Token2049後のトークン化について語る：「リスクフリー収益」がもたらすLSDFiおよびRWAのアプリケーション層の機会

2023.09.18

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

Token2049後のトークン化について語る：「リスクフリー収益」がもたらすLSDFiおよびRWAのアプリケーション層の機会

CryptoとAIの融合は、必然的に時代の選択なのである。

2023.09.18 - 12:37:32

Token2049Crypto

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

CryptoとAIの融合は、必然的に時代の選択なのである。

執筆：0xCousin

Token2049が終了し、世界中のCrypto起業家や関係者が去り、シンガポールのCryptoムードは再び静けさを取り戻した。このイベント期間中に高密度で交わされた議論を通じて、新しいサイクルにおけるナラティブについて新たな感想を得た。

今年、Crypto業界全体のアーキテクチャは一層整備された：

1. Layer0における最も注目されるナラティブは依然としてOmnichain

LayerZeroは、超軽量ノード方式による全チェーン相互運用性を定義しただけでなく、Omnichain Fungible Token（OFT）という新しい標準も定義している。OFTは、よりユーザーフレンドリーで効率的なクロスチェーン転送ソリューションを提供しており、v1とv2の2バージョンがある。主な違いは、v2が非EVMチェーン（例：Aptosなど）をサポートしている点だ。また、Omnichain NFTをサポートするOFT721およびOFT1155もある。

すでに多くのプロジェクトがLayerZeroのOFT標準を採用している。例えば、イーサリアムLayer2のMetis、MultichainのステーブルコインMIM、CDPプロトコルTapiocaDAO、WrappedビットコインプロトコルBTC.b、マルチチェーン貸借プロトコルRadiant.capitalなどが挙げられる。

今回のToken2049では、LayerZeroが電気自動車のチームを派遣し、シンガポールの多くの街中で参加者を安全に会場へ運搬した。参加者は会議のパスまたはリストバンドを提示するだけで無料で乗車でき、目的地まで移動できるほか、LayerZeroのグッズもプレゼントされた。

2. Layer1は今サイクルではトップティアのナラティブではない

今サイクルにおいて、Layer1分野のプロジェクトには意見の相違がある。Move系の新パブリックチェーンがやや注目されている一方で、DeFiやNFTに焦点を当てる新パブリックチェーン、あるいは複数のプログラミング言語をサポートして何千万人のWeb2開発者を惹きつけることを謳うチェーンなどは、広く共通認識を得られていない。（これはあくまでToken2049期間中の交流から得た印象であり、共通認識がなくても将来性がないとは限らず、むしろ意見の相違こそがアルファ収益の機会かもしれない）

多くの人々は、イーサリアムを超える新しいパブリックチェーンが本当に登場することをもはや信じていない。仮にイーサリアムが最終形態ではないと考えていても、New Layer1に大きく賭けることは避けようとしている。もちろん、Jump Crypto、Coinbase、Circle Venturesなどの機関は引き続きNew Layer1に投資しており、これらはNew Layer1プロジェクトの資金調達ニュースに頻繁に登場するVCである。

3. Layer2の構図はほぼ確定し、Layer2ミドルウェアも整備済み

Optimistic Rollupの主要プレイヤーは2強――OptimismとArbitrum。ZK Rollup/zkEVMのトップティアにはStarkNet、zkSync、Polygon、Scroll、Taikoなどが含まれる。

ZK Rollup/zkVMに対応するミドルウェアも準備が整っている。ZK Rollupのトランザクションフローに基づくと：

その中で重要なミドルウェアは以下の通り：

Sequencer――業界全体で求められているのは分散型シーケンサーネットワーク。主要プロジェクトにはEspresso system、Astria、Altlayer、Radius、Madara、Fairblockなどがある；

Prover――ZK Proofを生成するプロジェクトも多数存在する。得意とする具体的なZK Proofの方向性別に見ると、Layer2向けZK Proofを行うNil Foundation、アプリケーション向けZK Proofに重点を置くAxiom、自社のLayer2 Bonsai Network向けおよびアプリケーション向け両方のZK Proofを手がけるRisczeroなどがいる。また、特定プロジェクトに所属するProverとしては、StarkNet CairoVM専門のStone、Platinum、Sandstormなどがある；

Hardware Accelerators――ZK Rollup/zkEVMのパフォーマンスを制限する要因の一つはZKP生成速度の遅さであるため、ZKP生成のハードウェアアクセラレーションに特化したプロジェクトが登場している。GPU、FPGA、ASICのすべてに対応するIngonyama、FPGAベースでMSM計算を高速化するSolarMSMをリリースしたCysic、プライバシーコンピューティングのハードウェアアクセラレーションに特化するAccsealなどが該当する。

4. ミドルウェアの中にもキャッシュカウが存在

ETH2.0以降、LSD（Liquid Staking Derivatives）分野は、Bitcoin PoWマイニングに次ぐCrypto業界の第二の「キャッシュカウ」ビジネスとなった。イーサリアムのPoSメカニズム下での年間ステーキング収益は約68万ETH（10億ドル以上）。この中には、市場シェア最大のLido、BtoBユーザー向けのAlluvial、Slash防止機能を持つPufferといった優れたプロジェクトや潜在力のあるプロジェクトが存在する。

Flashbotsが提唱したMEV-BoostはPBSのプロトコル外実装として、Danksharding導入前から将来の利益分配メカニズムを予演している。MEV価値を獲得したいプレイヤーにとっては、より多くのMEV機会を得るために十分なオーダーフローが必要になる。一方、ユーザー側は自分の取引がMEVによって狙われることを避ける手段が限られ、「勝てなければ加わる」しかない状況にある。MEVを完全に排除できないため、このビジネスは必然的に存続する。現在最も合理的な形態は、MEV収益をユーザーのウォレット、DEX、その他のdappsに還元することである。

5. 高水準の「リスクフリー収益」がLSDFiとRWAのアプリケーション層にチャンスをもたらす

ETHステーキング収益はCrypto界の「国債利回り」となり、LSDFiはETH保有者の利回り向上をさらに後押しする。現時点のLidoデータによると、イーサリアムのPoS年利は約3.6%で、これはCrypto業界における国債相当の位置づけだ。上海アップグレード後、ETHステーキングは基本的にいつでも解除可能となり、stETHとETHの間には十分な流動性があり、即時交換が可能になった。これにより、ETH長期保有者がステーキングに参加してETH2.0のマイニング報酬を得る自信が大きく高まった。

stETHなどの存在により、ステーキングされたETHにも再び流動性が生まれ、それによってさらに多くのLSDFiアプリケーションが派生した。例えば、LSD担保のステーブルコインを提供するLybra Financeは、基盤となるステーキング資産がstETHという利殖資産であり、さらにトークン報酬が上乗せされることで、安定コインeUSDの保有者に年率約7%の利回りを提供できる。結果として、eUSDは「自動利殖型ステーブルコイン」として機能している。現在、Lybra FinanceプロトコルのTVLは約7200万ドル。Pendleは金利スワッププロトコルで、収益トークンを元本トークンと収益トークンに分割することで、ユーザーがさまざまな収益管理戦略を実行できるようにしている。現在のPendle FinanceのTVLは約1.44億ドル。また、より多くのLSDトークンを取り扱うことによって台頭したDeFiプロトコルもあり、新興AMMのMaverickはswETH、wstETH、cbETHなどのLSDトークンで高い市場シェアを獲得し、一線級AMMに躍り出た。

ETHステーキングの年利3.6%に加え、LSDFiからの追加収益が上乗せされることで、ETH長期保有者はより多くのリターンを得ることができるようになった。対照的に、米国債の年利5%前後という高水準はRWAを注目株に押し上げたが、これはあくまでCryptoの既存ユーザーが米国債の高い利回りを享受できるようになったという話であり、RWAがCryptoの新規ユーザー獲得に貢献できたかという点では疑問が残る。いずれにせよ、現時点の「リスクフリー利回り」はやや高めであり、Crypto長期保有者にとって、熊相場の中での一筋の光明と言えるだろう。

6. Mass Adoptionを目指す上で、ユーザー体験のハードル低下が根本的ニーズ

今サイクルのUser Service Layerには多くのイノベーションがあり、共通のナラティブはユーザー体験のハードルを下げることであり、最終的な目標はすべてMass Adoptionにある。

Intent Centricは最近のホットトピックで、「意図」を中心に据えるものだ。主要プロジェクトのアプローチには差異がある。Bob the Solverはより多くのユーザー獲得に注力し、dappOSはユーザーの利用ハードル低減を目指し、Anomaはユーザーのニーズ表現をより良く支援し、EssentialはユーザーのMEV搾取回避に重点を置いている。総括すると、これらのプロジェクトは「プロトコルの使いにくさ、組み合わせの難しさ」を解決するか、「ユーザーの収益最大化」を解決するかのどちらかに取り組んでいる。

TGBotはもう一つのホットトピックで、Web3＋AIの実用化事例の一つである。TelegramボットはTelegram内で動作する小型アプリケーションであり、ユーザーはチャットウィンドウでボットと対話（やりとり）し、簡単なコマンドを使うだけで、トークン情報の監視、DEXでのオンチェーン取引、他者の取引コピーなどが可能になる。Unibotのユーザー数、取引量、トークン価格の上昇に伴い、TGBotsは急速に市場の注目を集め、短期間で取引系、分析系、エアドロ＆マイニング系の製品群にまで拡大した。本質的には、TGBotsもユーザー体験のハードルを下げるものであり、Mass Adoptionの実現に寄与している。

7. 今回のToken2049では、CryptoとAIの融合プロジェクトが多数登場

CryptoとAIの融合は、時代の必然といえる。CryptoおよびZK技術は信頼不要（Trustless）を創出し、非主権通貨やスマートコントラクトは知能ロボットにふさわしい。今回のToken2049では、CryptoとAIを融合させた起業プロジェクトが多く登場し、交流を通じて強い衝撃と感慨を受けた。

炭素生命の人類はシリコン生命のAIを創造し、より良い自動化、生産性の向上、大規模データ処理、さらなる宇宙空間探査を実現しつつあり、その過程で徐々にAIに思考能力を与えつつある。70%が海洋で酸素がある地球は炭素生命に適しているが、より広大な無酸素・乾燥した宇宙空間では、炭素生命よりもシリコン生命の方が生存しやすい。人類が開発したCrypto、宇宙航行技術、グリーンエネルギーは最終的にAIに使われ、知能ロボットが宇宙空間でよりよく生存・生産し、人類によりよく奉仕するようになるだろう。

現時点でのCryptoとAIの融合形態は、主に以下の通りである：

オンチェーンインタラクションの自動化：Unibotを代表とするTGBots。多くの新規ユーザーにとって、Web3のオンチェーン製品は利用ハードルが高く使いにくい。そのため、Bots製品には市場がある。Telegramの月間アクティブユーザーは5億人を超え、オープンでCryptoに比較的友好なプラットフォームである。TGBotsの登場と人気は自然な成り行きだった。

To EarnがAIビジネスを支援：Public.aiを代表例とする。Public.aiは医療分野に特化したアノテーション企業で、専門的な医療アノテーションツールとサービスを提供するとともに、分散型の手法で世界中の専門アノテーター人材を統合し、品質向上とコスト削減を実現している。

Web3版ChatGPT：Lasso、Kaitoを代表例とする。Lassoはオンチェーンデータの自然言語検索エンジンである。SQLや複雑なスマートコントラクト知識が不要で、自然言語でチェーンやデータを検索できる。例えば、「LidoとRocket PoolのTVL推移を見たい」という場合、ユーザーは「Show TVLs of Lido Finance vs Rocket pool over time」と自然言語で入力するだけでよく、Lassoはグラフ形式で結果を提示してくれる。

ZKML：この分野ではModulus Labsが特に声を上げている。ZKMLとは、MLモデルの学習ではなく、推論ステップに対するゼロ知識証明を作成することを指す。ZKMLの効果は、証明者がMLモデルの計算が正しく行われたことを示しつつ、追加情報を一切開示しないことにある。Modulus LabsはRockyBot、Lyra Finance、自己改善型ブロックチェーンなどいくつかのユースケースを構築中である。