MT Capital Insight：アプリケーションチェーンの移行と経済モデルの更新がDYDXのフライホイール成長を推進
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MT Capital Insight：アプリケーションチェーンの移行と経済モデルの更新がDYDXのフライホイール成長を推進
dYdXが新たに開始した早期インセンティブプログラム、Nobleが間もなく提供を開始するネイティブUSDC、および最近のセカンダリ市場における流動性とボラティリティの大幅な上昇は、いずれもdYdXのファンダメンタルズの発展に好影響を与える。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Severin
@0X_IanWu による本稿での深いアドバイスに感謝します
TL;DR
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dYdXのトークノミクス更新により、チームや初期投資機関などのDYDX保有者は、dYdXの手数料収入を得るためにDYDXをステーキングする必要がある。これによりDYDXのステーキング率が上昇し、流通量が減少して大量売却のリスクが低下し、DYDXの価値獲得能力が強化される。
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dYdXがスタンドアロンアプリケーションチェーンへの移行したことで、StarkWareとの利益再分配が不要となり、性能向上とカスタマイズ性の向上により、dYdXの将来に対する市場期待が高まる。
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dYdXが新たに導入した早期インセンティブプログラム、Nobleで間もなく開始されるネイティブUSDC、および最近の市場流動性とボラティリティの大幅な上昇は、すべてdYdXのファンダメンタルズにとって好材料である。
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12月には大量のトークンがロック解除されるが、これにより大規模な売却が発生するとは予想していない。チームや初期投資機関は、dYdXの成長期待を享受するためにトークンをステーキングする選択をする可能性が高い。
はじめに
dYdXは最近、StarkWareからCosmosベースのアプリケーションチェーンへ移行を完了し、11月13日に初の取引を実施した。また、V4のトークノミクスも更新され、DYDXの価値獲得能力が強化された。これらの二つのイベントにより、dYdXのファンダメンタルズは大きく改善すると予想され、DYDXは二次市場でのさらなる上昇を享受できるだろう。
トークノミクスの更新がDYDXの価値獲得能力を強化
1. dYdXの収益はステーキング保有者に還元
dYdX創設者Antonio氏は、dYdX Trading Inc.が正式に公共利益法人（Public Benefit Corporation）となったことを発表し、dYdX V4の運営や取引から収益を得ないことを明言した。dYdXチェーンは、USDC建ての取引手数料とDYDX建てのGas手数料を含むすべてのプロトコル手数料を検証者とステーキング者に分配する。注目すべき点は、dYdXチーム自身も収益を得るためには代幣をステーキングしなければならないことだ。これは、大量のDYDXを保有するチームによる売却リスクを一定程度抑制する効果もある。現在dYdXの年間収益は約1億547万ドルであり、この収益が検証者とステーキング者に分配されることで、DYDXの価値獲得能力が高まる。
dYdX 日次手数料
出典：https://tokenterminal.com/terminal/projects/dydx
2. DYDXトークンモデルの更新
これまでDYDXトークンは、プロトコルガバナンス、手数料割引、およびインフレ報酬のステーキングに使用されていた。dYdX V4ではガバナンスとステーキングモジュールが改訂され、ガバナンス権限が拡大され、ステーキング者には実質的な収益が還元されるようになった。
まず、DYDX保有者はdYdXの重要なパラメータや機能（取引手数料、報酬メカニズム、外部価格情報源、マーケットの追加・削除など）について投票によってガバナンスを行うことができるようになった。このガバナンス権限の拡大により、DYDX保有者は市場の需要に応じて動的に取引条件やプロトコル機能を調整でき、ガバナンス自体の価値が高まった。
次に、DYDX保有者がステーキングすることで得られる報酬が、従来のインフレ報酬から取引手数料とGas手数料に変更された。これによりステーキング者の実質的利回りが向上する。DYDXトークンは、採掘報酬型の「ミナーコイン」から、価値獲得能力、富の効果、ガバナンス権を持つdYdXチェーンの汎用トークンへと進化した。dYdXの取引量増加やファンダメンタルズ改善により手数料収入が増えると、ステーキングの魅力がさらに高まり、流通中のDYDXがさらに減少する。これは市場におけるDYDX需要の拡大につながり、価格上昇を促進する正のフィードバックループを形成する。
dYdX 価格 & 手数料
出典：https://tokenterminal.com/terminal/projects/dydx
（上図は、トークンモデル変更前のDYDX価格とプロトコル手数料の推移。新しいモデルにより、価格と手数料の成長相関がさらに強化されると予想される）
アプリケーションチェーンへの移行がdYdXの将来期待を強化
1. CEX並みの高性能追求
dYdXがStarkWareを離れた主な理由の一つは、StarkWareのアップグレードペースや現状のパフォーマンス・コストが、dYdXが中心化取引所（CEX）に匹敵する成長を目指す計画を支えきれないことだった。専用アプリケーションチェーンを採用することで、dYdXは他のプロトコルとリソースを競合せずに済み、チェーンの性能を独占的に利用できるようになる。これによりオンチェーン取引コストが低下し、注文ブックやマッチングエンジンの高いTPS要件をより適切に満たせる。移行前は秒間約10件の取引処理と1000件の注文/取消処理しかできなかったが、移行後は最大で秒間2000件の取引処理が可能になった。パフォーマンス向上に加えて、dYdXが独立したことによりStarkWareとの利益分配が不要となり、前述のステーキング者による将来の収益期待が大幅に高まる。
出典：https://dydx.exchange/blog#
2. カスタマイズ性の高いアプリケーションチェーンが取引体験を向上
アプリケーションチェーンへの移行のもう一つの利点は、dYdXがブロックチェーンおよび検証者ノードのワークフローに対して高度なカスタマイズを行い、分散型デリバティブ取引のニーズに最適化できる点にある。
dYdX v4では、各検証ノードがメモリ内に注文ブックを保持し、この注文ブックはオフチェーンで常に同期されるが、チェーン上で合意形成されることはない。注文と取消はネットワークを通じて伝播され、実際にマッチングされ、合意された取引のみが最終的にブロックチェーンに記録される。これにより、各検証ノードの注文ブックデータが一貫性を保つ。この仕組みにより、ユーザーの注文・取消はオフチェーン操作となり、Gas手数料は不要となる。注文の成立時のみ、その完了に必要なGas手数料が課される。
さらに、dYdXはSkip Protocolと協力してMEVダッシュボードを開発し、悪意のある／不正なノードを可視化している。コミュニティはこうしたノードに対して制裁を科すことができ、dYdX取引ネットワークの公平性を守ることができる。アプリケーションチェーンへの移行により、dYdXはユーザーの実際の取引体験を深く最適化し、dYdXでの取引意欲を高めることができる。
dYdXのMEVダッシュボード
出典：https://dydx.exchange/blog#
その他ポジティブ要因と将来のリスク
1. 早期インセンティブプログラム
dYdXコミュニティはdYdX v4の起動インセンティブ提案を承認し、dYdXチェーンのコミュニティ財庫から2000万ドル相当のDYDXを、v4上で6か月間の早期参加者向けインセンティブとして配布することを決定した。このプログラムにより、ユーザーが資金をdYdXチェーンに移動する意欲が高まり、dYdXの取引量と手数料収入の増加が促進される。
2. ネイティブクロスチェーンUSDC
Circleのクロスチェーン転送プロトコル（CCTP）が11月28日にCosmosエコシステムのアプリケーションチェーンNobleに導入され、ユーザーは単一のトランザクションでNoble上のネイティブUSDCをdYdXチェーンに転送できるようになる。CCTPのNobleへの展開により、dYdXチェーンへのUSDC送金がよりシンプルで安全かつ効率的になる。
3. 12月の大規模トークンロック解除
dYdX V4が直面する最大のリスクは、12月の大規模なトークンロック解除だろう。TokenUnlocksの情報によると、12月1日にはDYDX総供給量の15%がロック解除される。しかし、これが大規模な売り圧力を引き起こすとは限らない。前述のように、DYDXをステーキングすることで、手数料収入とGas手数料の分配という実質的なリターンを得られる。今回のロック解除対象の多くはチームや初期投資機関に該当する。最近の市場の好調さとdYdXのトークノミクス変更の影響を受けて、チームや機関投資家はdYdXの将来の価値成長を享受するために、トークンをステーキングする選択をする可能性がある。
DYDX トークンロック解除
出典：https://token.unlocks.app/dydx
以上から、dYdXのアプリケーションチェーン移行とトークノミクスのアップグレードにより、dYdXのファンダメンタルズは安定的に改善する傾向にあると考えられる。DYDXトークンもまた、dYdXの価値成長をさらに取り込むことが可能になる。また、10月25日以降、暗号資産市場全体が回復し、ボラティリティと流動性が顕著に上昇している。DYDXトークン価格の大幅な上昇は、今後の市場の好転が続くこと、プラットフォーム取引量がさらに拡大し、それに伴って手数料収入が継続的に増加するという楽観的な期待を反映している。
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