Vue d'ensemble des VC cryptos : qui renforce la marque, qui apporte une valeur ajoutée ?
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Vue d'ensemble des VC cryptos : qui renforce la marque, qui apporte une valeur ajoutée ?
L'investissement de risque dans la cryptographie semble souvent flou aux yeux des observateurs extérieurs, et beaucoup le considèrent comme l'une des branches les plus compétitives et les plus impitoyables de l'écosystème crypto.
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Rédaction : Dylan Olivia Hunzeker
Traduction : TechFlow
Les investissements en capital-risque crypto apparaissent souvent flous aux yeux du grand public, et beaucoup considèrent ce secteur comme l'une des branches les plus compétitives et les plus impitoyables de l'écosystème crypto. L'apparition constante de nouveaux fonds, des tours de financement fulgurants, ainsi que les récents tweets (rédigés par des fondateurs mécontents) dénonçant les « fonds de capitaux charognards » (vulture capital), c’est-à-dire des fonds qui ne fournissent aucune ressource mais cherchent à conclure des accords, poussent aujourd’hui certains fondateurs à éviter de lever des fonds auprès de fonds purement transactionnels, préférant s’allier à un vaste réseau d’anges-investisseurs ou de DAOs.
Chaque fois que je pense à ceux qui ont traditionnellement réussi dans les primitives crypto, je repense à une scène marquante du film Margin Call (souvent traduit par « La grande accélération », un excellent film sous-estimé), particulièrement intense car elle reflète probablement la situation chez Lehman Brothers avant 2008. Dans cette scène, Jeremy Irons incarne un PDG brillant, qui ne comprend que les choses essentielles, le reste ne l’intéresse pas. Alors que le marché est sur le point de s'effondrer, il demande à ses collègues : « Pourquoi est-ce que je gagne autant d’argent ? »
« Si je vous disais qu’il n’existe que trois façons de survivre dans ce métier, quelles seraient-elles ? » demande-t-il, sachant très bien la réponse.
« D’abord, soyez plus malins. Ensuite, trichez. »
Cette approche heuristique (légèrement modifiée) peut s’appliquer à la plupart des fonds crypto que vous connaissez. Cependant, un nouveau cadre a été proposé, permettant de mieux comprendre ces fonds, désormais classés en trois catégories. Comme l’a souligné Richard Malone, responsable opérationnel chez Advanced Blockchain AG, les fonds actuels se divisent en trois grandes catégories : les Brand Funds (fonds de marque), les Specific Value Add Funds (fonds à valeur ajoutée spécifique), et les All-Purpose Service/Value Add Funds (qui commencent généralement comme incubateurs ou accélérateurs). J’ajouterai quelques nuances et sous-catégories à cette classification pour mieux clarifier les distinctions entre ces fonds.
Aperçu rapide du capital-risque crypto
Vous pouvez considérer les premiers fonds lancés comme des Brand Funds. Ils disposent d’un effectif prestigieux, avec des investisseurs influents ; ils bénéficient d’une base de partenaires limités (LP) solide et durable ; ce sont des fonds bien connus. Obtenir un financement de l’un de ces fonds équivaut à entrer dans une université de l’Ivy League, posséder un sac Hermès Birkin unique ou une Bugatti. Ces Brand Funds deviennent des prophéties autoréalisatrices : lorsque d'autres fonds apprennent qu'ils investissent, ils cherchent à rejoindre le tour, créant ainsi un FOMO (peur de manquer quelque chose) sans précédent, attirant davantage de ressources et générant un effet de réseau. (Ce phénomène n’est pas nouveau, on le retrouve aussi dans le capital-risque traditionnel.)
Comme tout stéréotype, l’importance de la marque est réelle, mais la marque n’est pas tout. Si l’on critique parfois les Brand Funds, c’est parce qu’ils semblent parfois vivre sur leur passé. En outre, avec le temps, les économies d’échelle rendent les Brand Funds moins enclins à participer aux premiers tours de financement. Plus la taille sous gestion (AUM) est élevée, plus le montant minimal des chèques augmente. Récemment, Paradigm a annoncé qu’il n’émettrait plus de chèques inférieurs à 2 millions de dollars, excluant automatiquement la majorité des pré-seed sur le marché.
Parfois, la marque est associée au culte de la personnalité sur Twitter et aux simples relations de partenariat, éléments qui, dans les affaires réelles, ne représentent souvent qu’un indicateur superficiel. J’ai interviewé une investisseuse devenue opératrice, lui demandant pourquoi elle avait fait ce choix. Elle m’a répondu qu’elle ne voulait pas participer à la « sale bataille des leaders d’opinion sur Twitter ». Quelle excellente réponse !
Abordons maintenant la question de l’ordre d’arrivée, et pourquoi cet ordre importe. J’aime réfléchir à la cryptomonnaie, et j’adore les films de mafia, donc je pense souvent récemment aux cinq familles mafieuses (ou plutôt, pour nous, aux quatre grandes familles). Si la cryptomonnaie était une organisation mafieuse, comme nous le savons tous (vous voyez ce que je veux dire), quel fonds serait le plus VIP parmi tous les fonds VIP ?
Pour moi, la réponse est évidente.
Blockchain Capital est un « fonds pionnier », dont les racines remontent à 2013, Brock Pierce étant l’un de ses trois fondateurs. Ce grand nom, couramment appelé « BCap » dans le jargon, détient l’une des plus grandes AUM du secteur et compte parmi ses réussites certaines des histoires les plus marquantes.
Vient ensuite Pantera Capital. Il est difficile de rivaliser avec ce fonds emmené par le célèbre investisseur macroéconomique et pionnier crypto Dan Morehead. L’un des plus rentables à ce jour (en termes de rendement), c’est aussi l’un des premiers fonds connus à avoir investi dans la crypto, lançant en 2013 son fonds Bitcoin, sa première incursion dans ce domaine. Plus impressionnant encore, ils innoveront désormais avec une nouvelle structure de fonds roulant, visant à lever plusieurs milliards de dollars.
Fenbushi arrive en troisième position, fondé en 2015 à Shanghai, avec également plusieurs milliards de dollars d’AUM, et des jeunes associés stars lançant leurs propres fonds. Une grande partie de leur AUM provient de leur arrivée précoce sur le marché.
Fondé par Barry Silbert en 2015, Digital Currency Group, évalué à 10 milliards de dollars, est l’une des entreprises crypto les plus anciennes, légendaires et célèbres au monde. Il n’accepte pas de LP externes, donc techniquement ce n’est pas un fonds, mais pour les raisons mentionnées ci-dessus, je dois l’inclure dans la liste.
Cependant, les Brand Funds ne sont pas uniquement célèbres pour figurer parmi les T1. Certains sont devenus puissants grâce à une valeur ajoutée spécifique. (S’ils n’étaient pas si forts, ils seraient classés dans les All-Purpose Service/Value Add Funds).
Lancé en 2018, Paradigm n’est pas seulement un fonds précoce ou une marque, mais l’un des meilleurs fonds de cette période. La légende Fred Ehrsam, ancien cofondateur de Coinbase, est devenu un investisseur absolument exceptionnel. Paradigm a levé le plus gros fonds crypto de l’histoire et est notoirement difficile à battre. Parmi les fondateurs (et investisseurs), il jouit d’une préférence quasi universelle grâce à son expertise technique inégalée. (Justine Humenansky [justinehy.eth] m’a dit lors d’une conférence qu’elle avait interrogé tous les fondateurs sur leur VC crypto idéal, et chaque réponse était « Paradigm »).
A16Z Crypto a également démarré en 2018, ce qui en fait un des premiers fonds du secteur. Alors que de nombreux fonds choisissent de fonctionner discrètement, A16Z adopte une stratégie inverse. Il a développé une machine médiatique et de relations publiques inégalée. À ce jour, dirigé par l’ancienne procureure adjointe américaine Katie Haun, leur expertise et influence dans les domaines réglementaire, juridique et de lobbying sont perçues comme les meilleures du secteur.
Parafi Capital, fondé par Benjamin Forman en 2018, constitue un autre exemple. Il se concentre explicitement sur la finance décentralisée (DeFi), étant même l’un des tout premiers fonds spécialisés dans ce domaine, et participe de manière exceptionnelle à la gouvernance des protocoles qu’il soutient. Mon amie Justine Humenansky, parlant de cette liste, a souligné qu’à certains égards, ils incarnent une nouvelle forme d’investisseur activiste.
Multicoin Capital, fondé en 2017, a vu son premier fonds multiplié par environ 200. On peut dire qu’il est à la fois une marque et plus intelligent (smarter) : connu pour ses positions contrariennes (comme Solana), il réussit généralement, et on ne peut pas l’ignorer.
Concernant les sociétés qui ne sont pas elles-mêmes des marques (ou pas encore assez anciennes pour être automatiquement classées comme telles), certaines se distinguent par leur intelligence relative, leur valeur ajoutée n’étant pas ultra-spécifique, mais ayant déjà acquis une stature de marque propre.
Gumi Cryptos, lancé par Miko Matsumura en 2017, figure parmi les meilleurs portefeuilles actuels. Ils viennent juste de clore leur second fonds en octobre, ayant investi au stade seed dans des projets phares comme OpenSea, Yield Guild Gaming, Celsius Network et Agoric. Je connais personnellement certains de leurs fondateurs, qui restent ouverts à l’investissement de Miko, un penseur profond capable de diriger plusieurs fonds. En tant qu’ami proche de Miko, je n’ai jamais rencontré personne dont l’étendue des connaissances, la pensée critique, et la capacité à comprendre, anticiper et relier les tendances puissent lui être comparées.
Arrington Capital, lui aussi lancé en 2017, est un autre fonds ayant réussi à atteindre une gestion de plusieurs milliards de dollars, avec parmi ses rangs certains des investisseurs les plus intelligents et agiles. Son fondateur Michael Arrington est surnommé un investisseur avisé de la Silicon Valley, et porte le nom du fonds. Ayant déjà co-investi avec eux, je peux témoigner que leurs recherches sont extrêmement approfondies, leur équipe remarquablement intelligente, et leur capacité à générer des flux d’affaires, réaliser des due diligences et conclure rapidement des investissements est tout simplement impressionnante.
Nous ne pouvons pas non plus omettre ici Polychain Capital, Dragonfly Capital, Reciprocal Ventures, Digital Finance Group, Bixin, Nima Capital, Kenetic Capital, Republic Crypto, Blockchange, Galaxy Digital (techniquement une banque commerciale crypto, pas seulement un VC crypto), Coinfund, Distributed Global.
Ces fonds sont relativement intelligents et peuvent être considérés comme des brand funds (bien que leur classement puisse tenir davantage à leur intelligence qu’à leur ancienneté). Leurs dates de création respectives sont : 2013 (Nima Capital), 2014 (Bixin), 2015 (Digital Finance Group, Coinfund), 2016 (Polychain, Reciprocal Ventures, Kenetic Capital), 2017 (gCC, XRP Arrington, Distributed Global, Republic Crypto, Blockchange), 2018 (Dragonfly, Galaxy Digital).
Puis arrivent les sociétés qui se positionnent intelligemment pour être utiles aux fondateurs en recherche de financement. En réalité, notre directeur opérationnel Richard Malone a même déclaré lors d’un appel il y a quelques semaines que, tout comme les capitalistes-risque posent aux fondateurs la question « quelle est votre stack technique ? », les fondateurs finiront par demander aux VC : « quelle est votre stack de capital-risque ? ». Les investisseurs qualifiés pour être des value-adders polyvalents seront appelés des VC "full-stack".
Les fonds comprenant cette réalité peuvent être considérés comme relativement intelligents. Concernant les valeurs ajoutées spécifiques que nous n’avons pas abordées dans la catégorie « specific value adds silo », on observe une valeur ajoutée devenue très populaire : fournir de la liquidité pour la finance décentralisée. Cette demande est particulièrement forte chez les projets encore instables, où les investisseurs doivent parfois apporter un soutien en liquidités. GSR, Jump, Alameda, Efficient Frontier, Spartan, Wintermute, CMT et CMS sont parmi les plus grands market makers, avec lesquels doivent collaborer les sociétés lançant des protocoles DeFi.
Beaucoup des nouveaux fonds à valeur ajoutée spécifique prennent désormais la forme de DAO. 0xDAO fournit spécifiquement de la liquidité à ses membres DAO et amis. Santiago Ramos a récemment lancé, avec ses amis, un risque-DAO. Certains DAO existent pour aider des types spécifiques de fondateurs (Komorebi Collective s’adresse aux femmes et personnes non binaires dans la crypto). Des DAO d’opérateurs émergent. Même des DAO axés sur les Shitcoins sont accueillis favorablement. ByBit DAO, en tant qu’exemple d’échange décentralisé, a formé un DAO financé initialement par Pantera, illustrant un grand cycle allant du centralisé au décentralisé — ce qui deviendra l’une des expériences sociales les plus intéressantes concernant la manière dont les VC du secteur pourraient gérer massivement des AUM de façon décentralisée.
Parfois, le fonds n’est pas le véhicule d’investissement, mais l’entreprise elle-même reste une marque. Par exemple, Kenetic Capital (dirigé par le grand Jehan Chu) et NIMA Capital (déjà mentionné) sont des family offices, mais comptent parmi les investisseurs crypto les plus actifs et les plus performants. HOF Capital est un autre family office qui, ces dernières années, s’est taillé une niche d’élite, reconnu comme un investisseur radicalement audacieux, dirigé par Corby Pryor.
Un autre exemple récent de valeur ajoutée spécifique est le design. IDEO Co-Lab aide spécifiquement les fondateurs à concevoir leurs produits, supports marketing et présence Twitter.
Electric Capital est connu pour publier des recherches impressionnantes, sur lesquelles développeurs et investisseurs s’appuient lorsqu’ils analysent le marché.
Variant Fund se concentre sur les investissements dans Web3 et l’économie des créateurs, reliant ses fondateurs à d’autres acteurs verticaux du monde de la création.
Tribe Capital est réputé pour ses techniques d’apprentissage automatique, excellentes pour identifier des opportunités d’investissement.
Parmi les autres types de fonds à valeur ajoutée spécifique, on trouve les fonds sectoriels (Silo Specific). Récemment, des fonds NFT ont émergé. SFermion en est un exemple, spécialisé dans les NFT et s’orientant vers un modèle DAO. Wave Financial aurait également créé un fonds NFT. Collab + Currency s’est recentré principalement sur les NFTs. Dans le domaine du métavers, certains fonds investissent déjà dans des actifs virtuels (Galaxy Interactive pourrait être le plus remarquable, tout comme le fonds métavers de Gemini. Metaversal, joint-venture avec CoinFund, et Republic Realm sont des nouveaux venus). Le nouveau fonds de Katie Haun se concentrera sur le métavers. Certains thèmes sont même liés à la géographie. Folius Ventures se concentre sur l’Asie de l’Est et du Sud-Est, comme Sky9 Capital, GBIC, OP Crypto de David Gan et d’autres sociétés.
Les fonds écosystèmes sont un autre exemple de fonds à valeur ajoutée spécifique. Leur objectif principal est de soutenir un écosystème L1. Hypersphere vous connecte à DOT, car ils se concentrent principalement sur l’écosystème Polkadot. Parity Ventures est aussi un fonds dédié à l’écosystème DOT. Cosmos dispose d’un nouveau fonds porté par Tendermint. Terra a son propre fonds écosystème, Terra Ecosystem Fund. Avalanche compte plusieurs fonds écosystèmes. Algorand a Borderless Capital. Zilliqa a ZilliqaCapital. Solana seul en compte au moins trois : Solar Ecosystem Fund, Solana Foundation, Evernew Capital. NEAR a MetaWeb.VC. Même des entreprises du secteur ont leurs propres fonds, comme on le dit de Chainlink qui lancerait bientôt son propre fonds écosystème. La plupart des grandes bourses possèdent leur propre division de capital-risque (dont Coinbase Ventures, Huobi Ventures, OKEX, etc.).
[Parfois, un fonds se concentre sur certains écosystèmes, mais n’existe pas uniquement comme fonds écosystème. Par exemple, nos amis de Valhalla Capital accordent une attention particulière à l’écosystème Algorand].
Les programmes de subventions (grants programs) sont eux-mêmes une forme de fonds écosystème sans contrepartie. Il convient de noter qu’ils apportent une grande valeur à l’écosystème, fonctionnant non pas comme des investissements, mais plutôt comme des aides rapides. Certains programmes caritatifs sont plus actifs que d’autres (Polygon en possède un célèbre, quoique controversé. NEAR a un programme actif, avec des subventions inférieures à 10 000 dollars traitées automatiquement. Flare Network a mis en place un fonds important. Uniswap et d’autres fonds ajoutent progressivement des programmes de subventions…).
Il existe aussi des « fonds à valeur ajoutée » plus généraux et flous, qui peuvent avoir des équipes plus petites (mais un bon portefeuille, car ils existent depuis un moment) et un responsable plateforme dont les résultats vont de la compétence floue à l’ingérence excessive. Ces équipes trouvent plus difficile d’obtenir un avantage dans les transactions crypto. Ces fonds sont généralement composés de membres jeunes et agiles, travailleurs, bien connectés, mais de petite taille. En réalité, beaucoup de ces gestionnaires font de l’investissement pour développer leurs activités.
Enfin, il y a les All Purpose Value Add Funds, qui commencent généralement sous forme d’incubateur ou d’accélérateur. Ethereal Ventures de Consensys en est un exemple flagrant. Thesis en est un autre, tout comme Delphi Digital.
Yunt Capital est un DAO qui s’est imposé comme expert sur tous les « sujets chauds » de la crypto. « Quand nous investissons, nous ne nous contentons pas d’apporter du capital. Nous aimons travailler avec des projets désireux de collaborer, à qui nous proposons conseils et accompagnement en matière de tokenomics, gouvernance et contenu, mais nous avons aussi une expertise nichée complète », a récemment déclaré l’un de ses membres fondateurs. Yunt Capital compte dix-huit membres, suffisamment dispersés et bien connectés, qui ont acquis une forte réputation d’investisseurs à valeur ajoutée, même sans structure de fonds traditionnelle. 0xVentures DAO est similaire, avec 80 membres. Ces membres sont aussi de puissants utilisateurs (leur fondateur m’a dit cette semaine via Telegram : « quants, maxis NFT, traders, sorciers du jeu, investisseurs en capital-risque et développeurs » n’en sont qu’un échantillon), capables d’aider Yunt Capital à construire les meilleurs produits. Leurs services aux fondateurs incluent : création de contenu, conseil pour les principales plateformes, incubation, apprentissage automatique, exploitation de nœuds, revue de code, etc. Actuellement, ces deux DAO n’ont pas encore de jeton, mais une autre équipe appelée New Order DAO, également à valeur ajoutée et structurée en DAO, a été fondée par Eden Dhaliwal, ancien associé d’Outliers Ventures. Leur modèle d’accélérateur décentralisé fonctionne parfaitement, leur premier produit Opytfi est très apprécié, et leur jeton est désormais disponible sur les marchés publics.
Lien original :
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