アナリストノート：「ファット・プロトコル」は過去のものになったのか？
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アナリストノート：「ファット・プロトコル」は過去のものになったのか？
ファット・プロトコル：ブロックチェーンの価値はアプリケーション層ではなく、基盤プロトコル層で生み出される。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Messari
翻訳：TechFlow Intern
2016年8月、Union Square VenturesのJoel Monegroは、ビットコイン白書に次いで最も著名な暗号理論とも言える「ファット・プロトコル（FPT）」仮説を提唱した。
ファット・プロトコル理論とは、ブロックチェーンの価値はアプリケーション層ではなく、基盤となるプロトコル層で生まれるという主張である。これはインターネットの実態と正反対だ。TCP/IPなどのプロトコル自体はほとんど価値を持たない一方で、GoogleやFacebookといったアプリケーション層の企業が兆単位の価値を持つ。
Monegroの理論を支持した投資家たちは、かつて神々にしか許されないとされたリターンを手に入れた。イーサリアム、ソラナ、アバランチ、コスモスといったスマートコントラクトプラットフォームは、暗号資産の中でも特に優れた資産となり、初期投資家に極めて高いリターンをもたらした。
ファットプロトコルの逆転
Saison CapitalのChia Jeng Yangは最近、ファットプロトコル理論がもはや時代遅れだとする理由と、その理論に生じている亀裂について論じた文章を発表している。Yangは以下の要因がこの理論の衰退を推進していると指摘する。
1. 独占の減少：マルチチェーン対応アプリ
2. 過大評価されたネットワーク効果：長期的なプロトコル競争により手数料が低下
3. レーファル曲線：ロールアップによる総需要の減少
4. L1の価値獲得に関する新パラダイム：通貨と国家の類似性
5. ファットプロトコルは代替投資先の欠如によって価値を得ていた：アプリケーションの増加により、投資家には選択肢が生まれた
我々は、Yangの提示する中でも特に以下の3つの見解が議論において重要だと考える。
過大評価されたネットワーク効果
Sami：Yangが指摘するように、ファットプロトコル理論はマルチチェーン世界が存在しなかった時代に書かれたものであり、当時の暗号分野における競争は限定的だった。しかし2022年現在、アバランチやソラナといった多数のスマートコントラクトプラットフォームが存在し、いずれもイーサリアムの市場を奪おうとしている。さらに主流層の暗号採用が進めば、ブロックチェーンの技術的背景を理解しないユーザーたちが、最も簡単で安価なアプリを探して利用するようになるだろう。
Kel：こうした主流ユーザーは、そもそもプロトコルトークンを直接購入する必要がないかもしれない。Synapseのようなクロスチェーンブリッジアプリは、すでにユーザーにガス代を支払うのに十分なネイティブトークンを提供しており、今後さらに多くのアプリが同様の設計を採用する可能性がある。
Sami：もしユーザーがトークンを保有する必要がなければ、過去6年間に見られたような熱狂的な行動は起きにくくなる。大学時代の友人がお互いに電話をかけて「俺の好きなブロックチェーンの技術的優位性」を語り合うような現象も減り、プロトコルのネットワーク効果は弱まる。
ロールアップとレーファル曲線
Kel：拡張性とトークン需要を結びつけるスケーリングソリューションは、レーファル曲線に対する反論になり得る。例えば、アバランチのサブネット設計では、ネットワークに参加するためには2000個のAVAXをステーキングする必要がある。
このような場合、拡張性への需要が高まればプロトコルトークンの需要も比例して高まり、レーファル曲線のCセグメントで見られるような価値捕獲の低下を緩和できる。
これは、エコシステム内での拡張性需要が、他エコシステムの拡張手段よりも優先されるほど十分に大きいという前提に立っている。コスモスやポルカドットもまた、それぞれのエコシステム内で拡張性とトークン需要の間に類似の相関関係を持っている。
ファットプロトコル以外の選択肢の不在
Kel：伝統的な機関投資家は、暗号分野においてリスク回避的であることで知られている。彼らがPool 2や暗号アプリケーションの複雑な領域に飛び込むとは到底思えない。
2022年はFPTが提唱された2016年よりも正当性のあるアプリが増えているとはいえ、大手機関はやや複雑さの少ないプロトコル層の利回りに惹かれるだろう。特にここ50年で続いているインフレ率を考えればなおさらだ。イーサリアムのマージをめぐる初期の感情は、すでにその傾向を示しているかもしれない。
Sami：私はKelの意見に一部同意するが、同時に、プロトコル層の評価額が急騰する中で、従来の投資家がむしろアプリケーション層に注目するようになってきていることも確かだと思う。たとえば、Arweaveネットワークでは、ユーザーがプロトコル上に構築されたアプリと相互作用する際に、L2トークン保有者に配当が支払われる仕組みになっている。このような価値捕獲のメカニズムは、プロトコル層のトークン保有と比べて、投資家にとってより魅力的で強力なものとなる可能性がある。
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