市場サイクルを越えて：ミームコインの価値の源泉と投資上の課題
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市場サイクルを越えて：ミームコインの価値の源泉と投資上の課題
Memeへの投資は、結局のところ「短く・平坦・迅速」を重視する高度な技藝である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Alex Xu
本稿のClipsは、筆者が暗号資産コミュニティ内で他の投資家たちとMemeに関する議論を行ったものに端を発しており、筆者はその場での意見をもとに本稿で自らの見解を展開し、より明確に主張したいと考えた。
以下に記載する内容は、公開時点における筆者の暫定的な見解であり、事実や観点に誤りや偏見が含まれる可能性がある。あくまで議論の一環として提示するものであり、他のリサーチ・投資関係者からのご指摘を歓迎する。
熊市での底値買いでは、Memeプロジェクトを選んではいけない。
これはまるで当たり前のことを言っているように聞こえるだろうか？ 寿命が長くても数ヶ月、短ければ1日程度の「土狗（ドッグコイン）」を長期保有用のアセットとして選ぶ人など、誰がいるというのだろうか？
しかし、本稿で議論しているMemeとは、Doge、Shiba、Pepeといった大規模な時価総額を持ち、主要取引所に上場済みの「ブルーチップMeme」のことである。
一部の見方では、Pepeのようにすでに一定の影響力を持つ「新世代の小型Meme」が、次のバブル期においてDogeの軌跡を再現し、時価総額百億ドルに到達できると期待されている。
だが筆者の見解では、クロスサイクルでのアセット配置を考える際、こうした銘柄は熊市での底値買い対象としては適していない。
Memeトークンの価値の源泉
Meme（模倣）とは、文化や情報が自己複製・伝播する現象であり、Memeトークンとは、こうした模倣的特徴を持つ暗号資産プロジェクトのトークンを指す。その特徴の一つは、トークン自体が直接的な価値捕獲機能を持たないことだ。多くの場合、これらのプロジェクトは暗号資産業界以外のMeme IPから派生または寄生しており、例えばDogeの柴犬、Pepeのカエル、あるいは最近話題となったHarry Potterやオバマ、ソニックをモチーフにしたBitcoin（四重のバフが重ねられた例）などが該当する。著名人やポップカルチャーだけでなく、広く受け入れられている概念もMemeの源となる。例えばLTCはBTCの「デジタルゴールド」という位置付けに対して、「デジタルシルバー」としての金融的Memeとして、貴金属の銀とBTCの両方から文化的な力を継承している。
DeFiやWeb3ゲームなどの商用型暗号プロジェクトとは異なり、Memeには一見ビジネスモデルがないように見えるが、そのビジネスモデルとPMF（Product-Market Fit：製品と市場の一致）は実は非常に明確だ。つまり、一般の暗号資産投資家に極めて想像力豊かな投機媒体を提供することである。
「一般の投資家向け」とは、Memeのコンセプトが単純で斬新であり、奇妙さや対立性を持っているため、膨大な情報の中でも注目を集めやすいということを意味する。
また「想像力豊か」とは、実態ある事業が存在しないため、価格に地心引力がなく、「コンセンサス」という一点に依拠した評価が天井知らずに高騰しうることを指す。
もっと真面目な暗号資産関係者であっても、「投機による利益獲得」が暗号世界の重要な、あるいは第一の原動力であることを否定できない。次々と登場するMemeプロジェクトは、まさにこのニーズに対するPMFなのである。
そして、Meme型暗号資産は従来の投機対象に比べて明らかな優位性を持っている：
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前例のない「アクセシビリティ」。暗号ウォレットとインターネット接続さえあれば、世界中の誰でもKYC不要、登録不要、審査不要、身分制限なしで参加でき、7×24時間取引可能だ。一方、伝統的な金融市場では、2021年のGameStopのような投機ブームに参加するのは非常に困難だった。
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情報の透明性。コードや資金、ルール面で発行者による操作の可能性はあるものの、暗号Memeのトークン情報、資金の流れ、アルゴリズムの透明性は大幅に向上しており、従来のブラックボックス型のピラミッドスキームと比べ、投機参加者の「情報出発点」はより公平になっている。
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種類が豊富で、常に新しい対象が存在する。Memeプロジェクトの立ち上げコストは非常に低く、次々と新しいプロジェクトが生まれるため、「常にチャンスがある」といえる。
通常のWeb3商業プロジェクト（例：DeFi）とは異なり、Memeトークンの内在価値の成長は、将来の投機者（中立的用語）の注目と資金の限界的流入にのみ依存している。前者については事業の伸縮を予測すればよいが、後者については、将来の市場における投機者の注目と資金の投票先を予測しなければならない。
これはつまり、Memeプロジェクトの運営者は、主に人々の注目を集める術を練り、それを特定のナラティブへ誘導し、FOMO（恐怖による買占め）感情を広めることが主な任務になるということだ。
問題は、それが極めて難しいだけでなく、新世代のMemeプロジェクト運営者の長期的利益にも合致しない可能性があることだ。
Meme トークンには守りの城壁がない
Memeプロジェクトの発展には明確な段階がある：
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アイデアとナラティブ設計：主流に挑戦し、闘争心を刺激し、奇抜で常識外れである必要があるが、同時にあまりにも難解すぎて一般層から離れすぎてもいけない；
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初期プロモーション：初期の投機家の注目を集めること。この段階で有名人や影響力ある人物の推薦を得られるかどうかが、成功か失敗かの分岐点となる；
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FOMOの形成と拡大：初期参加者の「一攫千金」ストーリーが広く伝えられ、貪欲さがさらに多くの人々を引き込み、自分は最後のバトンを受け取っていないと信じさせる；
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より大規模な採用：大手取引所への上場により、「土狗」のレッテルを剥がし、真の一般向け投機対象となる；
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魅力の維持：既存の注目と投機資金の市場シェアを守り抜く。
初期段階の「土狗」Memeは生命力が脆弱であり、長期アセット配置という観点から本稿が議論するのは主に第4、第5段階に入った「Memeブルーチップ」である。
前述したように、Memeプロジェクトの本質は大衆の注目を操ることにあるが、大衆の注目の移動は避けられない。注目の移行は、ユーザーの資金や製品使用習慣、特定ブランドへの好意よりもはるかに容易である。
さらに重要なのは、新しいMemeを立ち上げるコストが非常に低いことであり、これは既存のMemeが、今後無数に現れる新規プロジェクトからの、投機的注目とリソースの奪い合いに直面することを意味する。
しかし、後発のMemeによる注目争いに対して、既存のMemeが既存の注目シェアを維持できる手段は実際には極めて限られている。Shibaを例に挙げると、それはバブル期にMemeとして誕生し、Vitalikに全供給量の50％をエアドロップするという、新奇性と話題性を兼ね備えた「大胆な行動」によって注目を集め、Dogeの高騰に乗じて「犬界の皇太子」としての地位を確立した。
しかし、主要CEXへの上場後は、話題性や注目を集める力が徐々に低下していくことは避けられなかった。その後、Shiba財団はDEXの構築、独自L2の開発、NFT発行、メタバースやゲーム開発など、精力的に「実務」を進めたが、実際の成果やトークン価格は失望的だった。DEXであるShibaswapのTVLはわずか2100万ドルにとどまり、1年間の価格パフォーマンスも市場平均を大きく下回った。
SHIBとBTCの1年間の価格推移比較、出典：coinmarketcap
Memeプロジェクトが業務型プロジェクトへ転換することは簡単ではない。業務型プロジェクトには、より緻密な戦略・製品・技術の計画と実行が必要であり、運営能力の別次元の要求が生じる。さらに重要なのは、「真面目に働いている」姿は不器用で非魅力的であり、Memeプロジェクトが当初掲げていた反主流・アンダーグラウンド・高飛車なイメージに反するため、すでに薄れつつあるMeme的魅力をさらに損なってしまうことだ。
業務型プロジェクトが何らかのビジネスモデルに基づいて競争優位性を築けるのに対し、Meme型プロジェクトは自身の内在価値を維持する手段に乏しく、投機者の注目の散逸は必然的であり、努力すればするほど逆効果になることが多い。
Meme背後のチームも、長期的に維持するインセンティブを持たない
投機的注目が極めて希少な現代において、新世代のMemeの成功は偶然ではなく、多くは中心的な集団勢力による策謀と推進の結果である。この勢力は、資金や取引所リソースに加え、KOLが適切なタイミングで後押しすること、強力なビジネスリソースの接続（PEPEプロジェクト誕生から1か月も経たずにOpenSeaが支払い手段として採用）などを含む、複数勢力の共謀によって成り立っている。
しかし、あるMemeが成功した後、そのコンセンサスと注目を維持するコストはますます高くなる。Memeチームにとって賢明な戦略は、前回のPepeで得た利益を使って、異なるスタイル・異なるナラティブを持つ新たな「模倣実験」を次々と立ち上げ、次のPepeの出現を待つことだ。そして、彼ら自らが作り出して市場に投入するこうした新「Pepe」たちは、旧「Pepe」の注目を奪う存在ともなる。
Memeプロジェクトのコアチームはほとんどが匿名であるため、プロジェクトからの去就は、他の商業プロジェクトの創業者に比べてはるかに心理的負担が少ない。実質的支配者の金蝉脱殻（抜け殻作戦）は、老朽化したMemeプロジェクトの状況をさらに悪化させる。
反例：Dogecoin と Bitcoin
ここまで読んできて、「反例があるのではないか」と思うかもしれない。「2013年に誕生したDogeですら前回のバブルで復活したではないか。新世代のMemeであるPepeができない理由があるのか？」
Dogeこそ、ほとんどのMemeがサイクルとともに衰退していく典型的な正例なのだ。前回のバブルでDogeが好調だったのは、マスク氏個人の巨大な影響力が注入された結果である。「世界的大富豪マスクが仕掛けるプロジェクト」という新たなMemeがDogeの急騰を支えたのであり、2019年以降のマスクによるDogecoinへの明示的・暗示的な支援を取り除けば、Dogecoin本来のMeme的要素は、変化の激しい暗号ナラティブの中でとっくに色褪せていたはずだ。
それならば疑問が生じる。次のサイクルでPepeたちに自身の影響力を注入し、老Memeに再び命を吹き込めるだけの人物が、他にどれだけ存在するだろうか？マスクと同等の影響力を持つ人物自体が世界に数えるほどしかおらず、それに加えて「敢えてMemeのために声を上げる」という条件を満たす者ともなれば、そのリストは空欄のままになる。
2011年に誕生したLitecoinは「ビットコインは金、ライトコインは銀」という強力なMemeを有していたが、新たなMemeや影響力の注入がないまま、各サイクルでのパフォーマンスは徐々に弱まっていった。
「Memeコインはサイクルを越えられない」という主張に対する最良の反例は、実はDogeではなくBitcoinである。BitcoinはMemeコインの始祖として、今なお新旧の暗号投資家の心を捉え、資産配分の安定板（アンカー）として君臨している。だがBitcoinは暗号投資史初のMemeとして、すべての暗号プロジェクトの起点として、唯一無二かつ希少な「正統性」というMeme的力を得ている。
この「正統性」こそ、他のすべてのMemeが持ちえないものであり、そのためそれらは常に次世代の新Memeによる注目争いにさらされ続ける運命にある。
注目の飼育困難、運営チームの必然的離脱、競合プロジェクトの大量生産。
Memeへの投資とは、結局のところ「短期・迅速・即断」を要する高度な技芸なのである。
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