Galaxyパートナー：暗号資産決済には大きな可能性があり、ステーブルコインはどこにでも存在するようになる

2024.05.15

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Galaxyパートナー：暗号資産決済には大きな可能性があり、ステーブルコインはどこにでも存在するようになる

支払いは、将来のブロックスペースにおける重要なユースケースおよび主要な消費用途となる。

2024.05.15 - 06:48:58

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支払いは、将来のブロックスペースにおける重要なユースケースおよび主要な消費用途となる。

執筆：Mike Giampapa、Galaxy Ventures 普通パートナー

翻訳：Luffy、Foresight News

支払いは2008年のビットコイン白書で強調された主要なユースケースである。ここ数年で、ブロックチェーンベースの支払いは従来の支払い方法と比較してますます実現可能かつ人気を集めている。過去10年間で、数十億ドルが基盤となるブロックチェーンインフラの開発に投資され、今や「大規模支払い」を実現できるシステムが整った。

ブロックチェーンのコストとパフォーマンス曲線は「ムーアの法則」に準拠しており、ここ数年でブロックチェーン上でのデータ保存コストは数桁も低下している。イーサリアムのDencunアップグレード（EIP-4844）後、ArbitrumやOptimismなどのLayer2ネットワークにおける1トランザクションあたりの平均コストは0.01米ドルまで下がり、代替的なLayer1の取引コストも数セント程度に近づいている。

より優れたパフォーマンスとコスト効率を持つインフラに加え、安定通貨（ステーブルコイン）の台頭も爆発的かつ持続的に進んでおり、動揺する暗号資産業界において明らかに長期的トレンドとなっている。Visaが最近一般向けにリリースした安定通貨ダッシュボード（Visa Onchain Analytics）は、この成長傾向の一端を垣間見せてくれるものであり、安定通貨とその基盤となるブロックチェーンインフラがいかにグローバルな支払いを促進しているかを示している。安定通貨市場全体の取引量は前年比約3.5倍に増加しており、消費者および企業が直接発信したと思われる取引（自動取引やスマートコントラクト操作を除く）に注目すると、Visaは過去30日間の安定通貨取引量を約2650億米ドル（年率換算で約3.2兆米ドル）と推定している。これはPayPalの2023年の支払取扱高の約2倍、インドまたは英国のGDPに匹敵する規模である。

出典：Visa Onchain Analytics

我々はこの成長の根本的要因について深く分析してきたが、ブロックチェーンには将来の主流な支払い手段として巨大な潜在能力があると確信している。

支払い業界の背景

暗号資産による支払い市場の成長を理解するには、まず歴史的背景を知る必要がある。現在国際的に使用されている支払いインフラ（ACH、SWIFTなど）は50年以上前の1970年代に構築されたものだ。世界中への送金機能は画期的な成果であり、金融界におけるマイルストーンであった。

しかし今日、グローバルな支払いインフラは基本的に時代遅れかつ断片化している。これは高コストで非効率なシステムであり、限定的な銀行営業時間内で稼働し、多くの仲介機関に依存している。現在の支払いインフラにおける顕著な問題の一つは、グローバル標準の欠如である。断片化はシームレスな国際取引を妨げ、一貫したプロトコルの構築を複雑にする。

リアルタイム決済システムの登場は近年の大きな進歩だった。インドのUPIやブラジルのPIXといった国際リアルタイム支払いスキームの成功はよく知られている。米国では政府やコンソーシアム主導により、Same Day ACH、クリアリングハウスのRTP、FRBのFedNowといったリアルタイム決済システムが導入された。しかし、これらの新方式の採用は抑制されており、競合する利害関係者の分裂が大きな課題となっている。

フィンテック企業はこうした従来のインフラ上でユーザー体験の改善を試みている。たとえばWise、Nium、Thunesなどの企業は、顧客がグローバル口座内の流動性を束ねることで、取引が即時に行われるように見せかけることができる。しかし、これらは基盤となる支払いチャネルの制約を突破したものではなく、資本効率の高い解決策でもない。

現代支払いの複雑さ

既存の金融システムの断片性を踏まえると、支払い取引はますます複雑になっている。この状況は、多くの痛みポイントを含むクロスボーダー支払い取引の構造によって最もよく説明される：

出典：Galaxy

多数の中継機関：クロスボーダー支払いは通常、地元の銀行や代理銀行、決済機関、外為ブローカー、支払いネットワークなど、複数の中継機関を介する。各機関が取引プロセスに複雑さを加え、遅延とコスト増につながる。
標準化の欠如：標準化されていないプロセスは非効率を生む。各国や金融機関によって異なる規制要件、支払いシステム、情報伝達基準があり、支払いプロセスの簡素化は困難になる。
手作業処理：従来のシステムは自動化、リアルタイム処理、他システムとの相互運用性に欠けており、遅延と人的介入を招く。
透明性の欠如：クロスボーダー支払いプロセスの不透明性は非効率を引き起こす。取引ステータス、処理時間、関連費用の可視性が限られると、企業が支払いを追跡・照合することが難しくなり、遅延や管理負荷につながる。
高コスト：クロスボーダー支払いは高額の取引手数料、為替スプレッド、仲介手数料を伴うことが多い。

クロスボーダー支払いは通常、最大5営業日を要し、平均手数料は6.25％である。こうした課題があるにもかかわらず、B2Bのクロスボーダー支払い市場は依然として巨大であり、さらに成長を続けている。FXC Intelligenceによると、2023年のB2Bクロスボーダー支払い市場の総規模は39兆米ドルで、2030年までに43％成長し53兆米ドルに達すると予測されている。

明らかに、リアルタイム決済は避けられない流れだが、現時点ではグローバル統一の支払い標準は存在しない。幸いにも、誰もが利用可能な、世界中で瞬時に安価に価値を移動できるソリューションがある――それがブロックチェーンだ。

出典：Galaxy（本プレゼンテーションに記載された第三者企業の製品・サービス名は識別目的のみに使用）

暗号資産支払いの採用

ステーブルコイン支払いは、クロスボーダー支払い分野などで直面している課題に対する理想的な解決策を提供しており、ステーブルコインは世界的に長期成長を遂げている。2024年5月時点で、ステーブルコインの供給総額は約1610億米ドル。USDTとUSDCはそれぞれ暗号資産時価総額で第3位および第6位に位置する。これら2つを合わせても暗号資産市場全体の時価総額の約6％に過ぎないが、それらのオンチェーン取引価値は暗号市場全体の約60％を占めている。

前述のクロスボーダー支払い例に戻れば、ブロックチェーンが提供する簡素化された資金フローは、現在の複雑さに対する洗練された解決策を提示する：

出典：Galaxy

ほぼ即時決済：数日かかることが一般的な従来の金融支払いとは異なり、ブロックチェーンは世界中でほぼ即時に取引を決済できる。
コスト削減：さまざまな中継機関や技術インフラを取り除くことで、既存製品と比較して暗号支払いのコストは低くなる。
可視性の向上：ブロックチェーンは資金の流れを追跡し、照合業務の管理負荷を軽減する上で高い可視性を提供する。
グローバル標準：ブロックチェーンは「高速鉄道」のようなもので、インターネット接続さえあれば誰でも簡単にアクセスできる。

ステーブルコインは支払いプロセスを大幅に簡素化し、中継機関の数を減らすことができる。従来の支払い方法と比べて、資金の流れはリアルタイムで可視化され、決済時間は短縮され、コストも削減される。

暗号支払いスタックの概要

暗号支払い市場を俯瞰すると、このスタックは主に4つのレイヤーから構成されていることがわかる：

出典：Galaxy（本プレゼンテーションに記載された第三者企業の製品・サービス名は識別目的のみに使用）

決済層

取引を決済する基盤となるブロックチェーンインフラ。ビットコイン、イーサリアム、SolanaなどのLayer1ブロックチェーン、およびOptimismやArbitrumなどの汎用Layer2は、いずれも市場にブロックスペースを提供している。これらは速度、コスト、スケーラビリティ、セキュリティ等多个面で競争しており、将来的には支払いユースケースがブロックスペースの重要な消費先となるだろうと予想される。

資産発行者

資産発行者は、ステーブルコインの作成、維持、償還を行う主体である。ステーブルコインとは、アンカー資産（典型的には米ドル）または一篮子資産に対して安定した価値を保つように設計された暗号資産である。ステーブルコイン発行者は通常、銀行と同様の貸借対照表駆動型ビジネスモデルを採用しており、顧客預金を受け入れ、それを米国国債など利回りの高い資産に投資し、その負債としてステーブルコインを発行することで、金利差（ネット・スプレッド）から利益を得る。

出入金

出入金プロバイダーは、ステーブルコインが金融取引の主要な仕組みとして利用可能になり普及する上で極めて重要な役割を果たす。本質的には、ブロックチェーン上のステーブルコインと法定通貨・銀行口座をつなぐ技術層である。そのビジネスモデルはトラフィック駆動型が多く、プラットフォームを通過する米ドル額に応じてわずかな手数料を得る。

インターフェース／アプリケーション

フロントエンドアプリケーションは、最終的に暗号支払いスタックにおける顧客向けソフトウェアであり、暗号支払いのためのユーザーインターフェースを提供し、スタックの他の部分を利用して取引を実現する。ビジネスモデルはさまざまであるが、多くの場合、プラットフォーム料金とフロントエンド取引量から得られるトラフィック駆動型手数料の組み合わせである。

暗号支払い分野の新興トレンド

暗号資産と支払いの融合には、私たちをわくわくさせる多くのトレンドがある：

クロスボーダー支払いが第一の戦場

上述のように、クロスボーダー取引は多くの仲介者が関与し、しばしば最も複雑で非効率的かつ高コストになる。そのため、ブロックチェーンベースの代替支払いソリューションに対する市場の受容度が最も高い。B2B支払い（サプライヤーや従業員への支払い、企業財務管理など）や送金用途を支援するプロバイダーが市場で注目されている。

我々は、クロスボーダー支払いは物流に似ており、「ラストマイル」（法定通貨⇔暗号資産間の出入金）が特に難しいと考えている。まさにここで、Layer2 Financialのような企業が真の価値を提供する。彼らはバックエンドの多様な暗号資産・法定通貨パートナー（ブロックチェーン、カストディアン、取引所／流動性プロバイダー、銀行、従来の支払いチャネルなど）との統合という重責を担い、顧客にシームレスかつコンプライアンス対応の体験を提供する。Layer2はまた、取引の高速・最低コスト経路を促進でき、暗号資産を利用することで最速約90分でクロスボーダー支払いのライフサイクル全体を完了できる。これは既存ソリューションよりも1〜2桁速い。

コストと効率の向上を考えると、すべての地域・エンドユーザー（暗号ネイティブ企業および従来企業）でこの技術の採用が進んでいる。法定通貨が不安定で米ドルの利用が不便な地域では需要が特に大きい。こうした理由から、アフリカやラテンアメリカは起業活動の温床となっている。たとえば、Muralは米国とラテンアメリカ間のサプライヤーや開発者請負業者への支払い促進で大きな成功を収めている。

支払いレベルのインフラは初期段階

暗号エコシステム周辺の市場インフラ（カストディプラットフォーム、鍵管理システム、流動性拠点など）の多くは小売取引向けに構築されている。長年にわたり、より多くの企業・機関向けソフトウェア・サービスが成熟してきたが、全体として、これらのインフラは支払いに必要なリアルタイム性やスケールを支えるようには設計されていない。

我々は、新規参入者や既存プロバイダーが、この新興ユースケースを捉えるために製品を展開・拡張するチャンスがあると考えている。たとえば、Turnkeyのような新たなカストディ／鍵管理システムは、トランザクション署名効率を約2桁向上させ、数百万ウォレットの署名遅延を50〜100ミリ秒に短縮している。また、企業が資産運営に関連するポリシーを設計できるようになり、自動化とプロセスのスケーラビリティが強化されている。

流動性プロバイダーも製品を再調整し、出入金プロバイダーに対してより頻繁（理想はリアルタイム）な決済機能を提供している。より高度な自動化が全面的に実現されつつあり、最終ユーザーにとってより優れた体験が提供されるだろう。

オンチェーン利回りがゲームチェンジャーに

ブロックチェーン上でデジタル法定通貨を発行することは、トークン化トレンドの最初の事例である。前述の通り、ステーブルコインの採用率は顕著に増加しているが、これらの資産の保有者は、保有資産から利回りを得ることができない（米国国債の4〜5％と比較して）。

現在、Tether／USDTとCircle／USDCがステーブルコイン市場を支配しており、約1600億米ドルの市場の90％以上を占めている。最近では、さまざまな形でオンチェーン利回りを提供する新規参入者が相次いでいる。Agora、Mountain、Midasなどのステーブルコイン発行者は、米ドルに連動した利回り資産を提供し、保有者に利回りや報酬を付与している。また、ベライズ、フランクリン・テンプルトン、Hashnote、Superstateなどの企業も、オンチェーン利回りを提供するためにトークン化された米国国債商品を相次ぎリリースしている。最後に、Ethenaのような創造的なトークン化構造化商品は、ETHを活用した取引を通じてオンチェーン利回りを提供する、米ドルに連動した合成資産を提供している。

我々は、こうした新資産がオンチェーン金融の拡大を大きく促進する触媒になると予想している。利回り資産市場が誕生しつつあり、今後ユーザーはユースケース、リスク／リターンの好み、所在地域に応じて特定のツールを活用できるようになるだろう。これはグローバル金融サービスに変革的影響を与える可能性がある。

ステーブルコインの実用性の初期兆候

ステーブルコインはさまざまな用途で明らかな製品市場適合性を持っているが、非暗号ネイティブの人々の日常生活は依然として法定通貨圏で行われている。たとえば、企業はクロスボーダー支払いのためにステーブルコインとブロックチェーンを活用することを喜ぶかもしれないが、現在の大多数の企業は法定通貨の保有と受け取りを好んでいる。

障壁の一つは、企業がステーブルコイン支払いを受け入れる能力である。Stripeが最近、加盟店顧客がステーブルコインを受け入れることをサポートすると発表したことは、状況を大きく変える出来事である。これにより、消費者にさらなる支払い選択肢が提供され、企業がデジタル資産を受け入れ、保有、取引しやすくなる。

もう一つの障壁は、ステーブルコインを使用する能力である。Visaは、ブロックチェーンとVisaネットワーク間のより緊密な相互運用性を実現するため、ステーブルコイン決済機能を拡張している。たとえば、ステーブルコインをサポートするカード商品に対する有機的な需要が見られ、カード保有者がVisaカードが使える場所であればどこでも自分のステーブルコインを使えるようになる。

ステーブルコインが従来の支払い方法の中でますます広く受け入れられ、使用されるにつれて、これらのデジタル資産が非デジタル資産とともにどこにでも存在するようになることを強く期待している。