嘉実国際初の香港トークン化ファンドおよびトークン化の利点を詳しく解説
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嘉実国際初の香港トークン化ファンドおよびトークン化の利点を詳しく解説
12月28日、ハリクストン国際は香港初のトークン化ファンドを成功裏に発行した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：博文、白露会客室
2024年1月12日，嘉実国際資産管理が公式WeChatアカウントを通じて発表したところによると、2023年12月28日、同社は香港初のトークン化ファンドを成功裏に発行した。
このトークン化ファンドは2023年11月に香港の規制当局へ届け出が完了しており、中資金融機関として香港で最初に実施された、固定収益型のトークン化ファンドである。対象投資家は専門投資家に限定され、高格付けの米国債に投資する。ファンドマネジメントは嘉実基金の香港子会社である嘉実国際資産管理が担当し、Meta Lab HKがトークン化ソリューションを提供している。
2023年に香港でSTO（セキュリティ・トークン・オファリング）に関する新政策が施行されて以降、ますます多くの伝統的金融機関が、投資可能商品のトークン化というイノベーションに注目している。嘉実国際はそうした動きの先駆者としていち早くトークン化ファンドを発行したことから、ファンドのトークン化には今後さらに大きな応用可能性があることがうかがえる。
本稿では、白露会客室が読者の皆さまに向けて嘉実国際のトークン化ファンドおよび資産トークン化のメリットについて解説と分析を行うことで、この分野の将来性に対する理解を深めていただければ幸いである。
嘉実国際とは
1999年、嘉実基金管理有限公司が設立され、中国初の資産運用会社の一つとなった。2008年には香港に全額出資の子会社「嘉実国際資産管理」を設立した。現在、嘉実基金の運用資産総額は2000億ドルを超え、公募ファンドによる累計リターンは300億ドル以上に達しており、300人を超える研究・投資チームを擁している。
2018年には国際的なESG専門家チームを編成し、定性的・定量的なESGリサーチを投資プロセスに組み込んだ。2020年には責任投資原則（PRI）から「戦略とガバナンス」部門でA+評価を受け、ESG要素を投資意思決定に積極的に取り入れている姿勢が評価された。
グループのCEOである趙学軍氏は北京大学光華管理学院にて経済学の博士号を取得しており、金融投資、資本市場運営および企業経営において20年以上の経験を持つ。中国のファンド業界でも最も長期にわたりCEOを務める人物の一人である。現在は北京大学ポスドク研究センターの指導教官、清華大学五道口金融学院のEMBA課程講師を務めるほか、中国証券投資基金業協会副会長（非常勤）、アメリカ・カリフォルニア大学ロサンゼルス校アンダーソン経営大学院金融工学国際諮問委員などの要職も兼任している。
嘉実国際は長年にわたり基盤を築いてきたが、今回のトークン化ファンド発行は、2023年の香港STO新政策への迅速な対応という点で革新的な試みであり、その成果は今後の類似ビジネス展開にとっても貴重な参考となるだろう。
資産およびファンドのトークン化にはどのようなメリットがあるのか？
フォーブスの報道によれば、かつて米ステートストリート銀行のデジタル資産部門を率いたナディーン・チャカル氏は、「ブラックロックやゴールドマン・サックスだけでなく、シティバンクやJPモルガンに至るまで、誰もがトークン化が将来のトレンドであると言っている」と述べている。
では、資産のトークン化にはどのような潜在的可能性があるのか。
まず第一に効率性の向上がある：トークン化された資産取引ではDvP（Delivery versus Payment）のアトミック決済が実現でき、決済期間の短縮や受渡・決済リスクの低減につながる。たとえば、今年初めに香港政府が発行したトークン化グリーンボンドでは、従来の債券発行における通常5営業日（T+5）かかる決済プロセスを、わずか1営業日に短縮した。これは現時点、あるいは近い将来においても、市場および規制当局が認める最大の利点である。
第二に流動性の改善が挙げられる。資産を分割可能にしたり取引の自由度を高めることで、流動性の向上が期待できる。ただし、資産をトークン化して二次市場を構築することで流動性を高める試みは、リスク管理および投資家保護の観点から一定の困難を伴うため、この機能は規制により厳しく制限されている。
さらに、運用コストの削減やコンプライアンス強化も可能になる。これは主にスマートコントラクトの自動化機能を活用したもので、従来のコンプライアンス手順をトークンのスマートコントラクトに組み込むことで、これらのプロセスを自動化しコストを低減できる。
グローバル市場からの反応もまた、資産トークン化の利点を裏付けるものとなっている。シンガポールを例に挙げれば、シンガポール金融庁（MAS）は2022年11月に「Project Guardian」を立ち上げ、世界の大手金融機関とともに資産トークン化とDeFi応用に関するパイロットプロジェクトを開始している。DBS銀行、HSBC、UBS、JPモルガン、アントファイナンシャルなど多数の大手機関が参加し、すでに一定の成果を上げている。
香港は資産および投資可能商品のトークン化に対してさらに強い支援姿勢を示しており、政策面での利便性も高い。2023年11月2日、香港証券期貨委員会（SFC）は『仲介業者がトークン化証券関連活動を行うことに関する通達』および『SFC承認投資商品のトークン化に関する通達』を公表した。これにより、トークン化証券の発行について新たな規定が設けられ、小口投資家への販売も可能になった。また、STO商品の発行についても明確な規範が設けられ、正式にトークン化投資商品の提供が認められた。政策的にも香港企業によるトークン化投資商品の発行を後押ししている。
2023年の香港仮想資産政策について詳しくは、こちらをご参照ください：2023年香港仮想資産政策年次レビュー：曙光が見える
嘉実国際のトークン化ファンド
こうした政策的な後押しが、嘉実国際によるトークン化ファンド発行の後押しとなった。嘉実国際資産管理のチーフアドバイザーWilliam氏は、香港ニュースネットワークのインタビューで当該ファンドについて簡潔に紹介している。
今回、嘉実国際が実施したファンドのトークン化は、主にパブリック非許可型ブロックチェーン技術を採用し、ブロックチェーン上にファンドシェアの所有権および取引記録を記録している。具体的には、各トークンが1つのファンドシェアを代表し、トークンは発行（マッピング）後にまず総合ウォレットに保管され、その後購入記録に基づき個別ウォレットアドレスに移される。同様に、投資家が償還を行うと、対応するウォレット内のトークンがバーンアドレスに送られ、ブロックチェーン上に購入・償還履歴が形成される。ユーザーは特別にカスタマイズされたブラウザを通じて、関連するオンチェーン情報を確認できる。また、ブロックチェーン上のデータはすべて匿名化処理が行われており、規制対象となる情報は一切開示せず、法的要請に従って適切な場所に保存されることで、香港の法規制にも完全に対応している。
プライバシー保護に関しては、本ファンドのトークン化スキームは新たなプライバシーモデルを構築している。外部からはわずかな手がかりによって顧客の身元情報と特定ウォレットアドレスとの関連が推測される恐れがあり、それがプライバシー漏洩につながる可能性がある。例えば、ある人物が1000口のファンドを保有していることが分かっており、オンチェーンで1000トークンを持つ唯一のウォレットが存在すれば、その人物とウォレットの結びつきが判明してしまう。これを防ぐため、嘉実国際は「一対多」方式を採用し、1人の投資家の保有するファンドシェアを複数のウォレットにランダムに分散配置することで、投資家のプライバシー保護を強化している。
しかし一方で、William氏はトークン化ファンドの発行には依然として課題があると指摘する。第一に、トークン化インフラの整備不足がある。現時点で利用可能なブロックチェーン開発プラットフォームや資産保管（ホスティング）施設などが限られており、一部のプラットフォームでは自前でノードを構築・運用しなければならず、コストが高くなる。また、こうしたブロックチェーンプラットフォームは、標準や互換性の面で従来の金融インフラと差異があり、伝統的金融機関にとってはハードルが高い。
第二に制度面でも解決すべき課題が山積している。ブロックチェーン開発プラットフォームのセキュリティ基準、二次市場の仕組み、さらにはトークンの越境移転など、現時点では明確になっていない部分が多い。
結果がどうあれ、香港政府主導のトークン化グリーンボンド発行を含め、投資可能商品のトークン化が将来的なトレンドとなり得ることが徐々に明らかになりつつある。香港はトークン化革新に対して整った規制環境を準備している。今後はこの分野への注視を続け、より多くの優れた機関が成果を出すのを待つばかりである。
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