ビットコインETF承認ファイル22ページを解説：SECの顔には無念さが大きく刻まれている
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ビットコインETF承認ファイル22ページを解説：SECの顔には無念さが大きく刻まれている
リスクが十分に開示されている一方で、証券法の要件にも合致している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Loopy
ビットコイン現物ETFは、これまで何度も「承認」されてきた。Cointelegraphの「インターン騒動」からSEC公式ツイッターのハッキング事件まで、市場はETFの「承認」を何度も目にしてきた。
そして本日、ついにETFの承認が正式に下りた。
だが、SECによるこの「公式発表」でさえ、「狼少年」のような印象を与えた。発表直後、人々は依然として信じられず、最後の逆転を待っていた。
当初承認された際、インターネット上では22ページのPDFファイルが急速に拡散した。その文書には、11本のビットコイン現物ETFが承認されたと記載されていた。このファイルをダウンロードした人々は、いずれもSECの公式チャンネルから取得したものだと主張していた。しかし、リンクをクリックした一般の人々が目にしたのは、404エラーページだった。
つまり、承認文書が公開されてわずか数分後に、SECの公式サイトから削除されたのだ。人々は再び疑念に包まれた。まさかまたギリギリで取り消し？ 本当にETFは承認されたのか？
ブルームバーグのETFアナリスト、ジェームズ・セファート氏はこう述べた。「ほぼ確実に、SECは自らのウェブサイト以外の誰にもこのファイル／リンクを公開するつもりはない。私がSEC公式サイトからダウンロードしたこの文書は確かに承認令であり、間もなくSECが再公開すると予想される。」
やがて、VanEck側がメディアに対して承認の事実を確認し、市場はようやく完全に信じることになった――ETFは本当に来たのだ。
約40分後、このPDFは別のURLでSEC公式サイトから再公開された。
では、この22ページの文書には一体どのような情報が記されているのか？ Odaily 星球日報が概要を解説する。
何が承認されたのか？
この文書には承認された全11本のETFが列挙されている。具体的には以下の通り：
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Grayscale Bitcoin Trust
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Bitwise Bitcoin ETF
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Hashdex Bitcoin ETF
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iShares Bitcoin Trust
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Valkyrie Bitcoin Fund
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ARK 21 Shares Bitcoin ETF
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Invesco Galaxy Bitcoin ETF
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VanEck Bitcoin Trust
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WisdomTree Bitcoin Fund
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Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund
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Franklin Bitcoin ETF
さらに、NYSE Arca、Nasdaq、BZX取引所が提出したルール変更提案も承認された。これらの取引所は、ETFの信託株式および取引単位の明確化、取引時間、取引量制限、価格決定、監視体制、情報開示などに関する取引ルールを一部修正している。
取引所は、これらの商品の上場・取引が市場に不公平または不透明な影響を与えないよう確保しなければならず、潜在的な詐欺や市場操作行為を防止できるようにしなければならない。
ビットコインは本当に「操作可能」なのか？
SECは、ETFが証券法の要件を満たすことができると判断しており、取引所のルール設計は詐欺や市場操作を防止することを目的としていなければならないとしている。承認されたETFがこれらの要件を満たせる理由として、以下の重要な要素がある：
CME先物との強い相関性
CMEのビットコイン先物はすでに規制対象の商品である。そのため、CME価格との相関性は、現物BTCが自分自身を証明する最良の手段となる。承認文書において、SECはCoinbaseおよびKrakenの暗号資産取引所におけるBTC価格と、CMEビットコイン先物価格との2021年以降の相関性を分析している。
SECの相関分析によると、両者はCMEビットコイン先物市場の価格変動と「極めて高い相関」を持っている。時間単位のデータでは相関係数が94.2％以上、1分単位のデータでも67.9％以上となっている。
これは、もし現物ビットコイン市場で詐欺や操作行為が行われても、それが先物市場にも影響を及ぼし、CMEの監視システムによって検出される可能性が高いことを意味している。
監視共有と操作防止
今回上場するETFを取り扱う取引所は、リアルタイム監視および過去データ分析を通じて異常な取引パターンや潜在的な操作行為を識別する能力を持っている。
また、取引所はシカゴマーカンタイル取引所（CME）などの規制された市場と包括的な監視共有協定を結んでいる。この協定により情報共有が促進され、潜在的な市場操作行為の検出・防止能力が向上する。
取引所は、異常取引の監視、大口取引の制限、取引停止措置などを通じて市場操作を防ぐためのルール強化を必要とするかもしれない。
透明性と情報開示
提案には、透明性と情報開示を高める措置が含まれており、例えば信託株式および単位のリアルタイム価格情報、信託資産の保有状況など提供することで、市場参加者がより適切な投資判断を下せるようになり、操作行為の余地を減らすことができる。
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ETFを取引する取引所は、証券情報プロバイダーを通じて各信託の価格および最終取引情報を提供する；
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各信託のウェブサイト上で、信託のIIVおよび純資産価値（NAV）に関する情報を提供；
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取引所は通常取引時間中、IIVを15秒ごとに更新；
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取引所の監視プログラムおよび信託株式取引情報へのアクセス能力；
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取引所が取引停止および中断の条件を策定；
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各信託に対する登録マーケットメーカの要件。
信託株式および単位の発行・取引は、1933年証券法および1934年証券取引法を含むすべての適用される証券法規を遵守しなければならない。これらの法規は、投資家を詐欺や市場操作から保護することを目的としている。
投資者保護措置
提案には、信託株式および単位の取引が公正かつ透明であることの確保、投資家が必要な情報を得られるようにして、適切な投資判断を行えるようにするといった投資者保護措置も含まれている。
SECは規制当局として、取引所のルール変更を慎重に審査し、それが詐欺や市場操作を防止する基準を満たしていることを確認している。
上記の要素に基づき、SECは取引所のルール変更提案が証券取引法の要件を満たしており、詐欺や市場操作を防止する効果的な仕組みを設計できていると判断した。これにより投資家および公共の利益が守られ、安全で公正な市場環境が提供されるとの審査プロセスが行われた。
SECは関係者の意見も考慮
文書では、委員会がビットコインETPに関する他のコメントも検討したと指摘している。
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一部のコメントでは、CMEビットコイン先物が既に他の国立証券取引所で取引されていることから、現物ビットコインETFも同じ基礎資産を追跡している以上、委員会はこれらの提案を承認しなければならないと主張。
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また、投資家保護の観点から、現物ビットコインETPは投資家にとってより低コストかつ効率的なビットコイン暴露手段を提供するとし、直接保有よりも便利かつ安全で、より多くの規制下にあるため承認すべきだと主張。
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一方で、一部のコメントでは、小規模投資家が悪意ある市場参加者に利用される可能性があるとして、投資家保護の観点からこれらの提案を拒否すべきだと主張。
文書では、委員会はこうした懸念を認識しているとしながらも、証券法に基づき、今回の提案は証券法の要件を満たしていると判断したため、承認せざるを得ないと述べている。
ETF商品は安全なのか？
文書では、SECが安全性についての懸念も言及している。ブロックチェーン自体の安全性だけでなく、カストディアンが適切に資産を保管できるかどうかについても触れている。
ブロックチェーンの安全性
ビットコインブロックチェーンの分散型特性と暗号技術はある程度の安全性を提供しているが、ハッキングリスクも存在すると文書は指摘している。
安全リスクはあるものの、ブロックチェーンの透明性は利点であるという見方もあり、これにより信託のビットコイン保有状況をリアルタイムで追跡できると評価されている。
「二重支払い」リスク
一部のコメントでは、「リバースハッキング」攻撃への懸念が示されており、ブロックチェーンを操作して取引履歴を改ざんし、ETFの資産価値に影響を与える可能性があると警告している。
SECはどう見ているか？
SECは文書の中でこうした懸念を認めている。SECはこれらのリスクを考慮しているが、今回の提案は証券法の要件を満たしており、投資家および公共の利益を保護できると判断している。
BTCのカストディは信頼できるのか？
文書では、ETFのビットコインはカストディアンが保管しており、投資家自身が直接所有しているわけではないと指摘している。この構造にはリスクが伴い、カストディアンのセキュリティ対策が不十分な場合、ビットコインが盗まれる可能性がある。
SECは、カストディアンがこの商品にリスクをもたらす可能性を認めている。しかし前述の諸問題と同様に、「提案が証券法の要件を満たしていると判断された場合、委員会はこれを承認しなければならない」としている。
もう一つのリスクは「カバレッジ不足」である。信託が発行する株式に十分なビットコインが裏付けられていない場合、「カバーされていない（uncovered）」状態となり、投資家に損失をもたらす可能性がある。
SECは、この問題について「カバレッジ不足」はビットコインを保有するETPに限らず、すべてのETPに共通するリスクであるとし、もしこれが発生すれば潜在的な違反行為となり、上場廃止手続きのきっかけとなる可能性があると指摘している。また、これは証券法および商品取引法違反にも該当する可能性がある。
結論
本承認令は、各取引所が提出した修正後の文書に記載された内容に基づき、上記で述べた関連性分析を含む諸点を慎重に評価した結果、証券取引法第19条(b)(2)項に基づき、これらの提案が証券取引法および国立証券取引所に適用される規則・規制（特に第6条(b)(5)項および第11A条(a)(1)(C)(iii)項）の要件を満たしていると委員会が判断したものである。よって、証券取引法第19条(b)(2)項に基づき、以下の提案（SR-NYSEARCA-2021-90; SR-NYSEARCA-2023-44; SR-NYSEARCA-2023-58; SR-NASDAQ-2023-016; SR-NASDAQ-2023-019; SR-CboeBZX-2023-028; SR-CboeBZX-2023-038; SR-CboeBZX-2023-040; SR-CboeBZX-2023-042; SR-CboeBZX-2023-044; SR-CboeBZX-2023-072）の承認を命じ、ここに迅速な承認を行う。――委員会発
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