英偉達の収益の中心に迫る――今なお「無視され続けている」Web3.0分野への再考
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英偉達の収益の中心に迫る――今なお「無視され続けている」Web3.0分野への再考
Web3.0にとってのNVIDIAの示唆とは何か？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Hedy Bi、OKG Research
最近、NVIDIAは2023年第4四半期決算を発表し、ウォール街の予想を上回り、米国株式市場の時間外取引でも好調なパフォーマンスを示した。OKG ResearchによるNVIDIAの財務報告分析によると、同社の利益の主な源泉はデータセンター事業（184億ドル）であり、2024会計年度第4四半期に400％以上の成長を達成し、総売上高に占める割合は83.3％に達している。しかし、我々は時としてNVIDIAの事業を単一の視点から見がちであり、これでは同社のビジネスの核心的ロジックや創業者であるジェンスン・フアンの野望を十分に理解することはできない。NVIDIAにとって「データセンター」とは何なのか？また、この軽資産モデルとデータへの極限的な追求は、「データこそが資産である」とするWeb3.0にどのような示唆を与えるのだろうか？本稿では、その真相を探る。
図1 NVIDIA 2024会計年度* 第4四半期決算サマリー
出典：Quarterly results, appeconomyinsights.com
注：各企業の会計年度の定義は異なる
巨額の収益をもたらすNVIDIAの「データセンター」とは一体何か？
先週、Lauren Goodeとのインタビューでジェンスン・フアンは次のように述べた。「我々は新しいタイプのデータセンターを構築しています。これを『AI工場』と呼んでいます。現在のデータセンターの構築方法では、多くの人々が一組のコンピュータを共有し、ファイルをこの巨大なデータセンターに保存しています」。NVIDIAの最新決算によれば、データセンター事業にはAIチップが含まれており、その売上の半分以上がクラウドプロバイダーから生じている。営業利益率も過去最高の61.6%を記録しており、これはNVIDIAが軽資産＋「シャベルを売る」モデルを採用した成果である（図2）。
図2 H100を例に、NVIDIAが採用する軽資産＋「シャベルを売る」モデル
出典：欧科云链研究院 OKG Research, Vision Capital
データを中心とするのはNVIDIAだけではない。マイクロソフトの最新年次報告書（図3）によれば、同社の利益中心は人気製品Officeではなく、データの保存と処理に特化したIntelligence Cloud事業である。
図3 マイクロソフト 2023会計年度決算概要
出典：マイクロソフト公式サイト公開情報
AIから見るWeb3.0：データもまたWeb3.0の核心的利益ポイントとなる
Web2からWeb3.0へアップグレードする際、そのコアロジックは変わっていない。 Web3.0において、すべてのデータがオープンソースとなり、誰もがブロックチェーンエクスプローラーを通じてオンチェーンの取引やデータを確認できるようになる。特にGameFi、DeFi、DeSci、DePINといった革新的アプリケーションが登場すると、多数のユーザーがこれらの新規アプリケーションに注目するようになる。しかし、こうしたアプリケーションとのすべてのインタラクションはオンチェーンデータを生成し、それが容易に取得可能になるため、オンチェーンデータに関連するビジネスモデルや潜在的な利益は無視されがちである。 私たちはマイクロソフトのOffice製品にばかり注目しがちだが、実はデータ関連のIntelligence Cloudが最大の収益源となっていることに気づかないのだ。
同様に、マイクロソフトとNVIDIAのデータ関連事業は、Web3.0にとって深い示唆を与える。両社の最大の収益源は直接的にデータを生産しているわけではないが、いずれもデータに密接に関連している。AI産業チェーンの上流・下流において、NVIDIAが最も収益を上げているのはアプリケーション層ではなく、データ／アルゴリズム層である。 ジェンスン・フアンの言葉を借りれば、「特定の業界にサービスを提供しようとしない。しかし、AI計算部分については非常に得意だ」ということだ。このような「業界横断的で基盤的」という特性により、NVIDIAは多様な業界にサービスを提供できるのである。
現在のAIアプリケーションは、高性能なデータ処理と分析のために大量の計算リソースとストレージ空間を必要としている。NVIDIAのデータセンターは、強力な計算能力と大規模なストレージ設備を提供できる。
一方、Web3.0においては、ChainalysisやOKLinkなどのオンチェーンデータ領域の企業が、オンチェーンデータに基づいて自らのビジネス版図を拡大している（図4）。このようなオンチェーンデータに直接参入するビジネスモデルは、NVIDIAが「特定の業界にサービスを提供しない」方針と同じであり、言い換えれば、すべてのパブリックチェーンエコシステムに価値を提供できるということだ。参加するパブリックチェーンが多ければ多いほど、そのビジネス価値は大きくなり、企業のデータ処理能力の高さが裏付けられる。
図4 OKLinkのオンチェーンデータ事業版図
出典：oklink.com
Web2とは異なり、Web3.0におけるデータは中央集権的なプラットフォームによって掌握・管理されるものではなく、ユーザー自身がデータをより効果的に管理できる機会を持つ。Web3.0は個人にデータの主権とコントロール権を与える。データはもはや受動的に使用される存在ではなく、ユーザーが革新に参加し、価値交換を行い、共創・共有する重要な資産となる。この変化は、新たなデータ処理、検証、プライバシー保護、分析手法を生み出し、ユーザーにまったく新しい機会と可能性をもたらしている。
Web3.0のデータシステムを最初に構築する者が、その地位を確立する
オンチェーンデータ分析、データプライバシー保護など個別分野でのビジネス探求に加え、AI産業チェーンのシステム的視点から見ると、おおむねハードウェア層、データ／アルゴリズム層、大規模モデル層、アプリケーション層に分けられる。NVIDIAの場合、データセンターはAI計算というテーマに集中しており、ハードウェア層、データ／アルゴリズム層、大規模モデル層のすべてに深く関与しているため、競合他社が追いつけないリードを徐々に築いている。
AIと同様に、Web3.0の産業チェーンもブロックチェーン層、サービング層、アプリケーション層などに区分できる（図5）。例えば、ブロックチェーン層では、ブロックチェーンエクスプローラーはオンチェーンデータ照会の基本ツールであり、データ分析、研究レポート、コンサルティング業務などを支える。また、データスケーリング問題の解決はホットな分野となっており、Layer2ソリューションは高いトランザクションスループットと低い手数料を提供する。これは、スケーラブルなWeb3.0アプリケーションの構築と大規模データ処理にとって極めて重要である。サービング層では、デジタルID、ウォレットなどがオンチェーンデータの検証、追跡、パスの可視化表示に依存している。アプリケーション層では、金融分野との連携によるRWAやオンチェーンデータ分析ツールなど、さまざまな業界・分野のニーズに応じたカスタマイズされたデータサービスやソリューションが提供されている。オンチェーンデータに関わるビジネスは、産業チェーン全体を貫通できる。
図5 AIとWeb3技術スタック
出典：欧科云链研究院 OKG Research
ただし、オンチェーンデータには特有の性質がある：非中央集権的かつオープンソースである。そのため、NVIDIAの「データセンター」と比べ、Web3.0には「センター」という概念は存在しない。しかし、自らのオンチェーンデータシステムを構築したり、Web3.0の用語で言えば自らの「エコシステム」を築いた企業は、業界内で絶対的な優位性を持つことになる。 現在、業界には主に2つのビジネスモデルが存在する。
一つ目は、業界内でよく知られている、特定のパブリックチェーンを中心にエコシステムを構築するモデルである。成功事例としてはイーサリアムエコシステムがあり、多くのDAppsやスマートコントラクトプラットフォームが存在し、広範な開発者とユーザーの参加を引き寄せている。
もう一つのモデルは、現時点ではあまり注目されていない、「オンチェーンデータに直接参入し、データシステムを構築する」ものである。 オンチェーンデータはオープンソースであるため、その商業的価値は見過ごされがちである。しかし、業界内ではすでに数年前からこの分野に進出している企業もある。例えば、OKLinkはマルチチェーンブラウザをデータ照会の入り口とし、業界のコンプライアンス要請に沿ってBtoB向けのオンチェーンデータツールを継続的に展開することで、さまざまなユーザーのニーズに対応している。
このモデルは、高品質で信頼性の高いオンチェーンデータサービスの提供に重点を置き、データツールの継続的な発展と革新を通じて、さまざまな業界とユーザーのニーズを満たそうとする。特に、業界の潮流が無秩序な成長からコンプライアンス重視へと移行した後、金融機関が資産に対して求める要件はすべてオンチェーンデータに反映されるようになった。 Web3.0において、オンチェーンデータは資産そのものである。そのため、体系的にオンチェーンデータシステムを構築することが、この分野においてますます重要になる（図6）。
図6 Web3.0 オンチェーンデータ分野の産業地図
出典：欧科云链研究院 OKG Research
また、オープンソースという特性に関して、ビッグデータ産業のいくつかの事例も示唆に富んでいる。Hadoopの三雄であるCloudera、Hortonworks、MapRは、Hadoopを商用化することで新たなビジネスモデルを確立し、大きな商業的価値を獲得した。特にClouderaとHortonworksはニューヨーク証券取引所に上場し、市場からの評価を得ている。
なお百倍の差が残っている
現在、NVIDIAの時価総額は2兆ドルを超え、そのデータセンター事業の評価額は約1.6兆ドルに達している。マイクロソフトのデータ関連事業の初步的な評価額も1.2兆ドルに上る。一方、オンチェーンデータ分野の企業はまだWeb3.0という新興産業とともに成長中であり、公開情報によれば、この分野の企業の最高評価額は86億ドルに過ぎず、Web2時代のテックジャイアントのデータ事業と比べて百倍以上の差がある。
Web2時代、データを強く捉え、計算や保存などデータの特定側面に集中した企業は、相次いで兆ドル級の市場評価を受けた。Web3.0時代においても、この経験は我々にとって参考となる。オンチェーンデータを中心に早期にデータシステムを構築できる企業は、この非中央集権的なWeb3.0世界において産業のリードポジションを確立できるだろう。
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