9人のVCが第1四半期の暗号関連資金調達について語る：低迷から脱却しつつあるが、前回のバブル相場にはまだ及ばない
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9人のVCが第1四半期の暗号関連資金調達について語る：低迷から脱却しつつあるが、前回のバブル相場にはまだ及ばない
規制面で前向きな進展があり、実際のオンチェーンでの発展が強力で、機関投資家向け製品がさらに多くリリースされる場合、「資金の猛烈な投入」が起きる可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Jacquelyn Melinek
翻訳：Luffy、Foresight News
Dragonfly CapitalのパートナーであるTom Schmidt氏はTechCrunchに対し、2023年の暗号資産ベンチャーキャピタル（VC）投資環境が冷たい水の鍋だったとすれば、2024年第1四半期は沸騰する前の泡が立ち始める瞬間だと語った。
彼の見方は的を射ている。PitchBookのデータによると、2024年第1四半期には暗号資産およびブロックチェーン分野で合計25.2億ドルの資金調達が行われた。これは2023年第4四半期の20.2億ドルから約25％増加した数値である。
ArcaのポートフォリオマネージャーDavid Nage氏は、「今まさに異常に忙しい時期にあり、まるで2021年のような感覚だ。当時は後ろから銃を突きつけられているかのように資金調達をせざるを得なかったが、その感覚が再び戻ってきている」と述べた。Nage氏によると、同社が追跡している第1四半期のステージ横断的な資金調達案件は690件以上に上り、これは2023年の低水準から約30〜40％の増加となる。
CoinFundの共同設立者兼最高投資責任者（CIO）Alex Felix氏は、「第1四半期には暗号VCの資金調達情勢が慎重な楽観論とともに回復し、企業は過去2年間の資金調達難から脱却しつつある」と語った。
Felix氏はさらに、2023年にVC投資および暗号関連の資金調達額が前年比で大幅に減少（約65％低下）した一方で、取引活動は明確に活発化していると指摘した。
なぜ今、回復しているのか？
暗号VC市場の温熱化には、昨年のRippleおよびGrayscaleによる訴訟勝利のポジティブな影響や、Solana上のDeFiに対する前向きなムードも一因となっている。さらに、SECが現物ビットコインETFを承認したことにより、ビットコインへの需要も高まっている。
「市場に影響を与えたもう一つの要因は、『我々がまだ生き残っている』という事実です」とNage氏。「そう言うのは変かもしれませんが、LUNA、BlockFi、FTXの崩壊や銀行危機の後に人々は我々が消えると思っていた。しかし、そうならなかったのです。」
また、マクロ経済的背景と合わせて考えれば、この暗号資産のトレンドはすぐには止まらない可能性が高い。Galaxy VenturesのジェネラルパートナーMike Giampapa氏は、「暗号ETF商品の導入、ビットコインの半減期、米国大統領選挙を前にした利下げ予想など、好材料が重なる中、暗号投資はさらに活発化すると見られる」と述べた。「また、機関投資家の暗号資産への関心が実際に行動に移り始めていることも確認できる。」
例えば、ブラックロックはイーサリアムブロックチェーン上でトークン化されたマネーマーケットファンドを展開しており、これは伝統的金融機関の競争圧力を高め、さらなる採用を促進する可能性がある。
資金が流入している領域
全体として、DeFiからSocialFi、ビットコインL2まで、さまざまな分野のWeb3スタートアップにおける資金調達が回復している。「毎週30〜40件の取引を見ている。これは前四半期比で10〜20％の増加だ」とNage氏。
Giampapa氏によると、新興企業だけでなく、熊市期に低迷していた既存の大手企業も再び資金調達を開始している。「2024年の市場は『金持ち』と『貧乏人』の物語になるだろう。新興企業は注目されるストーリーに乗って高評価で資金調達できる一方で、多くの他の企業は倒産していくだろう」と彼は付け加えた。
現在、SocialFi（主にWeb3世界における分散型ソーシャルメディア）が非常にホットな分野だ。Bi.socialは最近300万ドルの資金調達を完了し、分散型ソーシャルネットワークプロトコルMask Networkのファンドは1億ドルを調達して類似アプリの支援を強化している。この分野の成功の一端には、Farcasterのような分散型ソーシャルアプリネットワークがあり、Web2.0技術を使って新たなユーザー層を惹きつけている。Web3ゲームも急速に拡大しており、今年後半には数百本の新作ゲームがリリースされると予想されている。
Schmidt氏は、「暗号とAI、ブロックチェーン、ゼロ知識証明に関連するものすべてが、今まさに大きな注目の的だ」と語った。
dao5の創設者Tekin Salimi氏は、「AIが世界経済に与える可能性に対する期待が非常に高いため、この傾向は可視化可能な将来において続くだろう」と述べた。
例えば、モジュラー性とAI統合を特徴とするブロックチェーン（シードラウンドで3500万ドルを調達した0G Labsなど）も、ベンチャーキャピタリストの注目を集めている。
創業者に優しい市場
Salimi氏によると、VC間の競争が激化することで、創業者が資金調達交渉においてより強い立場を持つ環境が生まれている。Framework Venturesの共同創設者Michael Anderson氏は、「最近の市場には貪欲な資本が不足していない」と語った。
White Star Capitalのデジタル資産ファンドパートナーMarthe Naudts氏は、「創業者にとって有利な状況であり、過剰申込のラウンドでは、投資家が自らの価値を逆にアピールするようになっている」と述べた。つまり、一部の投資家は「なぜ自分たちを選ぶべきか」を創業者に示さなければならないのだ。「創業者は今、選択肢と条件設定能力を持っている。」
ただし、Felix氏は「権力が本当に投資家から創業者に移ったわけではない。むしろ、双方の間に『完璧な均衡』ができた」と説明する。「創業者は、より緊迫したラウンドでの資金調達の恩恵を受け、評価額も最近の底値からわずかに回復している。一方で、VCはより保護的で有利な取引構造を得ている。」
なお、チームや業界の質によって評価額には大きな差があるとSchmidt氏は指摘する。前サイクルで資金調達に成功した一部のスタートアップは、ディスカウント融資や延期融資を通じて再評価されている一方で、他には新しい顔ぶれもいる。
Schmidt氏によると、プレシード段階では、暗号コンシューマーアプリのプロジェクト評価額は通常1000万ドル未満だが、暗号×AIなどの分野では3億ドル以上にも達する。例えば、Messariのデータによれば、AI予測市場PredXは50万ドルを調達し、ポストマネーエルバレーション（PMEV）は2000万ドルとなった。また、Web3 AIソーシャルネットワークCharacterXはシードラウンドで280万ドルを調達し、PMEVは3000万ドルだった。
Nage氏は、シードラウンドのプレマネー評価額（PMEV）が2500万〜4000万ドルになると予想しており、複数のスタートアップはすでに8000万ドルの評価額を得ている。Schmidt氏は、平均的なシード評価額が3000万〜6000万ドルの間にあると述べた。
「評価額は大きく跳ね上がっている。規模が大きく、より成熟した企業であっても、創業者には依然として多くの選択肢がある」とAnderson氏。「我々がこのサイクルの初期段階にあることを考えれば、すでに見かけている評価額は少し行き過ぎているように感じることもある。」
Schmidt氏は、資金調達の発表は実際の調達から数ヶ月〜1年遅れて公表されることが多いため、市場参加者がニュースの見出しのみでプライベート市場の現状を判断すると、最新の動向を誤解する可能性があると警告する。
「去年は、高品質なチームであっても資金調達に数ヶ月かかったり、そもそも調達できなかったりした。それが今では数週間、あるいはそれ以下で、より良い条件で調達できるようになった」とSchmidt氏。「熊市期に時間を無駄にし、資金を使い果たしたチームはまだトランジション資金を求めており、一方で新しいチームはより大きな金額と高い評価額で強気にスタートできる。」
評価額の変化は、暗号市場のセンチメントにも後押しされている。ビットコインが史上最高値を更新し、Solanaが200ドルを突破し、イーサが4000ドル近くに迫る中で、「これは巨大なセンチメントの転換だ」とNage氏。
Felix氏によると、創業者にとって最も調達しやすいのは依然としてシードラウンドであり、多くの小型ファンドやエンジェル投資家が最低限のハードルで最初の投資を行う準備ができている。「しかし、Aラウンドの完了率はすぐに改善しないだろう。この比率は20％以上から約15％まで低下しており、1000万ドルを超える資金調達は依然としてかなり困難な課題だ。」
多くのVCは依然として、過度なバズに流されて高評価の罠にはまりたくないと警戒しつつも、ただ座っているわけにもいかないと認識している。Ryze Labsの投資バイスプレジデントThomas Tang氏は、「1つの資金調達ラウンドが数日でオーバーサブスクライブされ、投資が拒否されたり、より高評価の次のラウンドに振り替えられることは珍しくない」と語った。
トークノミクスの復活
Nage氏は、「2023年末以降、企業や同業者が2024年のトークノミクス設計に取り組んでいるのを耳にするようになった」と述べた。そのため、トークン発行が新たな成長を見せている。Arcaの多くのポートフォリオ企業は、今年中にこれを実現しようと努力している。これは、Terra/LUNAの崩壊後の2022年中盤とは対照的であり、当時はほとんどのシード取引が将来の株式簡易契約（SAFE）やワラントによって資金調達されていた。
「これから迎える新たなトークン発行フェーズは、評価額が劇的に変化する段階になるだろう」とNage氏。
Tang氏は、「この動向により、VCは『プライベートラウンドでの高評価を受け入れつつ、公開市場でのトークン価格が大幅に上昇すると予想している』」と語った。
ただし、SAFEによる資金調達が完全に消えたわけではない。Schmidt氏は、市場は「投資家を守ると同時に、チームに柔軟性を提供する」形で、価格付きの株式ラウンドとトークン構造を中心に再編成されつつあると述べた。
アクセラレータ兼VCファンドColosseumの共同創設者Clay Robbins氏は、従来のビジネスモデルを採用するチームにとっては資金調達がより難しいと指摘した。彼は、「暗号ネイティブのVCは、トークン取引と早期流動性を原動力と考えており、そこに強いバイアスを持っているが、他の投資家はまだこの市場にあまり信頼を置いていない」と補足した。
この点について、Naudts氏は、こうしたトークンの長期パフォーマンスはまだ不透明だと述べた。彼女の会社White Starは、投機的資産としても支払い手段としても使えるトークンに対して慎重な姿勢を取っている。「しかし、トークノミクスモデルに関する実験が多く行われており、その革新性には確かにわくわくさせられている。」
次に何が起こるか
Robbins氏は、今年残りの期間でも初期段階の資金調達はさらに活発化していくだろうと予測する。「IPO市場が比較的弱く、成長段階の暗号企業に対する基本面ベースのアンダーライティングが欠如しており、SECとCoinbaseの裁判もあり、成長段階の暗号企業の状況はばらつきが生じると予想される。」
4月は暗号市場のセンチメントにとって重要な月となる。4年に一度のビットコイン半減期が目前に迫る中、これが暗号業界にどのような影響を与えるかは不透明な部分が多い。過去の半減期イベントはビットコイン価格の上昇を牽引してきたが、過去のデータが未来を必ずしも予測するわけではない。
「短期的な市場調整が近づいている可能性はあるが、2024年の残り3四半期は非常に楽観的になると予想している」とSalimi氏。「歴史的に、金融市場は選挙年にプラスの展開を遂げてきた。また、今年後半には利下げなどを通じてマクロ環境が改善し始めるだろう。」
昨年と比べて、多くのVCは、大規模な詐欺事件や訴訟、ネガティブな規制の影響がなければ、今後数四半期にわたって第1四半期のようなVC投資のピークが続くと確信している。「規制は依然として不確実な要素であり、市場をさらに押し上げるか、成長を阻害するかのどちらかの触媒になる可能性がある」とGiampapa氏。
Robbins氏は、「規制面での前進、真のオンチェーンの勢い、機関向け製品の追加リリース、そしてマクロ環境の持続的な改善があれば、『狂ったような資金配分』の局面が到来する可能性がある」と述べた。
「より多くのアクティビティ、より多くの取引が起きる。何よりも、ファンドが資金を調達している」とNage氏。昨年は多くの企業がLP（有限責任出資者）から資金を調達できず、「この業界は終わった」と見なされ、LPは全く関心を持たなかった。
Schmidt氏は、業界がFTXショックから立ち直るにつれ、LPも再びこの分野に戻りつつあると指摘する。ただし、一部のLPは「暗号資産」と「暗号VC投資」を区別し始めているため、ビットコインだけに投資する選択をする可能性もあると述べた。
「伝統的なVCやクロスオーバーファンドは『暗号に飛び込む』わけではないが、徐々に取引を試み始めている」とSchmidt氏。「より大きな市場参加者が戻り、暗号ファンドが市場に復帰し、LPから再び資本を獲得する中で、この分野は再び機関投資家にとって魅力的になりつつある。もしバブルが再燃すれば、驚くことではない。」
いずれにせよ、昨四半期と比べて市場のセンチメントは劇的に変化しており、感情がさらに改善すれば、VC市場にも肯定的な影響を与えるだろうとNage氏は付け加えた。「もし企業が今後2〜3四半期のうちに資金を調達できれば、去年のように資金を温存する必要はない。この状況が緩和されれば、より多くの投資が見られるだろう。」
Nage氏によると、昨年はほとんどのファンドが月に1〜2件、または四半期に数件の取引しか行っていなかった。「今や状況は大きく変わった。12月だけで、我々は6件、あるいはそれ以上の取引を完了した。」
一方、CoinFundは2023年に17件の取引を完了し、2024年第1四半期には4件の取引を完了したとFelix氏は述べた。
PitchBookのデータによると、昨年、暗号およびブロックチェーン業界全体で101.8億ドルが調達された。各社に2024年末までの調達額を尋ねたところ、大多数が100億ドル以上と予想しており、中には200億ドルに達すると予測する声もあった。
Felix氏は、Web3へのVC投資が世界の資金調達総額の10％以上を占める可能性があり、PitchBookの2023年データに基づけば、年末までに最大162億ドルに達する可能性があると述べた。いずれにせよ、これは暗号スタートアップが2022年に調達した約300億ドル、2021年に330億ドル以上を記録したことに比べれば低い水準となる。
Robbins氏は、「現在の市場状況は、2021〜2022年の狂乱と昨年の低迷の中間に位置している」と語った。
Giampapa氏も、多くのマネージャーが今後6〜12か月で資金配分を加速し、資金調達に出かけるだろうと考える一方で、注意喚起もしている。前回のバブル期には、FTXやThree Arrows Capitalといった大手資本運用者が存在したが、これらはすでに存在しない。「これらのプレーヤーが不在のまま、暗号VCへの資金流入が2021〜2022年の水準に戻るのは難しいだろう。」
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