Reserve プロトコル：合成資産と分散型通貨創造の新たな道
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Reserve プロトコル：合成資産と分散型通貨創造の新たな道
ReserveチームがReserveを構築する際の中心的な考え方は、今後さらに多くの資産がトークン化され、分散型ガバナンスの発展が必要になるということです。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Sam Martin
翻訳：TechFlow
主なポイント
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RTokensは、事前に定義されたERC-20トークンのバスケットで担保された合成資産であり、誰でもイーサリアム上で無許可でデプロイ、発行、償還できる。
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RSRトークン保有者は、リスク許容度に応じて、特定のRTokenに対して超過担保を提供することで、基盤となるトークンバスケットから得られる収益の一部を受け取ることができる。
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RPayおよびMobyは、暗号資産を現実世界で採用するための新たなアプローチを示しているが、RTokensのオンチェーン利用の不足は、コミュニティが解決すべき課題のままである。
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Reserveプロトコルチームは、Curve、Convex、Stake DAOエコシステムの資産に2000万ドルを投資し、流動性プロバイダーインセンティブを関連プールに誘導することで、RTokensの流動性と採用率を高めている。
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現在または将来のRTokenの展開が広く採用されれば、投資家が比較的安全な受動的収益形態を求める中で、RSRの需要が大幅に増加すると予想される。
Reserveプロトコルは、任意の主体がイーサリアム上で、事前に定義されたERC-20トークンで担保された分散型合成資産を簡単に立ち上げることを可能にするものである。Reserveプロトコルエコシステム内では、これらの資産はRTokensと呼ばれ、各トークンにはガバナンス、収益分配、担保サポートなどを含むカスタマイズ可能なパラメータが設定されている。RTokensのデプロイは無許可であり、理論的には市場が最も効率的なオンチェーン通貨形式としてどのRTokenモデルを選ぶかを決めるべきである。Reserveのコア開発チームがReserveを作成する際に掲げた中心的な理念は、今後さらに多くの資産がトークン化され、分散型ガバナンスも進化していくというものだ。RTokensのカスタマイズ性は意図的に設計されており、発行される合成資産が変化する暗号資産分野に適応できるようにしている。
RTokens
Reserveプロトコルは本質的に、テンプレートに基づいて誰でも無許可で他のコントラクトを生成できるスマートコントラクトシステムである。このプロトコルにより、ユーザーは直接ブロックチェーン上、あるいはRegisterなどのサードパーティフロントエンドを通じて、承認された担保を使って、そのバスケット内の担保資産を発行・償還できる合成資産とやり取りできる。
RTokensはその資産担保の属性を継承しており、法定通貨にペッグされた資産、リターン付きのトークン、高度に分散化されたトークンなど、RToken作成者が重要視するさまざまな特性を持つ合成資産を生み出すことができる。
以前のプロトコル実装では、RTokensの発行者はそれぞれの担保タイプについて適切な重みを設定する必要があったが、現行バージョンでは、ユーザーがサポートされている任意の担保を預け入れると、バックグラウンドで適切な資産に自動変換されるため、よりシームレスなユーザーエクスペリエンスが提供される。
受け入れ可能な担保は、RToken作成者によって、トークンコード、緊急担保タイプ、発行・償還制限、収益分配などのガバナンスパラメータとともに定義される。Reserveプロトコルのコア開発チームは、500万ドル規模のバグバウンティプログラムを開始することでセキュリティへの取り組みを示しており、Halborn、Trail of Bits、Code4renaなど複数の機関による監査も受けている。
作成者は、ReserveのネイティブトークンであるRSRで自らのRTokensを超過担保することを選択でき、担保のデフォルト発生時にはステーキング参加者が流動性プロバイダーとして支援を行い、基盤となるトークンバスケットから得られる収益の一部を受け取る。資産担保の品質が高く、RSRステーカーにとって魅力的なリターンをもたらす場合、RSRステーカーはそのRTokenに対する「保険」提供をより積極的に行うだろう。メインネット上で現在稼働しているRTokensはこれを明確に示している。eUSDは、収益の100％をRSRステーカーと共有しており、高品質な担保タイプを備えているため、約400万ドル相当のRSRステーカーによる流動性保証が生まれている。
注目に値するのは、hyUSDのフォーラムで現在進行中のガバナンス提案であり、MIM/3poolのリスクをAura上のBalancer拡張Aave V3安定プールに移転しようとしているものである。著者は、APYだけではMIMの価格変動を正当化できないと指摘し、DAI、USDC、USDTで構成されるbb-a-USDという組み合わせ可能な安定プールでも同等の利回りが得られると述べている。hyUSDはコミュニティメンバーによって作成され、現在は分散型ガバナンスによって維持管理されている。hyUSDは、DAOコミュニティメンバーによって作成・維持されているRTokenの典型的な例である。
RTokenが受け入れ可能な担保タイプにはいくつかの制限がある。それらはERC-20トークン規格に準拠し、単一のトークンコントラクトアドレスを持ち、送金時にリベースや手数料徴収を行ってはならない。これらの制限を回避するために、RToken作成者はラップされたERC-20資産を代替手段として使用できる。AMMからのリターンLPトークンや、貸出プロトコルからの片面レシートトークンは、RSRステーカー、RToken保有者、コミュニティ財庫などに収益をもたらす点から、理想的なRToken担保タイプの例と言える。プラグイン対応の担保トークンは、「RToken Deployer」以下のRegisterアプリケーションインターフェースで確認できる。
eUSD
Reserveプロトコルは2018年の設立以来、大きく進化してきた。初期の主要製品は、他の安定した担保資産で裏付けられたステーブルコインRSVであり、RSRによる超過担保や分散化の特徴はなかった。RSVはReserveモバイルアプリ（RPay）に統合され、ある程度の成功を収めたが、最終的にチームはよりモジュール的な方向へと舵を切り、分散化の改善とオープンイノベーションの促進を目指した。現在、RPayアプリケーションではRSVに代わってeUSDが使われている。イーサリアム-RPayクロスチェーンブリッジにおいて、約600万ドル相当のeUSDが2-of-4マルチシグウォレットによって管理されている。
Mobilecoinは、安価で迅速かつプライベートな取引を提供することに特化したブロックチェーンであり、2023年2月にReserveプロトコルを利用してeUSDをデプロイした。このRTokenは最大のセキュリティと最良のコンポーザビリティを実現するためイーサリアム上で発行されているが、ブリッジを通じてMobilecoinに接続され、モバイルアプリMoby上で日常的な支払いに利用できる。このアプリはKYC/AML準拠であり、プライバシーを保護している。Mobilecoin上のeUSDは、イーサリアム上のeUSDと1:1の比率で裏付けられており、ブリッジ取引はReserveチームとホワイトリスト登録されたLPによって調整されている。取引のプライバシーのため、Mobilecoin上でのeUSDの成功を評価することは難しいが、ブリッジにおける発行・焼却活動の欠如と総供給量が50万枚にとどまっていることから、採用は限定的である可能性が高い。
MobilecoinおよびRPayのクロスチェーンブリッジは、現在eUSD供給全体の約31%を保有しており、その他の7つのイーサリアムアドレスが1,000個以上のトークンを保持している。そのうち1つは約34%の供給量を持つEOAであり、さらに約33%がCurveのeUSD/hyUSDまたはeUSD/FRAXBPプールにある。しかし、後者の2つのプールにはわずか13人のLPトークン保有者しかいない。eUSDのイーサリアム上での利用／採用が不十分であることは、ReserveチームがCurve、Convex、Stake DAOエコシステムの関連資産に2000万ドルを投資する決定の一因となった可能性がある。CRV、CVX、SDTを購入することで、ReserveチームはインセンティブをRTokenプールに誘導し、より深いオンチェーン流動性と価格安定性を確保できる。これらの購入はすでに効果を表しており、6月下旬にはLPのリターンが大幅に増加した。
2023年3月のUSDC脱ピッグイベントでは、saUSDCおよびcUSDC担保が24時間以上アンカー価格を下回って取引された後、デフォルト信号が発生し、RSRによる超過担保と安全な担保メカニズムが試された。USDC派生商品（saUSDCおよびcUSDC）は約0.955米ドルで緊急担保としてオークションにかけられた。これによりeUSDの担保率は約98％に達し、残りの部分は約800万個の担保RSRを没収し、約32,000 USDTで売却することで補填された。脱ピッグはeUSD供給の増加前に発生したため、このメカニズムはRSRステーカーに大きな損害を与えることなくテストできた。eUSDの担保多様化とRSRステーカーによる超過担保（これはRSRステーカーにeUSDの収益を100％分配していることに大きく起因する）のおかげで、USDCやDAIよりも早く1米ドルに再びピッグバックした。
RSR
これまでのところ、RTokensの採用は困難だったが、もしRTokenの設計が広く採用されれば、その成長可能性は非常に大きいことは明らかである。RSR保有者と有意義な収益分配を行うという前提のもと、RTokenの供給が増えるほど、RSR保有のインセンティブも高まるだろう。RSRの供給上限は1000億に設定されており、そのうち506億が流通中だが、流通供給比率はわずか3.95％である。eUSD、ETH+、またはhyUSDの供給が顕著に拡大し始め、投資家が比較的安全な収益源を求めるようになれば、RSRの需要は大幅に増加する可能性がある。
残りの494億RSRは、Reserveチームが必要に応じてRToken採用イニシアチブに使用できる準備金として保管されている。Reserveプロトコルの運用期間とRToken採用を推進する緊急性を考えると、投資家は残りの供給量に注意を払うべきである。しかし、RTokenの時価総額はまだ約2300万ドルにとどまっており、上昇余地は大きい。RSRの時価総額が拡大すれば、RToken保有者に提供される保険プールも増加する。
最後に
Reserveプロトコルの支持者たちは、合成資産の展開を容易にし、基盤となる担保の属性を継承することで、迅速な実験が行われ、最終的には市場が最も効率的な設計を決めるだろうと信じている。ますます多くの資産がトークン化されるにつれ、理想の通貨像も大きく変化していく。Reserveは、基礎となる担保バスケットから生じる収益を保険を提供するRSR保有者と共有することで、合成資産にさらなる保護層を追加している。鍵となるのは、RTokensが成長して基礎担保から生じる収益を増やし、それによってRSR保有者がステーキングを通じて保険を提供するインセンティブを得ることであり、結果としてRSRの需要が高まり、価格が上昇し、RTokenの安全性がさらに強化されるという好循環を生み出すことである。
これまでの採用状況は平凡であり、2023年2月以来、RTokenの時価総額は約2300万ドルまで成長している。RPayとMobyは、一般ユーザー層におけるeUSDの普及に向けた興味深いアプローチを示しているが、eUSDやその他のRTokensのオンチェーンでの利用状況は芳しくない。Reserveプロトコルのコアチームは、オンチェーンでのRToken使用を促進するインセンティブを積極的に強化しており、Curve、Convex、Stake DAOエコシステムに2000万ドルを投資し、流動性インセンティブをRTokenプールに誘導していることがその証拠である。重要なのは、Reserve DAOが強力なRToken支持コミュニティを育て、他のDAOとも提携を始めることで、RTokenの採用をさらに拡大し、好循環を始動させることである。
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