トップクラスのLSDソリューション評価：Lido、Frax、Rocket Poolの長所と短所の分析
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トップクラスのLSDソリューション評価：Lido、Frax、Rocket Poolの長所と短所の分析
LSD戦争が激化しており、DeFi全体のチームがより革新的なソリューションを提案している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Kodi
編集：TechFlow
1年以上にわたる下落を経て、我々はついにトークンの急騰を見ることとなった。また、あなたも気づいているかもしれないが、Lido（LDO）やRocket Pool（RPL）など、最も好調なパフォーマンスを記録しているいくつかのトークンは、すべて流動性ステーキングデリバティブ（LSD）に関連している。
そもそもLSDとは何か？このナラティブには一理あるのか？
LSDとは、イーサリアム（ETH）のステーカーが「ケーキを食べながら」報酬を得る方法である。
現在、イーサリアムはプルーフ・オブ・ステーク（PoS）チェーンであり、ETHをステーキングすることで約4～6％の安定した利回りを得ることができる。残念なことに、ステーキングされたトークンは他の用途では使用できない。
確かに、一桁のAPYでは少し退屈かもしれないが、心配はいらない。LSDを使えば、ETHをスマートコントラクトに預け入れることで、そのステーキング済みETHに対応するトークン化されたデリバティブを受け取ることができるのだ。
では、このLSDというストーリーは今後も続くのだろうか？
私たちの見解では、続くだろう。
なぜなら、イーサリアムが圧倒的な存在感を示しているにもかかわらず、ETHのステーキングは依然としてリスクと見なされているからだ。現時点ではユーザーがステーキングしたトークンを引き出せないためである。
PoSチェーンにおける典型的なステーキング比率をご存じだろうか？Staking Rewardsによると、それは40～70％の間にある。一方、イーサリアムのステーキング率はわずか13％にすぎない。
ベンが「Musical Chairs」で指摘したように、3月に行われる予定の上海アップグレード後、この数字は増加する可能性がある。これによりユーザーはステーキングしたETHを引き出すことができるようになり、ETHステーキングのリスクが低下する。そして、ますます多くのトークンがステーキングされることで、LSDへの需要も押し上げられると考えられる。
2021年4月、LSDは他のステーキングソリューションを上回り始めた。そして2022年9月のイーサリアムがPoWからPoSへ移行する「マージ」が成功した時点で、すでに頂点に立っていた。
私は（願わくば）すでにあなたに、LSDは消えることのないストーリーであることを納得させたはずだ。それでは本題に入り、最も人気のある流動性ステーキングソリューションについて詳しく見ていこう。
競合他社
そう、ここは暗号資産の世界だ。LSDのソリューションはdAppであり、いつでもdAppがガバナンストークンを発行してさらに分散化を進め、コミュニティに権限を与えることが期待できる。
これにより、私たちは直接的にLSDの成長と注目度の高まりに賭ける機会を得る。DefiLlamaによると、主要なLSDプロトコルは以下の通りである。
ただし、ガバナンストークンを持つプロトコルのみに注目するため、Coinbaseについては今回は取り上げない。Stakewiseも初期段階で一定の成功を収めたものの、採用は停滞しているため、本日の議論からは除外する。
したがって、LSDというストーリーから最大の恩恵を受けると考えられる3つのプロトコルは、Lido、Rocket Pool、Fraxである。
Lido (LDO)
LSDのリーダーといえばLidoである。LSDプロトコルの中では、ステーキングされたETHのうち実に30%、そして全ETHの70%以上がLidoに集中している。
Lidoは分散型自律組織（DAO）として設立されており、LDOはそのDAOの「会員証」のようなものである。
LDO保有者は、DAOが受け取るべき手数料や、使用するノードオペレーターやオラクルの選定など、Lidoの運営に関するさまざまな側面に対して投票を行うことができる。DAOは利益を蓄積し、それを研究開発や流動性インセンティブなどに分配する。
しかし、LDOはトークン保有者に価値の蓄積を提供しない。つまりこれは、むしろLSDの成功およびLidoが支配的地位を維持することへの投機的賭けに近い。
別にそれが悪いわけではない。物語だけに依存するトークンこそが最良の選択となる場合もあるのだ。
例えば、2021年のブルマーケットで最も好調だったのはメムコイン業界であった。また、LDOと構造が似たUniswapのUNIは、最も優れたDeFiトークンの一つとなった。暗号資産市場が成熟するまでは、メムやナラティブが王道なのだ。これを忘れてはならない。
ただし、自分が保有するトークンを通じてDAppの利益の一部を得たいと考えるなら、別の選択肢を探す必要がある。
たとえば、Fraxへ行ってみよう。
Frax (FXS)
少なくともLSDの分野において、Fraxは新参者である。しかし、その成長は目覚ましく、わずか3ヶ月でETHベースでの第5位のLSDソリューションに躍り出た。しかも、現在はビアマーケット中であることを考えれば、これはより印象的だ。
FraxがLSD分野で急速に成功した主な理由は、すでに安定通貨、貸借市場、分散型取引所など一連のDeFi製品を展開していることに加え、Curveに対する影響力を利用してユーザーに多大なETH報酬を提供できている点にある。
では、FraxのガバナンストークンであるFXSはどのように機能するのか？
Fraxは、Curveと同様のveTokenモデルをFXSに導入している。
FXS保有者は、自分のトークンをロックすることでveFXSを受け取ることができる。保持期間が長いほど、得られるveFXSの量も多くなる。保有するveFXSが多いほど、報酬率の向上、投票権、利益分配の割合も高くなる。
本稿執筆時点では、FXSを4年間ロックすると、現在の年利は1.58％である。決して高くはないが、ゼロよりはましだ。そして、完全に利益に基づき持続可能であるという点が、暗号資産界隈では非常に珍しい。
LSDは彼らの製品の一つにすぎず、（現時点では）中核製品ではない。したがって、FXSは純粋にLSDの成功に賭けるものではない。しかし、Fraxの製品群は互いに密接に絡み合っているため、どれか一つが失敗すれば他の製品も影響を受ける可能性がある。
つまり、このプロトコルの成功は、LSDとの関係も深く関わっている。
Rocket Pool (RPL)
2021年11月にローンチされたRocket Poolは、VC支援のLidoと対照的に、「一般大衆向けのLSDソリューション」として自分自身を位置づけた。この描写が正確かどうかはさておき、実際問題として、Rocket Poolは5％を超える市場シェアを獲得するという成功を収めている。
ここではRocket Poolのステーキングメカニズムの詳細には踏み込まない。私たちにとって重要なのは次の点である。
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Rocket Poolのノードオペレーターは、報酬としてETH（ステーキング報酬）とRPL（Rocket Poolのインフレ報酬）の両方を得る。
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ノードオペレーターは、ETHとともに担保を提供しなければならない。もしノードオペレーターがスラッシングされた場合、この担保が保険として機能する。
ところで、この担保は何で計測されていると思う？
正解はRPLである。提供するRPL担保が多いほど、得られるRPL報酬も高くなる。
RPLのホエールが報酬の大半を独占するのを防ぐため、提供できる担保の上限は、ユーザーがステーキングしたETH価値の150％に設定されている。一方、RPL報酬を得るためには最低10％の担保が必要とされる。これらはETHに対するRPL価格の緩やかな上限・下限として機能する。
RPLの価値が上がりすぎて上限の150％を超えそうになると、ノードオペレーターは財布から担保を引き出し、余分なRPLを売却せざるを得なくなる。
一方、RPLの価格が大きく下落した場合には、ノードオペレーターは追加のRPLを購入し、新たな担保として提出しなければならず、これによりRPLの需要が支えられる。
実質的に、このモデルはETHステーキング活動に伴うRPL需要を刺激しており、トークンの成功をそのステーキングソリューションの成功と結びつけている。
選択肢
では、どのLSDガバナンストークンが最も将来性があるのだろうか？
安全策を取りたいなら答えは簡単だ：LDOである。
LidoはLSD分野で圧倒的なリードを保っている。それ以上に、ナラティブを獲得している。
LSDと言えばまず思い浮かぶのはLidoであり、多くの人がETHをステーキングする際に選ぶのもLidoである。そしてLidoのstETHは、まさにステーキングされたETHの代名詞的存在だ。
ただし、このトークンは価値を蓄積しない。
だが、それがどうした？
DOGEが1ドルを突破できたのなら、役に立たないガバナンストークンでも富をもたらすことはあり得る。
もう少しリスクを取ってみたいなら、注目すべきはFXSである。
ただし、価値蓄積のためにではなく、成長スピードに注目すべきだ。4年間も自分のトークンをロックしてわずかな一桁のAPYを得るために？おそらく私はそうはしない。ただ、FXSは今のところ驚異的な成長を遂げており、良い投資先と言える。
ただし、Fraxに賭けるということは、そのすべてのDeFi部門に賭けることになる。そして、それらの成功は保証されていない。したがって、リスクは高いが、より大きなリターンを得られる可能性もある。
Rocket Poolもかなりの成功を収めてきた。しかし、現時点ではRPLは魅力的な投資先とは言い難い。Lidoに追いつくにはまだ遠く、成長スピードもかつほど速くなくなっている。
もしこの状況が変われば、私たちの見方も変えるだろう。
総じて言えるのは、プロトコルの成功とそのトークンの成功が、人々が思うほど密接に結びついていないということだ。成功したプロトコルがひどい投資先であることもある。逆に、まれではあるがその逆もあり得る。
いずれにせよ、LSD戦争は激化しており、DeFi全体のチームがより革新的なソリューションを生み出そうとしている。ETHステーキングがより魅力的になるにつれ、上海アップグレードによってさらに大きな反響が起きると予想される。
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