暗号資産市場で最も厳しい教訓：一瞬を永遠だと思わないこと
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暗号資産市場で最も厳しい教訓：一瞬を永遠だと思わないこと
「大きすぎて潰せない」という言葉をもう信じてはいけません。「一瞬を永遠だ」と捉えてはいけません。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：@0xTodd、Nothing Research パートナー
他に選択肢はない
インフレの影が、世界中の主要国々を覆っている。
ロシア・ウクライナ戦争、パンデミック、グローバルサプライチェーンの寸断……過去20年余りのグローバル化の波の中で、どの国も楽に生き延びることはできなかった。ロシアからの大量の石油・天然ガス、中国の安価で高品質な工業製品、いわゆる「ヨーロッパの穀倉」と呼ばれるウクライナ産の食料など、かつては簡単に手に入った生活必需品が、今やことごとく途絶えている。
アメリカ、ヨーロッパ、その他の先進地域においても、経済刺激への期待よりも、インフレ加速への警戒心の方がすでに上回っている。8〜10％のインフレ率は、多くの家庭にとって深刻な窮地をもたらす。だが供給不足という状況下では、他に打つ手はない。
米国のインフレ率は40年ぶりの最高水準に達した
各国中央銀行の前にあるのは、おそらく利上げしか道がない。誰もがそれが不況を招くことを知りつつも、利上げによって各種資産価格を下げなければ、インフレを抑えられないのだ。
とりわけアメリカはこの点で最も敏感であり、米国がまず利上げを始めれば、欧州および世界の他の地域も追随せざるを得ない。まるでポーカーの最終ラウンドで、前のプレイヤーがレイズした後、手持ちのカードが悪くてもコールせざるを得ない状況だ。
こうした避けられない利上げ局面において、すべてのリスク資産は、「一本の木では支えきれない」状態にある。残念ながら、ビットコインやイーサリアムは現時点ではまさに「リスク資産」として分類されている。
サイクル理論
私は長期的には依然としてビットコイン、イーサリアム、そしてCrypto全般に期待しているが、資金の退去は個人の意志とは無関係に進行する。
あなたは「スーパー・サイクル（super cycle）」理論を信じますか？いわゆるスーパー・サイクルとは、暗号資産が4年ごとに相場の好不況を繰り返すという理論である。この理論の最も直接的な根拠は、ビットコインが4年ごとに採掘報酬が半減することによる売圧の変化だ。確かに、2011年以降これまで3回、このサイクルは成立してきた。
Bitcoin super cycle
私はスーパー・サイクル理論の信奉者ではない。なぜなら、それを宿命のように捉えることは、暗号業界における無数の開発者たちの努力を否定することになり、それは不適切だからだ。
しかし、もし私に何か一つのモデルを推奨せよと言われれば、むしろ技術成熟度曲線（Hype Cycle）の方を支持する。
技術成熟度曲線
この曲線は多くの方が見たことがあるだろう。これは物事、特に技術の発展段階を示すものだ。
最初は人々が過剰に宣伝し、バブルを形成する。まだ反証されていないため、楽観的になりやすい。だが成長が早すぎると、いくつかの失敗が起きるのは避けられない。すると、今度はバブルを唱えていなかった別のグループが、あらゆる機会を捉えて嘲笑し始める（まさに今のような状況だ）。その後、ようやく地道な構築と発展の時期が始まる。
繰り返し、連鎖的に進んでいく。
これはスーパー・サイクルと似ているが、完全には同じではない：
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2013年のビットコイン相場の好転により、一般の人々はブロックチェーン技術の存在を知った。そのため、2015年にイーサリアムが登場した。
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2017年の相場上昇で、人々はスマートコントラクトの強力さを認識した。そのため、2019年にDeFiが生まれた。
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2021年の相場で、DeFiやNFTがどれほど革新的なことができるかが明らかになった。これから新たな種が必ず生まれてくるだろう。
新しい種の発芽には、さらに時間がかかる。
だからこそ、私は依然としてビットコインとイーサリアムの長期的未来に確信を持っている。もちろん、中短期的には、これらは従来の市場や世界経済から完全に独立した動きをするには至っていない。ビットコインも、暗号資産全体も、まだ誕生して10数年しか経っておらず、四面楚歌の状況だ。おそらくこれからしばらくは非常に厳しい時期が続くだろう。
最も高価な授業料
古くから言われるように、「歴史を鑑とすれば、興亡を知ることができる」。次の相場上昇を起こすためには、今回の崩壊から何を学ぶべきかを明確にする必要がある。それが、この記事のテーマでもある。
私が学ばなければならないと思うのはただ一点：一瞬を永遠と思わないこと。
「一瞬を永遠と思わない」とはどういう意味か？
「ノンストップ収入」から始める
DeFi Summer以前、我々はあるトークンに投資していた。その後、それがPancakeのFarmに上場し、APRは300％以上となった。非常に快適だった。さらにその後、そのプールはアルパカにリストされ、レバレッジをかけてマイニングできるようになった。レバレッジをかけることで、追加の現金投入なしに、そのトークンだけで単一通貨を担保に借入を行い、マイニングが可能になった。そのリターンは簡単に1万％以上に達した。
どういうことか？20万ドルを預け入れれば、理論上1年後に2,000万ドルになるということだ。
その瞬間、オフィスは沸き返った。計算によれば、単なるCAKEだけでも毎日数千ドルのノンストップ収入が得られ、それに加えてレバレッジとアルパカの追加補助金まで考えれば、もはや仕事など全く不要に思えた。
これが永遠だったのか？明らかに違う（笑）。二番煎じのマイニングを経験した人なら、その後の展開をよく覚えているだろう。
DeFiもそうだが、NFTも同様
もう一つの錯覚について話そう。
もし動物のアバターを購入すれば、単なる画像だけでなく、すぐに犬が手に入り、次に突然変異した動物が手に入り、それらの動物が使うトークンも手に入り、さらには将来住む2枚の土地さえ手に入る…。
さらに素晴らしいことに、それぞれを売却できる。ざっと計算しても、1年も経たないうちに元本と利益をすべて回収できるはずだ。
あなたは買うだろうか？
エアドロップ前夜、兄弟と迷い、FOMOに駆られ、猿を買うべきかどうか悩んだことを鮮明に覚えている。そして実際にAPEがエアドロップされた期間、BAYCの価格も上がり、APEも上がり、「落霞と孤鶩が斉しく飛ぶ」ような状態だった。その瞬間、メタバース全体が沸き返った。
もちろん、今となっては、これも永久ではなかったことがわかっている。
「ステーブルコイン」ですら同様
USTが最も勢いづいた瞬間、それはDAIの時価総額を超えたときだった。その瞬間、世界中のファーマーが熱狂した。
当時、MakerDAOの幹部が自社製品の方が優れていると主張しても、ツイッターで少し皮肉を言うのが精一杯だった。それに対して、Lunaの熱狂的ファンからは罵倒さえ浴びせられた。
USTは、数百億ドル規模の「ステーブルコイン」であり、10以上のブロックチェーン上で利用可能で、CurveやTerraswapに数億ドル規模の流動性を持つ。数千万ドル規模の注文でもほとんどスリッページは発生しない。さらに、年率20％という極めて安定したリターンを得ることもできた。
韓国の企業にとって、一生懸命働いても年間20％の利益を得るのは難しいが、ここに預ければ安全で確実だと感じられた。
私が最もよく耳にしたのは、「USTは問題を抱えているように見えるが、『大きすぎて潰せない（too big to fail）』」という意見だった。
しかし、それは永遠だったのか？
Lunaが120から0.00012まで暴落したとき、それでもアンカーに戻ると賭ける人がいたが、もう戻ることはできなかった。無数の人が資本金を失い、その「アンカー」がそもそも存在しなかったことに気づいた。
以前も話したが、Curveは完全に中立なツールだ。そのコアゾーン内では、二つの資産がまったく無関係であっても、AMMアルゴリズムがそれをアンカーし、スリッページなく交換できるようにする。
Curve AMM 曲線
しかし、一旦コアゾーンを離れると、ほんの少しの資金流出によるパニックでも、AMM曲線は元の姿に戻り、急激な下落を加速させる。
同様の理屈で、数倍のリターンを即座に得られる賄賂型レバレッジ、魔法のようなインターネットマネー、40ETH相当のクラブ会員権、現金と1対1で交換可能な借用書なども挙げられるが、ここではこれ以上言及しない。
ドミノ倒し
もしLunaという腫れ物を強引に取り除けばそれで済むならいいが、Lunaが業界にもたらした影響はそれだけではない。
かつてトップ5に入る暗号資産であったLunaは、その触手を業界の隅々まで伸ばしていた。その崩壊は、連鎖的な悲劇を引き起こしている。すでに起きた、明白な2つの結果がある：
1. 流動性の低下
複数の大手暗号資産マーケットメーカーが大打撃を受けた。彼らはこれまで暗号市場の流動性維持において重要な役割を果たしてきた。
Lunaへの投資、Lunaへの貸付、USTへの流動性提供、USTファーミング（ETHを担保にしてUSTを借りる以外のケースも含む）に関与した者は、例外なく甚大な損害を被った。
ゲームで言えば、本拠地のクリスタルが瀕死の状態なら、誰も外側のタワーを守ろうとしない。Luna崩壊後、暗号資産全体の流動性が大きく弱まったことは、誰の目にも明らかだ。
2. 強制売却
Celsiusや3ACなどのトップ機関は、長年にわたり良好な評判と信頼を築いてきた。同時に、LPやパートナー企業、ユーザーからの負債も多く抱えていたが、これは通常のビジネス拡大の一環だった。彼らの規模であれば、流動性が正常な状況下では、時間をかけて返済することは可能だった。
彼らが資金を受け取った瞬間、双方とも満足していたと私は信じている。
しかし、良い時代が永遠に続くわけではない。
現在、暗号資産は利上げサイクルの中、継続的に下落している。担保資産の価値が下がるにつれ、これらの機関の選択肢は狭まっていった。残された資産を売却して損切りするのは、わずかな選択肢の一つに過ぎない。だが、現在の弱体化した市場では、このような大口売りは到底受け止めきれない。
これもまた死亡螺旋であり、急いで売却して債務返済／証拠金補充を行えば行うほど、価格はさらに下がり、返済要求もより厳しくなる。
まだ起きていないこと――これら2つの直接的要因に加え、もう一つすぐ起きる可能性が高いことがある。
3. 新たな規制の波
Celsiusの小口投資家たちの訴えや、Luna投資家の血の涙を前にして、規制当局が黙っているとは到底考えられない。
今の時点で、暗号資産業界がLunaと距離を置こうとしても不可能だ。なぜなら、外部の一般大衆は一切の区別をつけないからだ。規制当局が題材を探している最中に、Luna、Celsiusの事例が提示され、3ACまでもが巻き込まれれば、暗号資産に対する強硬な規制措置は十分に予想される。
いずれにせよ、かつて人気を博したLunaの擁護者たちは、今日のBTC暴落において決して無実の存在ではない。当時の声援がどれほど大きかったかに比例して、今後課される枷もまた重くなるだろう。
Lunaが頂点にいたとき、「大きすぎて潰せない」と信じ込ませたことで多くの機関がそれを真に受けた。嘘が千回繰り返されれば真実となる。どうか誰もポンジスキームを煽らず、どんな「大きすぎて潰せない」神話を信じず、決して「一瞬を永遠と思わない」でほしい。
最後に
以前、ツイッターで「あなたを知乎からフォローしています」と言ってくれた方がいて、本当に感動した。かつて私の文章はすべて知乎に掲載していた。当時は中国語インターネットが、まだ暗号資産について語ることを許していたからだ。
私はかつて「年更え」戦略をとっており、毎年一度、市場全体への見解と自分のポートフォリオを公開していた。2019年の提案はBTCの積立投資、2020年は一部をETHに切り替えることだった。まあ当時の文章は少々未熟だったので、リンクはここには貼らない。興味があれば、知乎で探してみてほしい。
もし今の戦略を問われれば、おそらく「タイミングを待つ」ことになるだろう。
現在の主な保有資産はBTC、USDC／USDT、その他少数のアルトコインとPFP（プロフィール用NFT）だ。今の価格帯では、主要資産をパニック売りする余地はあまりないが、アルトコインはまだ大きく下落する余地がある。
底値買いについて。
底値買いについて
長期保有者にとっては、800ドル以下でstETHを購入することは正しい選択かもしれない。
ETH/USD
800ドルは前回の相場上昇期の起点の一つであり、stETHには若干のディスカウントが正当化される。長期主義者なら、stETHが真のETHと交換できる日が来るのを必ず待ち続けられるだろう。
イーサリアムの将来の技術ロードマップ、つまりPoS ETH＋Rollupの組み合わせには非常に期待している。この路線に基づけば、本物のWeb3.0アプリケーションが超低コストでイーサリアム上を動作させることができ、高い手数料を気にせず、イーサリアムのセキュリティを享受できるようになる。また、イーサリアムの環境問題やインフレ問題も、PoSによって解決される。
また、BTCは私の一番のお気に入りであり、ここから積立投資を始めてもよいだろう。ここ半年間、その流動性の良さは誰の目にも明らかだ。流動性こそが王道だ。そしていずれ利上げは終わる。緩和こそが永遠のテーマなのだ。
Bitcoinのミーム
最後に、もしこれが初めての熊市体験であるなら、あまり落ち込む必要はない。戦争は終わる、パンデミックも終息する、インフレも鎮静化する。緩和政策こそが永遠のテーマだ。熊市の中の一瞬一瞬は、構築と学習の絶好の機会である。なぜなら、この暗い瞬間さえも、決して永遠ではないからだ。
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