Sequoia Capitalの分社化の裏側：地政学、投資をめぐる対立、将来への駆け引き
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Sequoia Capitalの分社化の裏側：地政学、投資をめぐる対立、将来への駆け引き
ある意味では、これは勝利だ。我々がこうした完全に独立した企業を手に入れ、さらに先へ進めるようになったからである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Alex Konrad
編集：TechFlow
世界的に有名なベンチャーキャピタル（VC）企業のセコイア・キャピタルが、分割されることになった。Airbnb、WhatsApp、Zoomといった米国テック企業への初期投資や、中国およびインド基金を通じたバイトダンス、GoToなど国際的グローバル企業への出資で知られるセコイアは、今後3つの完全に独立した企業へと分離する。
火曜日の朝、セコイアのグローバルリーダーシップチームはLP（有限責任出資者）宛ての書簡でこの決定を正式に発表した。この書簡には、それぞれの新会社の代表であるRoelof Botha、Neil Shen（沈南鹏）、Shailendra Singhの3名が署名している。これにより設立される3社――すなわち米州および欧州を担うSequoia Capital、中国を担当するHongShan、そしてインドおよび東南アジアを管轄するPeak XV Partners――は、「遅くとも」2024年3月までに完全に分離する予定だ。
フォーブス誌との別々のインタビューで、この3人のトップは、グローバルブランド「セコイア」の解体という決断が数か月間にわたり段階的に進められたものだと語った。彼らは、各地域のVCポートフォリオ間の利益相反、戦略の相違によるブランド混乱、集中管理下でのコンプライアンス体制維持の複雑化などを主な要因として挙げつつも、より冷厳な地政学的環境についても認めながらも、その影響をあえて小さく見せようとした。
「状況はますます難しくなりつつあるように感じられます」とBothaは述べる。「これは『白旗を上げて降伏』ということではなく、むしろ成功の証です。なぜなら、今やそれぞれが完全に独立した企業として、さらに先へ進めるからです。」
1972年に300万ドルのファンドで創業したセコイアは、その後アップル、シスコ、グーグル、NVIDIAなどへの早期投資を通じてシリコンバレーのテックハブの中心的存在となり、数十年にわたり数十億ドル規模の資産へと成長した。2000年代半ばには中国とインドに現地ファンドを設立し、現地の投資パートナーが運営を担った。（後に1999年に設立されたイスラエルファンドは閉鎖された。）近年では米国部門（ヨーロッパやイスラエルも含む）がAirbnb、DoorDash、Snowflake、WhatsApp、Zoomなどで傑出した成果を挙げる一方、セコイア中国はアリババ、美团、TikTokの親会社であるバイトダンスなど、自らの誇れる投資リストを持つ。またインド・東南アジアファンドもByju's、GoTo、Zomatoといった企業を擁している。セコイアのパートナーはフォーブスの「ミダス・リスト」――世界最高のVC投資家を毎年ランキングするもの――で常に上位に位置しており、2023年には10人が選出され、その首位は沈南鹏が4度目の受賞を果たした。過去22年の歴史の半分近くにおいて、セコイアの投資家がこのリストで最高位を獲得してきた。
しかし初めから、セコイアの地域ファンドは比較的独立した存在とされてきた。取引プロセスやポートフォリオの意思決定は分散化されており、ある地域のパートナーが他の地域の取引を審査することはない。代わりに、コンプライアンス、財務、投資家関係、インフラ、そしてパートナー向けのオンラインポータルなどの後方支援機能を共有していた。投資家の重複もあり、パートナー個人が互いのファンドに個人的に出資することも一般的だった。だがパートナーらによれば、こうした地域間の違いは拡大しており、投資家との関係もよりローカル化され、各ファンドが独自のソフトウェアを構築しつつあった。
今後、新会社はそれぞれ独自のインフラを構築し、パートナーは互いのファンドに投資しなくなる。利益の分配（および後方支援機能）も12月31日をもって地域間での共有が終了する。セコイアは、これまでの利益配分体制についてはコメントを控えた。
長年にわたりVC業界を牽引してきたセコイアだが、最近のニュースはそのブランドイメージにやや暗い影を落としている。米州・欧州部門は、Elon Muskによる新Twitterへの投資や、暗号取引所FTXでの失敗に関連して批判を受けている。また、米国ファンドは2022年2月に「セコイア・キャピタル・ファンド」という新たな資金調達モデルを導入した。これは大規模で無期限のファンドから資金を割り当て、株式保有期間を長期化できる仕組みだが、市場調整前のタイミングでの導入だった。The Informationの報道によれば、LPに対して一時的な資本引き出しの特例が認められたという（ある内部関係者は、市場変動により流動性を必要とする投資家を救済するためだと説明）。今年初頭時点で、このファンドは130億ドル以上の資産を保有していた。
一方、中国におけるセコイアの事業は、米中をはじめとする地域間の地政学的緊張が高まる中でも成長を続けている。フォーブス5月号の報道によると、セコイア中国は依然としてバイトダンスの主要株主であり、約10％の株式を保有しており、その価値は数十億ドルに及ぶ可能性がある。一方、米国ファンドも過去数年間に設立したグロースファンドを通じて、新興ポートフォリオ企業へのグローバル投資を行っている。なお、バイトダンスはTikTokの親会社であり、近年米国の立法府から繰り返し議論や規制の対象となっている。2020年には当時のグローバルリーダーDoug Leoneが、米国・欧州ファンド代表としてトランプ政権に対しバイトダンスを擁護するロビー活動を行った。昨年には、同ファンドがワシントンD.C.のコンサルティング会社を雇用したとされている。
沈南鹏は現在もバイトダンスの取締役を務めているが、この投資に関して具体的なコメントを避けた。ただし全体としては、ファンドの分離によって中国企業が香港などで上場しやすくなるという見方に対して否定的だ。「これらはもはや若い企業ではありません」と彼は言う。「我々が実質的な所有権を持っているからといって、単にそれがIPO支援能力を意味すると過大評価するのは控えたいです。」
個別のインタビューの中で、Botha、Shen（沈南鹏）、Singhの3人はいずれも、地政学的緊張が今回の変更の直接的なきっかけではないと否定した。彼らはむしろ、拡大する投資ポートフォリオ間の潜在的競合がより大きな要因だと強調した。かつては米国のStripeと中国のAirwallexのように、有名企業同士が直接競合することがあったが、中国やインドの企業がより早い段階で海外展開を目指す傾向や、リモートワークの普及により地理的境界が曖昧になる中で、こうした競合はますます頻発する可能性がある。Bothaは、米国本拠のセコイア投資先企業が、セコイア傘下のインドの競合企業が「当該カテゴリーにおけるセコイアの大賭け」と顧客に宣伝していることに不満を示した事例を挙げた。
「気まずいですよね？」とBotha。「顧客の立場からすれば、自分たちが『セコイア推奨』だと考える企業から技術を買おうとしているのに、それが2社もあるとなると混乱します。」
Singhもまた、不満は双方向に生じ得ると指摘する。ある著名な米国テック企業（名称未公開）が、米国のセコイアパートナーに、将来的に競合すると見なすセコイア・インディアの投資先について苦情を寄せたという。しかしSinghによれば、その投資はすでに1年以上前に実施済みであり、現在は既に撤退している。AIブームの現在、同様の衝突が再び起きる可能性があるとSinghは懸念する（セコイアは米国ファンドを通じてOpenAIにも出資している）。「もしAI起業家との利害対立により、当該地域の重要な企業への投資機会を逃すことになれば、それは非常に破壊的です」とSinghは語る。
これらのファンドは他の面でも分化が進んでいる。10年以上にわたり、3地域のLPが同じ場で新ファンドの審査を行ってきたが、最近のファンド調達では、インド・東南アジアと中国がそれぞれ28.5億ドル、90億ドルを独立調達した。（沈南鹏によれば、一部の資金は米国の機関から来ているが、主に「外国資金」であり、中国国内からの出資ではないという。）米国部門は今年1月、初期段階への投資をさらに強化する1.95億ドルのシードファンドを発表した一方、中国部門はインフラやヘッジファンドによる上場株式運用など、非テクノロジー領域への注力も強めている。
カリフォルニア州に生息するセコイア（巨大紅杉）にちなんで名付けられた米州・欧州の「Sequoia Capital」は、創業者ドン・ヴァレンタインが「自分の人生よりも長く残るもの」と願った通り、今後も名称を維持する。寄付型ファミリーオフィスのSequoia Heritage、および公募・私募クロスオーバー事業を行うSequoia Capital Global Equitiesも、引き続き独立した事業体として存続する。一方、インドの新名称「Peak XV Partners」（読み：フィフティーン）はエベレスト山の旧称に由来するという。また沈南鹏によれば、中国ではこれまで「紅杉」という漢字表記を使用していたが、今後は英語表記として「HongShan」という音訳を採用する。「多くの中国起業家にとって、『Sequoia』のスペルさえ知らないかもしれません」と彼は語る。
沈南鹏は、HongShanへの改名が投資家の基盤に大きな変化をもたらすとは考えていない。「中国に不安を感じる投資家であれば、そもそも投資しないでしょう。新しい名称を選ぶことが何か大きな影響を与えるとは思いません。ほとんどの投資家はリターンと実績に基づいて判断しています。」
Singhのファンドはすでにモーリシャスに登録されており、同国法により各ファンドのLP数が100未満に制限されているため、Peak XVのLP基盤は他のセコイア地域と部分的にしか重複していない。今後もこの状況は続くという。「私たちはセコイアを愛していますが、私たちのブランドは人間関係の上に築かれています。自らのブランドは十分強く、それが今後も良い形で前進させてくれると信じています。」
分割後のSequoiaについて、Bothaは「自らの歴史的基準から見ても弱体化している」との見方を一蹴する。彼は依然としてPayPal時代の同僚であり、南アフリカ出身のMuskに信頼を寄せ、「Twitterで何が起こるか見てください」と述べる。またFTXへの投資は「残念でしたが、多数の成功企業を抱えるファンドにとっては小さな損失にすぎません」と語った。上場後に株価が下落した企業の株式を保有し続けることになっても、ファンドモデルの転換を後悔しないという。「すべてを分配できたでしょうか？ 私たちのファンドと支援企業の実績を見れば、弱体化しているとは到底言えないでしょう。」
将来について、Bothaは、両社が特別な関係を持たないとしても、共通の伝統を持つ「いとこ同士」として互いを認識してほしいと願う。「これは大きな成功です。我々自身が起業家として、もう4つの優れた企業を生み出し、今やそれぞれが自立したリーダーとなったのです。」彼は自らの会社以外の企業を指してそう語った。そしてセコイア・キャピタルについて、「10年ぶりに、米州・欧州のテック投資にこれほどワクワクしたことはありません。インターネット黎明期を思い出させます。」
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