CoW Swap共同創設者との対話：MEV最小化DEXがイントェント取引をリードする誕生の背景を探る
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CoW Swap共同創設者との対話：MEV最小化DEXがイントェント取引をリードする誕生の背景を探る
CoW SwapはMEVの最小化に注力している。なぜなら、MEVを最大化するアプローチにはいくつかのリスクが存在するためである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察司会：Stephanie (@stephaniiee_eth)
ゲスト：Anna (@AnnaMSGeorge)
DeFiやMEVに興味がある方なら、「インテントベース取引（intent-based trading）」、「頻繁バッチオークション（frequent batch auction）」、「ソルバー（solver）モデル」、「オーダーフロー入札（order flow auctions, OFAs）」といった言葉を聞いたことがあるでしょう。CoW Swapはこれらのイノベーションを象徴する存在であり、DEXプロダクトにそれらを有機的に統合することで、ユーザーに最適価格を提供し、最良のルーティングを見つけ、MEV攻撃から保護しています。
今回の番組では、StephanieがCoW Swap共同設立者のAnnaとともに、CoW Swapの設計について詳しく議論しました。具体的には、従来の取引ライフサイクルと比べて、CoW Swapにおける「ユーザーの取引インテント収集」から始まる取引サイクルの違いとは何か？ 成熟したサードパーティのソルバーに実行を委託する際、ユーザーの資金安全をどう保証しているのか？ ソルバー間の効果的な競争をどのように促進しているのか？ これはインテントベース取引を新たなレベルに引き上げる鍵となる要素です。また、ソルバーを継続的にインセンティブ化しつつ、悪意ある行動をどう防止しているのか？ といった点も掘り下げました。
さらに、Uniswapの先行者優位性に対して新参者がどう向き合うべきか、なぜCoW SwapがMEV最大化ではなくMEV最小化アプローチを採用しているのか、そしてなぜdappレベルでのMEV緩和策が意味を持つのか、といったより広範なテーマについても語られました。
「CoW Swapの取引サイクルとその設計」
CoW Swapの取引サイクルは主に4つのステップで構成される
1. ユーザーは署名メッセージ（signed message）によって自分のインテントを表明する。これには売買したいトークン、数量、取引実行の有効期限が含まれる
2. CoWプロトコルがユーザーのインテントを収集し、チェーン外のオーダーブック上でバッチ単位の入札を行う
3. サードパーティの取引実行者（solver）がこのオーダーブックにアクセス。彼らは数学に長け、すべてのオンチェーン流動性、需要の一致（coincidence of wants）、循環取引などを含めた最適な実行経路と最良価格を迅速に算出できる。各solverは互いに競争し、プロトコルはユーザーにもたらす価値に基づいてランキング付けを行い、勝ち抜いたsolverが当該バッチの取引を実行する
4. 勝利したバッチは、単一の清算価格で1回のオンチェーン取引としてまとめて実行される
CoW Swapにおけるsolver間競争の仕組み
CoW Swapがインテントベース取引を新たな高みへ引き上げている鍵は、単純なオンチェーン実行モデルではなく、実行層での競争を取り入れた点にある。この競争を効果的に機能させるため、CoW Swapは以下の3段階の育成プロセスを経てきた：
1. Gnosis内部でいくつかのsolverを運用。当初はシンプルで、Paraswap、1inch、0xなどのアグリゲータAPIエンドポイントを集め、返却値を比較して最も良いリターンを提供するAPIに取引を送信していた
2. 昨年のアムステルダムDevconnectで非常に頭脳明晰で数学に秀でたチームと出会い、彼らは規模は小さいもののsolver運営に強い関心を持ち、独自アルゴリズムを開発。結果としてAPI競争で勝ち抜いた
3. メーカー（マーケットメーカー）がsolverに興味を持ち始め、既存のsolverと統合しながら自らのプライベート流動性を提供。これにより競争上の優位性を得た
現在、CoW Swapのsolverプールには16のsolverが参加しており、それぞれ得意分野を持っている。
インセンティブと拘束の両立設計
CoW Swapは毎週、solverに対してインセンティブを支払っている。これは2つの部分に分けられる。1つ目は継続性に関するもので、solverが常に競争に参加し続けるよう促す。つまり、勝てると思ったときだけ入札するのではなく、他のsolverがオフラインになったり悪意ある行動に出たりしても、常に誰かが入札し続けることを目指す。2つ目は、勝者による解決策が第2位のものよりもどれだけ優れているかに基づくもの。これにより、solverが「第2位よりわずか1セント上回る」ようなパスにしか注力しないことを防ぎ、第2位との価値差が大きいほど多くの報酬を得られる仕組みになっている。
現在のインセンティブの原資は、年間でCoWトークンの2%を供出している。1月からは、ユーザーに提供される価値の一部から切り出す小さな手数料を導入する予定だ。この手数料はsolverが獲得するが、それを用いてCoWトークンを買い戻し、CoW財団に返却しなければならない。
理論上、solverの参加は無許可（permissionless）だが、実際にはある程度の許可制的要素が残っている。というのも、solverは理論上、ユーザーのスリッページ許容度（slippage tolerance）を悪用する可能性があるため、CoW Swapでは競争に参加するsolverにデポジット（保証金）の提出を求めている。このメカニズムは本質的には非中央集権的であるが、現状では中央集権的要素が残っているのは、CoW DAOが参加障壁を下げるためにデポジットプールを管理しているためだ。しかし2024年には、solver自身がデポジットプールを構築できるようになり、スマートコントラクトがsolverが秘密鍵を保持しているか、アクセス権限を提供しているか、デポジットプールを確立済みかを自動チェックする。こうして、solverは自動的に競争に参加できるようになる。
「MEV最大化 vs. MEV最小化」
CoW SwapはMEV最小化の方向性に焦点を当てている。なぜなら、MEV最大化アプローチにはいくつかのリスクがあるためだ。
第一に、MEV最大化を始めると、ユーザーから価値を抽出する必要が生じる。この価値抽出のために複数の関係者が関与し、それぞれに報酬を支払う必要があるため、ユーザーは100%のMEVを取り戻せない。最善の場合でも、ごくわずかなキャッシュバックが行われる程度だ。しかしCoW Swapは、そもそもMEVの価値はユーザーが創出したものだと考えており、ユーザーが損失を被るべきではないとしている。
第二に、価値の再分配が必要になるため、効率が低下する。キャッシュバックの取引もブロックに含める必要があり、つまりより多くのブロック容量を消費することになる。
最後に、MEV最大化はさらなる複雑性をもたらす。今やPBS（プロポーザー／ビルドラー分離）の導入が必要になる。Flashbotsは当初、MEVを話題の中心に持ち込み、「MEVの民主化」——つまり特定のプレイヤーだけでなく誰もがMEVを抽出できるようにする——を提唱した。これは良い試みだった。しかし一方で、これによりゲームに参加するプレイヤーが増え、MEV抽出が真に専門化され、結果として今日のMEV問題をより深刻なものにしてしまった。もちろん、こうした議論がなければ今どうなっていたかは分からないが、現実には大きな問題となっている。
CoW Swapは、大多数のMEV機会はアプリケーション層、つまりユーザーが取引を開始する場所で発生すると考えている。したがって、MEVの発生機会を極力減らすべきだと主張する。CoW Swapはユーザーの取引インテントを収集し、各ブロック内のバッチ取引を単一の清算価格で実行することで、これらの取引に対する価値の搾取や並び替えの可能性を完全に排除している。
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