流動性ステーキング：Cosmosを救う希望

2023.08.28

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流動性ステーキング：Cosmosを救う希望

流動性ステーキングはCosmosを変えることはできなくとも、少なくともユーザーの心に再び火を灯すことができる。

2023.08.28 - 09:01:01

Cosmos

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流動性ステーキングはCosmosを変えることはできなくとも、少なくともユーザーの心に再び火を灯すことができる。

執筆：KODI

翻訳：TechFlow

THORchain（RUNE）は、ブロックチェーンネットワーク間で資産を交換できるレンディングプロトコルです。このたび、同プロジェクトは新たなレンディングプリミティブをリリースしました。THORChainが説明するところによると、その仕組みとは：

新規ローンの発行は$RUNE資産に対して通貨緊縮効果をもたらし、ローンの返済（クローズ）はインフレーション効果をもたらす。

$RUNEの$BTCに対する価値がローン開設時とクローズ時に変わらない場合、$RUNEには純インフレ効果はなく（交換手数料を除き、焼却量と鋳造量が等しくなる）。しかし、担保資産の$RUNEに対する相対的価値がローン開設からクローズにかけて上昇した場合、$RUNE供給量に純インフレ効果が生じる。

つまり、THORChainの新しいメカニズムはアルゴリズムによって$RUNEトークンの供給を増減させるだけです。このようなメカニズムが前回登場したときに何が起きたか覚えていますか？そうです、おなじみのLUNAです！

ご存じない方のために補足すると、Terraは「UST」というステーブルコインを構築しようとしたブロックチェーンプロジェクトでした。そのUSTは、TerraのネイティブトークンであるLUNAを活用したアルゴリズムシステムによって、ドルと1:1で連動することを目指していました。

当初は非常に成功しました。

USTの流通供給量が180億ドルに達した後、急速にピッグメントを失い、Terraエコシステム全体が崩壊。広範な暗号資産市場にも悪影響を与えました。

LUNAの時価総額は400億ドルからほぼゼロまで暴落。ビットコインとイーサリアムの価格もそれぞれ30％以上下落しました。現在のUSTの取引価格は0.0128ドルです。

ただし、LUNAの物語を語る際、よく見過ごされる章があります。

LUNAはCosmos上で構築されていました。Cosmosとは、主要なCosmos（ATOM）チェーンに接続された多数のブロックチェーンから成るエコシステムです。Cosmos SDKを使用して構築され、コンセンサスアルゴリズムにはTendermintを採用しており、非常に完成度が高いプラットフォームでした。また、他のチェーンを大きく引き離して、最も成功したCosmosチェーンの一つでもありました。

そのため、今日のCosmosエコシステムにおける累積TVL（総ロック価値）が以下のようになっているのも当然でしょう。

さて、LUNAの崩壊がいつ起こったか、想像できますか？

LUNAに依存していたり、LUNA上に構築されていたCosmosプロジェクトは次々と倒産しました。多くのCosmosプロジェクトが主要なステーブルコインとしてUSTを利用していたことも要因です。

エコシステム内の流動性は急激に減少しました。Cosmos最大級のDEXプロジェクトであるOsmosis（OSMO）は、LUNA崩壊前の2022年4月にTVLが17億ドルのピークに達しましたが、2022年6月にはわずか1.5億ドルまで落ち込み、91％の減少となりました。

一方、同期間におけるUniswapとCurveのTVLの減少はそれぞれ30％、55％にとどまりました。

つまり、LUNAの悲劇は暗号資産業界全体にとってマイナスでしたが、特にCosmosにとっては致命的でした。そして未だに復活していません。

Cosmosエコシステム内で知られる人物、Zaki Manian氏の言葉を借りれば：

Cosmosはおそらく、最大で1年ほどかけて、イーサリアムや他のブロックチェーン空間と差別化され、独自性を持ち、整合性のある独立した存在となる方法を見つける必要があるだろう。

では、いったい何がCosmosを死の淵から救えるのでしょうか？

ステーキング流動性は我々に何をもたらすのか？

これは過去2年間における、ETH建てでのイーサリアムTVLの推移を示すグラフです。

流動性ステーキング派生商品（LSDs）を取り除いた場合、これがここ数年におけるイーサリアムのTVLになります。

確かに大きな違いがあります。

なお、最後のグラフには、LidoのstETHのような流動性ステーキングトークンを預け入れ可能なLSDfiプロジェクトも含まれています。これらを除外すれば、さらに低いTVL、つまり1250万ETH程度となります。

確かに、2022年の熊市期にはドル建てTVLが低下しました。しかし、流動性ステーキングの助けがなければ、ETH建てのTVLも2023年に急激に減少していたことでしょう。

全2600万ETHのうち、流動性ステーキングプロトコルが保有するのは1100万ETHです。これはロックされたETH総量の約42％、供給総量の10％近くに相当します。まだ6か月ほど前までは始まったばかりの分野を考えれば、非常に好調な成長です。

さらに、流動性ステーキングはDeFiに待望の活力と革新をもたらしました。

現在、年初には存在しなかった最多25のLSDfiプロトコルに合計で約10億ドルが預けられています。今後数か月でさらに多くのプロトコルが登場する予定です。

もしCosmosが生き残ろうとするなら、まさにこれこそが切実に必要な流動性なのです。

Cosmosの新たな希望

Cosmosネットワークの目標は「アプリチェーン」のビジョンの実現です。つまり、各アプリケーションが独自のPoSブロックチェーンを持ち、それらが相互に接続される世界です。

しかし問題は、これによりほぼすべての価値がチェーン上でロックされ、ネットワークセキュリティのためのネイティブトークンのステーキングに使われてしまう点にあります。

これに対し、イーサリアムではETHのみがステーキング対象です。そのため、DeFiトークンからステーブルコイン、NFTまで、多数のトークンがイーサリアムエコシステム内で自由に利用可能です。

LSDは、Cosmos上にあるこれらの眠れる価値を解放できます。ステーキング参加者がステーキング資産を代表するデリバティブトークンを発行できるようにすることで、流動性を再び自由に循環させることができるのです。

また、ステーキングはCosmosにとって非常に中心的な要素なので、LSDプラットフォームの採用は非常に迅速かつ広範になる可能性があります。

ステーキングはイーサリアムにとって比較的新しいものであり、今年4月のShapellaアップグレードまで、引き出し機能さえありませんでした。

一方、すべてのCosmosチェーンは初めからPoS方式を採用しています。

そのため、Cosmosチェーンのステーキング率ははるかに高くなっています。

ただし、イーサリアムにおける流動性ステーキングの道筋は二段階です。まずETHがステーキングされ、その後一部がLSDに流れます。

Cosmosはこの初期段階をスキップでき、すでに大量のトークンがステーキングされているため、ステーキング需要はすでに内包されています。

LSDはさらに多くのユーザーをステーキングに誘導する可能性もあります。なぜなら、彼らのトークンがロックされなくなるからです。エコシステム全体でトークンを使い続けながら追加のリターンを得られるのであれば、ステーキングしない理由はないでしょう。

しかもそのリターンはかなり魅力的です。ATOMおよびOSMOのステーキング年利はそれぞれ19％、11％です。一方、イーサリアムは約4％で、バリデータ数の増加とともに急速に低下しています。

このような大規模な流動性の流入は、Cosmosチェーン上のDeFiの可能性を飛躍的に拡大します。OsmosisのようなDEXプロジェクトは、TVLおよび取引高において指数関数的な成長を遂げるかもしれません。貸出やステーブルコインといった他の分野も、高い流動性の恩恵を大きく受けるでしょう。

さらに、Cosmosのクロスチェーン特性はLSD製品に非常に適しています。Cosmosチェーンを接続するIBC（Inter-Blockchain Communication）プロトコルにより、複数ネットワーク間でシームレスに相互作用する新しいLSD製品が可能になります。

例えば、LSD金庫はIBCを利用してネットワーク間で流動性マイニングを最適化できます。また、IBCによる転送を通じて、流動性ステーキング資産がエコシステム全体のレンディングマーケットやマージントレードを支える原資となるかもしれません。

IBCの存在により、Cosmosチェーン上のLSDのコンポーザビリティは、イーサリアムの革新を急速に凌駕する可能性があります。これがCosmosがステーキングの真の破壊的ポテンシャルを解き放つための秘策となるかもしれません。

あなたが今考えていることはわかります。

もし流動性ステーキングがCosmosエコシステムにとってこれほど大きなチャンスなのであれば、なぜこれまで普及しなかったのでしょうか？主な理由は、エコシステム内に効率的で実績のある流動性ステーキングソリューションが存在しなかったことです。しかし、状況は変わりつつあります。

もちろん、Cosmosで流動性ステーキングが試みられなかったわけではありません。

CosmosチェーンPersistenceのネイティブLSDソリューションであるpStake Financeは2022年2月から稼働しています。Quicksilverは2023年5月にローンチされました。しかし、それぞれのTVLは約300万ドル、200万ドルにとどまり、大きな注目を集めることはできていません。

ここでStride（STRD）が登場します。

Strideは、流動性ステーキングを提供する別のCosmosチェーンです。しかし以前のプロジェクトとは異なり、注目を集め始めています。

2022年末のリリース以降、StrideのTVLは急速に3000万ドル以上にまで成長し、2023年6月にピークに達しました。その後、採用スピードは鈍化し、Cosmos上の多くのトークン価格が下落し始めました。しかし、ネイティブトークン建てでは価格は下がっていません。

StrideのLSDトークン（stATOMおよびstOSMO）は、CosmosのDeFi領域でも注目を集めています。OsmosisのTVLランキングで、ATOM/stATOMおよびOSMO/stOSMOの2つのプールはそれぞれ第2位および第6位に入っています。

実際に、StrideのstATOM/ATOMプールは1600万ドルのTVLを獲得していますが、QuicksilverのqATOM/ATOMプールは100万ドル、pStakeのTVLはさらに低く50万ドルです。

stOSMOとqOSMOのプールを比較すると、その差はより顕著です。StrideのstOSMO/OSMOプールは300万ドルのTVLを記録していますが、QuicksilverのqOSMO/OSMOプールは10万ドル未満、Strideの対応プールの3％にも満たない水準です。pStakeはそもそもOSMOプールを持っておらず、Cosmosで提供する流動性ステーキングトークンはATOMのみです。

私たちはQuicksilverやpStakeを非難しているわけではありません。しかし明らかに、Strideの革新性によって、ついにCosmos上でのLSDの可能性が世に示されたと言えるでしょう。

その一因は使いやすさにあります。ステーキングは数クリックで完了し、Strideのインターフェースは非常にシンプルで直感的です。

暗号業界では、優れたユーザーエクスペリエンスが軽視されがちです。

Strideはステーキング時にバリデータを選んでくれるので、面倒な選択プロセスを回避できます。

さらにStrideは最近、Cosmosの「チェーン間セキュリティ（ICS）」に参加し、ネットワーク保護を強化しました。ICSにより、Cosmos HubのようなプロバイダーチェーンのバリデータがATOMを使ってStrideのようなコンシューマーチェーンのセキュリティを保護できるようになります。

つまり、Strideは今や独自のバリデータではなく、Cosmos Hubのバリデータを利用しているのです。

主なメリットは、Strideのセキュリティを支えるバリューが大幅に増加したこと。STRDトークンのステーキングによる約2500万ドルから、ATOMステーキング者によって保護される18億ドルへと拡大しました。これにより、個人またはグループによるネットワーク攻撃が極めて困難になります。ICSの導入は、StrideとCosmosの統合をさらに深める効果もあります。