「懐疑的」なブルマーケット到来、どう備えてストーリーを牽引するか？
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「懐疑的」なブルマーケット到来、どう備えてストーリーを牽引するか？
ブルマーケットはあなたが想像するよりも「狂っている」。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：IGNAS | DEFI RESEARCH
翻訳：TechFlow
そう早くはない：これは新しいブルマーケットの始まりか？
金利は数十年来の最高水準に達しており、高インフレのため人々は支払いが困難になっている。重大な戦争が2つ進行中で、S&P 500指数は9％下落している。私がこれを書いているまさに今、Googleの株価でさえも10％下落した。
マクロ環境は明らかにベア相場のように見えるにもかかわらず、ビットコイン（BTC）は34,000ドル以上で1週間以上安定して推移している。おそらくあなたも「Wall Street Cheat Sheet: The Psychology Of Market Cycles」を百回以上読み返しているだろうが、どうやら我々は現在「疑念」の段階にあるブルマーケットを経験しているようだ。
4か月以上前、Delphi Digitalは「Catalyst Stacking – Will Narratives Drive Fundamentals?」という注目すべき市場レポートを発表した。
このレポートは有料だが、私はX上で概要をまとめ、ナラティブの進化の仕方とそれらを引き起こすキャタリストを特定した。
Delphiは、FRBの流動性サイクル、戦争、新たな政府政策という3つの中心的なナラティブを特定した。それぞれが短期的・長期的に暗号資産にどのような影響を与えるか、またこれからも与え続けるかを説明している。この記事は正確性において予見性を持っており、多くのネガティブイベントが今やポジティブな出来事へと転換しつつある。それ以降：
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米証券取引委員会（SEC）はGrayscale（およびXRP）との裁判で敗訴し、GrayscaleのBTC現物ETFの道を開き、Gary GenslerのSEC議長の立場を不安定にした。さらにBinance、Coinbaseなどとの訴訟でも敗北しており、これが（願わくば）さらなる勢いを生み、ブルマーケットを押し上げていくだろう。
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中国は1370億ドルの財政支援を提供することでデフレ対策を開始した。歴史的に、中国主導の流動性拡大は暗号資産にとって恩恵となってきた。
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Blackrockなどのビットコイン現物ETFの承認はほぼ確実視されている。これにより、暗号資産分野に必要な流動性がさらに供給され続けるだろう。
FRBがいつ金利を引き下げるかは不明だが、最も厳しい利上げ局面は過ぎ去ったように見える。Arthur Hayesは、法定通貨時代の終焉とAIの台頭が暗号資産の発展を後押しすると考えている。
こうしたマクロ的なキャタリストは、2024年4月のビットコイン半減期と完璧に一致する。マクロサイクルの繰り返しパターンこそが、ビットコインが過去と同じような軌跡をたどっている理由である。
では、これは本当にブルマーケットの始まりなのか？ 私は信じている。
たとえ私が間違っていたとしても、下落を待ってもよい。引き続き暗号資産を学び、研究し、次のブルマーケットに備えることができる。しかし、狂乱のブルマーケットを横目に見過ごすことはできない。
ブルマーケットは想像以上に「狂気」である
Inverse Finance（$INV）は、前回の狂乱ブルマーケットの一例にすぎない。しかし、INVのリリースはYFIトークンから始まった。
yEarnの収益アグリゲータはAndre Cronje一人によって創設されたものであり、「ガバナンス」、つまり手数料設定やルール運営に関する意思決定が必要だった。
そこで彼らはYFIを発行した。「完全に価値のない、供給量ゼロのトークン」と称されたものだ。
「改めて強調するが、このトークンには一切の金融的価値がない。プレマインなし、販売なし、購入不可、Uniswapにも登場しない。オークションもない。私たち自身も一つとして持っていない。」
――YFIブログ
誰でもCurveなどのプロトコルに流動性を提供すれば（私の知る限り）、無料でYFIを得ることができた。私も流動性を提供し、驚いたことに年率1000％のリターンを得た！
一見「無価値」なはずのトークンが、なぜ数千ドルもの価格で取引されるのか理解できなかった。Twitter上の暗号資産界隈では、YFI価格について0ドルから100万ドルまでさまざまな憶測が飛び交っていた。だがYFIはまったく新しい概念であり、従来の投資枠組みでは捉えきれないものだった。YFIはトークン発行のあり方を根本から変えた。
最終的に私は約3,000ドルでYFIを売却したが、数ヶ月後、その価格は90,000ドルにまで跳ね上がった。逃した潜在リターンは2900％である。当時の私は、市場がどれほど狂気になりうるかを想定していなかった。
以来、私は常にオープンマインドを保ち、最も理解不能に思える新事物に対しても門戸を開いている。それらは消えるかもしれないし、業界の力学を根底から変えるかもしれない。DeFiやNFTはまさにその好例であり、早期のBTCやETH購入者たちと同様に、一代で裕福になった「Degen」を生み出した。
YFIは、私の理解とトークン経済のダイナミクスを変えた7つのトークンのうちの一つにすぎない。他にはAMPL、OHM、COMP、CRV、NXM、SNXがある。
これらすべてのトークンには狂気のストーリーと貴重な教訓がある。Olympus DAOは、誰も売却しなければ――（3.3）――年率四位数のポンジスキームでありながら、OHMの時価総額を43億ドルまで膨らませた！ これは現在のAVAXの時価総額を上回る規模である。
すべて順調に進んでいたが、ポンジスキームが崩壊した。
このOlympus PTSD（心的外傷後ストレス障害）のおかげで、私はFriend Techの3.3ゲームを嫌っている。新しいマーケティング戦術に騙されてはいけない（OlympusはDeFi 2.0だと称された）。上昇局面では、少なくとも一部の利益は確実に売却しておくべきだ。
ブルマーケットが戻ってきたとき、より多くのマーム、WAGMIの叫び声、さらなるリターンを約束する新しいポンジ計画が登場するだろう。そして、あるDegenが巨額の利益を得たという話も耳にするだろう。要するに、私たちは無謀になる。ブルマーケットは想像を超えて狂気なのだ。
慎重であるべきだが、あまりに慎重になって「一生に一度」のチャンスを逃してはならない。 思考を調整しつつ冷静さを保つのは、言うは易く行うは難し。
到来する狂気のブルマーケットでナラティブを乗りこなすには
暗号資産の世界では、常にどこかにブルマーケットがある。今回のベアマーケットの中でも、PEPEが突如登場し、最近ではSocialFiの台頭があった。
一体どこで新しいナラティブの初期兆候を探せばいいのか？ 上記で触れたDelphiの記事は、なぜナラティブが重要なのか、そしてそれがどのように形成されるかを解説している。
ナラティブは極めて重要だ。なぜなら、複雑で恐ろしく、一見ランダムに見える世界を理解する手助けをしてくれるからである。明確なコミュニケーションが不可能なとき、我々は共有知識、常識、社会的規範に依存して意思決定を行う。こうした意思決定はしばしば、シャリングポイントと呼ばれる顕著な手がかりに基づく。
「2人それぞれが数字の列[2, 5, 9, 25, 69, 73, 82, 96, 100, 126, 150]を前にし、同じ数字を選べば報酬が得られる。数学を専門とする者はおそらく2を選ぶだろう――唯一の偶数の素数だからだ。数学に詳しくない人は100を選ぶだろう――数学者にとっては他の平方数と比べて特異ではないが、一般人には際立っている。文盲であれば、対称性の面白さから69を選ぶかもしれない――数字に興味を持つが数学には関心がない者にとっては、別の理由で魅力的だからだ。」
――Delphi Digital.
暗号Degenたちはmeme的理由から、おそらく69という数字に集まるだろう。ビットコインの過去最高値が69,000ドルだったのは偶然だと思うか？
言い換えれば、意思決定の多様性こそが重要なのである。それが市場を駆動する。人々は感情や物語に駆られているが、市場は集団的合意とナラティブによって繁栄する。これらのナラティブは、周囲でランダムに起きるように見える出来事を理解する手助けとなる。
PEPEは、退屈だが利益を求めている暗号コミュニティの想像力をうまく掴んだ。他に大きな出来事のない市場で、PEPEの魅力的な物語が際立ち、DogecoinやShiba Inuといった競合と比べて時価総額が小さいという点も、士気を高めるのに役立った。
だがベアマーケットは厄介だ。機会は稀で、しばしば短命である。一方、ブルマーケットでは複数のナラティブが同時に現れ、機会が豊富になる。そして、物事は想像以上に狂気となる。
私のアドバイスは、オープンマインドを保ち、最も困惑させるような新事物を試してみること、そしてそれらを研究することだ。 新しく獲得したトークンを一度にすべて売却してはいけない。批判や否定的な見方をされているトークンであっても、探索する価値はある。現状に挑戦する新しいアイデアは、往々にして既存世代に不安感を与えるものだ。
まさにビットコインが伝統的金融（TradFi）に対してしたこと、そして現在Ordinalsがビットコイン原理主義者に対して行っていることと同じだ。ビットコイン原理主義者がOrdinalsを批判していることが、むしろ私にとってポジティブなサインである。それは彼ら自身もその重要性を認識しており、注目すべき存在だと感じている証拠だからだ。
私は、新興ナラティブをいち早く発見し、新しい市場動向に迅速に適応できる柔軟な思考を持つ者こそが、暗号市場で報われる believes believeと考えている。表面上はファンダメンタルズに基づく「真のリターン」トークンでさえ、結局は売り出すための別のナラティブに過ぎず、実際に私は「真のリターン」トークンのパフォーマンスをナラティブの出現前後で確認し、それを裏付けた。
どんなブルマーケットナラティブがあるか
かつて私は、ナラティブとは新しい技術革新と魅力的な物語が融合して生まれるものだと述べた。
その一例が、Ordinals、Stacks、BitVMによるビットコインDeFiであり、フォークせずにビットコインのスマートコントラクト機能を強化しようというものだ。
以下は、1）技術革新と2）通貨（トークン）生成能力の両方により、ブルマーケットで急浮上する可能性があるナラティブだ。
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流動性再ステーキングトークン。
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AIと暗号の融合。Arthur HayesはFilecoin（FIL）を推しているが、ストレージ需要のためだ。しかしArweave（AR）や新興のトークンも、適切なタイミングで脚光を浴びる可能性がある（現時点では両者とも不振）。AIや他の技術の進展により、マシン間のマイクロペイメントのナラティブも復活するかもしれない。
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モジュラー型 vs モノリシック型ブロックチェーンのナラティブ。イーサリアムやCosmosがモジュラー型の代表例だが、実装ビジョンは異なる。SolanaはモノリシックL1ナラティブで先行している。どちらのアプローチが今後10年を支配するかは、時間が示すだろう。
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次世代DEX（分散型取引所）。最近トップVCから資金調達したプロジェクトを注目している。新規DeFiプロトコルの多くはDEXだ。暗号資産の主要用途の一つが投機である以上、ブルマーケットでの取引量増加に伴い、DEXとそのトークンの評価も上がるだろう。
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次世代DeFiステーブルコイン。USTの崩壊は明らかにステーブルコインのトリレンマ問題への最後の挑戦ではない。Liquity V2がそれを解決すると噂され、Frax V3やRWAを活用するDAIが規模拡大を目指す。Ethenaは（非中央集権的ではあるが）別のスケーラビリティモデルを提供しており、新しいモデルが新たな富の創出方法をもたらし続けると予想される。
しかし、各ブルマーケットでは、上記すべてを凌駕するまったく新しいナラティブが現れることが多い。まるでFriend TechとSocialFiが突如出現したように。
新しいナラティブを成功裏に作り出したプロトコル、およびそれらを早期に受け入れたプロトコルが、次のブルマーケットの勝者となるだろう。
Al RiesとJack Troutの著書『ザ・22・インバルチャブル・ローズ・オブ・マーケティング』では、「リーダーシップの法則」に言及している。この法則によれば、消費者に「あなたの製品が優れている」と信じさせるよりも、「最初に登場した製品」として認知させるほうがはるかに簡単である。
そのため、自らを「より良いFriend Tech」としてマーケティングするSocialFiのフォークたちは、結果的にFTがそのカテゴリのリーダーとして地位を確立するのを助けているのである。
覚えておいてほしい。新しいナラティブが現れたとき、通常はフォークではなくオリジナルプロトコルに賭けるのが賢明だ。PancakeSwapやVelodromeのような例外はあるが、ほとんどのフォークは天国を約束するが、結局は地獄へ連れて行く。
Celestiaは、同書で紹介されるもう一つのマーケティング法則――「カテゴリーの法則」――を巧みに利用した好例だ。Celestiaはモジュラー型ブロックチェーンナラティブに参入した最初のプロトコルではないが、今日数百あるL2が「実行層」に集中する中、彼らはデータ可用性（DA）レイヤーに焦点を当てた。あなたはいくつのDAソリューションを知っているだろうか？
短期的には、いくつかのフォークが実際に優れたパフォーマンスを発揮するため、それらを完全に避けると（短期の）機会を逃す可能性もある。
最後に
誰もが異なる経験と教訓を持っている。だからこそ、暗号業界には「暗号で“成功”するには3つのサイクルを経る必要がある：1つは学ぶため、1つは稼ぐため、1つは財務的自由を得るため。」という格言がある。
市場がどれほど狂気になろうとも、それが自分を完全に破壊させてはならない。あるプロトコルで資産の10％、20％、あるいは50％を失うことはあっても、すべてを失ってしまえば、もうチャンスはない。
暗号市場にはナシーム・ニコラス・タレブが言うところの「ファットテイル（分布の裾の厚い）」イベントが満ちている。こうした極端な出来事は頻繁に起きるが、予測は不可能だ。FTX、Celsius、Terraなどは前回のブルマーケットの主要プレイヤーだったが、今はいずれも嘆かわしい結果に終わっている。
したがって、前方に控える狂気のブルマーケットに備えつつ、最悪の事態にも備えなければならない。リスク管理は退屈に聞こえるかもしれないが、お金を失うまではそう思わない。ドル建てで見た私の最大の損失は、Terra崩壊時にOsmosisのOSMO/USTプールで起きた。2週間のロックアップ期間があり、LPを撤退できなかったため、以来私は「ステーブルコイン」をタイムロック付きで提供することはやめた。
だから、市場が予想を遥かに超えて狂気になったとしても、自分自身が狂気で愚かになる口実にはならない。学び、備え、楽しみながら進め！
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