牛相評価プロジェクトの3大要素分析：技術革新力、トークン発行機会、ナラティブレベル

2023.12.06

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牛相評価プロジェクトの3大要素分析：技術革新力、トークン発行機会、ナラティブレベル

主要な評価基準は、暗号化プロジェクトの潜在能力と、それらが専門的なコミュニティを惹きつけ、維持する力を評価するのに役立つ。

2023.12.06 - 02:34:59

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主要な評価基準は、暗号化プロジェクトの潜在能力と、それらが専門的なコミュニティを惹きつけ、維持する力を評価するのに役立つ。

執筆：Ignas

編集：TechFlow

バブル相場において、どのトークンに投資すべきか？　あなたはどのようにリサーチを行うのか。単にTwitterで有望な候補を探しているだけだろうか。

現在の暗号資産業界には膨大な数のトークンと物語（ナラティブ）があるが、BTCを上回る可能性を持つプロジェクトをどう評価すればよいだろうか。

私の見解では、あらゆる暗号エコシステムの成功は3つのキーファクターによって駆動されている：技術革新、トークン発行機会（キャスト）、そしてプロジェクトのナラティブ力だ。

これらの基準は、暗号プロジェクトの潜在能力や、注目を集め持続可能なコミュニティを維持する力を評価する上で役立つ。

本記事では、過去のブログ記事やTwitter投稿で言及した手法を統合・拡張して紹介する。

また、いくつかの具体例も挙げて論点を補強する。

注：CryptoKoryoが作成したDuneダッシュボードで、暗号ナラティブおよび関連エコシステムトークンのパフォーマンスを追跡できる。

1. 技術革新：プロジェクト成長の原動力

技術革新は、新しい暗号プロジェクトやアップグレードの背後にある推進力である。技術革新性が高いほど、プロジェクトはより強いナラティブを持てるようになる。

ビットコインは分散型台帳として始まり、次にイーサリアムが登場し、スマートコントラクトによる複雑な取引を可能にした。2017年のバブル相場は、ERC20の発明がきっかけの一つとなった。

「しかし、イーサリアムとERC20の最も重要な影響は技術的なものではなく、社会的なものだった。ERC20以前、コインは主に支払い手段や価値保存手段と見なされていた。だがERC20により、あらゆるものをトークン化できるようになった。暗号資産価格が上昇するにつれ、そのユースケースも広がっていった。」――『Echoes of the Past』ブログ記事からの引用。

前回のバブル相場はDeFiの出現によって特徴づけられ、AMM（自動マーケットメイカー）、貸借プロトコル、アルゴリズミックステーブルコインなど、多数の技術革新を伴っていた。

各バブル相場では、暗号業界に新たな技術革新が生まれる。それがなければ、この業界は停滞し、やがて消滅してしまうだろう。

多くの革新的ソリューションは熊市中に構築されるため、困難な時期でも継続的に研究し続けることが報われる。

前回のバブル以降、新たに興味深い技術が登場している：

Optimistic RollupsおよびZK Rollupsによる実行層のトランザクションコスト削減とスピード向上；
データ可用性レイヤーにおける革新；
UX改善のためのアカウント抽象化およびインテンション（意図）ベース設計；
Soulboundトークン（SBT）―譲渡不可のトークンで、チェーン上での個人アイデンティティ表現に使用；
現実世界資産（RWA）またはオンチェーンでのトークン化；
次世代オンチェーンデリバティブおよびDEX；
インスクリプションおよびビットコイン上のDeFi；
再ステーキング（restaking）

AIも暗号分野に大きな影響を与える技術革新の一つだが、これは暗号エコシステム外から発生したものである。しかし、時間が経てば、暗号プロジェクトがAIの分散化にどれだけ貢献できるかが明らかになるだろう。

ただし、すべての技術革新が同等に富を生み出すわけではない。

それらの違いは、トークンエコノミクス／トークン発行モデルにあり、その差異が投資家の注目を集めて、主流のナラティブとなる。

2. トークン発行機会：金融的側面

「トークン発行（Token Casting）」、あるいは私が好んで呼ぶ「紙幣の刷り出し（印钞）」とは、中央銀行が経済に新規法定通貨を供給する行為に類似している。暗号分野では、エコシステム内で新規トークンを発行することで観測できる。

イーサリアムが登場した際、我々が最初に行ったのは、ERC20の発明に感謝しつつ、さらに多くのトークンをリリースすることだった。しかし、実質的な技術革新が欠けていたため、2017〜18年のトークンは急速に崩壊し、単なるナラティブだけでは限界があることを示した。

さらに重要なのは、プロジェクト収益、ステーキング、その他のメカニズムを通じてユーザーがトークンを保有するインセンティブを得られるような、統合されたフィードバックループ（飛輪効果）が存在しなかったことだ。2017〜18年のバブルから教訓を学ぼう！

2020年、AMMとステーキング契約の発明は強力な「印钞マシン」となった。流動性プールトークン（50%「アルトコイン」＋50%ETH）をステークしてさらに多くのアルトコインを獲得するという仕組みは、初期参加者にとっては利益をもたらすが持続不可能なポンジーシchemeであり、長期的には破綻する。

その後、CurveがveTokenomicsを発明し、長期ステーキングに対して高いリワードと投票権を提供した。しかし、このモデルも徐々に熱を失いつつある。

トークン発行はトークンレベルに限定されない。

2021年はNFTバブルの年であり、限定シリーズのNFTが市場で人気を博した。2017年にERC721が「CryptoKitties（暗号ネコ）」を生み出したことは画期的だったが、「1+1=3」というネコの鋳造モデルはトークンの暴落的なインフレを引き起こし、価格は急落した。

NFTもまた繁栄と衰退を経験した。数百のNFTシリーズが登場し、ユーザーの注目と投資額が分散したからだ。Yuga Labsが率いるBored Apes（BAYC）は、BAYC保有者に新NFTやトークン、継続的なストーリーを提供することで、コミュニティが売却しないようにする飛輪効果を創出した。

エアドロップと高利回りにより、DeFiは多くの人々に巨額の利益をもたらした。

かつては、DeFiプロトコルを少し使っただけで数千ドルの収入を得られた。しかし現在、エアドロップは以前ほど寛大ではなく、取得も難しくなり、インタラクションの深さ（取引量、ステーキング量など）に依存するようになっている。

新規トークンは前述の技術革新によって裏打ちされるべきだが、すべての革新が同じ富のチャンスを提供するわけではない。

「アカウント抽象化」といったナラティブをマネタイズするのは非常に難しい。しかし、ソウルバウンドトークン（SBT）関連のナラティブはさらにマネタイズが困難だ！（SBTはアドレスに紐付けられており取引できないため）。

RWAも強力なナラティブだが、RWA固有の低ボラティリティは、プロジェクトのコインが巨大なリターンを上げることを難しくしている。

では、今どこに富のチャンスがあるのか。

Ordinals、BRC20、そしてビットコインDeFi

毎日、多くの新しいビットコインNFTやBRC20トークンがリリースされており、これらは通常、自由かつ公平に鋳造できる。

しかし、OrdinalsおよびBRC20には、飛輪型ポンジー的なトークンエコノミクスが欠けている。私は、ビットコインNFTがイーサリアムNFTと同じ運命をたどるのではないかと懸念している。なぜなら、各シリーズへの投資額と市場の注目が他のNFTによって希薄化されるからだ。BRC20も、ERC20をよりポンジー的かつユーザーフレンドリーにするスマートコントラクト機能を欠いている。

しかし、状況は変化しつつあると信じている。たとえば、Bitmap Ordinal保有者はBMPトークンのエアドロップを受け取った。この傾向は続く可能性があり、早期のOrdinals銘文やBRC20トークンを保有することは、より高いリターンにつながるかもしれない。しかし、現時点ではまだ、飛輪型トークンエコノミクスを実現するためのさらなる技術革新が必要だ。

私は、Stacksがこの壮大なナラティブを捉え、ビットコインDeFiエコシステムに参入できる可能性があると考えている。

L1エコシステム

7ヶ月前、私はツイートでzkSync時代のエコシステムについて言及した。

私はZK Techの技術革新が十分に強力で、開発者や新規資金をエコシステムに惹きつけ、トークン価格を押し上げると信じていた。しかし、それは起きなかった。

実際、ZK Techのナラティブは魅力的ではなかった。画期的なdAppsや飛輪型トークン発行の機会も不足していた。以来、エアドロップのナラティブは弱まり、市場の過熱を維持するには至っていない。

現在、有望なL1がいくつか存在する：

InjectiveはINJトークンのステーキング者に富のチャンスを提供している。エコシステムは真新しく、現在のユーザーファンドと注目は少数のプロトコルやNFTに集中している。
KujiはInjectiveに似ているが、エコシステム内プロジェクトのエアドロップにおける飛輪効果と、新たなKUJIトークン発行がない中での真のリターン可能性を強調している。

Solanaエコシステムは一度崩壊したが、現在再構築中である。新規トークンをリリースし、忠実なエコシステムユーザーにエアドロップを行っている。また、Solanaはモジュラー型ブロックチェーンのナラティブをリードしている。
AvalancheはRWAおよびForex向けチェーンになりつつあり、より持続可能な成長モデルだ。
PolygonのPOLは「チェーンのチェーン」へと進化しており、新たなパートナーがイーサリアムのスケーリングのためにPolygonを選んでいる。
FantomもSolana同様、熊市で大部分のDeFiエコシステムを失った。しかしSonicアップグレードにより、モジュラー型ブロックチェーンを目指している。
Celestiaはデータ可用性分野で主導的地位にあるが、さらなるチェーン展開と、TIAステーブルコイン保有者への報酬提供が必要だ。
SEIはSUIおよびAPTOSの低時価総額競合だが、新エコシステムとして、エコシステム拡大に伴いSEIトークン保有者への報酬を期待したい。

流動性再ステーキングトークン（LRT）を用いた再ステーキング

私は以前のブログ記事でこれについて述べた。Eigenlayerが完全にメインネットを立ち上げるとき、これが最もエキサイティングなナラティブの一つになると私は考えている。

ではL1とL2はどうか。トークンエコノミクスの観点から、私はL1をより好ましいと考える。L1トークンにはネイティブなステーキング報酬と、ステーキング者へのエコシステムエアドロップがある。一方、L2トークンがガス代、ステーキング、そしてエコシステム内のエアドロップ対象となれば、L2トークンも魅力的になり得る。