米国のCBDC導入が難航、「難産」状態にある中、USDTにとっては良いことだろうか、悪いことだろうか？

2023.11.03

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米国のCBDC導入が難航、「難産」状態にある中、USDTにとっては良いことだろうか、悪いことだろうか？

もしFRBがCBDCを発行するならば、それは既存のUSDT、USDC、PYUSD、DAIなどのブロックチェーン上ステーブルコインとは異なる種類の存在となる。

2023.11.03 - 04:16:27

CBDCUSDT

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もしFRBがCBDCを発行するならば、それは既存のUSDT、USDC、PYUSD、DAIなどのブロックチェーン上ステーブルコインとは異なる種類の存在となる。

著者：Terry

11月1日、PayPalは米証券取引委員会（SEC）の執行部門から、PayPalドルステーブルコインに関する召喚状を受け取りました。期待が寄せられていたPYUSDは、かつてFacebookがLibraを発表した際に直面した問題と同様の影に覆われつつあります。

一方、グローバルなステーブルコインの多様化が進む中、各国は中央銀行デジタル通貨（CBDC）の研究や導入を積極的に進めています。特に米国の規制当局の動向は世界の注目を集めていますが、最近、米下院金融サービス委員会のトム・エマーシャー議員は、「CBDC反監視国家法案」を提出しました。この法案は、連邦準備制度（FRB）による個人向けCBDCの直接発行および仲介機関を通じた間接発行を阻止することを目的としています。

FRBと議会：規制とプライバシーの対立

2019年6月、Facebook（現Meta）が民間デジタル通貨プロジェクトLibraのホワイトペーパーを発表したことは、ある意味で触媒となり、中央銀行がもともと計画していたCBDC開発を加速させ、各国の中央銀行がCBDCおよびグローバルなステーブルコイン体系への関心を大きく高めました。

大西洋評議会（Atlantic Council）の統計データによると、全世界131カ国（世界GDPの90％以上を占める）がCBDCの調査を進めているものの、世界最大の4つの中央銀行（FRB、欧州中央銀行、日本銀行、イングランド銀行）の中では比較的慎重な姿勢が続いており、特に米国のCBDC開発は遅れ気味です。

要するに、米国の規制当局はいまだにCBDC発行の可否について一致した見解に達しておらず、最大の対立点は立場の違いにあります。

米国議会議員らは主にプライバシーや金融の自由の観点から反対しており、「CBDCは政府が管理可能なプログラム可能な通貨であり、キャッシュを模倣するために設計されていない限り、連邦政府が米国民の取引を監視・制限できる能力を持つことになる」と繰り返し述べています。

一方、FRBやSECなどの規制当局は、CBDCが決済システムに与える重大な影響や、ブロックチェーン上のステーブルコインに対する規制の観点から検討しています。

先日の9月28日の議会公聴会で、FRBのパウエル議長は次のように述べました。「民間レベルでの革新が多数存在しており、その多くは規制の範囲外で行われています。公衆の資金に関わる場合、適切な規制が確保される必要があります。現時点では、特定のケースにおいて実際に規制が欠如しているのです」。

また彼は「CBDCの発行の可否、そしてもし発行するならばどのような形態で行うかを、現在積極的に評価している」と述べ、CBDC、ステーブルコイン、暗号資産に関する報告書がまもなく発表されると語りました。つまり、米国における自国CBDCの発行は依然として初期の評価・研究段階にあり、具体的な技術的実施計画は未定であるということです。

ただし、米国当局が公式にデジタルドルの発行で合意に至っていないものの、事実上、ドルのブロックチェーン化は既にドルステーブルコインの普及によって大きく進んでいます。ドルステーブルコインはすでに実質的なドルのデジタル化ツールとなっています。

Tether、Circle — ドルのデジタル化を推進する存在

かつてLibraが登場した際、「デジタルドル時代」の到来だと多くの人が驚きましたが、ほとんどの人にとってそれが唯一の華々しい瞬間になってしまいました。

その後、Libraは規制の圧力の下で継続的にビジョンを縮小・調整し、2020年にドル中心のステーブルコインが爆発的に成長したことで、別の形で「デジタルドル」の大規模な実験を引き継ぐことになりました。

特にUSDTとUSDCの2社は、国境を越えた決済などグローバルな用途において、多くのユーザーにとってドルの代替手段となっています。11月3日時点でのCoingeckoのデータによると、USDTの流通時価総額は850億ドルを超え、過去最高を記録しました。

さらにUSDTの成長に伴い、小売・消費者市場だけでなく、現在では多くの中規模・大規模企業にもサービスを提供しています。

同時に、Tetherは米国債への投資額が725億ドルに達し、世界で22番目の大口購入者となり、アラブ首長国連邦、メキシコ、オーストラリア、スペインなどよりも上位に位置しています。Circleも同様に300億ドル以上の米国債を保有しており、TetherとCircleはほぼ暗号業界におけるFRBの代弁者のようになっています。

注目に値するのは、PayPalが発行したドルステーブルコインPYUSDの総発行量が約4000万ドルで数日間横ばいだった後、10月から再び発行を開始し、記事執筆時点で1.5億枚以上に達し、CoinbaseやKrakenなどの主要取引所に上場されていることです。

伝統的な決済大手として広く知られるPayPalがステーブルコイン分野で動き出したことは、安定した構造を持つステーブルコイン市場に新たな変数をもたらすだけでなく、大きなトラフィック効果を生み出し、かつてFacebookのLibraが途中で挫折したように、規制当局の注目を再び集めることになります。

全体として見れば、米国最大の第三者決済機関であるPayPalが発行するPYUSDは、暗号資産市場に長期的なプラスの影響を与えるでしょう。特にイーサリアムを基盤に選んだことで、イーサリアムをグローバルな決済レイヤーとするビジョンをさらに前進させました。

ステーブルコインとCBDC？

しかし、ステーブルコインの拡大は、ドルのデジタル化プロセスにとって利点がある一方で、潜在的なリスクや課題ももたらします。

まず、ステーブルコインの利用が広がるにつれて、既存の金融システムへの影響が大きくなるため、USDT／USDCの合計時価総額はすでに1000億ドルを超え、システミックリスクを引き起こす可能性もあります。

一方で、ステーブルコインは依然として直接的な規制が不十分な側面があります。マネーロンダリングや詐欺などの違法行為に悪用された場合、金融秩序に一定の損害を与える可能性があります。

ここから、CBDCとステーブルコインの根本的な違いと特性が浮かび上がります。まず明確にしておくべきは、中央銀行デジタル通貨（CBDC）は必ずしもブロックチェーンと密接に関係しているわけではなく、すべてのCBDCは完全に中央集権的なシステムであるという点です。

中国のデジタル人民元（DCEP）を例に挙げると、主流のパブリックチェーン構造は採用しておらず、運用メカニズムとしては二層運営モデルを採用しています。つまり、中央銀行が第一層としてDCEPを商業銀行などの特定金融機関に交換し、第二層として商業銀行や特定機関が個人や企業に対してデジタルウォレットの開設やDCEPの交換を行う仕組みです。これは現金発行の中央集権的供給メカニズムと基本的に類似しています。

したがって、将来FRBがCBDCを発行する場合、それは現存するUSDT、USDC、PYUSD、DAIといったブロックチェーン上のステーブルコインとは異なる存在—CBDCは既存の伝統的金融システムに依存して発行・運用され、銀行や金融機関がデジタル通貨システムに接続することを目指します。

つまり、CBDCはより管理可能で中央集権的なドルのデジタル化であり、ブロックチェーン上のステーブルコインとは直接競合するものではなく、むしろ補完関係にある可能性があります。各国が積極的にCBDCの研究・導入を進める中、異なる国のCBDC間のクロスシステム交換はまだ初期段階にあり、利便性はUSDTなどグローバルなパブリックチェーンに基づくステーブルコインには到底及びません。

そのため、ブロックチェーン上のステーブルコインが国境を越えた決済を担い、CBDCがデジタル通貨を基盤としたさまざまな金融商品を形成することで金融システムの管理を実現するという補完的な関係が成立する可能性があります。

一方で、ステーブルコインやビットコインなどのデジタル通貨が発展する中、より「管理可能」なCBDCは、中央銀行が第三者決済や民間デジタル通貨の挑戦に対処し、金融市場の安定を維持し、米ドルの国際的地位を確保する上で役立ちます。さらに、金融システムの透明性を高め、違法活動の可能性を減らすこともできます。

このように、FRBがCBDCを発行する必要性はますます明らかになってきており、特にステーブルコインの利点と潜在的リスクのバランスをどう取るか、それに応じた規制政策をどのように策定するかが今後の重要な課題となります。