Qui façonne l'avenir d'Ethereum : la prise de contrôle par les entreprises détenant des tokens pourrait être la meilleure chose pour l'ETH depuis des années
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Qui façonne l'avenir d'Ethereum : la prise de contrôle par les entreprises détenant des tokens pourrait être la meilleure chose pour l'ETH depuis des années
Contrairement à MicroStrategy qui ne fait qu'accumuler du Bitcoin, les entreprises détenant de l'ETH réinvestissent leurs revenus dans le développement du protocole.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteurs : Edgy, Yayya
Compilation : TechFlow
Editorial TechFlow : La Fondation Ethereum se contracte en raison de problèmes financiers, mais des sociétés détenant des tokens comme Bitmine et SharpLink prennent le relais pour financer le développement. Ces entreprises détiennent près de 5 % de l'offre circulaire d'ETH et utilisent désormais les revenus du staking pour payer la R&D du protocole. Contrairement à MicroStrategy qui thésaurise uniquement du Bitcoin, les sociétés détenant de l'ETH réinjectent les revenus dans le développement du protocole — cela pourrait permettre à tous les détenteurs d'ETH de profiter du voyage gratuitement.
Points clés
- 80 % des frais de plateforme JTX reviennent au DAO ; la totalité de la part obtenue par le DAO sera utilisée pour racheter et brûler des JTO sur le marché ouvert, au moins jusqu'au quatrième trimestre 2027, date à laquelle les détenteurs de tokens voteront à nouveau pour décider de la poursuite.
- La vraie différence entre Jito et Venice est le « pipeline » : où atterrissent les revenus, qui peut fermer le mécanisme de brûlage, si la gouvernance peut remplacer les exécutants, et si le projet a vraiment cédé les revenus de l'entreprise aux tokens par le passé.
- Après que le mNAV des sociétés de trésorerie ETH est tombé sous 1 et que les positions ont enregistré des pertes latentes profondes, l'ancien flywheel consistant à émettre des actions pour acheter des tokens ne fonctionne plus ; ainsi, Bitmine, SharpLink, etc., commencent à financer directement la R&D du protocole ; cela améliore l'alignement des intérêts, mais expose également les fonds de développement à la volatilité du prix du token et à la fragilité de l'entreprise.
Le monde crypto a fait un tour complet et revient à la TradFi
Les traders crypto ont passé de nombreuses années à convaincre tout le monde de fuir le système financier traditionnel.
Le marché HIP-3 d'Hyperliquid — actions, matières premières et indices — a atteint un volume de transactions de 3 milliards de dollars au cours des 7 derniers jours ; le volume de contrats perpétuels crypto natifs de la plateforme était de 3,1 milliards de dollars, presque à égalité.
Nous avons fui la TradFi, pour finir par trader la TradFi avec un effet de levier de 20 fois, c'est absurde.
Au programme de cette édition :
- La dernière proposition de Jito, et pourquoi les détenteurs de JTO devraient se réjouir.
- Nouvelle direction pour le financement du développement ETH : les sociétés de trésorerie prennent le relais du financement, est-ce vraiment une bonne nouvelle ?
- Dynamiques sur l'ensemble du réseau : Polymarket lance les paris combinés, Plasma One publie la version Android, lancement de JTX de Jito, etc.
JIP-38 : Faire de Jito un réseau « centré sur le token »
« Nous avons des actions, mais nous orienterons la valeur vers le token. »
Quand Venice a dit cela il y a deux semaines, Crypto Twitter (CT) les a vivement critiqués ; cette semaine, Jito dit la même chose, et CT applaudit.
Voici la vraie différence entre les deux projets. (Nous avons déjà discuté de Venice le 2 juillet, donc nous ne répéterons pas le contexte.)
Que s'est-il passé ?
Le 13 juillet, le DAO Jito a publié la JIP-38, définissant officiellement Jito comme un « réseau centré sur le token » : tous les revenus principaux du projet vont au DAO et sont gouvernés par le token ; les tokens ont des droits économiques stricts sur l'utilisation de ces revenus.
L'engagement spécifique est le suivant : la part des revenus apportés au DAO par JTX sera utilisée à 100 % pour acheter et brûler des JTO sur le marché ouvert. JTX est la nouvelle application de trading auto-custodial de Jito destinée aux traders professionnels, ouverte le lendemain de la publication de la proposition aux utilisateurs sur liste d'attente. Cet arrangement sera exécuté pendant au moins un an et jusqu'au quatrième trimestre 2027.
Ce que les détenteurs de JTO obtiennent :
- 80 % des frais de plateforme JTX vont au DAO ; les 20 % restants sont conservés, mais ne peuvent être réinvestis que dans la plateforme qui a généré ces revenus.
- La totalité de la part obtenue par le DAO est utilisée pour acheter et brûler des JTO. Le résultat est une réduction de l'offre, plutôt que de laisser l'argent dans la trésorerie pour des jeux de chiffres.
- L'exécution est effectuée par le « Rev Splitter » (répartiteur de revenus) : il perçoit les frais et exécute le rachat, les frais, les achats et les enregistrements de brûlage de chaque epoch seront divulgués sur la chaîne.
- Au quatrième trimestre 2027, les détenteurs de tokens voteront à nouveau sur l'ensemble de l'arrangement avec au moins un an de données réelles.
Cela semble familier, n'est-ce pas ? C'est presque la plaidoirie qu'Erik Voorhees a écrite pour Venice. Venice a vendu 65 millions de dollars d'actions et a promis d'augmenter le brûlage ; Jito a levé 50 millions de dollars auprès d'a16z en octobre dernier, avec une trésorerie据说 « bien supérieure à 100 millions de dollars ». Les deux sont des entreprises avec une couche d'actions, affirmant simultanément qu'elles orienteront les revenus vers le token.
Pourquoi mon évaluation des deux est-elle différente ? Il y a trois raisons.
1. Les revenus atterrissent dans des poches différentes
Les revenus de Venice appartiennent à l'équipe de Venice. À part une petite partie automatiquement brûlée — environ 166 000 dollars en avril — le reste du quota de brûlage est décidé mensuellement par le conseil d'administration, qui a une obligation fiduciaire envers les actionnaires, pas envers les détenteurs de tokens.
Les frais de Jito entreront dans la trésorerie du DAO sur la chaîne. La JIP-38 stipule clairement que les tokens ont des « droits économiques stricts » sur le déploiement des fonds. Lorsque l'argent entre dans une adresse gouvernée par les détenteurs de tokens, le brûlage n'est plus une bonne volonté de la part du projet, mais une institution.
2. Les détenteurs de tokens peuvent remplacer les exécutants de la trésorerie
J'ai vérifié qui contrôlait vraiment la machine de rachat de Jito. La réponse honnête est : pour l'instant, ce sont toujours des humains qui opèrent.
Le répartiteur de revenus est activement géré par le comité de développement. Il s'agit d'un petit comité autorisé par le DAO ; la proposition promet seulement une automatisation et une décentralisation progressives à l'avenir, sans plan concret pour l'instant.
Mais cette « bride » existe vraiment. L'autorisation du comité est contrainte par l'architecture de permissions révocables de la JIP-36 : un vote de gouvernance, plus un verrouillage temporel de 12 heures, peut révoquer leurs permissions.
Si le conseil d'administration de Venice réduit le brûlage à zéro, les détenteurs de VVV ne peuvent que se plaindre sur Twitter ; si le comité de Jito se comporte mal, les détenteurs de JTO peuvent les licencier en 12 heures.
3. L'argent est déjà allé de l'entreprise vers le token à deux reprises
Avant août 2025, les frais de moteur de bloc de 6 % de Jito étaient partagés entre Jito Labs et le DAO, 3 % chacun. La JIP-24 a ensuite orienté les 6 % complets « en permanence » vers le DAO, et Labs a volontairement renoncé à sa source de revenus.
La JIP-38 étend le même modèle à JTX dès le premier jour du lancement du nouveau produit. Le tour de série A de Venice a ajouté une couche de revendication d'actions au-dessus des détenteurs de tokens ; la couche d'actions de Jito réduit continuellement ses propres revendications.
Cet historique rend Jito plus crédible. Si Venice veut obtenir une crédibilité similaire, elle devrait également mettre en place des rachats automatiques pour les revenus continus de l'activité d'abonnement.
Mais des questions subsistent
JTX vient d'être ouvert à 1 000 utilisateurs, donc son flux de trésorerie est presque nul après arrondi. Pour l'instant, ce n'est qu'un signal sur « où la valeur future ira », et non une valeur existante. La proposition n'écrit pas non plus qui obtient finalement ces 20 % de part de développement ; évidemment, il est très probable qu'elle aille à Jito Labs, responsable du développement de JTX.
Un an n'est pas long. Les membres du forum ont déjà demandé d'étendre la durée à cinq ans. Labs, la Fondation et leurs investisseurs détiennent également une grande quantité de JTO, donc « les détenteurs de tokens décident » signifie en partie « les initiés décident ».
Pour être juste, les revenus des produits existants comme JitoSOL, BAM, etc., sont déjà entrés dans le DAO, ce qui est un signal positif très fort.
Pourquoi cela ne concerne pas seulement Jito ?
Parce que la plupart des projets crypto ont simultanément une couche d'actions et une couche de tokens. Tout le monde dira « la valeur ira au token », mais vous ne pouvez pas y croire aveuglément.
Ne notez pas le pitch, notez le pipeline de fonds. Posez seulement trois questions :
- Où atterrissent légalement les revenus à la fin : le compte de l'entreprise, ou une adresse gouvernée par le token ?
- Qui peut fermer le mécanisme de brûlage ? Les détenteurs de tokens peuvent-ils remplacer cette personne ?
- Y a-t-il déjà eu des fonds allant vraiment de la poche de l'entreprise vers le token ?
Venice a échoué aux deux premières questions, et CT l'a remarqué. Jito réussit les trois, mais doit encore mettre un astérisque sur le point « contrôle détenu par des humains ».
Contenu sponsorisé | stBTC : Le Bitcoin a aussi son staking liquide
Le staking liquide est l'un des secteurs les plus validés du marché crypto. Rien que la TVL de Lido dépasse 17 milliards de dollars ; depuis des années, les détenteurs d'ETH peuvent gagner des revenus de staking sans abandonner la liquidité.
Les détenteurs de Bitcoin n'ont jamais eu de version correspondante, car Bitcoin manquait auparavant d'un mécanisme de staking natif fiable et encapsulable.
La situation est maintenant en train de changer. Stacks lancera bientôt le Bitcoin Staking, et le stBTC de StackingDAO est le token liquide construit dessus : le BTC peut gagner des revenus de staking tout en restant librement circulant dans l'écosystème Stacks.
Le rendement de base attendu au lancement est d'environ 2,6 %. Ce n'est pas exagéré, mais c'est mieux que le rendement natif de 0 % du BTC depuis 2009.
Ce n'est pas non plus une nouvelle équipe qui prend vos BTC pour prendre des risques. StackingDAO exploite l'infrastructure de staking STX depuis plus de deux ans, gérant un capital staké峰值 de plus de 150 millions de dollars, servant plus de 40 000 stakeurs, avec zéro incident de sécurité.
stBTC n'est pas encore en ligne ; il sera lancé peu avant que Stacks ne publie le Bitcoin Staking, c'est-à-dire très bientôt.
ETH a une nouvelle « équipe de direction »
En raison de préoccupations concernant la durabilité de la trésorerie, la Fondation Ethereum se retire.
Dans le même temps, de nouveaux joueurs prennent le relais. Les sociétés de trésorerie commencent à financer la prochaine phase d'Ethereum, et cela pourrait être la meilleure chose arrivée à ETH depuis des années.
Que s'est-il passé ?
D'abord, la chronologie :
- 22 juin : Création d'ETH Labs. Il s'agit d'une institution de R&D à but non lucratif, composée de cinq anciens chercheurs de la Fondation Ethereum ; ils ont participé à la recherche sur la finalité, le scaling et l'économie du protocole.
- 23 juin : La Fondation Ethereum licencie 20 % de son personnel, réduit le budget 2026 de 40 %, et se réorganise en cinq clusters de travail.
- 1er juillet : Création d'Ethereum Institutional, servant de « porte d'entrée frontale » à but non lucratif pour les banques et les institutions de gestion d'actifs entrant dans Ethereum ; son accent est également mis sur le marketing de l'écosystème et le marketing de l'actif ETH. Oui, c'est du marketing direct pour cet actif.
- 14 juillet : Création d'EthSystems. Il s'agit d'une entreprise à but lucratif construisant des systèmes de transactions confidentielles pour les banques, exploitée par l'équipe originale du « groupe de travail sur la confidentialité institutionnelle » de la Fondation.
Trois institutions en un mois, et derrière chaque communiqué de presse se trouvent les mêmes trois noms : Bitmine (NYSE : BMNR), SharpLink (Nasdaq : SBET) et Joe Lubin.
Qui sont ces financeurs ?
Bitmine est la société de trésorerie d'actifs numériques (DAT) de Tom Lee, détenant 5,77 millions d'ETH, soit environ 4,8 % de l'offre circulaire totale. Cela signifie qu'environ 1 ETH sur 21 dans le monde se trouve au bilan de cette entreprise, et son objectif public est de détenir 5 % de l'offre totale.
SharpLink détient environ 876 000 ETH, étant le deuxième plus grand détenteur institutionnel. Le président de l'entreprise, Joe Lubin, a également fondé Consensys (MetaMask, Linea) et est co-fondateur d'Ethereum.
La question n'est donc pas de savoir si ces entreprises sont importantes, mais pourquoi elles ont soudainement commencé à signer des chèques pour les dépenses de recherche sur le protocole.
Pourquoi les DAT sont-elles devenues le département de capital-risque d'Ethereum ?
Pour être honnête : parce que leur ancien jeu ne suffit plus.
La vie ou la mort des sociétés de trésorerie dépend d'un chiffre — le mNAV, c'est-à-dire le multiple de la capitalisation boursière de l'entreprise par rapport à la valeur nette de ses actifs crypto. Lorsque la capitalisation boursière est supérieure à la valeur des ETH détenus, l'entreprise peut émettre plus d'actions, continuer à acheter des ETH, augmentant ainsi les actifs correspondant à chaque action. C'est le flywheel que Bitmine a utilisé pour construire une position énorme.
Maintenant, le flywheel est gelé. Le mNAV de tout le secteur des trésoreries ETH est tombé sous 1, ce qui signifie que le marché valorise ces entreprises même en dessous de leurs positions elles-mêmes. Émettre en dessous de la valeur nette diluerait et blesserait les actionnaires existants, donc pas de nouvelles actions, pas de nouveaux ETH, et donc pas de flywheel.
De plus, les positions existantes elles-mêmes sont profondément en perte latente. Le prix moyen de construction de position de Bitmine est d'environ 3 883 dollars ; le prix de l'ETH mentionné dans le texte était alors moins de la moitié de son prix moyen. Le coût moyen de SharpLink est d'environ 3 609 dollars, et les pertes non réalisées ont一度 dépassé 1 milliard de dollars lors du retrait précédent.
Attendre que la Fondation Ethereum fasse monter l'ETH n'a pas fonctionné, alors ces entreprises ont décidé d'entrer elles-mêmes dans l'arène.
Ce n'est pas un don aveugle ; elles construisent un système capable de réaugmenter la valeur de leur propre bilan.
Logique haussière : Enfin quelqu'un qui paie pour la roadmap
De ce point de vue, les détenteurs d'ETH peuvent profiter gratuitement des retombées de l'ensemble des investissements.
La Fondation se contracte activement. Vitalik a décrit la réduction des dépenses comme une transition intentionnelle vers un « modèle de dotation » : la proportion des dépenses annuelles de la Fondation par rapport aux fonds passera d'environ 15 % à 5 % en 2030, afin de survivre dans n'importe quel hiver. L'intention est noble, mais alors que Wall Street se prépare à entrer, cela laisse également un缺口 de financement.
Les sociétés de trésorerie comblent ce缺口 avec de l'argent capable de s'auto-entretenir. Selon les prévisions, les revenus de staking annuels de 284 millions de dollars de Bitmine équivalent à un budget de R&D automatiquement补充 chaque année sans vendre aucun token. Selon Tom Lee : les stakeurs institutionnels fourniront une garantie de financement pour le développement futur d'Ethereum.
Si cela fonctionne, le flywheel tournera dans la bonne direction : mise en œuvre de la roadmap institutionnelle, les banques apportent de vrais flux de capitaux, la demande d'ETH est réévaluée, et les développeurs obtiennent un financement pluriannuel.
Strategy détient uniquement du Bitcoin, mais ne finance aucun développement Bitcoin ; les sociétés de trésorerie ETH réinvestissent les revenus du staking dans le protocole. Pour l'ETH, c'est une nouvelle significativement positive.
Logique baissière
Mais l'autre côté doit également être vu.
Aucun montant précis n'est divulgué nulle part. Au moment de la rédaction, nous ne savons pas combien de fonds sont réellement alloués au développement d'ETH. Peut-être que le marché surestime l'impact de ces fonds, et l'investissement réel pourrait être très limité.
Les sociétés DAT elles-mêmes sont fragiles. Pantera avertit que les sociétés de trésorerie crypto pourraient connaître une « élimination cruelle » en 2026. Si l'ETH continue de baisser, la valeur en dollars des revenus de staking diminuera, le mNAV se compressera davantage, et ces entreprises arrêteront également de financer l'ETH.
Ma conclusion est : le retrait de la Fondation Ethereum ne signifie pas la mort du développement Ethereum, mais un relais.
Les nouveaux financeurs détiennent plus d'ETH que presque n'importe qui sur Terre. Ils ne peuvent pas vendre massivement sans se blesser eux-mêmes. Ce n'est pas une gouvernance parfaite, mais cela forme vraiment un alignement des intérêts.
Catalyseurs DeFi
Polymarket : Introduit les « Combos » dans les marchés de prédiction : les utilisateurs peuvent combiner plusieurs résultats sportifs en une position tout ou rien, le prix étant donné par les teneurs de marché via une enchère RFQ.
Aave : Lance les Stable Vaults, transformant les taux d'emprunt flottants en revenus en stablecoins à taux fixe que toute entreprise peut intégrer ; la fonction d'épargne mobile d'Aave est déjà utilisée.
Plasma One : Sa nouvelle application bancaire est en ligne sur Android. Téléchargement gratuit avant le 18 juillet pour utiliser le niveau Core pendant six mois.
Ethena : Les utilisateurs de minting peuvent maintenant utiliser gratuitement USDC pour mint et redeem USDe. La liquidité instantanée devrait réduire la fuite de valeur sur le marché secondaire.
Jito : La plateforme de trading JTX est ouverte à certains utilisateurs sur liste d'attente, offrant des marchés spot pour meme coins, actions tokenisées et actifs majeurs sur Solana.
Lido : wstETH est en ligne sur Robinhood Chain, apportant les revenus de staking Ethereum dans un nouvel écosystème.
Maple : Après le lancement de syrupUSDG sur Robinhood Chain, l'actif sous gestion a dépassé 200 millions de dollars ; Steakhouse l'a approuvé comme collatéral pour le coffre Robinhood Earn.
Jupiter : Le nouveau produit Gacha met des cartes de collection Pokémon et One Piece notées sur la chaîne ; la valeur de tirage peut être plusieurs fois supérieure au montant payé, avec une récompense maximale de 100 000 dollars.
Tempo : Permet aux comptes de refuser les tokens non désirés et de limiter les expéditeurs via les Receive Policies ; les règles sont exécutées au niveau du protocole plutôt qu'au niveau de l'application.
RHEA Finance : Lance le Perp Confidential Deposit le 15 juillet, les utilisateurs peuvent continuer à utiliser leurs comptes existants et la liquidité Hyperliquid pour trader, tout en masquant les informations de dépôt.
Jito JIP-38 : S'engage au moins jusqu'au quatrième trimestre 2027 à utiliser 100 % de la part des revenus JTX obtenue par le DAO pour racheter et brûler programmatiquement des JTO ; la part du DAO représente 80 % des frais de plateforme.
Hyperliquid : La part du marché HIP-3 dans le volume de contrats perpétuels de la plateforme est passée d'environ 2 % en janvier à près de 50 % ; les contrats perpétuels d'actions on-chain se rapprochent de l'échelle des transactions d'actifs crypto.
Securitize : Lors de son introduction en bourse au New York Stock Exchange, a tokenisé ses propres actions SECZ d'une valeur de 295 millions de dollars, devenant la première société américaine cotée à le faire lors de son introduction.
Galaxy : Lance le Galaxy Onchain Financing Rate (GOFR), fournissant du crédit DeFi aux institutions avec un taux unique et continuellement rééquilibré, sans gérer de portefeuilles ou de clés privées ; prêt minimum de 1 million de dollars, le BTC natif peut servir de collatéral.
Alpha Airdrop
Lighter : Distribue 11 millions de dollars de LIT aux traders de Robinhood Chain. Le trading de contrats perpétuels permet de gagner des points échangeables contre des LIT, la participation via Robinhood Wallet offre un multiplicateur de 2 fois.
Kamino : Lance un événement de récompense de 300 000 dollars autour des dépôts USDG à trois mois, avec des partenaires dont Steakhouse et Global Dollar Network.
GRVT : L'enregistrement pour l'airdrop se termine le 17 juillet, le TGE est fixé au 21 juillet. Les utilisateurs peuvent réclamer au TGE, ou différer la réclamation pour obtenir un multiplicateur jusqu'à 4 fois ; le choix est irrévocable.
Jupiter : Les stakeurs peuvent réclamer 50 millions de JUP dans les Active Staking Rewards du deuxième trimestre. La condition d'éligibilité est un staking moyen trimestriel de 50 JUP, la fenêtre de réclamation ferme le 8 octobre.
Actualités du secteur
Groupe de travail transatlantique : Le Trésor américain et le Trésor britannique publient une feuille de route conjointe en dix points, promouvant la coordination des règles pour les actifs tokenisés et les stablecoins transfrontaliers.
Swift : Annonce que son grand livre blockchain est prêt pour une utilisation préliminaire ; 17 banques de six continents se préparent à utiliser des dépôts tokenisés pour mener des pilotes de transactions réelles.
Kaito : Kaito Pro lance les données boursières, permettant de suivre le sentiment, les prix, la logique d'investissement de plus de 3 000 actions mondiales dans une seule interface.
SBI Holdings : Coopère avec la Fondation Solana pour construire le premier marché financier on-chain du Japon, incluant le stablecoin yen JPYSC, les RWA tokenisés des obligations d'entreprise à l'immobilier, et l'infrastructure de règlement transfrontalier.
Bonzo Lend : Le plus grand protocole de prêt sur Hedera a été attaqué en raison d'une vulnérabilité du validateur d'oracle Supra, perdant environ 9,05 millions de dollars ; le protocole est suspendu, la TVL a chuté de 77 %.
Circle : Obtient l'approbation finale de l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) américain pour établir First National Digital Currency Bank, N.A. ; la garde USDC et la gestion future des réserves seront soumises à une régulation fédérale directe.
Meme
Texte dans l'image : Haut — « J'ai vendu » ; Bas — « J'ai augmenté mes réserves en dollars ».
À la prochaine,
Edgy
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