョンでは、SOLをバリデーターLSTプールに預けると、自動的にステーキングアカウントが作成・委任され、そのステーキングを代表するバリデーターLSTが受け取れます。

バリデーターLSTのメリット

● バリデーター間のネイティブステーキングAPYは類似しており、差別化が難しい。

● バリデーターLSTは、バリデーターが独自のトークンを発行し、独自の報酬を提供することで差別化を図るのを支援。

● LSTによりステーカーはより広範なDeFi領域に参加でき、追加の報酬機会を得られる。

● LSTは流動性プール作成の必要性を減らし、新規・小規模バリデーターが大手と競争できるようにし、バリデーター集合をより分散化・競争力あるものにする。

● LSTはステーキングプロセスを簡素化し、即時交換を可能にし、従来の方法におけるアンステーク待ち時間の課題を回避。

The Reserve（準備金プール）

Sanctum準備金プールは、Solana上のすべてのLSTに深層流動性を提供し、独自の利点を提供するとともに、ステーキングエコシステムの重要な課題を解決します。

ユーザーは通常、LSTを償還する手段として以下の2つがあります：

1. 無効化して待機： ステーキングアカウントを無効化し、2〜4日待ってSOLを受け取る。

2. 即時取引： DEXでLSTを売却し、即座に流動性を得る。

Sanctum準備金プールは、ユーザーがLSTを交換して直ちにSOLを得られるようにすることで、LST償還プロセスを簡素化します。その後、プールがステーキングアカウントを無効化し、冷却期間後にSOLを取り戻します。これは、ステーキングされたSOLを受け取り、SOLを返却することで機能し、各epoch終了時にステーキング解除されたSOLを回収して準備金を補充します。

準備金プールは、さまざまなDeFiプロトコルをサポートし、それらが任意のLSTを担保として受け入れることを可能にします。この幅広い互換性は、LSTの有用性と採用を高めます。

さらに重要なのは、準備金プールが共有の流動性源を提供することで、小規模バリデーターが大手と競争しやすくなり、より分散化されたネットワークを促進することです。これによりステーキングが民主化され、ユーザーはより多くの選択肢と高いリターンを得られます。

出典: Desentralised.co

The Router（ルーター）

SanctumのRouterは、Solanaブロックチェーン上で異なるLSTを交換することを容易にするツールです。以下は簡易な説明です：

ステーキングアカウントとは、バリデーターに委任されるロックされたSOLアカウントです。SOLをステーキングしたりLSTに預けたりすると、ステーキングアカウントが作成され、プールによって管理されます。従来、LSTの流動性は特定のプールに限定されていました。浅いプールでは、LSTを迅速にSOLに変換することが難しく、DeFi内での有効性と魅力が低下していました。

Sanctumのルーターソリューションは、プール間でステーキングアカウントを移動させることで、あらゆるLST間のシームレスな交換を実現します。このプロセスにより、すべてのLSTの流動性が統合されます。Sanctumはルーターを通じたLSTからSOLへの交換ごとに0.01％の固定手数料を課します。

本質的に、SanctumのルーターはLST間の容易で効率的な交換を可能にすることで、Solana上での流動性ステーキングの全ポテンシャルを解放し、流動性とDeFiエコシステム内での可用性を強化します。Lidoはすでにイーサリアムステーキングエコシステムの支配的プレーヤーとなっています。現時点で、27％のETHがステーキングされており、そのうちほぼ30％がLidoに預けられています。これは約355億ドルの総ロック価値（TVL）に相当し、第2位のステーキングプロトコルRocketPoolの46億ドルを大きく上回ります。LidoのTVLは、イーサリアムの総ステーキング価値の半分以上、すべてのチェーン上のDeFi TVL全体の約3分の1を占めています。

Sanctum vs Lido

Lidoの流動性ステーキングトークンstETHは、イーサリアムエコシステムのキーコンポーネントとなっています。「ステーキング資産のドル」とも言われる高い流動性と広範な採用が、多くのユーザーを惹きつけ、その支配的地位を強化しています。しかし、この集中化は懸念も呼び起こしています。Lido DAOは約30％のステーキング済みイーサリアムを管理しており、ネットワークに大きな影響を与える可能性があり、分散化に悪影響を及ぼす恐れがあります。

対照的に、SanctumはSolana上で異なるアプローチを取っています。彼らの旅は重要な認識へとつながりました。LSTは本質的に交換可能であり、単なるステーキングアカウントのラッピングであるということです。この洞察により、他のステーキングプールと直接競争するのではなく、複数のLSTが共存する環境の育成へと戦略を転換しました。

Sanctumの理念は競争ではなく協働です。さまざまなLSTを支援するインフラの構築を目指しています。市場を支配するのではなく、全体のステーキング市場を拡大することに注力することで、Sanctumはより大きな成功を収められると考えています。

Lidoのイーサリアム上での成功は、その支配的地位とstETHトークンの広範な採用に支えられています。このモデルは非常に効果的ですが、同時に集中化に起因するリスクも伴います。一方、SanctumはSolana上でより分散化され、協働的なエコシステムの構築を目指しています。複数のLSTを支援し、協力を促進することで、より健全で包括的なステーキング環境を創造し、結果としてイーサリアムのステーキング景観を革新性と参加面で超越する可能性を秘めています。

Sanctum vs Jito

Jitoは2023年にエアドロップで顕著な注目を集めたSolanaネイティブプロトコルです。以来、ガバナンストークンJTOを利用して流動性を誘導し、他の主要Solanaプロトコルとの統合を進め、SolanaのLST市場を支配してきました。

主な特徴

● JitoSOLはSolanaで最も人気のあるLSTであり、Kaminoの流動性金庫において最高のAPY、TVL、取引量を記録しています。

● Solend、Drift、Jupiter、marginfiなどのトッププロトコルとの提携がエコシステムへの存在感を強化しています。Wormholeを通じてArbitrumにも影響力を拡大しており、JitoSOLの実用性を高めています。

● Jitoは、独自のSolanaクライアントとブロックチェーンエンジンを通じてMEV（最大抽出可能価値）の最大化において優れた実績を持っています。この技術的優位性により、より高いステーキング報酬を提供し、取引順序を最適化できます。

Jitoの成長はLidoのイーサリアム上での成長と似ていますが、同様に、この支配的地位がSolanaエコシステムの健全性にリスクをもたらす可能性があるという懸念も生じています。

Sanctumは、堅牢なインフラ支援に注力し、Solanaエコシステムの安定性と安全性を確保します。Sanctumの主な特徴は以下の通りです：

● InfinityマルチLST流動性プールはさまざまなペアの流動性を統合し、流動性を高め、スリップページリスクを低減します。

● 準備金プールとルーターは、即時アンステークサービスと効率的なLST交換を促進し、流動性と安定性を支えます。

出典: Greythorn Internal

Sanctumの強気要因

1. Sanctumの独自の準備金プールとルーター方式は、ユーザーに資本効率の高いLST償還と交換手段を提供し、流動性とユーザーアピールを高めます。

2. Sanctumの準備金プールは20万SOL以上（約3,000万ドル）の流動性を保持しており、LST保有者の即時償還を保証し、スリップページを削減するため、ユーザーにとって魅力的な選択肢となります。

3. LST作成のハードルを下げることで、小規模バリデーターも独自トークンを発行可能となり、分散化の促進とSolanaネットワーク内のバリデーター競争の活性化につながります。

4. SanctumのTVLは7億ドルを超えており、Solana上第4位のプロトコルとなり、市場からの受容と信頼の強さを示しています。

Sanctumの弱気要因

1. 創造的であっても、Sanctumは既に支配的地位を確立したJitoなどの既存プレーヤーとの激しい競争に直面しています。

2. Sanctumの成功はSolanaエコシステムの成長と安定性に強く依存しており、Solanaはこれまでボラティリティとインフラの課題を経験してきました。

3. 現在Solanaはスラッシングを導入していませんが、将来導入された場合、バリデーターとステーカーにリスクをもたらし、ステーキングおよびLSTの魅力に影響を与える可能性があります。また、Sanctumの準備金プールとルーターの独特なメカニズムは革新的ですが、よりシンプルなステーキングソリューションと比較して、ユーザーの理解と採用に課題があるかもしれません。

4. すべての暗号プロトコルと同様に、Sanctumも規制監視や潜在的な法改正のリスクにさらされており、運営や流動性ステーキング全体の環境に影響を及ぼす可能性があります。