Une chute d’environ 12 % : CoreWeave, achetée à bas prix par Duan Yongping, devient un champ de bataille entre acheteurs et vendeurs.
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Une chute d’environ 12 % : CoreWeave, achetée à bas prix par Duan Yongping, devient un champ de bataille entre acheteurs et vendeurs.
CoreWeave est l’un des actifs liés à l’IA les plus controversés cotés sur le marché boursier américain actuel.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : TechFlow
Le 8 mai, CoreWeave (CRWV), fournisseur américain de puissance de calcul cloud basée sur l’IA, a chuté de 11,4 % en une seule séance, clôturant à 114,15 dollars. Il s’agit d’une nouvelle « chute post-résultats » depuis son introduction en bourse (IPO) en mars dernier. Toutefois, cette baisse intervient cette fois dans un contexte de contraste particulièrement marqué : Duan Yongping, connu dans les cercles francophones comme « disciple de Warren Buffett », a pris pour la première fois une position dans CoreWeave au quatrième trimestre 2025, d’un montant d’environ 20 millions de dollars. Selon le montant de la position et le cours moyen du quatrième trimestre, le moment d’entrée correspondrait approximativement à la fourchette la plus basse annuelle de CoreWeave, atteinte en décembre 2025.
CoreWeave est actuellement l’un des actifs IA les plus controversés cotés aux États-Unis. D’un côté, elle dispose d’un carnet de commandes approchant les 100 milliards de dollars et bénéficie d’une narration convaincante de « fournisseur d’outils » étroitement lié à NVIDIA ; de l’autre, ses pertes s’élargissent à mesure que sa taille augmente, tandis que ses dirigeants continuent de céder des actions. Le rapport financier du premier trimestre agit comme un prisme qui rend cette divergence particulièrement nette.
Résultats du T1 : chiffre d’affaires doublé mais pertes accrues ; les prévisions du T2 ébranlent l’évaluation
Le chiffre d’affaires de CoreWeave s’est élevé à 2,08 milliards de dollars au T1, soit une hausse de 112 % sur un an et de 32 % par rapport au trimestre précédent — dépassant ainsi les attentes du marché (1,97 milliard de dollars) selon LSEG. En revanche, la perte ajustée par action s’est établie à 1,12 dollar, contre une perte attendue de 0,90 dollar ; la perte nette a atteint 740 millions de dollars, soit plus du double des 315 millions de dollars enregistrés à la même période l’an dernier.
Ce sont toutefois les perspectives prospectives qui ont véritablement déclenché la vague de ventes. La société a annoncé pour le T2 un chiffre d’affaires compris entre 2,45 et 2,60 milliards de dollars, avec une valeur médiane de 2,53 milliards, nettement inférieure aux attentes du marché (2,69 milliards). Parallèlement, le seuil minimal des dépenses en capital pour l’ensemble de l’année 2026 a été relevé de 30 à 31 milliards de dollars. Le directeur financier Nitin Agrawal attribue cette révision à la hausse des prix des composants.
La fragilité structurelle de la rentabilité est ainsi mise à nu. L’EBITDA ajusté du T1 s’élève à 1,16 milliard de dollars (marge de 56 %), un chiffre impressionnant en apparence ; toutefois, le résultat opérationnel ajusté ne s’élève qu’à 21 millions de dollars, soit une marge opérationnelle réduite à 1 %. Cette contraction s’explique par une envolée de 127 % des coûts technologiques et d’infrastructure, passant à 1,27 milliard de dollars, ainsi qu’une augmentation de plus de six fois des frais de vente et de marketing, qui atteignent désormais 69 millions de dollars. Les revenus augmentent, certes, mais les coûts augmentent encore plus vite.
Lors de la conférence téléphonique, le PDG Michael Intrator a souligné : « Nous avons atteint l’échelle hyperscale. » Il a révélé que la société compte désormais 10 clients ayant chacun engagé des dépenses supérieures à 1 milliard de dollars. Ce chiffre marque une amélioration notable du risque de concentration, comparé à la dépendance de 62 % aux revenus provenant de Microsoft seule en 2024. Intrator anticipe également que le chiffre d’affaires annuel de CoreWeave devrait dépasser 30 milliards de dollars d’ici la fin 2027.
La thèse haussière : un carnet de commandes de 100 milliards de dollars et un lien étroit avec NVIDIA
Le pilier central de la thèse haussière réside dans le carnet de commandes. À la fin du T1, le montant des engagements contractuels non exécutés (RPO) de CoreWeave s’élevait à 99,4 milliards de dollars, soit une augmentation nette de près de 33 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent, et presque quadruplé par rapport à l’année précédente. Intrator indique que le montant des nouveaux contrats signés au cours du seul T1 dépasse 40 milliards de dollars.
La liste des clients contribue également à remodeler la perception du marché. Anthropic a rejoint la clientèle de CoreWeave au T1, bénéficiant de sa puissance de calcul pour ses modèles Claude ; un accord d’IA cloud d’un montant de 2,1 milliards de dollars a été conclu avec Meta ; la société de trading Jane Street s’est engagée à passer des commandes d’environ 6 milliards de dollars et a réalisé, par ailleurs, un investissement en capital-actions de 1 milliard de dollars. NVIDIA a, pour sa part, acquis ce trimestre des actions ordinaires de classe A de CoreWeave pour un montant de 2 milliards de dollars. Ce géant mondial des GPU est ainsi à la fois investisseur, client majeur et partenaire stratégique de CoreWeave — une triple relation souvent qualifiée de « fils chéri » de NVIDIA.
Sur le plan du financement, CoreWeave a bouclé au T1 un prêt à terme garanti destiné au calcul haute performance (HPC), doté d’une clause de tirage différé (DDTL), d’un montant de 8,5 milliards de dollars et d’un taux inférieur à 6 %, présenté par la direction comme une première mondiale. Depuis le début de l’année, la société a levé plus de 20 milliards de dollars sous forme de dettes et de fonds propres, tandis que son coût moyen pondéré de la dette a diminué d’environ 80 points de base. S&P Global Ratings a, par ailleurs, relevé la perspective de notation de CoreWeave de « stable » à « positive ».
La thèse baissière : plus la société grandit, moins elle est rentable ; la boule de neige de la dette grossit sans cesse
Toutefois, une autre série de chiffres figurant dans le rapport financier suscite l’inquiétude. Les dépenses en capital du T1 se sont élevées à 6,8 milliards de dollars, et la société anticipe une hausse supplémentaire au T2, entre 7 et 9 milliards de dollars. Les prévisions concernant les frais d’intérêt au T2 s’échelonnent entre 650 et 730 millions de dollars, reflétant une expansion rapide du niveau d’endettement.
Le volume total de la dette atteint déjà un niveau considérable. À la fin du T1, la dette totale de CoreWeave s’élevait à environ 25 milliards de dollars. Ce montant, relativement au chiffre d’affaires annuel actuel de la société, place son levier financier nettement au-dessus de celui des fournisseurs traditionnels de services cloud. Selon Morgan Stanley, le montant total des financements obligataires de CoreWeave en 2025 s’élèverait à environ 11,8 milliards de dollars, largement supérieur aux 1,5 milliard de dollars issus de financements en capitaux propres sur la même période. L’outil principal de croissance de la société est précisément le DDTL : un modèle de financement « contrat signé d’abord, financement ensuite », permettant d’emprunter auprès des banques en garantissant les contrats de commande afin d’acheter des GPU.
La critique la plus acerbe concerne la qualité des résultats. Bien que la direction insiste régulièrement sur une marge EBITDA ajustée de 56 %, la marge opérationnelle ajustée n’est que de 1 %, et la marge brute « réelle », une fois déduits les coûts technologiques et d’infrastructure, avoisine les 4 % — une compression par rapport au trimestre précédent et aux attentes du marché. Intrator attribue cet effet à une phase transitoire liée à l’expansion de la taille de l’entreprise : lorsqu’on passe brutalement d’une capacité installée de 1 gigawatt à un niveau bien supérieur, l’effet dilutif sur la marge est considérable. Il affirme toutefois que ce niveau constitue « le point bas de la marge », qui devrait progressivement remonter au fil des prochains trimestres.
Le marché, cependant, refuse actuellement de payer ce scénario. Bien que les analystes de Morgan Stanley et de Jefferies aient émis des avis positifs, CoreWeave connaît systématiquement des corrections à court terme après chaque publication de résultats, et la baisse observée cette fois est l’une des plus fortes jamais enregistrées.
Ventes continues par les initiés, en miroir de l’achat de Duan Yongping
Dans les jours précédant et suivant la publication des résultats, les initiés de CoreWeave n’ont pas interrompu leurs ventes. Le PDG Mike Intrator a cédé 307 693 actions fin avril ; les cofondateurs Brian Venturo et Chen Goldberg ont également procédé à des cessions ; l’actionnaire institutionnel Magnetar Financial avait déjà vendu pour plus de 300 millions de dollars. Une récente déclaration révèle qu’un actionnaire majeur aurait de nouveau cédé environ 1,2 million d’actions.
Cela contraste vivement avec la prise de position de Duan Yongping au quatrième trimestre. Selon le document 13F publié en février 2026 par H&H International Investment, Duan Yongping a acquis pour la première fois 299 900 actions de CoreWeave au quatrième trimestre 2025, alors que le cours de l’action avait reculé de plus de 65 % depuis son sommet et que les inquiétudes quant à la structure de la dette avaient atteint leur paroxysme.
Il convient de noter que CoreWeave ne représente que 0,12 % du portefeuille total de H&H détenu par Duan Yongping — une position résolument « légère », destinée à tester l’eau. Parallèlement, Duan Yongping a accru massivement sa position dans NVIDIA (+1 110 %), et a ouvert de nouvelles positions dans Credo Technology (interconnexion haute vitesse) et Tempus AI (IA en santé), ces trois nouvelles positions combinées représentant moins de 0,3 % de son portefeuille global. Cela signifie que son pari principal repose bel et bien sur NVIDIA elle-même, tandis que CoreWeave n’est qu’un petit pari périphérique sur la chaîne de valeur aval de la puissance de calcul IA.
La question cruciale d’aujourd’hui : point de basculement ou piège ?
Lors de la séance de questions-réponses de la conférence téléphonique, Intrator a lancé une remarque chargée d’émotion : « J’ai toujours eu l’impression que tout le monde fixait l’arbre du cours de l’action, en oubliant toute la forêt. »
Cette phrase résume parfaitement l’affrontement actuel entre haussiers et baissiers. Pour les premiers, la « forêt » comprend un carnet de commandes approchant les 100 milliards de dollars, une diversification accrue de la clientèle, un lien tripartite avec NVIDIA et une amélioration de la notation de crédit. Pour les seconds, l’« arbre » est constitué d’une marge opérationnelle de 1 %, d’une perte nette en expansion, de dépenses en capital très ambitieuses et de ventes incessantes par les initiés.
Le cours de CoreWeave reste néanmoins en hausse de près de 80 % depuis le début de l’année, et de plus de 200 % depuis son IPO. Mais lorsqu’une action repose sur une thèse haussière fondée sur des scénarios lointains, tandis que la thèse baissière s’appuie sur des données financières immédiates, chaque publication de résultats devient le théâtre d’un affrontement entre ces deux récits. Dans un entretien précédent avec Fang Sanwen, Duan Yongping déclarait : « L’IA est une révolution majeure issue d’une mutation qualitative de la puissance de calcul, dont l’impact pourrait dépasser celui d’internet et de la révolution industrielle. La bulle IA est manifeste aujourd’hui : 90 % des entreprises pourraient disparaître, mais celles qui survivront deviendront les géants de la prochaine génération. » Son exposition limitée à 0,12 % traduit en soi la reconnaissance de l’incertitude inhérente à ce pari.
Le prochain test décisif est déjà identifié : les résultats du T2. Si, à ce moment-là, la marge opérationnelle ne rebondit pas comme promis par la direction, la crédibilité du récit de la « forêt » sera soumise à un véritable test de résistance.
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