Analyse complète de la tournée de présentation de SpaceX : la plus grande introduction en bourse (IPO) de l’histoire humaine, qui vise à envoyer des GPU dans l’espace
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Analyse complète de la tournée de présentation de SpaceX : la plus grande introduction en bourse (IPO) de l’histoire humaine, qui vise à envoyer des GPU dans l’espace
Seuls nous sommes capables de déplacer le calcul IA dans l’espace.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Xiao Bing, recherche TechFlow
Le 4 juin, SpaceX a officiellement lancé sa tournée de présentation préalable à son introduction en bourse (IPO). Un document PowerPoint de 62 pages, 555,6 millions d’actions, un prix unitaire de 135 $, une collecte de fonds de 75 milliards de dollars, et une valorisation cible de 1,75 billion de dollars. Si tout se déroule selon le calendrier prévu, l’offre sera fixée le 11 juin et les actions seront cotées sur le Nasdaq le 12 juin sous le code SPCX.
Ce sera la plus grande introduction en bourse de l’histoire des marchés financiers mondiaux, dépassant Saudi Aramco, Alibaba et tous les autres précédents.
Cinq grandes banques d’investissement — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup et JPMorgan Chase — assurent conjointement la souscription, tandis que 21 institutions participent à la distribution. Elon Musk s’engage à conserver ses actions pendant 366 jours ; les autres actionnaires internes verront leurs titres libérés progressivement à compter du deuxième trimestre 2026, après la publication des résultats financiers. Fidelity ouvre la souscription à tous les investisseurs particuliers disposant d’un compte d’un montant supérieur à 2 000 $.
Le document PowerPoint de la tournée porte le nom de code interne « Project Apex », une appellation parfaitement justifiée au vu de son contenu.
Les trois piliers : l’espace, la connectivité et l’intelligence artificielle
Dans sa présentation, SpaceX se définit comme « la seule entreprise au monde construisant simultanément les trois infrastructures fondamentales que sont l’espace, la connectivité et l’IA ». Il ne s’agit pas ici d’un simple argument marketing : les données financières révèlent que les courbes de croissance, les profils de rentabilité et les besoins en capitaux des trois secteurs d’activité sont radicalement différents, constituant ainsi un actif d’investissement d’une complexité extrême.
L’espace : la base matérielle
En 2025, SpaceX a effectué 165 lancements de fusées de la série Falcon, utilisant seulement huit propulseurs nouvellement fabriqués. La technologie de réutilisation des fusées est désormais passée du stade expérimental à celui de la production industrielle, permettant de faire chuter le coût de lancement depuis le prix moyen historique du secteur (18 500 $/kg) jusqu’à 2 700 $/kg pour Falcon 9 et 1 400 $/kg pour Falcon Heavy. L’objectif de Starship V3 est de réduire ce coût de plus de 99 % supplémentaires.
Plus de 80 % de la masse totale placée en orbite dans le monde est mise en orbite par SpaceX. Ce chiffre était de 65 % en 2023 et de 45 % en 2021. Une telle concentration de marché est extrêmement rare dans n’importe quel secteur d’infrastructure.
Toutefois, les performances financières du secteur spatial restent médiocres. En 2025, ses revenus (hors services internes, notamment les lancements de satellites propres) s’élèvent à 4,1 milliards de dollars, soit une croissance annuelle de seulement 8 %. Plus important encore, les dépenses de R&D consacrées à Starship ont atteint 3 milliards de dollars en 2025, entraînant une perte opérationnelle de 657 millions de dollars pour ce segment. L’EBITDA ajusté est ainsi passé de 12 milliards de dollars en 2024 à 7 milliards de dollars en 2025.
La valeur du secteur spatial ne réside pas tant dans ses propres bénéfices que dans sa capacité à fournir aux deux autres segments des moyens de déploiement à un coût bien inférieur à celui de leurs concurrents. Chaque lancement de satellite Starlink, chaque futur déploiement de satellites IA en orbite repose sur la courbe des coûts de Falcon et de Starship.
Starlink : la « machine à imprimer de l’argent »
Starlink constitue véritablement l’ancrage de la valorisation de SpaceX.
Le nombre d’utilisateurs s’élevait à 2,3 millions en 2023, 4,4 millions en 2024, 8,9 millions en 2025, et atteignait déjà 10,3 millions au premier trimestre 2026. Le service couvre 164 pays et régions, avec une vitesse de téléchargement médiane de 225 Mbps, une latence médiane d’environ 25 ms et un taux de disponibilité moyen de 99,9 %. Parmi tous les satellites mobiles opérationnels dans le monde, environ 75 % appartiennent à Starlink.
Les données financières sont encore plus parlantes : les revenus de Starlink ont atteint 11,4 milliards de dollars en 2025 (+50 % par rapport à 2024), avec un EBITDA ajusté de 7,2 milliards de dollars et un bénéfice opérationnel de 4,4 milliards de dollars. C’est le seul segment de SpaceX à générer des bénéfices continus, dont la marge s’élargit encore.
Le document PowerPoint révèle une amélioration technique clé : les satellites V3. Chaque satellite V3 offre une bande passante de 1 024 Gbps, soit plus de dix fois celle des satellites V2 actuels. Lancés par Starship, chaque vol peut emporter 60 satellites V3, augmentant ainsi la capacité réseau de 61 000 Gbps par lancement — soit plus de vingt fois la capacité offerte actuellement par un lancement de satellites V2 via Falcon 9.
Le déploiement des satellites V3 devrait débuter au second semestre 2026 à bord de Starship. Si Starship parvient à atteindre un niveau opérationnel de réutilisabilité conforme au calendrier, la vitesse d’extension de la bande passante de Starlink connaîtra une accélération exponentielle, creusant davantage l’écart avec tous ses concurrents.
Il convient également de suivre attentivement Starlink Mobile (connexion directe satellite-téléphone portable). Environ 650 satellites mobiles de première génération sont déjà déployés, couvrant près de 1,9 milliard de personnes. SpaceX collabore avec environ trente opérateurs télécoms, y compris avec American Airlines, avec qui un accord a été conclu en 2025 pour proposer une connectivité à bord des avions. Le déploiement des satellites mobiles de deuxième génération est prévu pour 2027 à bord de Starship, offrant alors des vitesses et des services vocaux équivalents à ceux de la 5G. En outre, SpaceX a signé en 2025 un accord pour acquérir, pour 65 MHz, les licences de fréquences satellitaires mobiles d’EchoStar aux États-Unis et à l’échelle mondiale, transaction attendue pour novembre 2027.
Le TAM (marché potentiel total) présenté dans le document pour le secteur de la connectivité s’élève à 1,6 billion de dollars (870 milliards de dollars pour le haut débit + 740 milliards de dollars pour la mobilité). Selon la trajectoire actuelle de croissance, le taux de pénétration de ce TAM reste très faible.
L’IA : gouffre financier ou pari de plusieurs milliards ?
En février 2026, SpaceX a finalisé l’acquisition intégralement actionnarisée de xAI, valorisant l’ensemble à 1,25 billion de dollars. Cette transaction constitue la variable clé pour comprendre la valorisation de 1,75 billion de dollars retenue pour l’IPO de SpaceX, mais aussi la source principale des controverses.
L’activité IA issue de la fusion comporte trois composantes :
Premièrement, l’infrastructure informatique. La puissance combinée des supercalculateurs Colossus I et Colossus II atteint 1 GW, ce qui en fait, selon SpaceX, le plus grand supercalculateur cohérent au monde, et le premier centre de calcul de classe GW à déployer les processeurs GB200 et GB300, accompagné d’un système de stockage d’énergie Tesla Megapack de classe GW.
Deuxièmement, le modèle de langage Grok. Le document PowerPoint affirme qu’il atteint des niveaux de pointe sur des benchmarks tels que la raisonnement scientifique (GPQA Diamond) et qu’il « progresse plus rapidement que tout autre fournisseur de modèles de pointe ». La version actuelle, Grok 4.3, a été publiée en mai 2026. SpaceX a également signé un accord de coopération avec Cursor, lui octroyant une option d’acquisition de cette société à une valorisation implicite de 60 milliards de dollars.
Troisièmement, la plateforme X. Elle compte environ 550 millions d’utilisateurs mensuels actifs (incluant les utilisateurs de Grok et de X), avec environ 350 millions de publications quotidiennes. 117 millions d’utilisateurs mensuels actifs ont déjà utilisé les fonctionnalités IA de Grok. X lance actuellement une nouvelle plateforme publicitaire, X Ads Manager, et envisage de se transformer en une « application universelle » intégrant l’information, la communication, les médias, les paiements et la banque.
La monétisation de l’activité IA repose actuellement sur trois axes : côté consommateur (abonnements X Premium + publicité), côté entreprise (Grok Enterprise/API + collaboration avec Cursor), et vente de puissance de calcul (accords de capacité informatique conclus avec des fournisseurs de services cloud, facturés 1,25 milliard de dollars par mois jusqu’en mai 2029).
Mais la réalité financière est impitoyable. Les revenus du segment IA s’élèvent à 3,2 milliards de dollars en 2025, dont la majeure partie provient des revenus publicitaires et d’abonnement de X. L’EBITDA ajusté est négatif de 1,2 milliard de dollars, la perte opérationnelle atteint 6,4 milliards de dollars, soit 61 % des dépenses en immobilisations de l’ensemble de l’entreprise. Morningstar estime que xAI devrait brûler 10 milliards de dollars en 2026.
Le TAM présenté dans le document pour l’activité IA s’élève à 3,8 milliards de dollars (760 milliards de dollars pour l’infrastructure + 600 milliards de dollars pour les abonnements grand public + 2,4 billions de dollars pour la publicité numérique). En incluant les « opportunités plus vastes rendues possibles par l’IA », le TAM global bondit à 26,5 billions de dollars.
La page la plus précieuse : envoyer des GPU dans l’espace
Les pages 35 et 36 du document PowerPoint constituent les deux pages les plus denses en informations de l’ensemble du dossier, et représentent la carte différenciatrice la plus forte que SpaceX joue dans son récit d’investissement.
Le raisonnement central est le suivant : l’approvisionnement électrique terrestre américain ne parvient plus à suivre la croissance de la demande en puissance de calcul pour l’IA. En 2025, la demande électrique des centres de données s’élève à 62 GW, contre une offre limitée à 49 GW — soit un déficit de 13 GW. Entre 2008 et 2023, la production électrique américaine a pratiquement stagné, tandis que la Chine enregistrait une croissance moyenne annuelle d’environ 6 %. La construction de nouveaux centres de données sur terre se heurte à une multitude d’obstacles : autorisations du réseau électrique, planification foncière, opposition locale, etc.
La solution proposée par SpaceX consiste à déplacer le calcul IA dans l’espace.
La conception des satellites de calcul IA en orbite repose sur la plateforme technologique des satellites Starlink V3. Le document PowerPoint présente clairement l’évolution attendue : les satellites Starlink V3 conservent leurs liaisons laser inter-satellites, leur ordinateur de contrôle de vol et leur système de contrôle d’attitude, mais suppriment leur antenne de retour vers le sol, leur grande batterie et leur modem, pour intégrer à la place des puces de calcul IA, davantage de panneaux solaires et un dissipateur thermique plus performant.
SpaceX affirme que le calcul IA en orbite présente trois avantages structurels :
Premièrement, l’alimentation solaire est illimitée, propre et moins coûteuse ; sa distribution s’effectue via le réseau Starlink, sans rencontrer les blocages liés aux autorisations du réseau électrique terrestre. En orbite géosynchrone, les satellites sont exposés au soleil plus de 99 % du temps, permettant ainsi des tâches d’entraînement IA ininterrompues.
Deuxièmement, la dissipation thermique par rayonnement est moins coûteuse que les systèmes de refroidissement liquide ou à air. Les données circulent efficacement entre les grappes de calcul en orbite et les utilisateurs au sol via le réseau Starlink existant.
Troisièmement, le déploiement des nouvelles générations de puces est plus rapide. Chaque nouvelle génération de GPU voit son efficacité en tokens progresser de façon exponentielle ; grâce aux cycles de lancement rapides de Starship, le renouvellement des équipements peut donc s’effectuer plus vite que dans les centres de données terrestres.
Le calcul de SpaceX est le suivant : chaque année, 1 million de tonnes de satellites seraient lancées, chaque tonne produisant 100 kW de puissance de calcul, soit une augmentation annuelle de 100 GW de capacité de calcul IA, presque sans coût d’exploitation continu.
Le 30 janvier 2026, SpaceX a soumis à la FCC une demande d’autorisation pour déployer jusqu’à 1 million de satellites de centres de données en orbite, demande acceptée pour examen le 2 février. Il s’agit de la plus vaste proposition de construction de centres de données jamais formulée dans l’histoire humaine. Des essais de nœuds de calcul en orbite commenceront au second semestre 2026 sur la base du matériel Starlink V3, et le déploiement opérationnel des satellites de calcul IA débutera en 2028.
L’impact de ce récit réside dans sa capacité à redéfinir SpaceX non plus comme une « société de fusées + fournisseur d’internet par satellite », mais comme un « fournisseur mondial d’infrastructures IA ».
Dans sa présentation, SpaceX insiste à plusieurs reprises sur une phrase clé : « Seul nous pouvons réaliser cela. »
Cette affirmation repose sur une chaîne verticale intégrée, impossible à reproduire pour toute autre entreprise : développement interne de fusées (réduction des coûts de lancement) → développement interne de satellites (réduction des coûts de fabrication) → réseau de communication inter-satellites propre (réduction des coûts de transmission des données) → modèles IA internes (consommation directe de puissance de calcul) → plateforme utilisateur finale propre (X, avec 550 millions d’utilisateurs mensuels actifs). De la puce à l’espace, puis de l’espace à l’utilisateur final : une chaîne entièrement intégrée.
Google explore également des pistes similaires. Son projet « Suncatcher », annoncé en novembre 2025, prévoit le lancement de deux satellites prototypes début 2027, en collaboration avec Planet, afin de valider la faisabilité de l’exécution de charges IA en orbite. Toutefois, Google devra faire appel à SpaceX pour le lancement, et ne dispose pas de capacité à construire son propre réseau satellitaire.
Néanmoins, les observateurs extérieurs gardent une attitude mesurée face à ce récit.
Des calculs réalisés par Varda Space Industries indiquent que le coût actuel par watt du calcul en orbite est environ trois fois supérieur à celui des solutions terrestres. Bien qu’Elon Musk affirme pouvoir atteindre la parité des coûts dans les deux à trois années à venir, la plupart des analystes indépendants considèrent que ce seuil ne sera vraisemblablement atteint qu’au cours des années 2030. Les interférences dues aux radiations cosmiques sur les puces, les défis d’ingénierie liés à la dissipation thermique dans le vide, ou encore la latence entre les satellites en orbite et les utilisateurs au sol constituent autant de problèmes techniques non résolus. Le responsable d’AWS chez Amazon a publiquement déclaré que les centres de données en orbite « ne sont pas encore prêts à être mis en œuvre ».
Même si l’on applique un coefficient de réduction drastique à ce scénario, les avantages structurels de SpaceX demeurent valides : si une entreprise souhaite développer un calcul en orbite, elle devra nécessairement acheter les services de lancement de SpaceX. Que la date de mise en service des centres de données en orbite soit fixée à 2028 ou à 2035, SpaceX restera incontournable.
Les promesses ambitieuses : développement de la Lune et de Mars
Les pages 43 et 44 du document PowerPoint ne contiennent ni prévisions de revenus ni calendrier précis, mais uniquement six expressions, chacune suivie d’un scénario qui semble tiré d’un roman de science-fiction : économie lunaire, production et fabrication d’énergie sur Mars, voyages point à point entre villes terrestres, fabrication en orbite, missions habitées et cargo vers Mars, exploitation minière des astéroïdes…
Le titre de la diapositive indique : « Nous sommes dans la position la plus favorable pour créer de nouveaux marchés d’un trillion de dollars. »
Pour l’économie lunaire, SpaceX fournit quelques détails supplémentaires, articulés autour de trois axes simultanés :
Premièrement, accompagner le programme Artemis de la NASA pour un retour sur la Lune à la fin des années 2020, en utilisant Starship pour transporter des astronautes et établir une base lunaire durable, afin de valider tous les systèmes nécessaires à la survie humaine prolongée hors de la Terre ; deuxièmement, construire sur la Lune une usine de satellites IA, exploitant l’énergie solaire et un lanceur à masse lunaire pour envoyer des satellites en orbite ; troisièmement, utiliser cette chaîne intégrée de fabrication et de lancement pour porter la puissance de calcul IA mondiale de l’échelle gigawatt à l’échelle térawatt.
Seul le premier axe bénéficie d’un soutien externe vérifiable : le contrat de la NASA dans le cadre du programme Artemis est une commande commerciale réelle, et SpaceX est le seul entrepreneur sélectionné pour le système d’atterrissage humain. L’envoi d’astronautes sur la Lune à la fin des années 2020 paraît crédible, compte tenu de l’état actuel des progrès technologiques.
Le deuxième et le troisième axes demeurent, quant à eux, au stade conceptuel. La liste des défis à relever pour une usine lunaire est longue : érosion des équipements de fabrication par la poussière lunaire, assemblage de précision dans un environnement à faible gravité, validation expérimentale du lanceur à masse lunaire — chacun de ces points pourrait exiger plusieurs décennies de travail.
Quant aux voyages point à point entre villes terrestres (par exemple, un vol New York-Shanghai en 30 minutes avec Starship) ou à l’exploitation minière des astéroïdes, SpaceX ne fournit aucun calendrier.
Pourtant, l’existence même de ces deux diapositives répond à une question incontournable pour tout investisseur : Que paie-t-on exactement pour une valorisation de 1,75 billion de dollars ?
À l’aide d’un modèle DCF (flux de trésorerie actualisés), Morningstar évalue SpaceX à 780 milliards de dollars, en ancrant sa valorisation sur les flux de trésorerie prévisibles de Starlink et les revenus stables issus des lancements spatiaux. L’écart entre 780 milliards de dollars et 1,75 billion de dollars — soit près de 1 billion de dollars — correspond à une ambition bien plus vaste que la simple croissance des profits sur cinq ans : si la civilisation humaine doit réellement s’étendre au-delà de la Terre, SpaceX est le seul fournisseur d’infrastructures possible.
Cette hypothèse ne requiert pas que l’investisseur croie aveuglément à la construction d’une usine lunaire, ni qu’il espère voir une colonie martienne se concrétiser de son vivant. Elle exige simplement qu’il adhère à une seule idée : si l’un de ces scénarios se réalise, seul SpaceX sera capable de le faire.
C’est l’exclusivité — et non la certitude — qui constitue la logique de valorisation de cette prime de 1 billion de dollars.
Analyse TechFlow
Pour TechFlow, SpaceX appartient, tout comme Tesla, à la catégorie des « actions de foi ».
Comme l’analyse Morningstar, Starlink à lui seul pourrait justifier une valorisation supérieure à 600 milliards de dollars. Toutefois, l’écart entre 780 milliards de dollars et 1,75 billion de dollars — soit 1 billion de dollars — représente une prime de foi, valorisant des options haussières à dix ans sur le calcul IA en orbite, l’économie lunaire et la colonisation martienne. Un ratio chiffre d’affaires/valorisation de 94, dans la catégorie des entreprises valorisées à plus de 1 billion de dollars, n’a aucun précédent.
Par ailleurs, xAI constitue le principal facteur de risque de cette IPO, et la présentation ne lui accorde qu’une attention très limitée.
Dans le cadre de l’acquisition intégralement actionnarisée de 250 milliards de dollars réalisée en février 2026, Elon Musk contrôlait à la fois l’acheteur et le vendeur. Cette opération entre parties liées a fait peser sur SpaceX, du jour au lendemain, l’ensemble des pertes du segment IA. Avant la fusion, SpaceX avait brièvement réalisé un bénéfice net de 800 millions de dollars en 2024 ; après la fusion, il a enregistré une perte nette de 4,9 milliards de dollars en 2025, puis une perte de 4,3 milliards de dollars au premier trimestre 2026. La perte opérationnelle annuelle du segment IA s’élève à 6,4 milliards de dollars, et on estime qu’il brûlera 10 milliards de dollars en 2026 — un montant que les 4,4 milliards de dollars de bénéfice opérationnel de Starlink ne couvrent même pas à hauteur de 70 %.
La position de Grok dans la compétition entre modèles de pointe reste loin d’être consolidée, et la reprise de la publicité sur la plateforme X en est encore à ses débuts. Plus encore, Elon Musk conserve un contrôle absolu grâce à des actions dotées d’un double droit de vote, privant ainsi les actionnaires publics de tout levier de contrôle sur les futures transactions entre parties liées ou les décisions d’affectation des capitaux. Morningstar affirme sans ambages que xAI représente « une menace substantielle de destruction de valeur ».
Enfin, la logique de trading à court terme et la logique d’investissement à long terme peuvent être totalement contradictoires.
Un flottant extrêmement faible (3 %), l’anticipation d’une entrée rapide dans l’indice Nasdaq 100 (dès juillet), le soutien apporté par les 21 banques d’investissement chargées de la souscription, ainsi que l’enthousiasme du marché pour les infrastructures IA pourraient, lors de la phase initiale de cotation, créer une situation de pénurie artificielle, faisant grimper le cours bien au-delà de ce que justifieraient les fondamentaux.
Toutefois, la structure des périodes de verrouillage de SpaceX est particulière : les actionnaires internes peuvent commencer à céder progressivement 20 % de leurs titres dès la publication des résultats du deuxième trimestre ; la première vague de déverrouillage généralisé interviendra en décembre 2026, tandis qu’Elon Musk ne pourra lever son verrouillage qu’après 366 jours, soit en juin 2027. Couplé à l’exposition progressive, dans les rapports trimestriels, des pertes du segment IA, la période allant de la fin 2026 au premier semestre 2027 pourrait connaître une pression de vente significative.
Dans l’ensemble, les 62 pages du document PowerPoint dépeignent un empire d’infrastructures intégrées, s’étendant de la Terre à l’espace, des fusées à l’IA. La capacité de lancement de SpaceX et la trajectoire de croissance de Starlink ont déjà démontré l’excellente exécution de l’équipe d’Elon Musk. La question centrale est désormais la suivante : où se situe la limite de cette capacité d’exécution ? Est-elle confinée à l’intérieur de l’atmosphère terrestre, ou s’étend-elle au-delà ?
La réponse à cette question déterminera si 1,75 billion de dollars reflète une vision d’avenir ou une simple folie.
Avertissement : Le présent article exprime uniquement les analyses de TechFlow et ne constitue en aucun cas une recommandation d’investissement. SpaceX n’est pas encore officiellement coté. Les données financières figurant dans le prospectus sont préliminaires, non auditées et susceptibles d’être révisées. Avant de prendre toute décision d’investissement, les investisseurs doivent impérativement consulter attentivement la déclaration d’enregistrement S-1 et le prospectus déposés par SpaceX auprès de la SEC, afin de bien comprendre l’ensemble des facteurs de risque associés.
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