規制の圧力を受ける中で、リステーキング市場の今後はどうなるのか？
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規制の圧力を受ける中で、リステーキング市場の今後はどうなるのか？
再ステーキングプロトコル市場は急速に発展しており、Reverieチームは今後数年間で新規プロジェクトの登場、市場構造の調整、独占的AVSをめぐる争い、補助金競争、そしてワンストップ暗号サービスの台頭が見られると予測している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Larry Sukernik、Myles O'Neil
翻訳：Frost、BlockBeats
Reverieでは、リステーキングプロトコルの研究に多くの時間を費やしています。私たちにとってこれは非常に魅力的な投資分野であり、理由は2つあります。1つ目はすべてが不透明であること（機会は不透明な市場に存在する）、2つ目は非常に多くのことが進行中であることです（今後12か月で数十のプロジェクトがリステーキング分野に参入する予定です）。
リステーキングメカニズムに関する調査を通じて、いくつかの知見を得ました。そこで、今後数年間におけるリステーキング市場の進化について予測を共有したいと思います。
多くの要素が新しく、今日通用するものが明日には通用しない可能性があります。それでも、リステーキング市場のビジネスダイナミクスに関する初期段階の観察結果を共有したいと思います。
LRTをレバレッジポイントとして
現在、EtherfiやRenzoのようなLRT（Liquid Restaking Tokens）は、リステーキングサプライチェーンにおいて強力な立場を占めています。これらは供給側（ステーカー）にも需要側（AVS）にも近接しているため、取引の両側面で特権的な地位を享受しています。この構造が維持されれば、LRTは自らの手数料を決定できるだけでなく、EigenLayerやSymbioticといった基盤市場の手数料にも影響を与えることができるでしょう。そのような強みを持つため、第三者LRTを支配するために、第一当事者によるLRTの展開が行われるのを目の当たりにするはずです。
AVSとリステーカーをレバレッジポイントとして
世界最良の市場には2つの特徴があります。すなわち、「供給者の分散」と「需要者の分散」です。では逆に、供給または需要のいずれか、あるいは双方が集中している市場ではどうなるでしょうか？
シンプルなリンゴ取引市場を想像してみてください。最大のリンゴ販売者が全体の50％以上の供給を支配している場合、マーケットプレイス運営者が手数料を5％から10％に引き上げようとしたとき、その販売業者はプラットフォームからの撤退をちらつかせることで対抗できます。
同様に、需要側でも、最大のリンゴ購入者が50％以上の需要を握っていれば、手数料の増加に対して同じように反発し、プラットフォーム利用の中止を示唆したり、直接販売者と交渉したりすることが可能です。
リステーキング市場に戻ると、最終的な市場構造がAVS側で集中している場合（上位10％のAVSが収益の50％以上を占める）、あるいはリステーカー側で集中している場合（上位10％のリステーカーが預入額の50％以上を占める）、その自然な帰結として、このような取引所は自らのサービス料金（コミッション）を自由に設定できなくなるでしょう（したがって、価値も相対的に低く評価されるべきです）。
ここではデータが十分ではありませんが、直感的には、この業界にも重要な参加者による寡占法則が現れる可能性があります。つまり、大規模なAVSアカウントが主要な取引高を占め、将来的なサービス料率の交渉において優位性を持つと考えられます。
独占的AVS獲得競争
各リステーキング市場プラットフォームにとって、競合他社ができないことを実現することは常に価値があります。最も実行しやすい差別化戦略の一つは、ユーザーに独占的なAVSアクセスを提供することです。これは自前でEigenDAのような一流AVSを開発するか、あるいは第三者AVSとの独占契約を結ぶことで達成されます。この戦略は、ソニーがPlayStation専用の独占ゲームを投入してユーザー成長を促進するのと似ており、目的は共通です。
これらの情報を踏まえ、今後、より多くの第一当事者AVSの展開や、第三者AVSとの独占契約が進むと予想されます。要するに、今後数か月間、各プラットフォームがAVSリソースを巡って激しく競い合うことになり、AVSが主な争点となるでしょう。
AVSへの補助金支給
AVSはオペレーターやリステーカーに対し報酬を支払う必要があります。つまり、AVSは自らのETHや安定通貨、あるいはポイントや将来のエアドロップを使って支払いを行う必要があります。しかし、現時点では大多数のAVSが初期段階にあり、トークンを持っておらず、財務基盤も弱く、ポイントプログラムやエアドロップ設計も未熟なため、オペレーターやリステーカーを契約するのは困難です（現在の多数のEigenLayer提携案件は、個別に交渉されたカスタム契約となっています）。簡単に言えば、顧客はサービスを買いたいが、理論的には支払い能力はあるものの、現時点で資金が不足している状態です。
この市場を活性化させるため、リステーキング市場は、初期段階でのオペレーターやリステーカーへの支払いを「前払い」する可能性があります。方法としては、自社ネイティブトークン、バランスシート上の資産、あるいはオペレーターやリステーカーが消費できる「クラウドクレジット」の発行などが考えられます。この前払いの見返りとして、AVSはリステーキング市場に対してエアドロップやトークン割当を約束すると予想されます。あるいは、リステーキング市場がAVSに資金を前払いすることで、他社ではなく自社と協力するよう誘導することも可能です。
つまり、今後12〜24か月の間に、各リステーキング市場がAVSへの支出補助を武器に競争を繰り広げると予想されます。UberとLyftの市場動向に似ており、最も多くのドルとトークンを支出できるリステーキング市場が最終的に勝者となるでしょう。
ホワイトグローブ型ユーザーオンボーディング
「AVSを展開したい」という思いから実際に稼働させるまでの道のりは、特に技術リソースに乏しい小規模チームにとっては、見た目以上に困難です。セキュリティ設定、期間、オペレーター報酬額、ペナルティ項目・基準など、明確なベストプラクティスはまだ存在しません。
ベストプラクティスはいずれ確立されるでしょうが、現時点では、リステーキング市場がAVSチームのこうした課題解決を支援する必要があります（注：EigenLayerはまだ支払いやスラッシング機能を提供していません）。
したがって、成功するリステーキング市場は企業向けセールス業務の色合いを持ち、新規顧客に対して「ホワイトグローブ」的な統合サポートとオンボーディングサービスを提供することで、製品内での迅速なユーザー定着を実現すると予想されます。
マーケットプレイスからの「卒業」
最も成功するAVSプロジェクトは、リステーキング市場から「卒業」する可能性があります。
現在、リステーキングは時間・資金・ブランド・人脈を持たず、バリデーターを募集できない小規模プロジェクトに最も関連しています。また、ネットワーク保護のために高価値なトークンを持っているわけでもありません。しかし、プロジェクトが成長すれば、自然とリステーキング市場を離れ、独自のバリデーターを募り、自社トークンでネットワークを保護するようになります。
これはHingeやTinderのようなマッチングアプリと似ており、成功したユーザーがプラットフォームから離脱します。しかし、マーケットプレイス運営者にとっては悪いニュースです。なぜなら、顧客を失っているからです。
ワンストップ暗号SaaSストア
この観察を説明するために歴史を振り返りましょう。AWSなどのクラウドプロバイダーは、開発者がアプリやWebサービスを開発するために必要なすべてのリソース（ホスティング、ストレージ、計算能力など）を効率的に提供しました。これにより、ソフトウェア開発のコストと時間が大幅に削減されました。その結果、新しい高度に専門化されたWebサービスのカテゴリーが生まれました。クラウドプロバイダーは、自社サービスと膨大な数の第三者「マイクロサービス」を組み合わせることで、開発者がコア以外のロジックをすべて賄える「ワンストップショップ」となりました。
EigenLayerのようなリステーキング市場も、ブロックチェーン分野で同様のマイクロサービス群を創出することを目指しています。例えば、EigenLayer以前には、暗号マイクロサービスはオフチェーンコンポーネントを完全に中央集権化するか（リスクを顧客に転嫁）、あるいはバリデーターの立ち上げとインセンティブ設計の費用を負担して、一定のセキュリティを「購入」する必要がありました。
マイクロサービスにとって、リステーキング市場はこのジレンマを解消する可能性があります。期待通りに機能すれば、コストや上市スピードを犠牲にすることなく、最初からセキュリティを考慮した設計が可能になります。
例えば、コスト効率の高いzk-rollupを開発しているとしましょう。EigenLayerのようなリステーキング市場に入れば、DAやブリッジなど複数のコアサービスを利用でき、簡単にスタートできます。この過程で、さらに数十種類の統合可能なAVSマイクロサービスを見つけるでしょう。
リステーキング市場が提供するマイクロサービスが増えれば増えるほど、ユーザーエクスペリエンスは向上します。ユーザーは複数の独立系ベンダーからサービスを選ぶ必要がなくなり、1つのリステーキング市場からすべての必要なサービスを購入できるようになります。あるサービスXのために訪れ、別のサービスYやZのために滞在するという形になります。
特定のAVSはネットワーク効果を持つ（例：プリコミットメント）
これまでのリステーキングのユースケースは、主にイーサリアムから外部へバリデーターと経済インセンティブを「輸出」することに焦点を当てていました。しかし、イーサリアムのプロトコル変更なしに、そのコンセンサスメカニズムに新しい機能を追加できる「内向き」なタイプのリステーキングユースケースも存在する可能性があります。
そのアイデアは単純です。バリデーターが報酬の見返りに、自身が提案するブロックに特定の内容を含めることを追加的に約束できるようにするのです。もし守らなければ責任を問われます。少数の約束タイプであっても、十分な需要があれば多くの参加を惹きつけると予想されます。種類は少なくとも、それによって生じる価値の流れは非常に大きくなるでしょう。
「外部」リステーキングユースケースとは異なり、このタイプの有効性はバリデーターの参加度に直接依存します。つまり、いくら支払いをしても、10人のバリデーターのうち1人しかその約束を受け入れないなら、実用性は低いのです。
しかし、すべてのバリデーターが特定の約束を受け入れれば、その保証はイーサリアムプロトコルそのものが出す保証（つまり有効なブロック）と同等になります。この論理から、このようなユースケースには強力なネットワーク効果があると予想されます。より多くのバリデーターが特定の約束市場に参加すればするほど、AVSユーザーの利益は増大するでしょう。
このようなAVSユースケースはまだ初期段階ですが、その普及に最も合理的な手段は、Rethのようなイーサリアムクライアントのサイドカー（sidecar）ソフトウェアやプラグインを通じて推進することでしょう。PBS（Proposer-Builder Separation）と同様に、プロポーザーはこの作業を専門機関にアウトソーシングし、収益分配を通じて報酬を得ると考えられます。
このようなAVSがどのような形態をとるのかはまだ不明です。汎用的な市場を1つの主体が構築してあらゆる約束タイプに対応する可能性もありますが、我々は異なる需要源に特化した複数のプレイヤーが登場すると予想しています（例えば、L2相互運用性に注力するものと、L1 DeFi需要に注力するものなど）。
まとめ
ビジネス戦略を学ぶ学生にとって、リステーキング市場のビジネスダイナミクスは深く学ぶ価値のある宝庫です。上記の内容からもわかるように、私たちはこうしたプロジェクトの調査に大きな喜びを感じています。
さらに付け加えるなら、第一当事者による権威的なLRTを構築するよりも、第三者がプロトコル内でLRTを構築できるインフラを整備する方がはるかに意味があると考えます。
ここで役立つアナロジーは、L1（イーサリアムなど）を物理的なクラウド、EigenLayerのようなプロトコルをその物理データセンターの仮想化層と見なすことです。世界中にデータセンターを建設するのと同じくらい、イーサリアムを守るバリデーターの数と経済的利益を再現することはほぼ不可能です。一部のプロジェクトは小規模ながらそれを試みています（例：Cosmos）。しかし、クラウドとオンプレミスの関係のように、既存ネットワークからセキュリティを借りることは、コストと上市スピードの面で常に勝利するでしょう。EigenLayerのようなリステーキング市場は、まさにWeb2におけるクラウドが果たしたのと同じように、暗号マイクロサービスの新たなカテゴリーを加速させることを目指しています。
すでにその解放効果は現れ始めています。EigenLayer上だけで約40のマイクロサービスが開発中です。例えば、Rollup開発者であれば、DeFiエコシステムを支えるオラクルを統合したり、ユーザー取引を保護するプライバシー機能を選択したり、アプリに超能力を与えるオフチェーンコプロセッサーを統合したり、コンプライアンスを確保するポリシーエンジンを組み込んだり、ユーザーを守るセキュリティサービスを統合したりできます。その結果、自社のRollupは現在の市場にあるどの製品よりも機能豊かな開発プラットフォームを提供できるようになります。重要なのは、すべてが期待通りに機能すれば、内部開発にかかるコストや時間のごく一部でこれらの機能を獲得できるということです。
具体例としては、L2が最終確定を早めるために次のブロックの事前確認を希望するケース、DEXが次ブロックの最初の取引権をオークションにかけるケース、貸借プロトコルが次のオラクル更新直後に取引を配置できる清算権をオークションにかけるケース、あるいは検索者やビルダーが将来のプロポーザーからブロック全体を購入しようとするケースなどが挙げられます。
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