暗号資産市場におけるショートスクイーズリスクの識別方法について：最近の3つの事例分析
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暗号資産市場におけるショートスクイーズリスクの識別方法について：最近の3つの事例分析
どのコインにも表裏があるように、ショートスクイーズ取引にも一定の不確実性が存在する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者: Jonas@Foresight Ventures
一、ショートスクイーズ取引とは何か？
空売り（ショート）は、資産価格の下落から利益を得る手段であり、既存のポジションをヘッジしたり、市場の下落相場を見込む際によく用いられる。しかし、ショート取引には時に非常に高いリスクが伴う。まず、買い注文が急増した場合、多数の空売り投資家が強制的に決済するために次々と資産を購入し、短期間で需要が流動性供給量を大幅に上回ると、需給の不均衡によって価格が急騰する「ショートスクイーズ」が発生する可能性がある。また、あるマーケットメーカーが流通株式を集中して買い占め、空売り勢がそのグループ以外から返済用の玉を調達できなくなる状況を引き起こすことで、「操作的ショートスクイーズ」が誘発されることもある。
ショートスクイーズは、時価総額が小さく、取引が活発でないアルトコインで起きやすい。特に高レバレッジが可能な暗号資産市場では、連鎖的な強制ロスカットによりウォーターフォール効果が生じ、価格変動がさらに激しくなる。一部の上級トレーダーは潜在的なショートスクイーズのチャンスを観察し、初期段階でポジションを積み上げ、価格が急速に上昇するタイミングで売却することで利益を得ている。
二、ショートスクイーズ取引の主要指標
1. 先物取引の資金調達率：ショートスクイーズが発生する前提は、空売りポジションが圧倒的に多いことである。具体的には、あるアルトコインの先物取引における資金調達率が-0.1％を超える（つまり空売りの日利が0.3％、年利換算で100％超）場合、短期的な空売りムードが極限に達していることを示しており、-0.75％を超えると上昇スピードがさらに加速する。後述する事例でも、極端なマイナス値の資金調達率が確認されている。
2. 先物取引のオープンインタレスト：より重要なのは、巻き込まれた流動性が多ければ多いほど、ショートスクイーズによる価格変動も大きくなる点である。これは主に二つの側面で現れる。第一に、先物取引のポジション残高が時価総額に近づき、先物取引高が現物取引高の約50％に達するほどになると、ショートスクイーズが起きやすくなる。第二に、短期間にポジション残高が50％以上増加すれば、主力資金が参入している証拠であり、逆にポジション残高が減少すれば主力が撤退しているサインとなるため、この時点で利益確定すべきである。
3. チップ分布：これは操縦者が引き起こす操作的ショートスクイーズに適用され、チップ構造が集中しているほど、価格変動も極端になる。
三、最近の代表的事例分析
1. LINA：Linearはクロスチェーン対応のDeFi系シンセティックアセットプロトコルであり、ファンダメンタルズは平凡である。5月末から安定通貨LUSDのステーキングが開始され、ステーキング比率は流通量の22％に達した。安定通貨LUSDとBUSDのLPでLINAをマイニングするリターンは60％に達し、約10％の投資家がヘッジマイニングを行ったと推定される。主力投資家が流通量の23％を購入し、これによりステーキング中の22％と合わせて、合計約50％のLINAトークンがロックされた。これは典型的な操作的ショートスクイーズであり、実需（現物）を握った庄家が先物市場を操っている。
LINAの先物資金調達率は5月28日から-0.1％を大きく下回り、5月31日および6月3日に最高で-2％まで悪化した。また、先物のオープンインタレストも5月28日から急増し、ポジション残高は5000万ドルに達した一方、当時の時価総額は7000万ドルであった。先物取引高は5000万ドルで、現物取引高9000万ドルの約50％に迫っており、空売り勢の決済需要に対して供給が追いつかず、需給逼迫が発生しやすい状態となった。結果として、5月28日から6月3日までの1週間で、LINAの価格は2〜3倍に急騰した。
2. ARPA：ARPAネットワークは、2018年に登場したプライバシーブロックチェーンで、分散型セキュアコンピューティングネットワークである。最近、乱数生成器の構築を完了し、第2期テストネットの試験を実施中で、メインネットのリリースも近いと見られている。4月にマーケットメイカーがDWFに変更されており、DWFは過去に複数の暗号資産プロジェクトを仕切った実績を持つ。
ARPAの資金調達率は5月12日から-0.1％を大きく下回り、途中で一時的な反落があったものの、5月16日まで高水準を維持し、最低で-1％まで悪化した。より重要なのは、5月12日から先物のポジション残高が急増し、3000万ドルに達した一方、時価総額は4000万ドル程度であった。先物取引高も3000万ドルで、現物取引高7000万ドルの約50％に達していた。この結果、ARPAは2週間で3〜4倍に急騰するショートスクイーズを経験した。
3. MTL：Metalはユーザーインセンティブ付きの暗号資産決済プラットフォームであり、2017年の老舗プロジェクトである。主力勢力が流通量の約10％をコントロールしており、最近韓国の取引所Upbitでの取引量が異常に膨らんでいる。
MTLの資金調達率は5月6日に異常値を記録したが、ショートスクイーズは1日で終了した。その後6月6日に再び異常が発生し、最終的には-1.8％まで悪化した。何より重要なのは、6月6日以降、先物のポジション残高が急増し、6000万ドルに達した一方、時価総額は8000万ドルであった。先物取引高は8000万ドルで、現物取引高1.6億ドルの約50％に達していた。この一連の動きにより、MTLは1週間で2〜3倍に上昇した。
同様の手口は昨年のLEVERやBELなど、他の小規模アルトコインでも見られ、高い資金調達率、高い先物／現物ポジション比、高い先物／現物取引高比、突然のポジション急増などが共通しているため、ここでは詳述しない。
四、ショートスクイーズ取引のリスク
どんな硬貨にも表裏があり、ショートスクイーズ取引にも一定の不確実性が伴う。
1、取引所が臨時でルールを変更する可能性がある。デフォルトのポジション上限が増える場合は利多、減る場合は利空となる。例えば、バイナンスは6月3日にLINAUSDTのレバレッジ・証拠金ステージを一時調整し、6月7日にはMTLUSDTについても同様の措置を講じた。これは「我々はいつでもルールを変える」という強い警告信号であり、「お前たちが儲けて、取引所が損を被る」ような構図を許さないという意思表示である。
2、アルトコインの価値回帰リスク。多くのアルトコインがショートスクイーズ後に上昇するものの、価格が急騰した後、大量に空売りされていたコインが再び下落を続けるケースも少なくない。天井判断の一つとしてよく使われる指標は、アルトコインの現物（または先物）取引高と「アルトコインの王様」ETHの取引高との比較である。過去のデータから、アルトコインの現物または先物取引高がETHに並ぶかそれを超えた場合、短期的な市場感情の頂点に達している可能性が高い。また、4時間足のボラティリティが20％を超える場合も利益確定のタイミングとすべきだ。総じて、ショートスクイーズはファンダメンタルズではなくテクニカルパターンに基づくものであり、多くの個人投資家が損失を被る原因となることが多い。
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