香港のバーチャル資産現物ETF取引が芳しくないのは、「イノベーション不足」なのか、それとも「時期尚早」なのか？
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香港のバーチャル資産現物ETF取引が芳しくないのは、「イノベーション不足」なのか、それとも「時期尚早」なのか？
香港がバーチャル資産現物ETFを発行する意義は、短期的に市場に大きな変化をもたらすことにあるのではなく、香港の金融機関がバーチャル資産の採用を加速させることを示している点にある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：OKLinkリサーチ研究所 リサーチャー Jason Jiang
4月30日から現在まで、香港の6本の仮想資産現物ETFが上場して半月が経過しました。市場パフォーマンスは一体どうなっているのでしょうか？注目を集める実物による申込・換金（ピジット申贖）や、米国よりも先に上場したイーサ現物ETFは、香港市場に新たな資金流入をもたらしたのでしょうか？今後の展開にはどのような期待が持てるでしょうか？これらの疑問を持ちながら、OKLinkリサーチ研究所はデータに基づき、過去半月間の香港仮想資産ETF市場の発展を振り返りました。
1、香港仮想資産ETF、上場後半月の市場パフォーマンス
香港のビットコイン現物ETF3本は、4月30日の初日で発行規模が2.48億ドルに達し、グレイスケールを除いた場合の米国ビットコイン現物ETFの1月10日の初日発行規模（約1.25億ドル）を大きく上回りました。しかし、その後の市場パフォーマンスは予想ほど明るくありません。OKLinkリサーチ研究所の不完全な統計によると、2024年5月15日時点で、香港の6本の仮想資産現物ETFの総運用資産額は20億香港ドル（約2.64億ドル）を超えています。そのうち、华夏基金のビットコインETFは8.16億香港ドルに達し、全体の約40％を占めていますが、他の現物ETFはいずれも5億香港ドル未満です。米国のビットコイン現物ETFの規模（約514億ドル）と比べれば微々たるものですが、香港のETF市場規模（500億ドル）と米国（8.5兆ドル）を考慮すれば、2.64億ドルという規模の仮想資産現物ETFが香港の金融市場に与える影響は依然として大きいと言えます。
取引状況を見ると、香港の仮想資産現物ETFは上場後半月で累計取引高が5.2億香港ドルを超えましたが、最近の1日あたりの取引高は変動しながら減少傾向にあり、ここ数営業日はすでに4000万香港ドルを下回っています（5月14日時点）。
ただし、取引高だけでは現物ETFが暗号資産市場に与える直接的な影響を測ることはできません。市場動向に影響を与えるのは、実際に市場に流入する資金のみです。しかし、香港ETF商品の資金流入状況も芳しくありません。ビットコイン現物ETF3本は4日連続で純流出となり、イーサ現物ETFも複数日にわたり純流出が続いています。実際、世界的に見ても仮想資産現物ETFに対する需要は現在弱まっているようです。半減期以降、米国のビットコインETFも一般的に資金流出が続いています。過去1か月間、米国ビットコインETFは14営業日で純流出となり、合計7.83億ドルが流出しました。
2、なぜイーサETFは「驚き」をもたらさなかったのか？
米国と比較して、香港のビットコイン現物ETFの主な優位点は、実物による申込・換金（ピジット申贖）をサポートしていることです。各社が実物申込と現金申込の具体的割合を公表していないものの、これまでの情報によると、初回発行規模に占める実物申込の比率は50％を超えていた可能性があります。しかし、その後も香港の現物ETF市場に持続的な新規需要をもたらすことはできませんでした。
理論的には、実物申贖はネイティブな暗号資産投資家にとってより魅力的です。特にビットコイン鉱山業者は、当初から香港のビットコイン現物ETFに関心を持つ主要層と考えられていました。しかし、オンチェーンデータから見ると、現在の市場環境下では鉱山業者が「様子見」を続けているようで、ビットコインを実物申込を通じてETF市場に投入する動きは見られません。鉱山業者のウォレット残高を確認すると、売却量は過去半年で最も低い水準にまで低下しています。加えて、香港のETFは手数料面での優位性も持たないため、鉱山業者が短期間で考えを改め、香港ETF市場に新たな資金を供給する可能性は高くありません。
また、最近のビットコイン市場におけるオンチェーンデータの変化を観察すると、ビットコインの取引量と市場流動性が低下していることがわかります。これは一方では米国のマクロ経済見通しの影響を受け、ウォール街を中心とする投資エリートたちが現時点で流動性を積極的に解放しようとしていないことによるものであり、もう一方では、ビットコインエコシステムの最近の低迷により、現在の価格帯では保有者が十分な取引意欲を示しておらず、ETF商品への需要も弱まっているためです。
（注：Velocityとはネットワーク内での単位貨幣の流通速度を示す指標であり、値が高いほどビットコインのオンチェーン移動速度が速く、取引活発度が高いことを意味します。）
期待されていたイーサ現物ETFも、短期的には大きな驚きをもたらしていません。現在の香港仮想資産現物ETF市場において、イーサ現物ETFのシェアはわずか15.11％にとどまり、運用資産額は約3.27億香港ドル—これは初回発行規模と比べてもむしろ減少しています。この背景には、イーサリアムの最近の弱含みがあり、カニュンアップグレード後もレイヤー2プロジェクトが一斉に爆発的に成長しなかったことが挙げられます。ガス代が一時的に史上最低水準まで下がったにもかかわらず、オンチェーン活動の活性化には至っていません。逆に、カニュンアップグレードによる取引手数料構造の変更により、イーサリアムは1か月以上にわたってインフレ状態が続いており、これが市場のイーサ通貨に対する期待感を一定程度損なっている側面もあります。
もう一つの要因として、現時点の香港のイーサ現物ETFがステーキングをサポートしていないことが、より多くの投資家を惹きつける妨げになっている可能性があります。我々は、ステーキングの可否がイーサ現物ETFの規模を左右する鍵になると考えます。現在、イーサのステーキング利回りは約3.7％です。ストーリー面でも経済面でも、ステーキングによって得られる追加収益は、投資家、特に伝統金融出身の投資家を引きつける重要な要素であり、ビットコインとイーサの主な違いでもあります。既存のイーサ保有者は、ETFがステーキング非対応であるために参加をためらうでしょう。なぜなら、ETFを購入することはステーキング収益の放棄を意味するからです。新しい投資家も、イーサリアムエコシステムを強く支持しない限り、ビットコインETFとイーサETFの選択では前者を選ぶ傾向にあると思われます。
3、今後の香港仮想資産ETFに何を期待すべきか？
業界では一般的に、米国SECが今月中にイーサ現物ETFの申請を承認しないだろうと考えられており、これにより香港のイーサETF製品は当面、先行者利益を維持できる見込みです。もしイーサリアムエコシステムが勢いを取り戻せば、香港はイーサリアムに興味を持つ新たな資金を引き続きETF市場に誘導するチャンスがあるでしょう。
それ以外にも、香港の仮想資産現物ETFには今後さらに期待できる点があります。
まず、香港がPoS方式のイーサの現物ETF申請をすでに承認していることを踏まえると、今後、同様にPoS方式を採用するソラナなど他の主流パブリックチェーンのトークンも、ETF発行を通じて主流金融市場に参入することが可能になるかもしれません。これにより、香港はさまざまなWeb3プロジェクトにとっての吸引力が大幅に高まり、香港仮想資産ETFの将来の可能性も広がります。
さらに、仮想資産現物ETFは本質的にトークンの証券化であり、一連のコンプライアンスプロセスを経て、比較的小規模な仮想資産を主流市場で受け入れやすい証券資産に変換することを意味します。ビットコインなどの仮想資産が「身分転換」を果たせば、金融機関はETF製品を活用して、レバレッジ、貸出、資産運用などの派生商品を次々と提供できるようになります。これにより、ビットコイン実物資産では直接実現が難しかった金融イノベーションが可能になり、さまざまな投資家の仮想資産配置ニーズに対応できます。
現在、タイコンチーナインターナショナル（CITIC Securities International）はすでに香港で仮想資産現物ETFを基盤とした構造化商品を提供しており、ハリテージインターナショナル（Harvest Global Investments）や华夏基金もETF製品の担保化に向けて取り組んでいます。我々は、仮想資産現物ETFが摩擦のない取引ツールとして、さらなる金融イノベーションを刺激すると信じています。現物ETFをベースにしたさまざまな構造化商品やデリバティブが、香港市場にもっと多くの可能性をもたらし、香港金融システムと仮想資産市場の接続を加速させることでしょう。
もっと重要なのは、OKLinkリサーチ研究所が『サウスチャイナモーニングポスト』などメディアの取材に対して述べたように、香港が仮想資産現物ETFを発行する意義は、短期的に市場に大きな変化をもたらすことではなく、香港の金融機関が仮想資産を加速的に受容し始めていることを象徴している点にあります。近い将来、より多くの金融機関が香港でビットコインおよびイーサ現物ETF市場に参入したり、他の方法で仮想資産関連事業の展開を加速させたりし、より広範なユーザーに仮想資産製品やサービスを提供するようになるかもしれません。
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