Nansenレポートを読む：Solanaの過去、現在、未来

2023.10.10

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Nansenレポートを読む：Solanaの過去、現在、未来

SOLは今なお投資に値する対象なのでしょうか？

2023.10.10 - 13:32:22

Solana

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SOLは今なお投資に値する対象なのでしょうか？

今年SOLの価格は継続的に上昇しており、SolanaはFTX事件の影響からも徐々に脱しつつあるように見える。

現在のSOLは依然として投資価値のある資産だろうか？また、Solanaのファンダメンタル面にはどのような機会と課題があるのか？

最近、Nansenは「Solana：過去、現在、そして未来」と題するリサーチレポートを発表し、これらの問いに対してデータ分析と情報統合の視点から包括的な考察を行い、Solanaの過去から現在までの発展の全貌を提示した。

報告書原文が長いため、TechFlowでは内容を整理・翻訳し、主要なポイントを以下に要約する。

レポートの主な要点：

年初以来、SolanaのTVL（総ロック価値）はほぼ2倍に増加し、現在は30.95M SOL。ネットワークの一時停止やFTX／Alameda事件といった課題に直面しながらも、これまで100％の稼働時間を達成し、顕著な改善と回復力を見せている。
Solanaは、ステート圧縮やネイティブ料金市場など、技術スタックにおける主要な問題への解決策を提案している。例えば、ステート圧縮により、Solana上のNFTミントコストは2000倍以上削減された。
流動性ステーキング分野は急速に成長しており、Marinade Finance、Lido、Jitoなどがその先駆けとなっている。しかし、ステーキングされたSOLのうち、流動性ステーキングプロトコルにロックされているのはわずか3〜4%であり、今後の成長余地は非常に大きい。
企業の採用や決済チャネルへの関心が高まっており、VisaによるSolana上でのUSDC決済統合、Solana上での流動性ステーキングの拡大、Shopifyなどの実体との提携などが進んでいる。
Solanaの追い風には、Firedancerビジョンの成功実装、およびSolanaの強みを活かせる消費者向けアプリの発展が挙げられる。
一方で、FTX／AlamedaによるSOL保有状況の不透明さは、成長軌道に対する一時的なリスクとなる可能性がある。

好材料／リスクの概要：

好材料：

Solana仮想マシン（SVM）の企業採用拡大：
1. 技術的優位性：高TPS、低コストのオンチェーンストレージ。TPS（1秒あたりの取引数）は約3000で、EthereumやL2の30倍。
2. 事例：VisaがSolanaをUSDC国際送金の決済レイヤーに選定、Solana PayがShopifyに導入。
Firedancerビジョンの実行：
1. Firedancerアップグレードにより、Solanaのバリデータクライアントが最適化され、効率性が向上する。
流動性ステーキングトークンの成長：
1. Jito Labsは、Solanaの流動性ステーキング分野における最新の「成功事例」である。
2. 成果：JitoSOLが1年間で240万SOL以上をステーキング。
3. 比較：EthereumではステーキングされたETHの40%がLSDに、Solanaではわずか3〜4%。この分野には大きなポテンシャルがある。
4. もしSolanaのステーキングSOLの一部でもLSDsに流入すれば、エコシステム全体のTVL向上につながる。現在、Solanaのステーキング利回りはEthereumの2倍。
コンシューマーアプリがSolanaの優位性を認識：
1. SolanaのcNFTは大量NFTミントに適しており、可能な限り低いコストを提供。ネイティブ料金市場は不要なネットワーク混雑を解消する目的で設計されている。
Solana中心のプロトコルがネイティブトークンを発行：
1. 多くのSolana DeFiアプリはまだ独自のネイティブトークンを発行していない。
2. 理由：プロトコルは通常、ユーザー基盤と活動が一定の閾値に達してからトークンを発行する。
3. 早期発行は投売りやトークンインフレを招きやすく、長期的発展に不利。

リスク：

SOL価格の変動：
1. トリガー：Galaxyが短期間でSOL保有を完全清算すると、価格下落の原因となる。
ネットワーク停止による評判損傷：
1. 現状：100%稼働中。将来的な停止は信頼を損なう可能性。
2. 過去に複数回の停止事例があり、信頼性に疑問が持たれやすい。
ブリッジインフラとネイティブ資産の不足：
1. 問題：オンチェーン流動性不足、ネイティブ資産サポート不足、クロスチェーンブリッジインフラ不足。
2. 過去のブリッジ脆弱性による損失事例は記憶に新しい。

マクロデータ面：

総ロック価値（TVL）：

SolanaのTVLは年初の25.12M SOLから現在の30.95M SOLへとほぼ倍増し、USD換算でも持続的な上昇傾向を示している。

DeFi Velocity（TVL利用率）：

TVL単体ではなく、1ドルあたりのTVLが生み出す取引量（DeFi Velocity）でチェーンの活性度と採用度を測るほうが説得力がある。
過去7日間のDeFi Velocityは0.71。つまり1ドルの流動性あたり、毎週約0.71ドルの取引が発生。Arbitrum、Binance、Base、Optimism、Ethereumなど他のチェーンと比較しても、過去24時間および7日間で最も高いTVL利用率を示している。

1日あたりの取引量：

今年のSolanaにおける1日あたりの取引量は比較的安定しており、投票取引が増加している。
取引は投票取引と非投票取引に分けられ、投票取引はバリデータの投票アカウントに関連している。

分散化レベル：

クライアントの多様性：
- Solana Labs以外にも4種類以上のバリデータクライアントが開発中。Jito-Solana Clientの利用は増加傾向にあり、シェアは全体の約3分の1に迫っている。
地域別分布：
- 世界中で2,919のノードが31カ国211都市に分散。米国が1,370ノードで最多（全体の半分近く）、次いでドイツ、カナダ、リトアニア。
Nakamoto係数：
- 説明：Nakamoto係数はブロックチェーンネットワークの中央集権度を測る指標。
- ネットワークの制御または停止に必要な最小の独立エンティティ数を計算する。単一障害点に対する耐性を示す重要な指標。理想的には、高度に分散化されたネットワークほどNakamoto係数が高くなる。
- SolanaのNakamoto係数は過去1年間30-31%で比較的安定。ただし、Solana財団が約20%の株式を保有し、小規模〜中規模のバリデータに委任している点に留意が必要。

触媒／原動力／リスク

Alameda / FTX のSOL売却：
- FTX最大の保有資産はSOLで、71.8M SOL以上（約11.6億ドル）にのぼり、SOL流通供給量の約17%、総供給量の約13%を占める。
- FTXおよびAlamedaの資産総額は約13億ドル（SOL、BTC、ETH、APTなど含む）。
- ホットウォレット内のSOL総額：6.98M SOL。以下の3アドレスに分割。
- ステーキングウォレット：主に3つ。総ステーキング残高61M SOL。内52M SOLはロック済み、3.8M SOLはアンロック済み。
  - アドレス詳細はリンク参照：https://twitter.com/solanobahn/status/1696270047491277143
- Galaxy DigitalがAlameda / FTXの保有資産売却を担当。具体的な時期は不明だが、価格変動を抑えるため、週1億ドルが販売上限。
エコシステムのハイライト：
- 2023年9月、VisaがSolana上でUSDC決済を導入。公共ブロックチェーンと金融機関の将来の支払いアーキテクチャやユースケースに重要な意味を持つ。
- 2023年9月、MakerDAO創設者がSolana SVMをMakerの新ネイティブチェーン候補に検討。これはMakerの「Endgame」アップグレード計画の一環で、2〜3年をかけて5段階で実施予定。
- 2023年8月、Solana PayがShopifyと統合。
- 2023年6月、Tensor NFTがSolana上の圧縮NFTマーケットをローンチ。TensorとMagic EdenはSolana NFT取引量のほぼ90%を占めている。
- 2023年4月以降、Backpackウォレットが採用拡大。ウォレットインフラとのインタラクションがよりスムーズだったこと、Jito Staking、Solend、Drift Protocolなどのプラグイン搭載、ゲームの直接起動機能などが要因。
開発とパートナーシップ

Solanaのステート圧縮技術：
- ステート圧縮は、ストレージコストを大幅に削減するオンチェーンソリューション。NFTデータなどの大部分をオフチェーンに保存し、オンチェーンにはMerkleツリーを用いて「足跡」のみを保持する。この圧縮に適したデータ構造により、開発者は少量のデータをオンチェーンに保存し、Solana帳簿内で直接更新できるため、データ量を削減しつつ基礎レイヤーを維持。
- NFTミントコスト比較：ステート圧縮により、100万件のNFTミントコストは253,000ドルから113ドルへ。対照的にEthereumとPolygonではそれぞれ3,360万ドル、32,800ドル。
- この技術により、Solanaは圧縮分野で顕著な優位性を確立し、NFTのミント・取引コストを大幅に削減。

ステート圧縮技術の活用事例：
- DRiP：Solana上で100万個目のNFTをミントし、全チェーンを通じて最大のNFTコレクションに到達。DRiPは毎週無料NFTをユーザーに提供しており、このような大規模ミントはSolanaのステート圧縮技術があってこそ可能。
- Mad Lads：初のxNFT（実行可能NFT）コレクション。新しいトークン標準によりコードがトークン化される。xNFTはdAppを表現でき、ユーザーはウォレットから直接アクセス可能。Mad Lads NFTは当初、Backpackウォレットおよび同社プラットフォーム上でミント・管理されており、xNFTの実行環境も提供。
- Crossmint：開発者がシームレスにNFTアプリを構築できるインフラ。
- Dialect：Solanaの圧縮能力を利用したメッセージプラットフォーム。クリエイターがNFTをユーザーにミント・配布可能。ステート圧縮導入により、インフラコスト（NFT付与・ストレージ、商品コスト）がほとんど無視できるレベルにまで低下。

DePIN物語：
- DePINはSolanaのステート圧縮技術を活用するネットワークで、地図、エネルギー、物流など幅広い分野に応用され、現代のギグ経済と同様の機会を提供。Solana財団のDePIN担当Kuleen Nimkar氏は、dePINプロトコルにハードウェアを提供することで追加収入を得られると指摘。
- Heliumネットワーク：
  - Heliumはステート圧縮技術を用いてホットスポットをNFTとしてミントし、コストを削減。Hivemapperと協力し、各ドライバーの位置情報をHeliumで検証。DePINビジネスの最初の事例。
- Hivemapper：
  - ハードウェアカメラを配布し、分散型マッピングネットワークを構築。「ダッシュボードカメラ」を設置したドライバーにトークンを報酬として提供し、走行中のマッピングデータを収集。
- Render Network：
  - Render NetworkはPolygonからSolanaブロックチェーンへ拡張。個人が未使用のGPUパワーを提供し、モーショングラフィックスやVFXのレンダリングを支援可能。

QUICプロトコル：
- QUICはUDP（ユーザーデータグラムプロトコル）を置き換えるトランスポートプロトコルで、高速な非同期通信を目的としつつ、TCP（伝送制御プロトコル）のセッション・ストリーム制御機能を備える。
- QUIC導入後、Solanaは過去のネットワーク停止問題を解決し、年間100%の稼働率を達成。QUICはデータストリームをより良く制御し、ネットワークスパムを防止。データ取り込みを最適化し、ネットワークトラフィック制御を強化。

ネイティブ料金市場：
- ネイティブ料金市場は、ユーザーがバリデータに優先料金を送信して取引処理を優先させる新たな料金体系。これにより、多数の取引を送信して優先順位を確保しようとするネットワーク混雑問題を解決。
- 優先料金と取引タイプに基づく動的料金調整により、ネットワーク効率と経済活動コストが向上。例えば、NFT発行やDeFiイベントでは、処理需要に応じて優先料金が動的に調整され、スパム取引コストを削減し、ネットワークリソース配分を最適化。

Solana上の流動性ステーキング：

EthereumとSolanaの比較：
- Ethereumの流動性ステーキングは約202.2億ドルに対し、SolanaはSOLの3〜4%しか流動性ステーキングされておらず、成長余地は大きい。
- リスク構成は類似しているが、リターンは異なる。同等のリスク構成でも、Solanaのステーキング利回りはEthereumのほぼ2倍。
流動性ステーキングの現状：
- ネットワーク上では295.7M SOLがステーキングされているが、流動性ステーキングデリバティブの利用は依然限られている。
- FTX事件中、流動性ステーキングTVLはピークの12.8M SOLから5M SOLまで下落したが、その後完全に回復し、FTX事件前の水準（約12M+ SOL）に戻った。
新たな流動性ステーキングプロトコルの登場：
- Jitoは昨年11月末にローンチされたステーキングサービスプロバイダーで、累計TVLは4486万ドル（230万SOL）を超える。また、LSDとDeFiの組み合わせユースケースも顕著に増加。
主要な流動性ステーキングプロトコル：