Bitget研究院：ビットコインエコシステムの深層分析―次なるブルマーケットの原動力

2023.12.15

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Bitget研究院：ビットコインエコシステムの深層分析―次なるブルマーケットの原動力

将来的のマクロ環境および市場条件に基づけば、ビットコインエコシステムは非常に有望な発展前景を持つ。

2023.12.15 - 08:28:56

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将来的のマクロ環境および市場条件に基づけば、ビットコインエコシステムは非常に有望な発展前景を持つ。

執筆：Bitget 研究院

要約

2023年に入り、ビットコインの富の効果が顕著になり、年初の16,500ドルから42,000ドルまで上昇した。ビットコイン自体に加え、市場資金はそのエコシステムにも拡散している。
最も顕著な事例は、Ordinalsプロトコル下でのBRC20セグメントの爆発的成長であり、現在BRC20トークン市場規模は40億ドルを超え、今年3月の1億ドルと比べて約40倍以上もの伸びを示しており、これによりビットコインエコシステム全体の持続的な革新と発展が促進されている。
現時点では、市場の関心はビットコインエコシステムにおいて主に二つの側面に集中している。第一に資産発行プロトコル（Ordinals、Atomicals、Runes、PIPE、Taproot Assetsなど）、第二にスケーリングソリューション（Lightningネットワーク、RSK、Stacks、RGB、BitVMなど）である。
現時点でビットコインエコシステム内で富の効果が顕著な主要セグメントは以下の4つである。すなわち、OrdinalsプロトコルにおけるBRC-20アセット、AtomicalsプロトコルにおけるARC-20およびRealm、PIPEプロトコルにおけるPIPE、そしてビットコインスケーリングセグメントのトークン（RIF、STX）。本稿では、これらのアセットが富を生み出す理由を分析し、投資家としての参加方法を紹介する。
技術革新に加え、ビットコインエコシステムの繁栄には個人投資家、取引所、プロジェクトチーム、マイナー、投資機関といった市場参加者の貢献が欠かせない。そのため、本稿ではビットコインエコシステムの発展がこれら5種類の主体に与える機会とリスクについて分析し、投資や事業展開の参考とする。
将来のマクロ環境と市場条件に基づき、ビットコインエコシステムは非常に明るい将来性を持つ。BTCやORDIなどの人気通貨だけでなく、大きな価値上昇余地があるだけでなく、新たな百倍通貨の出現も期待される。
ビットコインNFT市場の取引量は急増しているが、現状では規模が小さいため、今後100倍以上の成長余地があると考えられる。一方で、Lightningネットワークは中短期的にビットコイン決済の広範な普及を支える最大の技術基盤となるだろう。
以上の分析を踏まえ、Bitget研究所はビットコインエコシステムの将来動向について6つの予測を行っている。

2023年の下半期以降、米連邦準備制度（FRB）の利上げサイクルが終盤を迎えつつあるだけでなく、米証券取引委員会（SEC）によるビットコイン現物ETFの承認も市場でほぼ確実視されるようになっている。ビットコイン現物ETFが承認されれば、伝統的金融からの巨額の資金が規制に準拠した形でビットコインエコシステムへ流入できるようになる。この大きな期待のもと、ビットコインは良好な上昇トレンドを維持しており、同時にビットコインエコシステムに関連するプロジェクトの発展も促進されている。

最も顕著な事例は、11月以降にビットコインエコシステム内でのBRC20セグメントが再び爆発したことであり、ORDI、SATS、RATSなどのBRC20系通貨が巨大な富の効果を生み出し、市場の注目を集めている。それでは一体何がビットコインエコシステムなのか、またどのプロジェクトに注目すべきなのか。これを理解することは、次回の強相場における富のチャンスを掴む鍵となるかもしれない。

一、ビットコインエコシステムとは何か

1. ビットコインエコシステムの定義

ビットコインエコシステムとは、ビットコインブロックチェーンネットワークの用途と効率性を高めるために構成される、ソリューション、プロトコル、アプリケーション、アセットなどで構成される生態系のことである。現時点では、ビットコインエコシステムに関する議論は主に「資産発行プロトコル」と「スケーリングソリューション」の二点に集中している。

資産発行プロトコル：アセット発行の技術標準を定義するプロトコルであり、現状では主にOrdinals、Atomicals、Runes、PIPE、Taproot Assetsなどが該当する。
スケーリングソリューション：ビットコインネットワークの基礎性能を向上させるためのソリューションであり、現状では代表的なものとしてLightning、RSK、Stacks、RGB、BitVMなどがある。

2. ビットコインエコシステムのゼロからイチへの発展過程

ビットコインエコシステムがどのようにしてゼロからイチへ発展してきたかを理解するには、ビットコインのいくつかの重要な歴史的節目を押さえる必要がある。

2008年10月31日、サトシ・ナカモト（Satoshi Nakamoto）が「Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System」と題する論文を発表し、ビットコインの理念と技術的詳細を詳述した。その後、2009年1月3日、サトシ・ナカモトがビットコインネットワークの創世ブロックをマイニングし、ビットコインの誕生を宣言した。

ビットコインは誕生以来、暗号学およびコンピュータ分野の多くの専門家の参加を得た。ビットコインの普及とともに、ビットコインの採掘・取引に関わるチップ、集積回路、取引所、ウォレット、アプリケーションソフトウェアなどを含む産業構造が形成され、ビットコインおよび他の暗号資産が大衆の目に触れるようになった。

ビットコインの採掘と取引に加えて、人々はビットコインネットワーク上で日常生活に活用できるアプリケーションの開発を試み始めたが、ビットコインブロックチェーンネットワーク自体の技術的ボトルネックに直面した。これは、ブロックチェーン技術が「不可能三角問題（Trilemma）」に直面しており、分散化、安全性、スケーラビリティの三要素を同時に満たすことが難しいためである。

Blockchain Trilemma

スケーラビリティに比べ、分散化と安全性はより重要と広く認識されており、ビットコインネットワークの分散化と安全性を犠牲にせず、スケーラビリティを高めることこそが、ビットコイン技術の突破的重点となっている。

ビットコインの歴史を通じて、二度の重大な技術的アップグレードがあり、まさにこの二度のアップグレードが今日のビットコインエコシステムの繁栄の基礎を築いた。

第一次の重大技術アップグレード：隔離署名（Segregated Witness, SegWit）

隔離署名（SegWit）はビットコインプロトコルの重要な技術的アップグレードであり、主な技術革新は元々のブロックサイズ上限1MBを1MB+3MBまで引き上げるとともに、ビットコインプロトコルの改ざん耐性（malleability）を改善したことにある。

隔離署名導入前のビットコイン取引構造は以下の通り：

隔離署名導入前のビットコイン取引構造（資料提供：The SegWit Transaction Capacity Increase）

隔離署名導入後のビットコイン取引構造は以下の通り：

隔離署名導入後のビットコイン取引構造（資料提供：The SegWit Transaction Capacity Increase）

第二次の重大技術アップグレード：Taprootアップグレード

ビットコインのTaprootアップグレードは主に3つのBitcoin Improvement Proposals (BIP) から成り立っており、これがアップグレードの核心内容を構成している。

1）BIP 340 - Schnorr署名：この提案はSchnorr署名アルゴリズムの仕様を紹介したもので、ビットコインのデジタル署名に使用される。Schnorr署名は従来のECDSA署名に比べ、効率性が高く、署名サイズが小さく、安全性も高い。また、署名の集約機能をサポートしており、マルチシグ取引に特に有用であり、取引サイズの削減とプライバシーの向上に寄与する。

2）BIP 341 - Segregated Witness v1 (SegWit v1) および Taproot：この提案は、TaprootおよびSegWit v1によってビットコイン取引構造を改良する方法を説明している。外部からは通常の取引と見分けがつかないスマートコントラクトの実行を可能にし、プライバシーを向上させる。さらに、取引サイズを縮小することで取引手数料を低下させることができる。このBIPにはSchnorr署名を使用するための詳細なルールも含まれている。

3）BIP 342 - Tapscript：この提案はビットコインのスクリプト言語を更新し、Schnorr署名およびTaprootと互換性を持たせたものである。この変更により、ビットコイン上でスマートコントラクトの作成と実行がより柔軟かつ効率的になった。

この3つのBIPは共同でビットコインネットワークに顕著な改善をもたらした。効率性の向上、プライバシーの強化、より柔軟かつ強力なスマートコントラクト機能の提供である。これらの改善はビットコインネットワークの将来にとって極めて重要であり、特にエコシステム上のアプリケーション構築とDeFiの発展を推進している。

ビットコインの発展歴と重要な出来事

この二度の重大な技術的アップグレードを土台として、ビットコインエコシステムの発展方向は二つの側面に集中している。一つはスケーリングソリューションであり、ビットコインのスケーラビリティを高めるために新たな技術的ソリューション（例：Lightningネットワーク、サイドチェーン、BitVMなど）を追求すること。もう一つは資産発行プロトコルであり、イーサリアムのようにビットコインブロックチェーン上で多様なアセットを発行し、アプリケーションを展開すること（例：Ordinalsプロトコル、Atomicalsプロトコル、Runesプロトコルなど）。

このような傾向の中で、2023年3月にOrdinalsプロトコル下で最初のBRC-20規格のトークンORDIが登場し、巨大な富の効果を生んだことで、ビットコインエコシステムの盛んな建設プロセスが本格的に始まった。

3. 現在のビットコインエコシステムの重点

注：以降の記述を分かりやすくするために、BTCネットワークのtransaction feeをgasと表現する

ビットコインエコシステムは多岐にわたるが、現時点では市場の注目は主に二点に集中している：資産発行プロトコルとスケーリングソリューションである。

3.1 資産発行プロトコル

2023年に入り、ビットコイン上の資産発行プロトコルは爆発的な発展を見せた。Ordinalsプロトコル下のBRC20フォーマットの複数のトークンが巨大な富の効果を生んだことを契機に、市場には次々と新しいプロトコルが登場した。主なものとして、Ordinals、Atomicals、Taproot Assets、Runes、PIPEの5種類がある。

3.1.1 Ordinalsプロトコル

Ordinalsプロトコルとは何か

Ordinalsプロトコルは、2023年1月にビットコイン開発者Casey Rodarmorが発表した、ビットコインを基盤とした資産発行プロトコルである。このプロトコルは二つの部分から構成される：序数理論（Ordinals）と刻印（Inscription）。序数理論は2100兆個のサトシ（ビットコインの最小単位）に一意の識別子を割り当てる方法を提供し、刻印はコンテンツをUTXOに関連付けるプロセスである。

Ordinalsプロトコルを平易に言えば、特定の領域（witnessデータ）に情報を書き込むことである。例えばBRC20はJSON形式でトークン情報を書き込み、NFTは画像情報を書き込む。この書き込みプロセスが刻印（Inscription）と呼ばれる。

なぜOrdinalsプロトコルが登場したのか

ビットコインネットワーク上には、シンプルで安全な資産発行手段が長らく欠けていた。Ordinalsプロトコルの作者Caseyは、UTXOにコンテンツを添付する「刻印」方式を用いることで、ビットコインネットワークの安全性を利用しつつ、Taprootscriptがもたらした拡張性を活かし、ビットコイン上でシンプルかつ安全にアセットを発行することが可能になった。

Ordinalsプロトコルの現状

Ordinalsプロトコル自体から派生した主なアセットタイプは二つある：BRC-20トークンとOrdinals NFTである。

1. BRC-20トークン

BRC-20は、2023年3月8日にTwitterユーザー@domodataが提唱したビットコインの実験的トークン標準である。Ordinalsの刻印内のJSONデータを利用して、Tokenの作成（Deploy）、新規発行（Mint）、移転（Transfer）というBRC-20標準の主な3機能を実現している。

2023年12月4日時点、BRC-20トークンの24時間取引高は、オンチェーンで約2200万ドル、中心化取引所では8～9億ドルとなっており、BRC-20市場全体の時価総額は35～40億ドルの範囲で推移している。

BRC-20トークン24時間取引高ランキング（出典: GENIIDATA、集計日：2023年12月4日）

2. Ordinals NFT

Ordinals NFTはビットコインメインネット上で運用されるデジタル資産であり、Ordinalsプロトコルを採用している。従来のNFTとは異なり、Ordinals NFTはビットコインのサトシ（Satoshi、最小単位）で表される。

2023年12月4日時点、ビットコインNFTの最近30日間の取引高は3.71億ドルに達し、イーサリアムNFTの同期間3.87億ドルとほぼ同水準となった。

出典: CryptoSlam、集計日：2023年12月4日

Ordinalsプロトコルの独自の強み

BRC-20トークン

BRC-20トークン標準はまだ初期段階だが、愛好家の継続的な探求により、注目度を高めている。

高い安全性：BRC-20トークンは極めて安全なビットコインプロトコル上に構築されており、ハッキングが困難である。また、BRC20の「トークン」は本質的に刻印であり、スマートコントラクトが存在しないため、ERC-20のようなコントラクトリスクが発生しない。
公平な発行メカニズム：ミームコインにとって、公平な発行方法は極めて重要である。BRC-20トークンは作成後、有効なBTCウォレットを持つすべてのユーザーが「新規購入」に参加できる。BRC-20の発行は比較的公平であり、Mintにはガス代が必要であり、ユーザーは真金を支払って対応する権益を獲得する。

Ordinals BTC NFT

Ordinalsプロトコルに基づくBTC NFTもまた、一意性、改ざん不可の特性を持つが、技術設計の観点では違いがある。一般的な開発者の手法（一部例外もある）によれば、ビットコインNFTとイーサリアムNFTの違いは以下の通りである：

総じて、ビットコインのOrdinalsはNFTに対する技術的改良を代表しており、ビットコインブロックチェーン上にすべてのデータを直接保存することで、より完全かつ信頼性の高いデジタルアートの形態を一定程度提供している。

Ordinalsプロトコルの潜在的課題

Ordinalsプロトコルの登場はビットコインネットワークに新たな機能と可能性をもたらしたが、同時にコミュニティ、開発者、規制当局が共に対処すべき課題も多数抱えている。主な問題は以下の通り：

ブロックチェーン空間の利用効率が低下する：Ordinalsはビットコインの単一取引内にデータを埋め込むことで動作するため、大量のブロックスペースを占有する可能性がある。これにより、マイナーはビットコインネットワークのUTXO情報を膨大に保存する必要が生じ、ネットワークの処理速度や取引コストに悪影響を及ぼす。
ユーザーの使いにくさ：Ordinalsプロトコルはビットコインネットワークの使用複雑性を高める。BRC-20やOrdinals NFTは特定の「サトシ」に紐付けられ、その順序を保つため、ユーザーは隔離されたウォレットでそれらを保管する必要があり、ユーザーの参入ハードルとウォレットインフラ開発の難度が上がる。

3.1.2 Atomicalsプロトコル

Atomicalsプロトコルとは何か

Atomicalsプロトコルは、UTXO（未使用取引出力）型ブロックチェーン上で動作する資産発行プロトコルである。Atomicalsプロトコルは多様なアセットタイプをサポートしており、同質化トークンのARC20規格、NFT、Realm、Collection Containersを含む。同質化トークンについては、ビットコインの最小単位であるサトシを発行単位として原子的定義を採用している。アセット発行においては、非中央集権的鋳造と直接鋳造の二つの方法を提供している。

Atomicalsプロトコルが登場した理由

Atomicalsプロトコルは、Ordinalsプロトコルよりも完成度の高い資産発行プロトコルを構築する目的で生まれた。Ordinalsは資産取引の順序付けに第三者ソーターに依存する必要があるのに対し、AtomicalsプロトコルのARC20規格はビットコインの最小単位サトシを発行単位としており、第三者ソーターに依存せずに完全な送金履歴を追跡できる。

Atomicalsアセットの配布では、非中央集権的鋳造と直接鋳造の二つの方法があり、前者はBitwork MiningというPoW方式を導入しており、CPU/GPUで特定の文字列を計算することで鋳造を行う。これはより公平な配布方法と見なされる。

Atomicalsプロトコルの現状

Atomicalsプロトコルは以下の四つのアセットタイプを含む：

ARC20：OrdinalsのBRC20に類似したトークンフォーマット規格。主要プロジェクトには$ATOM、$PEPE、$REALMがある；
NFT：主要プロジェクトにはPUNK、XCSS（初のオリジナルコレクション）、Atommap（bitmapと対比）がある；
Realm：Atomicalsが提唱する「領域」概念。従来のドメイン名を破壊し、プレフィックスとして利用する；
Collection Containers：NFTコレクションを定義するデータ型。読み取り可能なNFTコレクションと関連メタデータの保存に使用され、一種のオンチェーンデータオブジェクトストレージとみなせる。

データ状況：

2023年12月4日時点で、Atomicalsプロトコルの累計Mint回数は366,879回、合計55.8BTCが消費され、これはOrdinalsの総Mint回数の2.69%に相当する。毎日のMint状況は以下の通り：

Atomicals各アセット数量（出典：Dune）

Ordinalsと比較すると、Atomicalsはまだ初期段階であり、毎日の鋳造回数のピークでもOrdinalsのピークの10分の1以下である。

OrdinalsとAtomicalsの鋳造数比較（出典：Dune）

Atomicalsプロトコルの独自の強み

誤操作リスクの低減：Atomicalsプロトコルはsplat操作を備えており、複数のAtomicalsアセットが同一UTXOに結合されている場合に、選択的に分離できるため、アセットが取引手数料として誤って消費されるリスクを回避できる；
多様なアセット配布方法：非中央集権的鋳造と直接鋳造の二つの方法を提供。非中央集権的鋳造はCPU/GPUによる特定文字列の計算が必要であり、より公平な配布を意味する。直接鋳造はやや中央集権的だが、特殊な配布シーンに対応できる；
幅広い応用可能性：Atomicalsプロトコルは、ビットコインブロックチェーン上でより複雑かつ多様な方法でアセットを表現できるため、従来の単純な支払い機能を超える。

Atomicalsプロトコルの潜在的課題

技術的複雑性：Atomicalsプロトコルの実装は比較的複雑であり、ビットコインスクリプトとブロックチェーン技術の深い知識が必要であるため、普及と応用が制限される可能性がある。操作と概念の複雑さゆえに、一般ユーザーが理解・受け入れにくい可能性もあり、広範な適用が妨げられる。
現在のインフラ整備が遅れている：Atomicalsアセットには良い取引市場がまだない。現在の二大取引プラットフォームは複数回の安全事故を経験しており、最近Atomicals Marketも技術的脆弱性により「ゼロ円購入」問題が発生した。現在、大部分の取引需要はC2Cに依存している。公共ノードサービスは公式Atomicals、Atomical Market、nextdaoの3社のみであり、ノード接続が不安定で取引リクエストが送信できない、または待機時間が長すぎてMintに失敗する問題が頻発している。

3.1.3 Runesプロトコル

Runesプロトコルとは何か

Runes Protocolは、ビットコインのUTXOモデルに基づき、シンプルなタプル（ID, OUTPUT, AMOUNT）とOP_RETURN操作で管理・移転を行う同質化トークン（Fungible Token）プロトコルである。主な特徴はプロトコルの簡潔さ、一部操作のために追加のオフチェーンデータやネイティブトークンを必要としないこと、オンチェーンデータ使用量の最適化、ユーザーエクスペリエンスの向上である。

Runesプロトコルが登場した理由

Runesプロトコルの登場は、Ordinals開発者CaseyがBRC20がOrdinalsプロトコルを使って大量の「ゴミ」UTXOを生成することに不満を持ったことに起因する。そこで彼は、ビットコインのUTXOモデルに基づく同質化トークンプロトコルを提唱した。RGBやTaprootはオフチェーンデータの保存・検索インフラを必要とする一方、BRC-20は「ゴミUTXO」を生成してBTCのスペースを占める問題がある。これに対してRunes Protocolは、ユーザーエクスペリエンスの問題を解決しつつ、ビットコインブロックのスペースを浪費しない設計理念を掲げている。

Runesプロトコルの現状

Runes ProtocolはまだCaseyのアイデア段階であり、完全なクライアントや開発ツールはまだ存在しない。

Runesプロトコルの独自の強み