BTC半減後の動的バランス：採掘報酬が急減、シャットダウン価格は5.5万ドルに到達、大口保有者が急速に増加

2024.05.14

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BTC半減後の動的バランス：採掘報酬が急減、シャットダウン価格は5.5万ドルに到達、大口保有者が急速に増加

本質的に言えば、毎回の半減は市場の需要と供給が再び動的バランスを取るプロセスである。

2024.05.14 - 07:01:20

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本質的に言えば、毎回の半減は市場の需要と供給が再び動的バランスを取るプロセスである。

執筆：Carol、PANews

ビットコインは4月20日に無事に4回目の半減を完了し、ブロック報酬は3.125 BTCに低下した。半減の影響はまずマイニング業界に及び、マイナーの収入が短期間で急激に減少する。また、半減によりビットコインのインフレ率にも影響を与え、市場は希少性の上昇によって価格がさらに上昇すると予想している。しかし実際には、半減後もビットコイン価格は高値圏での横ばい調整が続き、価格は小幅に3.87%下落しており、これによりマイナーは厳しい試練に直面し、多くの短期投資家も損失を被っている。

本質的に言えば、毎回の半減は市場の需要と供給の再均衡プロセスである。この再均衡の過程において、市場資金の動向はどのようなものか？マイニング業界が直面するプレッシャーはどれほどか？そして現在のビットコインの需要サイドの状況はどうか？ PANews傘下のデータ専門欄PADataは、現在の市場データ、マイニングデータおよび他の需要側データを総合的に分析した結果、以下の通りである：

3月以降、損失中の保有銘柄（ロスカム）比率は1.28%から継続的に上昇し、15.18%に達した。半減後の短期投資家のSOPR指数平均は0.99972であり、半減期待に駆られた短期投資家の多くが損失を被った可能性がある。
半減後、オンチェーンのトークン流通速度は23%低下し、より多くの銘柄が蓄積段階に入っている。期間別では、今年に入ってから1か月～3か月、3か月～6か月、3年～5年の保有期間を持つ銘柄数が明確に増加した。残高別のアドレスを見ると、100 BTC～1000 BTCおよび1000 BTC～10000 BTCのアドレス数が1.3%以上大幅に増加した。
半減後、マイナーは大きな収益圧力に直面しており、現行価格と高い電気料金を前提に計算すると、停止価格（シャットダウンプライス）は5万5000ドルに達し、昨年8月の最低停止価格1万4300ドルから大きく上昇している。
現在の1日あたりの採掘総収入は約2648.71万ドルで、今年の半減前平均日収5476.23万ドルから51.63%減少した。現在の1日あたり取引手数料は約228万ドルで、半減前の平均日手数料から34%減少した。
取引手数料収入が不変（現行の1取引あたり平均手数料と取引回数を維持）と仮定した場合、半減前の平均日収水準に到達するには、価格が94,489.82ドルに達する必要があり、現行価格比で51.63%上昇することを意味する。
価格が変わらないと仮定した場合、半減前の平均日収水準に到達するには、取引回数が167.37万回に達する必要があり、これは半減後の平均日数値比で202.49%増加することに相当する。または1取引あたりの平均手数料が0.00080317 BTCに達する必要があり、これは半減後の平均日数値比で206.08%増加することに相当する。
Runesのリリース直後、強い需要によりマイナーに巨額の収益をもたらし、初日だけで881 BTCの手数料を記録した。

01. 半減後、損失銘柄比率が15％に上昇、100 BTC以上の大型保有アドレス数が顕著に増加

潜在的な市場コンセンサスとして、ビットコインの半減後に価格が大幅に上昇するとされている。過去のデータによると、過去3回の半減後1年（365日）以内に、ビットコイン価格はそれぞれ8069.11％、256.85％、478.10％上昇した。

しかし短期的には、半減による価格への影響は緩やかである。過去3回の半減後短期間（17日）以内の価格上昇率は、それぞれ9.73％、0.97％、6.98％であった。しかし今回の半減後、価格は依然として高値圏で横ばい推移を続け、現在（17日目）は約6万2400ドル付近にあり、むしろ約3.87％の下落となっている。

価格が期待に届かなかったため、市場内の損失銘柄比率が顕著に上昇した。半減後現在まで、ビットコイン価格は6万4900ドル～6万2400ドルの間で推移し、損失銘柄比率は10.95％から15.18％に上昇した。実際、価格が横ばいでも損失銘柄比率が上昇する傾向は、半減前にすでに始まっていた。3月以降、ビットコイン価格は6万2500ドル台で横ばい調整していたが、損失銘柄比率は1.28％から継続的に上昇した。これは、半減期待に押された短期投資家の多くが損失を被ったことを意味している。

短期投資家のSOPR指数もこれを裏付けている。この指数が1未満であることは、1時間以上155日未満保有している投資家全体が損失状態にあることを示す。CryptoQuantのデータによると、現在の指数は1.0022で1に非常に近く、半減後の平均値は0.99972であり、最近の短期投資家は全体的に損失状態にあることが示唆される。

価格低迷の中、オンチェーンの銘柄流通速度も大幅に鈍化している。glassnodeのデータによると、現在の流通速度（直近7日間平均）は0.01044で、半減当日の0.01356から約23％低下し、年初比では約33％低下しており、顕著な減少幅を示している。

流通速度の急激な低下は、より多くの銘柄が蓄積フェーズに入っている可能性を意味する。期間別に見ると、今年に入ってから保有期間が1か月～3か月、3か月～6か月、3年～5年の銘柄数が明確に増加している。特に1か月～3か月保有の銘柄比率は、今年だけで7.14ポイント上昇し、半減後も2.44ポイント上昇しており、短期から中期・長期へと保有期間がシフトしている傾向が見て取れる。

残高別の保有アドレスを見ると、今年に入って、エンティティ（同一ネットワーク実体が管理するアドレスクラスタで、取引所アドレス、財団アドレス、ホエールアドレス、マイナーなど）に分類されるアドレスの中で、100 BTC～1000 BTCおよび1000 BTC～10000 BTCのアドレス数が大幅に増加し、それぞれ1.35％、1.39％伸びた。半減後もこの傾向は続いている。すべてのアドレスを対象に見ても、1000 BTC～10000 BTCのアドレス数は1.07％増加している。これらのデータは、大口保有者の数が増え、銘柄が集中していることを示している。

02. 半減後、ハッシュレート7％超低下、1日採掘収入は2649万ドルに

ビットコイン半減後、全ネットワークのハッシュレート（直近7日間平均）は明らかに低下した。glassnodeのデータによると、現在のハッシュレートは582.2 EH/sで、半減当日から7.43％低下している。ハッシュレートの下落幅は価格下落幅を上回っており、これはマイナーが利益を維持するために一部のマイニングマシンを停止させた可能性を示唆している。

f2poolのデータによると、異なるマイニングマシンの停止価格から見ると、現在のマイナーは大きな収益圧力に直面している。データ収集当日の価格62,315.29ドルを基準に計算した場合、電気料金が安い地域（例：0.07ドル/kWh）に設置されたマシンであれば、現在価格より停止価格が低いモデルは31種類あり、稼働可能である。その中でAntminer S21Proの停止価格が最も低く3万2200ドルで、1日の純収益は5.52ドル。BTC.comのデータによると、昨年8月時点の最低停止価格は1万4300ドルだった。

もしマイニングマシンが電気料金が高い地域（例：0.12ドル/kWh）に設置されている場合、利益が出るマシンはわずか3種類に限られ、Antminer S21Pro、Antminer S21 Hyd、Antminer S21のみで、いずれも停止価格は5万5200ドル以上となる。

もし現在の市況が改善しない場合、電気料金の高低がマイナーの存亡を左右する重要な要素となる。市況が改善すれば、どの程度改善すればマイナーのプレッシャーが和らぐのか？

電気料金が引き続き低位を維持すると仮定した場合、価格が8万ドルに上昇すれば、利益が出るマシンは45種類に達する。停止価格が最も低いのは依然としてAntminer S21Proだが、1日あたりの純収益が最も高いのは神馬M63S(390T)で12.30ドルになる。価格が10万ドルに上昇すれば、利益が出るマシンは66種類に達し、停止価格最低はAntminer S21Pro、純収益最大は神馬M63S(390T)で18.41ドルとなる。価格上昇により、マイナーが選べるマシンの種類が大幅に増え、多様な構成が可能になる。

半減後、マイニング業界の収入は急減した。CryptoQuantのデータによると、現在の1日あたり採掘総収入は約2648.71万ドルで、今年の半減前平均日収5476.23万ドルから51.63％減少した。注目すべき点は、半減当日にRunesプロトコルのローンチにより、その日の採掘収入が約1.07億ドルに達し、半減前の平均日収を95.06％上回ったことだ。

オンチェーンの強い需要は、手数料を通じてマイナーの半減による損失を補える。Runesローンチ初日、取引手数料は8058万ドルに達し、総収入の75％を占めた。しかしRunesの人気が落ち着き、取引量が減少したことで、現在の1日あたり取引手数料は約228万ドルにまで落ち込み、半減前の平均手数料から34％減少している。

マイナーの採掘収入（米ドル）＝（ブロック報酬＋取引手数料）× 価格であるため、半減による収入減少は二つの方法で補填できる。第一に、取引手数料収入が不変と仮定すれば、価格が大幅に上昇する必要がある。第二に、価格が安定していれば、手数料収入が大きくかつ持続的に上昇する必要がある。もちろんこれは静的な簡易分析であり、ビットコイン半減が価格と取引に与える潜在的影響を示す目的である。

CryptoQuantのデータによると、半減前の採掘収入の日平均は5476万ドル、半減後の平均日ブロック数は139ブロック、つまり半減後の平均ブロック報酬は434.23 BTC、半減後の1取引あたり平均手数料は0.0002624 BTC、半減後の平均日取引回数は553,328.19回である。

取引手数料収入が不変（現在の1取引あたり平均手数料と取引回数を維持）と仮定した場合、半減前の平均日収水準に到達するには、価格が94,489.82ドルに達する必要があり、現行価格比で51.63％上昇することを意味する。

価格が不変と仮定し、取引手数料も不変の場合、半減前の平均日収水準に到達するには、取引回数が167.37万回に達する必要があり、半減後の平均日数値比で202.49％増加することに相当する。

価格が不変、取引回数も不変と仮定した場合、半減前の平均日収水準に到達するには、1取引あたりの平均手数料が0.00080317 BTCに達する必要があり、半減後の平均日数値比で206.08％増加することに相当する。

03. ビットコイン需要サイドは依然弱く、TVLやRunes関連指標は低下

半減がマイニング業界に与える影響規模を把握することは重要である。利益が得られないマイナーは、ブロックチェーンの基盤的セキュリティを脅かす可能性がある。価格以外に、取引手数料や取引回数は需要の直接的な反映である。では、現在のビットコインの需要状況はどうか？

Runesに関しては、Dune Analyticsの@cryptokoryoのダッシュボードデータによると、関連取引回数は当初の46.36万回から現在の7.94万回に減少し、発生した手数料も881 BTCから4 BTCにまで落ち込んでいる。1日あたり採掘収入の推移からもわかるように、Runes初期の強烈な需要はマイナーに巨額の収益をもたらすことができた。現在の課題は、Runesなどビットコイン上プロジェクトの需要を持続させる方法である。

その他、ビットコインのLayer2やRunesによるDeFiの可能性もさらなる利用需要を喚起するかもしれない。現状では、DefiLlamaの統計によると、ビットコインチェーン上のTVLは現在12.08億ドルに達し、今年に入って296％上昇、半減後は基本的に安定している。その中で、ライトニングネットワーク（Lightning Network）に加え、最近ローンチしたAINN Layer2も好調で、現在のTVLは5.90億ドルに達し、ビットコインエコシステムの主要アプリケーションとなった。また、BiFi、Maya Protocol、BoringDAOなどのアプリも今年TVLが急速に成長している。