結果発表目前、データ解釈からETF承認の可否が与える潜在的影響を考察
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結果発表目前、データ解釈からETF承認の可否が与える潜在的影響を考察
ETFの承認は現在の暗号資産市場において最大の催化剂であり、上昇余地が非常に大きい一方で、下落リスクは限定的である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Dessislava Aubert、Clara Medalie
翻訳：Web3CN
FTX崩壊以降、暗号資産の流動性については常に注視してきましたが、すべての取引所におけるすべての資産の取引高および注文板の厚み（マーケットデプス）は全面的に低下しており、最近の市場反発にもかかわらず、FTX崩壊前の水準まで戻っていません。
しかし、現物ETFが最早1月にも承認される可能性があることから、流動性はまもなく本格的な回復を遂げる見込みです（ただし幾分のネガティブ要因も存在します）。この回復には2つの経路が考えられます。
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取引そのものの移転による流動性の移行；
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マーケットメイカー（MM）の活動移転による流動性の移行；
「ETFが流動性を高める」という立場では、ETFが暗号資産取引者の数を拡大し、結果として取引高増加と市場効率の向上につながるとする説得力のある論点があります。また、マーケットメイカーもETFをヘッジ手段として活用できるため、活動範囲を拡大する可能性があります。
一方、「ETFが流動性を損なう」という懸念では、ETFへの巨額資金流入が原資産市場に売り圧力をかける可能性が真剣に懸念されています。マーケットメイカーの観点からは、情報に精通した取引者が増えることでスプレッドが広がるリスクもあります。
ビットコインの流動性状況を確認し、その影響を分析しましょう。
ビットコインのマーケットデプス
FTXの崩壊により、ビットコインのマーケットデプスは大幅に縮小しました。FTXの突然の消滅は流動性を直接的に削減しただけでなく、深刻な損失と厳しい市場環境下で多くのマーケットメイカーが複数の取引所でのポジションを決済しました。
1%マーケットデプスとは、価格の±1%以内の注文簿における買い・売り注文の合計金額を指します。この指標によると、すべての取引所および取引ペアにおけるマーケットデプスは約5.8億ドルから約2.3億ドルへと減少しています。
最近の市場反発は流動性にほとんど影響を与えず、わずかな増加は主に価格上昇によるものと考えられます。
なぜマーケットデプスがETFにとって重要なのでしょうか？ ETF発行体は基礎資産の売買を行う必要があります。現時点ではそれが具体的にどこで行われるか（現物取引所、OTC、あるいはマイナーなど）は不明ですが、複数のETFが同時に承認される可能性があるため、中心化された現物取引所の取引量はいずれ増加すると予想されます。
裁定取引者にとっても流動性は極めて重要です。ETFの価格は基礎資産に連動する必要がありますが、これはプレミアムやディスカウントが生じた際に売買を行うことで実現されます。非流動的な市場では価格の乖離が頻繁に起こり、裁定取引者の作業がより困難になるため、市場効率性の観点からも流動性は不可欠です。
米国の暗号資産取引所は特に現物ETFにおいて重要な役割を果たす可能性があります。現在、これらの取引所は全世界のBTCマーケットデプスの約45％を占めています。
2023年通年では、Krakenが平均して最も厚いBTC取引デプスを持ち、1%価格帯内で3290万ドル、Coinbaseが2430万ドルでそれに続きます。参考までに、Binanceの日次平均マーケットデプスは赤色で示されています。
もしより多くの情報に精通した投資家がビットコイン市場に参入すれば、ETF承認は取引コストにも影響を与える可能性があります。過去1年間、取引者のスプレッドコストは概して改善しており、これはボラティリティの低下によるものかもしれません。
まとめると、ビットコインのマーケットデプスは今年の大部分で安定しており（流動性に変化なし）、スプレッドは縮小傾向（取引コストの低下）でしたが、ETFの承認によってこの状況が変わる可能性があります。
ビットコインの取引高
FTXが取引高に与えた影響は、マーケットデプスほど大きくなく、全球取引高の7％未満でした。昨年11月以降、取引高は変動が大きかった。2023年の最初の3ヶ月間は高い水準を維持していましたが、3月の銀行危機後に急落し、夏には数年ぶりの低水準に達しました。
最近の反発とともに、ここ数ヶ月で若干の回復が見られましたが、全体としては依然としてFTX崩壊前の水準を大きく下回っています。
したがって、取引高とマーケットデプスを比較すると、2022年11月以降、デプスの低下幅は取引高よりもはるかに大きいものの、年間を通じての変動性は取引高よりずっと小さいことがわかります。これは、マーケットメイキング活動の水準が変わらず、新規参入者も退出者もいないことを示唆しています。
ビットコインの支配率
ビットコインは、これまでで最も流動性の高い暗号資産であり、厳しい市場条件下でも最も弾力性を保っていることが証明されています。ETFはその支配的地位をさらに強化する可能性があります。
過去1年の取引高分布を見ると、BTCの取引高はETHの平均3倍、上位10銘柄のアルトコインの10倍以上となっています。春季に終了したBinanceのビットコインゼロ手数料キャンペーンがこの傾向をさらに加速させました。
ビットコインの日次平均マーケットデプスはETHと非常に似ており、それでも大多数のアルトコインよりはるかに厚くなっています。
結論
ビットコインは、断然最も流動性の高い暗号資産です。しかし、FTX崩壊以降、二つの流動性指標とも大幅に低下しており、ここ数ヶ月の回復はわずかにとどまっています。したがって、ETFの承認は現時点で暗号資産市場最大の催化剤であり、大きな上昇余地と限定的な下落リスクを持つ可能性があります。いくつかの流動性リスクは存在しますが、投資家の関心が大きく高まれば、ETFは市場全体の状態を大幅に改善する可能性があります。
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