多頭に敬意を表し、暗号クリスマスをお祝いします
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多頭に敬意を表し、暗号クリスマスをお祝いします
この素晴らしい人生のために、確信を持って保有し続けよう！
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：Bloomberg
翻訳：Yanan、比推 BitpushNews
暗号資産はFTXの破綻後も生き延びただけでなく、今年の投資ブームの中心となった。事実として、分散型金融（DeFi）は取引所を必要としないことが証明されたのである。
暗号クリスマスをお祝いしよう！今年、ビットコインは167％上昇し、イーサリアムは91％上昇した。もし1年前にこの上昇を見込んでいたなら、私はあなたに帽子を脱いで敬意を表するだろう。他の資産クラスと比較しても、暗号資産の投資リターンは非常に目立っている。ナスダック指数が36％上昇し、S&P500指数が19％、金が10.7％上昇した一方で、石油や商品に投資していた場合、リターンはマイナス10～12％だったかもしれない。
ちょうど1年前、私たちの多く（もちろん私も含めて）は、暗号資産の時代は終わったと考えていた。そして暗号反対派が正しかったことを証明されると信じていたのだ。
Sam Bankman-Friedの崩壊は驚くべきことではなかった。彼は現在、7つの金融詐欺罪で有罪判決を受け、彼の運営する取引所FTXも存在しなくなった。競合のバイナンス（Binance）も運命が不透明な状態にある。米司法省による調査を受けたからだ。バイナンス創業者の趙長鵬（Changpeng Zhao）はマネーロンダリング違反を認め、CEOを辞任し、5000万ドルの罰金を支払うことに合意した。バイナンス自体も43億ドルの罰金を科された。
昨年のこの時期、暗号取引所をめぐるスキャンダルの嵐により、私はブロックチェーンベースの金融システムは極めて劣悪であり、2017年以降に獲得したビットコインやイーサリアムなどの大部分のトークンを直ちに売却すべきだと確信していた。
私は本当に愚かだった。暗号投資の第一原則を忘れていたのだ――一度購入したら、常にHODL（ホールドせよ！ 堅く保有せよ！）すべきであるということを。
底値売り（sell at the bottom, SATB）という私の判断がいかに間違っていたかは、Nouriel Roubiniの変化から明らかである。1年前、彼はすべての「ジャンクコイン（shitcoins）」が滅びるのを喜んで見ていたが、今や彼自身がブロックチェーンベースの「フラットコイン（flatcoin）」を立ち上げようとしているのだ。（注：アメリカの著名な経済学者。2008年の金融危機を予測したことで知られ、暗号資産やブロックチェーン技術の公然とした批判者でもある。）
過去12ヶ月間で、暗号取引所やその他のホスト型中間機関が、ブロックチェーン金融技術の将来において中心的・本質的な存在ではないこと、また決してそうなるべきでないことがより明確になった。
そもそもこの技術が生まれた目的は、銀行のような仲介機関を介さず、国家の監視も伴わない形でのピアツーピア取引（peer-to-peer transactions）を実現することだった。振り返れば、取引所主導の時代など本来あってはならないものだった。なぜなら、これらのプラットフォームは分散型金融の原点的理念に真っ向から反しているからだ。
取引所が台頭した唯一の理由は、仲介プラットフォームなしでは、参加者同士が直接暗号資産を交換する技術的ハードルが非常に高かったためである。初期のユーザーたちはLocalBitcoinsというウェブサイトを利用していた。これはCraigslist（注：アメリカの分類広告サイトで、さまざまなサービスや商品の売買情報を提供）に似たもので、ユーザーがビットコインの売買広告を掲載し、支払い方法を選んで取引を完了していた。現在でもLedgerやMetamaskの使用には多少の煩雑さを感じるものの、全体のプロセスは徐々に使いやすくなっている。
しかし、暗号資産の入金・出金のキーポイントは、現在ほぼ完全に規制された取引所によって支配されている。その中でCoinbaseは一連のスキャンダルを乗り越えた生き残りとして、事実上の勝者となっている。伝統的金融と分散型金融の橋渡しを数社の大手プラットフォームが独占している以上、暗号業界は依然としてリスクを抱えている。
BTCとETHが1年にわたって上昇したことは、私たちに3つの教訓を教えてくれる。
まず一つ目は、20年に及ぶ歴史的低インフレの後、世界は法定通貨の管理不全の代償を今まさに味わっているということだ。国際通貨基金（IMF）のデータによると、記録のある191カ国のうち、2019年以降に消費者物価の上昇率が10％未満だったのはわずか22カ国だけである。さらに68カ国は4年間で10～19％、42カ国は20～29％、46カ国は30～99％、残念ながら13カ国では物価が100％以上上昇した。レバノンやシリアの最新データがあれば、100％を超える国はさらに増えるだろう。
アルゼンチンでは4年間で物価が8倍になり、スーダンでは103倍、ジンバブエでは159倍、ベネズエラでは5000倍以上にも達した。
インフレが深刻になるほど、暗号資産の魅力は高まる。アルゼンチンの現在の世論がそれをよく示している。先週日曜日、リバタリアン系経済学者のハビエル・ミレイ（Javier Milei）が大統領に就任した。暗号投資とは異なり、これは私が今年正しく判断した一件だ。私は一年を通じてアルゼンチンの友人たちに断言していた――インフレ率が100％に達すれば、有権者は主流案ではなく過激な解決策を選ぶだろうと。
ミレイの思想は偏執的ともいえるほど過激だ。60年代のロックスターのような髪型をしており、まるでYardbirdsのアルバムジャケットから飛び出してきたかのようだ。彼の大統領笏には銀細工が施されており、そこに刻まれているのは彼の5匹のイングリッシュ・ブルドッグの名前だ。Conan（以前の愛犬の名にちなみ、5匹すべてがそのクローン）、Milton（シカゴの自由市場経済学者ミルトン・フリードマンに由来）、Murray（オーストリア学派のリバタリアン、マレー・ロスバードに由来）、RobertとLucasは、シカゴ学派のもう一人の大物ロバート・ルーカスにちなんでいる。
一部の英語メディアはミレイをブラジルのジャイル・ボルソナロ（Jair Bolsonaro）のような右翼ポピュリストと混同しているが、ミレイはまったく異なるタイプだ。世界的にユダヤ人嫌悪が高まる中、彼はユダヤ教への改宗を表明し、大統領就任後の初の海外訪問先を、ニューヨーク・クイーンズ地区の地味なハシディム派ラビの墓地に選んだ。
就任演説でミレイは群衆に向かって、「大幅な財政調整以外に選択肢はない」と述べ、到来する景気後退を警告した。群衆は「モトシエラ！ モトシエラ！（電鋸！ 電鋸！）」と応えた――これは彼が公的支出を削減するという約束への支持の合言葉だ。ミレイは「もうお金はない」と群衆に告げると、彼らは歓声を上げた。彼が提案する予算均衡計画は、サッチャー英首相以来、世界最大胆なショック療法といえる。
しかし、誰かがミレイに説明した。彼が強く望む「アルゼンチン通貨を米ドルに切り替える」という案は現実的ではないと。アルゼンチン中央銀行には十分なドル準備がなく、ドル化の話が出れば、すでに崩壊寸前のペソが悪性インフレに陥る可能性がある。結果として、ペソで給料を受け取り、ペソで貯蓄するアルゼンチン人の通貨はさらに下落するだろう――実際、下落は既に先週から始まっている。
このような時にこそ、どのアルゼンチン人もビットコインを少しでも持っておきたいと思わないだろうか？
二つ目の教訓は、暗号資産が進化してきたという事実だ。
最初の暗号資産バブルは、人々がビットコインの技術的信念に基づいて押し上げられた。当時、ビットコインは検閲抵抗性を持つデジタルキャッシュになると期待されていた。しかし、Mt.Gox取引所が初めて重大なハッキング被害を受けたことでバブルは中断した。この攻撃により、約2万5000ビットコインが失われた。ビットコインはすぐに回復したが、FBIが闇市場Silk Roadを摘発し、当時70％のビットコイン取引を処理していたMt.Goxが2013～2014年に倒産したことで、この時代は幕を閉じた。
第二のバブルは2016年頃に始まり、イーサリアムネットワーク上で勃発したICO（Initial Coin Offering、新規コイン公開）ブームが主因となった。ICOは暗号プロジェクトチームが小口投資家にトークンを販売する投機的活動であり、それらのチームはイーサリアムよりも優れたスマートコントラクトブロックチェーンを構築すると約束した。だが、これらのブロックチェーンプロジェクトに実際の利用がほとんど存在しないことが明らかになると、業界は再び厳しい冬を迎えた。
2020年のバブルは、暗号資産の実用性に対する疑問に応えるかたちで始まった。「DeFiの夏」から始まり、分散型自治組織（DAO）や非代替性トークン（NFT）の人気が相次いだ。現在、暗号ネットワークには個人や機関といった実際のユーザーが活動しており、その多くは高い投機性とリスクを伴い、しばしば巨額のレバレッジがかかっている。こうした過剰なリスクと拙劣な金融工学が、Terraなどのプロジェクトの破綻やThree Arrows Capitalのようなファンドの破産を招いた。
現在、DeFiのスマートコントラクトプロトコルにロックされている資産総額（TVL：Total Value Locked。暗号プロジェクト内でユーザーが担保として預け入れたデジタル資産の総価値）は、2022年とほぼ同じ水準にある。しかし、フーバー研究所の研究員であるManny Rincon-Cruzの分析によれば、この数字は実は暗号資産が高リスクツールからより安全な債券型資産へと移行しつつあることを示している。
2020年のバブル期には、最も利用されていたDeFiプロトコルはマージン融資プラットフォームや分散型取引所だった。一方、今日のDeFiは収益性資産が主流であり、利子付きの貸出だけでなく、米国財務省短期証券（T-bills）などの現実世界資産のトークン化も含まれる。
しかし、現在最も重要な収益性資産は流動ステーキングプロトコルである。これはユーザーが自分のトークンをブロックチェーンネットワークの検証者に委託し、ネットワークの保護に貢献して報酬を得る仕組みだ。例えば、ユーザーは自分のイーサリアムをLidoプロトコルに預け、それがイーサリアムの検証者ネットワークに取引ブロックの構築を委ねることで、手数料収入を得てユーザーに還元される。（流動ステーキングは、ビットコインユーザーがマイニングに参加するのに類似している。）現在、最大の流動ステーキングプロトコルはDeFiのTVLの56％を占めており、2021年初頭の0.1％から劇的に増加している。
このように収益重視の傾向がどのような結果をもたらすかはまだ不明だが、2024年から2025年にかけて、暗号業界はより有用で、投機性の低いピアツーピアプロトコルの活用方法をさらに発展させていくだろう。
2023年の三つ目の教訓は、規制当局や立法者がいくら阻止しようと努めても、伝統的金融は暗号資産を取り入れ続けているということだ。
今年、米証券取引委員会（SEC）にビットコインおよびイーサリアムのETF申請書を提出した資産運用会社には、Franklin TempletonやBlackRock、そしてこの分野の草分け的存在であるGrayscaleが含まれる。Grayscaleは2013年に最初のビットコインOTCファンドを設立し、2017年にビットコイン信託をETFに転換する申請を行ったが、SECからの否定的なコメントを受け撤回していた。しかし現在、SECは回答期限を繰り返し延長しており、これはETF申請を拒否する十分な根拠が見つかっていないことを示唆している。
一方、数日前に米財務会計基準審議会（FASB）が発表した新しい暗号資産会計基準により、暗号資産を保有する米国企業は、そのトークンを最新価格、つまり「公正価値」で記録することが義務付けられるようになった。
「普及の問題」は、暗号資産の死が誤って宣言された主な理由の一つだった。2018年に改訂された『マネーの誕生（The Ascent of Money）』で私はこの見解を述べており、今もそれを堅持すべきだと思う。
ビットコインは携帯性、流動性、匿名性、希少性を持っている。設計上、「デジタルゴールド」なのである。この新たな価値保存手段に対して6000ドルという価格は、明らかに安すぎる。これまでに約1700万ビットコインが採掘された。クレディ・スイスのデータによると、世界の富裕層（100万ドル以上保有）は3600万人で、その富の総額は128.7兆ドルである。もし彼らが全員、資産の1％をビットコインで保有すると決めれば、ビットコイン価格は7万5000ドルを超えるだろう。紛失またはホーディングされているビットコインを考慮すれば、さらに高くなる。たとえ資産の0.2％しか使わなくても、価格は1万5000ドル程度になる。
この価格帯の予測はほぼ正確だった。2021年11月、ビットコイン価格は最高値63,621ドルに達した。1年後には15,460ドルまで下落した。現在の約4万ドルはちょうど中間地点だ。
もし私と同じように、善良な市民が政府による取引の監視を当然のこととすべきではないと考えるなら、ビットコインの普及は喜ばしいはずだ。
最近、私たちは第1修正案について多くの記事を読んでいる――これは最近、ハーバードの学生たちが反イスラエルのスローガンを調べる中で注目した憲法条項であり、第2修正案（銃保持の権利）も共和党予備選で頻繁に話題になる。しかし、表現の自由や銃の保持の権利だけが建国の父たちが気にかけた自由ではない。
第4修正案はこう規定している。
国民は、人、家屋、文書および財産に関して、不当な捜索および差押えを受けない権利を侵害されることなく安全である権利を有する。合理的な理由があり、宣誓または陳述によってこれを裏付け、かつ捜索すべき場所および差押えすべき人または物を特定していなければ、令状は発布されない。
今年、私が読んだ中で最も印象的な論文の一つは、「電子キャッシュ、分散型取引、そして第4修正案（Electronic Cash, Decentralized Exchange, and the Fourth Amendment）」である。著者はCoin CenterのPeter van Valkenburghだ。
Valkenburghは、我々の第4修正案の権利が侵害され始めたのは1970年に可決された『通貨および外国取引報告法（Currency and Foreign Transactions Reporting Act）』からだと指摘する。この法律とその後の改正、および関連法規はまとめて『銀行秘密法（Bank Secrecy Act, BSA）』と呼ばれる。
BSAは、銀行に対し紙幣の現金購入記録の保管、1日あたり1万ドルを超える現金取引の届出、およびマネーロンダリングの疑いがある活動の報告を求めている。米国の金融機関が提出する報告書は「通貨取引報告書および疑わしい活動報告書（Currency Transaction Reports and Suspicious Activity Reports, SAR）」と呼ばれる。また、銀行はコンプライアンスに対して報酬を受け取っている。
ある人々にとっては、この法律は明らかに第4修正案に反している。William O. Douglas判事は反対意見でこう書いている。「私はまだ、米国が邪悪な勢力に導かれ、犯罪者を捕えるためにあらゆる憲法的障壁を排除しようとする道を歩むことに同意する用意はない。」
しかし、Douglas――市民的自由に堅くコミットした進歩主義者――は少数派だった。BSAは『カリフォルニア銀行協会対シュルツ（California Bankers v. Shultz, 1974）』および『米国対ミラー（US v. Miller, 1974）』で最高裁の支持を得て、「個人が財務情報や金融情報を銀行などの第三者に提供した場合、その情報はもはや私人情報ではなくなる」という原則を確立した。
しかし今、この「第三者原理」は挑戦されている。なぜなら、私たちの電子データは今や別の第三者――巨大テック企業――の手にあるからだ。たとえば、Carpenter対米国事件（Carpenter v. US, 2018）以降、政府は個人の携帯電話の位置履歴を取得するには令状が必要になった。
それでもなお、現金取引の割合が低下し、9/11テロ後に金融取引の監視が強化されたことで、BSAの適用範囲は拡大し続けている。SARの提出件数は1990年代の6万件から、2022年には360万件にまで膨れ上がった。
ブロックチェーン技術が可能にした真正のピアツーピア取引は、この金融監視体制に根本的な挑戦を突きつけている。Valkenburghが認めるように、ビットコインは本当の意味で「暗号化された」通貨ではない。なぜなら、取引者の身元は改ざん不可能な帳簿記録から推定できるからだ。
しかし、Tornado Cashのような革新技術により、真に匿名のピアツーピア取引が可能になりつつある。ソフトウェア開発者が自ら第三者となってユーザー情報を収集しない限り、取引プロセス全体に第三者は介在しない。
Valkenburghは結論づける。「世界が支付宝（Alipay）やWeChat Pay、あるいは中央銀行デジタル通貨（CBDC）といった完全に仲介化され監視された支払い技術へと移行する中で、真の分散型金融は人間の尊厳と自律性を守るために不可欠である。匿名の電子キャッシュと分散型取引ソフトウェアこそ、すべての暗号ネットワークの最終目標なのだ。」
あなたがエリザベス・ウォーレン上院議員や米SEC議長ゲイリー・ジェンスラーと personally 知り合いである必要はない。彼らがこの主張に強く反対するだろうことは容易に想像できる。彼らをはじめとする人々は、暗号ソフトウェア開発者やそのユーザー個人に対しても、BSAのコンプライアンス義務を課すよう要求するだろう。しかし、第4修正案に基づけば、そのような行為は明らかに違憲であり、正当な令状なしの私人情報の捜索・差押えに相当する。
政府がこの戦いに勝つ可能性が高い理由は明白だ。SBFのような人物がこの世に存在し続ける限り、またテロリストが無責任な暗号資産事業者から利益を得続ける限り、政府は「第4修正案は尊重されるべきだが、必要な時には破られてもよい」と主張し続けるだろう。
しかし、政府ができないこと――たとえJPモルガンCEOのジェイミー・ダイモンが望んだとしても――は、暗号資産を完全に禁止し、減少し続ける米国の銀行が金融取引の独占から利益を得るようにすることだ。
改めて、皆さまに暗号クリスマスを！ この素晴らしい人生のために、しっかりホールドせよ。ただし、第4修正案があなたを守ってくれると期待するのはやめておこう。
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