Sparkプロトコルのローンチ後、MakerDAOには最近どのような変化がありましたか？

2023.06.28

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

Sparkプロトコルのローンチ後、MakerDAOには最近どのような変化がありましたか？

本稿は、MakerDAOの最近の変化について紹介しています。

2023.06.28 - 11:17:07

MakerDAO

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

本稿は、MakerDAOの最近の変化について紹介しています。

MakerDAOはイーサリアムを基盤とする分散型ステーブルコイン貸借プロトコルであり、その中核は暗号資産の超過担保による裏付けのもとで、米ドルと1:1に連動したステーブルコインDAIを発行することにある。ガバナンスを通じてDAIの安定金利を調整し、市場の裁定取引によってDAI価格の安定を実現している。LD Capitalは今年3月のSparkプロトコルリリース前に、『LD Capital：万物生长的 MakerDAO，星火已燃』というリサーチレポートを発表しており、その中でMakerDAOの現状と将来について展望していた。現在、Sparkプロトコルはすでに1か月以上運用されており、このタイミングで、ここ最近のMakerDAOの変化を振り返ってみる。

1. Spark Protocolの現状

MakerDAOの汎用的な貸借プロトコルであるSpark Protocolは5月9日に正式に開始された。このプロトコルは主にDAIを中心とした暗号資産の貸借を目的としており、最初の製品であるSpark Lendでは、ユーザーがDAI貯蓄率（DSR）に基づいてDAIを借り入れることができる。現在の金利は3.49%である。

現在、Sparkの貸借マーケットでサポートされている資産には、DAI、wstETH（stETHのラップド版）、WETH、rETH、GNOおよびsDAI（DSR内のDAIをラップしたもの）が含まれている。

TVLは現在2,969万ドルに達しており、供給量が最も多い資産はDAIとwstETHである。以下の資産供給曲線からわかるように、MakerがDSR金利の引き上げを発表して以降、資産供給量は110%以上増加したが、貸出規模は約600万ドル程度にとどまり、利用率は17%である。

新規プロトコルとしては、MakerDAOのバックアップがあるにもかかわらず、初期の資産吸引力はそれほど強くなく、DSR金利の調整後にようやくTVLが急増した。defillama.comのデータによると、Sparkは現在イーサリアム上の貸借プロトコルにおいて11位に位置しており、過去7日間でTVLが20%上昇したものの、現在のTVLはAaveの0.2%に過ぎない。

2. DSR金利の調整

DSR金利とはDAIの預金金利を指す。MakerDAOは貯蓄契約を提供しており、ユーザーは保有するDAIをこの契約に預けることで受動的収益を得ることができる。ユーザーがETHやWBTCなどの資産を担保にしてDAIを借り入れる際、安定料金（Stability Fee）を支払う必要があり、これがDSRの収益源となる。したがって、DSR金利の調整はDAIの借入金利にも影響を与える。

6月16日、MakerコミュニティはDai貯蓄金利（DSR）を1%から3.49%に引き上げる提案を可決した。この措置は6月19日に正式に施行され、DSR内DAIの規模は1日で1.1億枚から1.3億枚へと増加した。下図のDSR内DAIの成長曲線からもわかるように、DAIの増加ペースは鈍化しているが、依然として増加傾向にある。過去1週間でDAIの供給は約6,800万枚増加し、現在の総供給量は1.86億枚に達している。

Makerの金融政策において、DSRは重要な政策調整ツールであり、ユーザーがDAIをロックするかどうかを誘導することで、DAIの需給バランスを調整する役割を果たしている。DSRの調整により、Dai経済市場の短期的な変化に対応できる。したがって、Dai貯蓄金利の引き上げにより、Daiエコシステム参加者は他の貸借プラットフォームから退出し、DSR契約に資金を移す可能性がある。また、ユーザーが手持ちの他のステーブルコインをDAIに交換する動きも活発になり、DAI需要の増加につながる。この変化により、外部のDeFiプロトコルにおけるDAI貸出金利も影響を受け、Makerは他のプロトコルよりも競争力のある金利を提供できるようになり、DAIをMakerシステム内に回収することが可能になる。

3. 担保資産の「USDC」脱却

現在、MakerDAO内でロックされている資産（TVL）の規模は77億ドルに達しており、最大の担保資産はETH-AおよびstETH-Aである。

2023年3月のデータを振り返ると、当時のTVLは約84億ドルで、そのうちPSM-USDCプール内の資金は約21億ドル、全体の25%を占めていた。

特に3月8日のUSDCのアンカー外れ事件時には、MakerDAOのPSMが迅速にUSDCの逃避先となり、約20億ドルのUSDCを吸収し、PSM内のUSDC総額は40億ドルに達した。幸いにも、このアンカー外れはUSDCの準備金に対する懸念から生じたものであり、Makerに実質的な損失はもたらさなかった。USDCの価格が再び安定した後、PSMモジュール内のUSDCは徐々に約20億ドルまで戻った。

この事件を受けて、Maker内での最大担保資産がUSDCであることに対して、再びコミュニティ内での議論が活発化し、懸念が高まった。そのため、MakerDAOはバランスシートの多様化を試み、USDCのシェアを削減している。現在、その数字は約4.4億ドルまで低下しており、80%の減少となった。一方で、stETHのDAI担保としてのシェアは大幅に上昇し、当初の6.5億ドルから11億ドルに増加し、ほぼ80%の伸びを見せている。

さらに、Makerコミュニティは相次いで2つの提案を可決した。一つはGUSDの債務上限を5億ドルから1.1億ドルに引き下げること、もう一つはUSDPの債務上限を5億ドルから0にすることである。こうした一連の措置から、Makerコミュニティが中心化されたステーブルコインがプロトコルにもたらす潜在的リスクを低減しようとしていることが明らかであり、これはMakerの「終局計画（The Endgame）」の段階的実現でもある。

4. The Endgame ロードマップの更新

The Endgame（終局計画）の目的は、Makerエコシステムの簡素化と並列化を進め、新たなブランドアイデンティティと最初の6つのSubDAOを立ち上げることにある。2023年5月12日、MakerDAOの共同創設者であるRune ChristensenがコミュニティフォーラムにてThe Endgameロードマップの重大な更新を発表した。この更新は「効率性、弾力性、参加度の向上」を目指したものであり、AIツールを活用してガバナンスプロセスの構築を支援することを含んでいる。これまでに提示されたThe Endgame計画に対する詳細な補足と、段階的タスクの明確化が行われた。

ロードマップは5つの段階に分かれている：

1）リブランディング：今後数ヶ月以内に新しい統一ブランドアイデンティティと新しいガバナンスサイトを公開する。このサイトはAI支援プロセスを通じて、弾力的かつ並列的なガバナンスを構築するもので、ユーザーが現在保有するDAIおよびMKRには影響せず、直接NewStable（新ステーブルコイン）およびNewGovToken（新ガバナンストークン）へアップグレード可能となる。最終名称は新ブランドおよびサイトとともに発表される予定。

2）SubDAOの立ち上げ：最初の6つのMaker SubDAOと新しいステーブルコインによる流動性マイニングを開始する。SubDAOはMakerDAO内における分散型専門部門として機能し、日常運営に関連するコストと複雑さを排除するとともに、「大部分の複雑さとリスク」を委譲することを目指している。

3）AIガバナンスツールのリリース：Makerエコシステムは、ガバナンス監視と改善のためのAIツールの開発を開始する。これにはAlignment Artifacts、Governance AI Tools、Atlas、AVC、Purpose Fundなどが含まれる。

4）ガバナンスインセンティブの開始：Sagittarius Lockstake Engine（SLE）をリリースし、「ガバナンス＝マイニング」を実施する。

5）NewChainのリリースと最終的なEndgame状態への到達：このチェーンはハードフォークをガバナンスメカニズムとして利用でき、AI支援型DAOガバナンスプロセスおよびAIツールユーザー向けのバックエンドとして最適化された機能を持つ。これにはスマートコントラクト生成、ステートリース、プロトコル内MEVキャプチャなどが含まれる。

Dune AnalyticsではPSMモジュールのデータをStablecoinカテゴリに統合しており、USDC、GUSD、USDPの個別分類は行っていない。

情報源：星球日报

本内容については、以前に公開した『LD Capital：万物生长的 MakerDAO，星火已燃』も参照されたい。

5. RWA事業規模

現在、RWAのロック資産価値は約16億ドルで、供給されたDAIの規模は14億ドルである。業務内容にはCentrifugeとのリアルワールド資産担保貸付、米国債、Coinbaseのカストディサービスが含まれており、その中で最大のポジションはMonetalis Clydesdaleが保有する米国債で、総供給額は12億ドル、全体の76.9%を占めている。MakerDAOは当初2022年10月に5億ドル相当の債券を購入し、2023年6月にさらに7億ドル超の債券を追加購入した。

このデータには、MakerDAOがCoinbase Custodyに預けている5億ドル相当のUSDCは含まれていない。Coinbaseのカストディ部門はこの預入金に対して年率2.6%のリターンを支払い、USDC報酬は毎月算出される。Coinbaseはこの報酬プログラムまたはUSDCのカストディに対して一切の手数料を課さない。

RWA事業規模はMakerDAO全体の事業比率では20.7%にすぎないが、その収益は5,300万ドルに達し、MakerDAOの総収益（1.18億ドル）に占める割合は45%にのぼる。RWAはMakerDAOにとって最も重要な収益源であり、特に米国債が最大の収益をもたらしている。そのため、MakerDAOコミュニティはさらなる米国債投資を決定し、可能な限り収益を最大化しようとしている。前回の報告時（2,300万ドル）からの収益増加率は120%である。