ゆりかごからユニコーンへ：イーサリアムの公共財供給資金調達のサイクル理論

2024.04.02

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ゆりかごからユニコーンへ：イーサリアムの公共財供給資金調達のサイクル理論

ゆりかごからユニコーンへ、あるいはゆりかごから死へ。

2024.04.02 - 09:37:16

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

ゆりかごからユニコーンへ、あるいはゆりかごから死へ。

執筆：Carl Cervone、Kevin Owocki

翻訳：純真

編集者注：オープンソースプロジェクト分析製品「Open Source Observer」のチームメンバーであるCarl CervoneとGitcoin共同設立者Kevin Owockiが、イーサリアムエコシステムにおける公共財の資金調達サイクル、および各フェーズで生じる課題と機会について解説しています。本稿は公共財に関する周期的研究の基礎的フレームワークを提供しており、言及された機会は今後の構築方向として大きな参考価値を持ちます。

TLDR

本稿では、イーサリアム上での公共財のエンドツーエンドな資金調達ライフサイクルについて議論する；
これらの問題を解決することで、暗号エコシステムに持続可能な競争優位性をもたらすことができる；
我々は公共財資金調達のライフサイクルを以下のように整理する：

「揺りかご期」は構築と初期資金獲得に集中する；
「成熟期」はコミュニティ形成と「悲しみの谷」を乗り越えることを含む；
「ユニコーン期」は大きな影響の実現と遡及的資金調達の獲得を目指す。

私的財の資金調達プロジェクト・ライフサイクル

スタートアップ企業のライフサイクルを示した有名な図表がある。TechCrunchによる最初の報道から、次第に新鮮味を失い、「悲しみの谷」と呼ばれる長期低迷期を経て、ついに飛躍的な成長を遂げ、数十億ドル規模で売却されるまで。

こうしたスタートアップは通常、ベンチャーキャピタル（VC）によって資金提供される。その多くは製品と市場の適合点（PMF）を見つける前に資金を使い果たし、この「谷」で消滅してしまう。

スタートアップの資金インフラはすでに相当整備されている。まずVCからの初期資金を得てアイデアを元に製品を開発。成長フェーズに入ればさらにVC資金（および収益）を得られる。順調に行けば、最終的に企業の流動性イベント（exit）を通じて出資者は巨額のリターンを得る。

また、異なるタイプや段階のスタートアップに特化して資金提供を行う投資家のバリューチェーンも存在する。初期投資家は後期投資家とは大きく異なる。初期投資家は主に「人」に賭けるため、専門知識やネットワークが重要となる。一方、後期投資家は数字重視であり、企業の指標やマクロ環境を慎重に検討する。この分野の投資家は教育、採用、メンタリングなど貴重なリソースを提供できる。

公共財資金調達プロジェクト・ライフサイクル

では、イーサリアムの公共財エコシステムにおいて、同様の資金調達ライフサイクルがどのように見えるかを考えてみよう。理想的には、チームが影響を与える前、最中、そして後にわたって支援されるべきである。

イノベーションを加速させるために、公共財組織のライフサイクル「揺りかごからユニコーンへ」のすべての段階で、実行可能なプロジェクトにはそれぞれ資金が提供されるべきである。

さらに、プロジェクトが初期開発からユニコーンになるまでの「悲しみの谷」を乗り越えるために、継続的な資金提供、検証、その他のリソースが必要となる。すべてのプロジェクトが成功するわけではない。実際、大多数は失敗する。プロジェクトが最終的に終了しても、チームは前進すべきであり、それ自体を恥ずべきこととすべきではない（特に、将来のチームが同じ過ちを繰り返さないよう、これらのチームの教訓を公開することを積極的に奨励すべきである）。

1. 揺りかご：潜在的資金調達フェーズ

初期段階（上図の前期〜中期）では、起業の初期コストを下げるための資金が必要となる。多くの人は退職を恐れ、助成金申請プロセスは困難かつ時間のかかるものだ。

しかし、資金提供は無審査で行われるべきではない。建設者を真に支援するためには、何がどれだけの人に価値を創出しているかを検証する仕組みも必要である。資金を得ることと同時に、自分の仕事の重要性が検証されることも求められる。

バウンティやハッカソンはアイデアの種まきには良いが、予測不能であり、チームがプロジェクトを頻繁に切り替えたりエコシステム間を飛び回ったりする傾向を助長する。「数回の小規模ハッカソン優勝」から「大規模助成金受給」へのより良い移行パスが必要であり、その途中にいくつかの中規模かつ迅速な助成金が位置づくべきだろう。これにより、より多くのプロジェクトが立ち上がり、実績のある建設者が退職してフルタイムで取り組む道も容易になる。また、建設者が特定のエコシステムに集中しやすくなり、助成金から助成金へと飛び跳ねる状況も減る。

揺りかご期には、プロジェクトは最も重要なことに集中すべきである：構築すること。可能な限り公開しながら開発を行うべきだ。保険探しや優秀なスマートコントラクト監査者の雇用など、彼らの生活を簡素化し、構築／学習に集中できるようにするあらゆる支援は価値がある。理想としては、次の資金源についてあまり時間を割かずに済むようにすべきである。

本図では、この段階はハッカソン優勝から始まり、イーサリアム財団からの小規模助成金受給で終わる。まだ実際に有意義な影響は出していないが、何かを構築するための大規模な潜在的資金を得る価値があることが証明された段階である。

2. 成熟：コミュニティ資金調達フェーズ

この段階でプロジェクトはある程度の資金を持つが、運営は非常に非効率的である。さまざまなものを構築し試行錯誤しているが、まだ誰も真剣に注目していないことが多い。

「悲しみの谷」はプロジェクトにとっての熊市（不況期）のようなものだ。この「悲しみの谷」が資金面の熊市と重なると、さらに困難になる。

この「悲しみの谷」を乗り越え、成熟した公共財プロジェクトとして成長するためには、コミュニティを築き、その人々に実際に証明可能な影響を与え始める必要がある。ここで二次方程式型ファイナンス（Quadratic Funding）や直接助成金といったコミュニティ主導の資金調達メカニズムが最も価値を発揮する。

ほとんどのプロジェクトはこの方法で10万ドルを調達することはできないが、生存と継続的な発展に必要な資金は得られるべきである。こうしたメカニズムはプロジェクトをコミュニティと密接に結びつけ、認知度を高める効果もある。

Gitcoin Grantsで成果を上げているのは、世界に向けて自分たちを初めて紹介するプロジェクトではなく、すでに存在し信頼を築いているプロジェクトである。clr.fundやGivethを含む他の助成プラットフォームでも同様の傾向が観察される。

最高のプロジェクトはこの段階で成熟し、有用な公共財を提供することでコミュニティ内で良好な評判を築く。

3. ユニコーン：遡及的資金調達フェーズ

ある時点で、プロジェクトはエコシステムに与える影響が受け取った報酬を大きく超えるという転換点を迎える。ここで大量の遡及的資金が機能すべき場である。

理想的には、こうしたプロジェクトを支援するさまざまな補完的メカニズムが登場することを期待する。ETHのステーキング収益やETF利益（Van Eckなど）が評判の高いプロジェクトに分配される。Optimism RetroPGFのラウンドを拡充し、バッジ保持者グループが分配を決定する。

現在のところこれらは技術的な仕組みが中心だが、時間とともに公共財プロジェクトはより草の根的な恒常的収入を得られるようになるだろう。tea.xyzやDrips v2は異なる資金プールの方式を提供している。この考え方はあらゆる形の公共財に拡張可能である。影響を追跡し、上流の影響に報いる文化を作ることができれば、公益プロジェクトにとって恒常的収入源として現実味を帯びてくる。

最後に、X Prizeや大型事前市場コミットメント（AMC）に相当する公共財向けの賞があれば、それは非常に興奮すべきことだろう。

4. 死亡は時に特性であり、バグではない

多くのプロジェクトは持続可能性を確立できず、ユニコーンにもならず、発展途中で消滅する。しかし、場合によってはこれはバグではなく、むしろ特性である。

プロジェクトが失敗したとき、それは起業家、投資家、そしてより広いコミュニティにとって貴重な教訓となる。その主な教訓の一つは市場需要の重要性である：多くのプロジェクトが失敗するのは、強い需要に応えていない製品やサービスを作ってしまったためだ。これは徹底的な市場調査と継続的な顧客フィードバックの必要性を浮き彫りにする。失敗したプロジェクトはタイミングの重要性も示す。どんなに革新的なアイデアでも、市場需要が生まれ始めた時期に提示されるべきなのである。

もう一つの重要な教訓は柔軟性と適応性の重要性である。プロジェクトは急速に変化する環境で運営されることが多く、市場の変化、顧客のフィードバック、技術の進歩に応じて調整できるかどうかが生存に不可欠である。失敗はまた、チームダイナミクスとリーダーシップの重要性を教えてくれる。プロジェクト失敗の一般的な原因は内部対立や明確なビジョン・リーダーシップの欠如である。したがって、スタートアップの目標に一致した強固で結束したチームを築くことは、アイデアそのものと同じくらい重要である。

エコシステムの建設者として最も重要なのは：

プロジェクトが正しい方向に向かっているなら、資金不足で消滅させない；
建設者が誤った方向に向かっているなら、死・反省・再生のプロセスを加速させる；
プロジェクトが最終的に終了しても、チームは前進すべきであり、それが恥とされるべきではない。特に、将来のチームが同じ過ちを犯さないよう、こうしたチームの経験を公開することを強く奨励すべきである。

5. 成功したすべてのプロジェクトがユニコーンになるわけではない

おそらく「ユニコーンか死か」という枠組み自体が間違っている。多くのプロジェクトはユニコーンになりたいとは思っていない。実際、「ユニコーン崇拝」はリスク投資モデルの遺物であり、そこでは全体のプロセスが100倍リターンを出す出口（exit）を見つけることに依存している。

指数的成長は望めなくても、小さな規模ながら巨大な価値を提供するツールを構築できるような、公共財のためのライフスタイルやビジネスモデルが必要である――つまり、世界を変えたりユニコーンになったりしなくてもよい。

提言と未解決の課題

1. ケーキを常に大きくする

ベンチャー投資／スタートアップから学べることは、成功した創業者が次世代の投資家になる可能性があるということだ。

現代のユニコーン企業が、次世代の公共財プロジェクトに資金を提供する「揺りかご」の役割を果たすことが想像できる。実際、1inchやUniswapのようなプロジェクトは、Gitcoin Grantの受領者から、マッチングプールやProtocol Guildの寄付者へと変わっている。これは社会的に奨励されるべき現象である。

次世代プロジェクトへの資金提供を、信頼できる暗号的コミットメントによって強化し、社会的インセンティブを高めることができる。もし新しいプロジェクトが揺りかご期に資金を得るたびに、EAS証明を発行してトークンの5%を次世代プロジェクトに使うと公約すれば、次世代の公共財資金に対して量的に測定可能な未来のコミットメントが創出される。

機会：

次世代の建設者がユニコーンとなったとき、公共財に還元するという高い誠実性のコミットメントをどうやって引き出すか？
これをトレンドとする社会運動をどうやって展開するか？
こうしたコミットメントを束ねて、将来の資金調達に対する信頼できるコミットメントをどうやって形成するか？

2. RetroPGF は「影響＝利益」の機会を提供する

VCはスタートアップを加速させ、可能な限り多くの価値を獲得しようとする。公共財の推進力は、エコシステムに可能な限り多くの価値を創出することにあるべきだ。

遡及的公共財資金調達（RetroPGF）は、異なる価値捕獲メカニズムを推進する機会を提供し、「影響＝利益」というモデルと融合できる。

遡及的公共物品ファイナンスをエコシステムに導入することで、最大の影響を与える公共財に対して信頼できる金銭的リターンの約束を創出できる。遡及的評価は予測よりも質の判断が容易であるため、遡及的資金調達は「影響＝利益」により近づく。

そうなると、将来的な公益事業の支援者は、資金調達ライフサイクルの初期段階を変えることができる。投機家が、どの公益が将来遡及的リターンを得やすいかを予想できるようになるのだ。ユーザーが早期に公共財に「エンジェル投資」できるツールは、この分野の発展を促進するかもしれない。

もう一つの機会は、影響を証明する「インパクト証明」の作成であり、どのプロジェクトが最も大きな影響を与えているかを信頼できる方法で追跡できるようにする。こうした大規模なインパクト証明は信頼ネットワークを形成し、すべてのプロジェクトが互いの影響を証明できるようになる。EASやHypercertsなどのツールは、こうしたインパクト証明の基盤となりうる。ホエール級の支援者がこうしたツールを信号検出器として使い始めると、ますます価値が高まり、建設者自身が正しい方向に向かっているかを確認する貴重なツールともなる。

機会：

既存の公共財資金調達プロジェクトにHypercerts／EASを統合する
影響力のあるプロジェクトを識別する支援サービスを構築する
将来の遡及的報酬を得るために、前向きな公共財資金調達ツールを構築する

3. 揺りかご期を生き延びる

揺りかご期を確実に乗り切る道筋を創出することは、この分野で最も重要な未解決問題の一つである。

ここでの未解決課題には：

建設者が資金／証明を得られなかったのは、エコシステムに問題があるためか、それともその建設者がまだ十分に重要で資金価値のある問題領域を見つけられていないためか？
公共財の建設者に特に必要な安全網とは何か？逆転の発想：こうした安全網を悪用されないようにするにはどう設計すべきか？
法務、バックオフィス、採用、監査、オフィスアワーなど、すべてのチームが必要とするサービスがある。こうしたサービスは小規模チームの自律性の鍵となるか？
その中で、揺りかご期の建設者にとって最も価値のあるサービスはどれか？各新サービスのTAM（ターゲット市場規模）はいくらか？TAMが十分大きければ、こうしたニッチ市場に特化した企業が次々と登場するだろう。TAMが大きければ、DAOを集結させて資源を集中し、こうしたサービスを提供できるか？こうしたサービスを提供する建設者をどうやって惹きつけるか？
資金提供は良い出発点だが、開発者とエコシステムがうまく連携し始めた後は、開発者が安心して長期間関係を築ける第二のステップが必要となる。開発者はプロトコルに精通し、エコシステム内で長期的関係を築けるときに最も良い仕事をする。都度指示を待つようなモデルは良くない。開発者は段階的資金調達から恒常的資金調達へどう移行できるか？