なぜSwellがLidoにとって最良の挑戦者なのか？

2023.08.03

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なぜSwellがLidoにとって最良の挑戦者なのか？

Lidoの覇権を覆すのは困難な任務だが、それを成し遂げられるチームがあるとすれば、それはスウェル（Swell）チームだ。

2023.08.03 - 03:45:45

SwellLido

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Lidoの覇権を覆すのは困難な任務だが、それを成し遂げられるチームがあるとすれば、それはスウェル（Swell）チームだ。

執筆：Blocmates

編集：TechFlow

ほんの数ヶ月前、世界中の匿名ユーザーがスクリーンに集中し、イーサリアムネットワークの重要な変化——ETHからETH 2.0への移行——を目の当たりにしました。

この変革は「マージ（The Merge）」と呼ばれ、ETHのコンセンサスメカニズムをPoWからPoSへと転換するものでした。

しかし、この変化の構想は2015年から始まっており、すべてのDeFi支持者は、この移行によって新たな大きな機会——流動性ステーキングデリバティブ（LSDs）——が到来することを認識しています。

LidoはそのstETH製品で先陣を切り、急速に最大のDeFiプロトコルへと成長しました。しかし、その華々しさの裏には一つの不都合な真実があります。すなわち、彼らがETHステーキング市場において強力な独占的地位を持っているということです。

このような独占状態は自然発生的ではありますが、業界全体の前提である「非中央集権化」とは矛盾しています。

利他主義的な懸念に加えて、LidoのETHステーキングにおける支配的な地位により、MEVの悪用や過度な検閲といった問題は、イーサリアムネットワークが近い将来直面する現実のリスクとなっています。

ご覧の通り、この分野には競合が不足しているわけではありません。現在20以上の流動性ステーキング製品が存在しますが、Lidoの支配的地位を有効に脅かせるものはまだありません。これはセキュリティ、認知度、ユーザーエクスペリエンスなどさまざまな要因によるでしょう。しかし最終的に、誰がLidoの覇権に挑戦できるのでしょうか？

ひとつの可能性ある挑戦者

Swellは、LSD分野の有力な参加者の一人です。果たしてどのようにLidoに挑戦できるのでしょうか？

本質的に、SwellがLidoの市場シェアを侵食する戦略はシンプルです。ユーザーが最も重視する二点——使いやすさと収益性——に集中するのです。

UI自体は目新しいものではありませんが、法定通貨直接入金機能や内部バンク（近日リリース予定）を提供することで、Swellは使いやすさを全く新しいレベルに引き上げています。

さらに高い収益率も相まって、Swellの成功可能性は高まります。

データは嘘をつきません。4月下旬のローンチ以降、Swellは最も急速に成長しているLSDプロトコルの一つであり、ここ2週間だけでTVL（総ロック価値）は5800万ドルから7500万ドルまで増加しました。

開発チームは明らかに正しいことをしており、市場もその取り組みに好意的に反応しています。道のりはまだ遠いですが、Swellには本当にトップに立つ可能性があると私たちは信じています。

それでは、これまでに何を成し遂げてきたのでしょうか？

Swellの詳細に入る前に、数週間前にSwellに関するディープダイブ分析を公開して以降、彼らがどのような進展を遂げたかを見ていきましょう。これにより、チームの能力について良い理解が得られるはずです。

まず成長性から見ていきます。過去1ヶ月間、Swellは最も急成長しているLSDプラットフォームであり、現在frxETHの成長速度を上回っています。

この成長は、「The Voyage」と呼ばれる早期採用者キャンペーンを通じてさらに加速しています。

「The Voyage」では、Swellの海に潜り、可能な限り多くのパールを集める必要があります。これらのパールは$SWELLトークンと交換できます。

swETHを保有し、対象となるプールで流動性を提供することでパールを獲得できます。対象プールにはBalancer、Aura、Uniswap V3、Bunni、Maverick、Pendleが含まれます。すべてのプールは同じウェイトなので、swETHを複数のプールに分散させる必要はありません。もちろん、取引量が多いほど有利ですが、最低要件はありません。

他のプロトコルとの関係についても言及しましょう。Swellはより広範なDeFiエコシステムにも積極的に参入しています。swETH-ETHプールはMaverick上で最大のプール（1900万ドルのTVL）であり、AuraプールもPendle上で最大級の一つです。

さらに、Redstone Oraclesとの統合も完了しており、新たにBunniのゲージも追加されました。

プロトコルのアップデートも重要です。ダッシュボードがリアルタイムでパール報酬を表示するようになったほか、ポートフォリオページではswETH保有量の追跡、swETH-ETHレートの監視、その他の取引情報の確認が可能になりました。

お気づきでしょう。Swellは真剣なプレイヤーです。しかし、この業界の巨人たちを本当に追い抜けるでしょうか？

LidoとRocketPoolの打倒

こうした問いに答えるのは決して簡単ではありません。変化の激しいDeFiの世界では、あまりにも多くの変数と仮定が存在します。それでも、王座争いがどのように展開するか想像してみましょう。

いつものように、こうした疑問には別の疑問で答えられます。まず問うべきは、「LSDプロトコルの成功とは何か？」ということです。

本質的には、成功はTVL（総ロック価値）によって定義されます。より高いTVLは、より多くの人々が自分のETH（または他の資産）をそのプロトコルにロックしていることを意味します。次に生じる疑問は、「どうやってそのTVLを獲得するのか？」です。

ここで個々の差別化が重要になります。

残念ながら、AMMやレンディングプロトコルと比べると、LSD製品自体の差別化余地は大きくありません。ユーザーは単に資産をプロトコルにロックしてリターンを得やすくし、他のDeFiプロトコルで使える流動性のあるデリバティブトークンを取得するだけです。

しかし、頂点を競う段階になると、わずかな差が重要になります。LSDの場合、その差は使いやすさ、収益性、セキュリティです。これがSwellがトップに食い込むチャンスなのです。

セキュリティ

まず、セキュリティについて話しましょう。

この3つのプロトコルは同様のリスクに直面しています。その一つがスマートコントラクトリスクであり、これはどこにでも存在します。ただし、監査やバグバウンティなどの措置でリスクを最小限に抑えることは可能です。SwellはSigma Primeによる監査を受けており、これはイーサリアム財団も利用する最高レベルの監査機関です。

もう一つの共通リスクはペナルティとスラッシングです。ノード運営者がバリデーションをミスしたり、不正行為を行ったりすると、そのETHはスラッシングされ、Swellや他のLSDプロトコルにロックされたETHが失われる可能性があります。

これを防ぐ唯一の方法は、プロトコルが信頼できるノード運営者を選定することにかかっています。

Swellは評判の高い経験豊富なノード運営者を選んでおり、スラッシングの可能性を大幅に低減しています。さらに、予期せぬ事態に備えて保険も提供しています。

しかし、こうしたセキュリティ対策は3つのプロトコルで標準的です。残りの二つの側面において、Swellは真に際立つことができ、王座を狙う可能性を持っています。

使いやすさ

使いやすさに関しては、実は比較できる点は多くありません。3つのプロトコルはいずれも洗練されたUIと良好なUXを提供しています。しかし、使いやすさとは単なる直感的なインターフェースだけではありません。

Swellの大きな差別化ポイントは、**直接入金機能**です。Rocket PoolやLidoの場合、ユーザーはあらかじめ資金をホットウォレットに入金する必要があります。

今後、多くの新規参加者がLSDプロトコルを利用する中で、少なくとも最初の段階では、オンチェーンでの手間を避けたいと考える人も多いでしょう。

KYCを完了し、中心化取引所で資金を追加し、ETHを購入し、ホットウォレットを作成し、ETHをウォレットに移動してから、ようやくオンチェーン操作ができるのです。

私たちにとっては簡単なプロセスかもしれませんが、現実世界に生きる一般の人々にとっては大きな障壁です。

Swellは、クレジットカード／デビットカード、銀行振込、CashApp、GooglePay、ApplePayを使ってSwellのDAppから直接入金できるようにしています。Transakとの統合がこれを可能にしています。まさにシームレスなUXです。

これにより、まったく新しい好奇心旺盛なユーザー層にアクセスできました。CEX並みの使いやすさを提供しながらも、100％透明性を保っているため、選択は明らかです。

Swellのトークンモデルも非常に魅力的です。Lidoのラッピングモデルと比べて、ユーザーが相互作用しやすいシンプルな報酬モデルを採用しています。

このシンプルなモデルに加え、swETHはBalancerやMaverickなどのプロトコルで深い流動性を確保しています。これにより、優れたLP機会だけでなく、非常に低いスリッページで売却できる手段も提供されています。

こうした簡素化の改善は良好な反応を呼び、独立ステーキング参加者の増加に表れています。

しかし、まだ終わりではありません。Swellは近日リリース予定の内部バンクにより、プロセスをさらに簡素化します。

Aura、Bunni、Maverickなどのプロトコルと流動性マイニングパートナーを統合し、ユーザーがバンクに参加してSwellアプリから直接リターンを得られるようにします。これらのバンクの他のバージョンも登場し、ユーザーはswETHをより効果的に活用でき、常にどこよりも高いリターンを得られるようになります。

これこそが最後の差別化ポイント——収益性——への完璧な橋渡しです。

収益性

技術の良し悪しに関わらず、「どれだけ稼げるのか？」という問いがユーザーにとって唯一の関心事です。では、Swellのリターンはどうでしょうか？

純粋なステーキングAPY（年利）としては、この3者間で大きな差はありません。いずれも3〜5%のAPYを提供しています。しかし、Swellの継続的なインセンティブプログラムにより、ユーザーはswETH+$SWELLの合成APYとして現在34.5%のリターンを得ることができます。

ただし、インセンティブは真の収益性の指標ではありません。短期的なものであり、いずれ終了します。Swellが長期的に持続可能な収益性を維持する計画は二本柱です。

第一に、手数料です。Lidoはステーキング報酬の10%を、Rocket Poolは15%を手数料として徴収しています。Swellは初期インセンティブ期間中はすべての手数料を免除していましたが、今後は10%に設定される予定です。これにより、競争力のある金利を提供できます。

第二に、swETHトークン自体の仕組みです。swETHはリワード型トークンであり、stETHやrETHのようなリベース型トークンとは異なります。説明しましょう。

Lidoで1ETHをステーキングして1stETHを取得し、APYが5%だと仮定します。1年後、1.05stETHを保有しており、これを1.05ETHに引き換えられます。

一方、swETHはリワード型です。同じく5%APYの場合、1年後もユーザーは依然として1swETHしか持っていませんが、その価値はETHに対して上昇しており、1.05ETHで売却できます。

実際のところ、得られる価値に違いはありません。どちらも1.05ETH相当です。違いは税務的影響にあります。多くの国では、受け取ったトークンに対して課税されます（所得税）。追加のstETHを受け取ることは課税イベントと見なされる可能性があり、そのため税負担を減らしたい人にはswETHの方が好まれるかもしれません。

結局のところ、節約したお金は稼いだお金と同じです。

LSDfi

少し話題を変え、これらのLSDプラットフォームの成功後に誕生した分野——LSDfi——について深掘りしましょう。

LSDfiを理解する最良の方法は、多層的なエコシステムとして捉えることです。このエコシステムの基盤は、Lido、RocketPool、Swell、Fraxといった主要LSDプロバイダーです。

しかし、ETHをステーキングして5%のリターンを得るだけでは、DeFiとしては物足りません。そこで、これらの基礎層のLSDトークンを利用して、より高いリターンを提供する一連の新製品が登場しました。

Lybra、Raft、AgilityといったプロジェクトはLSDを利用したレンディング市場であり、PendleのようなプロトコルはLSDのリターン取引を可能にします。また、unshETH、Asymmetry、Indexといったプロジェクトは、複数のLSD間での分散投資とリターン最適化を可能にします。本質的に、これはLSDの上に築かれたDeFiです。

現在、LSDfi分野のTVLは累計7.7億ドルに達しており、さらに拡大しています。Lido単体の約150億ドルのTVLと比べれば、この分野の成長余地は巨大です。

LSDは基本的に、ETHステーキングとDeFiの間の機会費用を解消しました。なぜなら、現在はリターン付きのトークンを使ってDeFi（あるいはLSDfi）に参加できるようになったからです。もはや二者択一の必要はありません。

swETHはLSDfiの成長を支援するだけでなく、その恩恵も受けます。より良い金利と内部バンクを提供することで、LSDfiプロトコルはより多様な戦略を提供できます。これはLidoの独占を打破するだけでなく、ユーザーが異なる方法で分散投資とリターン最適化を行うことを可能にします。

人々は新鮮なものを好み、選択肢の多様性も求めます。swETHはLSDfiに対してこれら二つを提供します。

LSDfiプロトコルでの採用は、swETHにさらなる流動性をもたらし、それがより多くの参加者を呼び込み、さらなる取引量と流動性につながります。この好循環は続いていくでしょう。

SwellはすでにGravitaなどのプロトコルと統合されており、Lyraなどとのパートナーシップも示唆されています。これにより、swETHがLSDfiの好ましい担保資産となる可能性が高まります。

LSDfiにおける採用は、関与するすべての当事者にとってウィンウィンです。ユーザーはより多様な製品選択を得られ、LidoのLSD市場における独占はさらに挑戦され、swETHはより多くの保有者、TVL、そして優れた流動性を獲得します。まさに理想的な組み合わせです。